Эра арбитража заканчивается: Уолл-стрит выходит из базисной торговли Bitcoin

Оригинальное название статьи: Wall Street Pulls Back From Bitcoin's Money-Spinning Basis Trade
Автор оригинала: Sidhartha Shukla, Bloomberg
Перевод: Peggy, BlockBeats

Примечание редактора: некогда «безризиковый» базисный арбитраж Bitcoin тихо теряет свою привлекательность: открытый интерес по фьючерсным контрактам на CME и Binance колеблется, а спред сужается настолько, что едва покрывает расходы на финансирование и исполнение сделок.

Поверхностно это указывает на сжатие арбитражного пространства; глубже — рынок криптодеривативов взрослеет. Институционалам больше не нужно полагаться на «традиционные» методы для получения прибыли, а трейдеры переходят от кредитного плеча к опционам и хеджированию. Эра легкой высокой доходности уходит, и новая конкуренция возникнет в более сложных и изощренных стратегиях.

Ниже представлена оригинальная статья:

На рынке криптодеривативов происходит тихое, но значимое изменение: одна из некогда самых стабильных и прибыльных торговых стратегий демонстрирует признаки сбоя.

Любимая институциональная стратегия «cash and carry», которая предполагает покупку Bitcoin на споте и одновременную продажу фьючерсов для получения спреда, находится на грани краха. Это не только предвещает быстрое сжатие арбитражного пространства, но и сигнализирует о более глубоком послании: структура крипторынка трансформируется. Открытый интерес по фьючерсам на Bitcoin на Чикагской товарной бирже (CME) впервые с 2023 года упал ниже показателей Binance, что дополнительно указывает на то, что из-за сужения спреда и более эффективного доступа к рынку, некогда прибыльные арбитражные возможности быстро исчезают.

После запуска спотового ETF на Bitcoin в начале 2024 года, CME на короткое время стала главной платформой на Уолл-стрит для реализации таких стратегий. Эта операционная логика очень похожа на традиционную «базисную торговлю»: покупка Bitcoin на споте через ETF и одновременная продажа фьючерсных контрактов для получения спреда между ними.

В течение месяцев после одобрения ETF эта так называемая «дельта-нейтральная стратегия» часто демонстрировала годовую доходность в двузначных цифрах, привлекая миллиарды долларов — эти средства были безразличны к движению цены Bitcoin, их интересовала только прибыль. Однако именно ETF, который катализировал быстрое расширение этой торговли, посеял семена ее краха: поскольку все больше бирж присоединялись к процессу, арбитражный спред быстро выровнялся. Сегодня прибыль от этой торговли едва покрывает расходы на финансирование, включая пары с s futures.

Согласно данным Amberdata, текущая годовая доходность за месячный срок колеблется около 5%, достигая недавнего минимума. Грег Магадини, руководитель отдела деривативов в Amberdata, заявил, что всего год назад в это время базис был близок к 17%, но сейчас упал примерно до 4,7%, едва покрывая расходы на финансирование и исполнение. В то же время доходность однолетних казначейских облигаций США составляет около 3,5%, что быстро уменьшает привлекательность этой торговли.

На фоне сужения базиса данные Coinglass показывают, что открытый интерес по фьючерсам на Bitcoin на CME упал с пика более 21 миллиарда долларов до менее 10 миллиардов долларов; тем временем открытый интерес на Binance остается относительно стабильным, около 11 миллиардов долларов. Джеймс Харрис, генеральный директор фирмы по управлению цифровыми активами Tesseract, заявил, что это изменение скорее отражает вывод средств хедж-фондами и крупными счетами в США, а не массовый уход с крипторынка после пика цены Bitcoin в октябре.

Криптобиржи, такие как Binance, являются основными площадками для торговли бессрочными контрактами. Расчеты, ценообразование и маржинальные требования для таких контрактов обновляются несколько раз в день. Бессрочные контракты часто называют «перпами», и их объем торгов доминирует на крипторынке. В прошлом году CME также ввела фьючерсные контракты с меньшими номиналами и более длинными сроками погашения, охватывающие как криптоактивы, так и рынки индексов акций, предлагая позиции, тесно связанные со спотовым рынком, что позволяет инвесторам держать контракты до пяти лет без частых ролловеров.

Харрис из Tesseract отметил, что исторически CME была предпочтительной площадкой для институциональных средств и торговли cash-and-carry. Он добавил, что то, что Binance обошла CME по открытому интересу, является «значимым сигналом того, что структура участников рынка меняется». Он описал текущую ситуацию как «тактическую перезагрузку», обусловленную снижением доходности и уменьшением ликвидности, а не кризисом доверия к рынку.

Согласно заявлению CME Group, 2025 год является поворотным моментом для рынка: поскольку регуляторные рамки становятся четче, ожидания инвесторов относительно сектора улучшаются, а институциональные средства начинают диверсифицироваться от единственной ставки на Bitcoin к таким токенам, как Ethereum, Ripple XRP и Solana.

CME Group заявила: «Наш среднедневной открытый интерес по фьючерсам на Ethereum составлял около 1 миллиарда долларов в 2024 году, а к 2025 году эта цифра выросла почти до 5 миллиардов долларов».

Несмотря на то, что снижение ставки ФРС уменьшило стоимость средств, крипторынок не увидел устойчивого восстановления после коллективного падения различных токенов 10 октября, с ослабленным спросом на кредитование, низкой доходностью DeFi и трейдерами, которые предпочитают опционы и инструменты хеджирования, а не прямые ставки с кредитным плечом.

Ле Ши, управляющий директор Auros Hong Kong, заявил, что по мере взросления рынка традиционные участники теперь имеют больше каналов для выражения своих взглядов, от ETF до прямого доступа к биржам. Этот расширенный выбор сузил ценовые различия между разными торговыми площадками, естественно сжимая арбитражное пространство, которое некогда стимулировало открытый интерес на CME.

Ле сказал: «Здесь действует эффект самобалансировки». Он считает, что поскольку участники рынка продолжают сосредотачиваться на самых дешевых торговых площадках, спреды будут сужаться, а стимул к участию в торговле cash and carry будет ослабевать.

В среду Bitcoin кратковременно упал на 2,4% до 87 188 долларов, прежде чем сократить потери. Это падение кратковременно нивелировало всю прибыль с начала года.

Богумил Восалик, директор по инвестициям 319 Capital, заявил, что эра почти безризиковой высокой доходности, возможно, закончилась, вынуждая трейдеров применять более сложные стратегии на децентрализованном рынке. Для высокочастотных и арбитражных институций это означает, что им нужно искать возможности в других местах.

[Original Article Link]