ARK Invest: Стейблкоины строят монетарную систему следующего поколения

Оригинальный заголовок статьи: Станут ли стейблкоины основой нового монетарного порядка?

Автор оригинальной статьи: Лоренцо Валенте, директор по исследованиям цифровых активов в ARK Invest

Перевод оригинальной статьи: Чоппер, Foresight News

К 2025 году предложение, объем транзакций и количество активных пользователей стейблкоинов достигли исторического максимума благодаря принятию «Закона о гениальности», который легализовал стейблкоины как частные цифровые валюты.

Эта статья основана на эпизоде из Bitcoin Подкаст Brainstorm под эгидой ARK Invest с участием таких гостей, как генеральный директор Tether Паоло Ардоино, известный экономист д-р. Артур Лаффер, генеральный директор и главный инвест-стратег ARK Invest Кэти Вуд. В подкасте мы исследовали сходство между стейблкоинами и частными деньгами, выпущенными до 1913 года (в 1913 году правительство США назначило Федеральный резерв единственным эмитентом доллара США). Артур Лаффер сравнил нынешний взрывной рост частных долларов, выпускаемых на основе блокчейна, с денежной системой до того, как Федеральная резервная система положила конец эпохе «свободного банковского дела».

Хотя технологическая инфраструктура стейблкоинов нова, частная валюта — это не новая концепция. Фактически, частные деньги когда-то были ключевой основой экономики США.

На этом фоне в этой статье будут рассмотрены три основных вопроса: Как сделал как появляются стейблкоины? Какова технологическая основа стейблкоинов? Куда движется будущая траектория стейблкоинов?

Как возникли стейблкоины?

В 2014 году Джанкарло Девасини запустил USDT и платформу Tether, когда индустрия цифровых активов все еще находилась в зачаточном состоянии. В то время криптоэкосистема находилась на стадии «дикого Запада» с отсутствием отраслевого регулирования, уязвимостями в области безопасности и хрупкой инфраструктурой. На мировом торговом рынке доминировали несколько бирж, таких как Kraken, Bitfinex, Coinbase, Poloniex и Bitstamp. В феврале 2014 года банкротство Mt. Gox, крупнейшей в то время биткоин-биржи в мире, подчеркнуло уязвимость отрасли.

Другие биржи были распределены по различным юрисдикциям и торговали только основным в то время токеном — биткоином. Хотя торговля биткоинами стала глобальной, арбитражеры столкнулись с трудностями быстрого и экономически эффективного перевода долларов между банками, брокерами и странами для использования арбитражных возможностей. Например, когда цена биткоина составляла 115 долларов на Kraken и 112 долларов на Bitfinex, арбитражер должен был продать биткоины на Kraken, перевести доллары на Bitfinex и выкупить биткоины по цене 112 долларов. Однако на практике перевод средств часто занимал от 1 до 2 дней.

Именно благодаря усилиям Джанкарло и Паоло USDT стало решением этой проблемы, обеспечив перевод активов, эквивалентных доллару, со скоростью, сопоставимой со скоростью передачи данных в Интернете. В июле 2014 года USDT был первоначально запущен как "Realcoin", построенный на протоколе Omni Layer сети Bitcoin, в то время когда умный контракт цепочки вроде Ethereum еще не появились. В ноябре 2014 года проект был официально переименован в Tether, с выпуском трех токенов, привязанных к фиатным валютам: USDT (привязанный к доллару), EURT (привязанный к евро) и JPYT (привязанный к иене).

В 2015 году Bitfinex, одна из ведущих торговых платформ в мире, начала поддерживать USDT и создала первый пул ликвидности. С 2017 по 2019 год Tether расширил выпуск USDT с Omni на Ethereum, а затем на другие публичные цепочки, такие как Tron, Solana и Avalanche, постоянно улучшая скорость транзакций, снижая комиссии и повышая межцепочечную совместимость. В 2019 году USDT стал самой торгуемой криптовалютой в мире, при этом ежедневные объемы торгов превысили даже объемы торгов Bitcoin. К концу 2019 года, когда конкуренты утверждали, что их стейблкоины обеспечены на 100% наличными или их эквивалентами, Tether впервые раскрыл, что его резервные активы включают коммерческие бумаги с рейтингом A1 и A2, и объявил о планах поэтапно перевести резервные активы в краткосрочные государственные облигации США и наличные деньги.

Вспышка пандемии COVID-19 привела к периоду быстрого роста USDT. За два года с 2020 по март 2022 года, когда глобальная финансовая система оказалась под огромным давлением, предложение USDT выросло с 3,3 миллиарда до 80 миллиардов долларов, что в 25 раз больше, и это произошло в основном за счет развивающихся рынков. Основное использование USDT изменилось с инструмента для спекуляций и арбитража на крипторынке на "спасательный круг" в борьбе с девальвацией местной валюты.

С 2020 по 2023 год валюты в странах с развивающимися рынками, таких как Венесуэла, Ливан и Аргентина, значительно обесценились по отношению к доллару, что заставило местных жителей выбирать USDT для сохранения своих активов. Для многих USDT служит сберегательным счетом, платежным инструментом и средством сохранения стоимости. Поскольку офлайновые транзакции стали ограниченными в различных странах, а возможности для получения долларов на черном рынке уменьшились, молодое поколение начало учить своих родителей и бабушек с дедушками пользоваться этим «цифровым долларом». Теперь люди могут хранить активы, выраженные в долларах, через USDT быстрее, безопаснее и масштабируемым образом, не полагаясь на хрупкие банковские системы и волатильные местные валюты.

Девальвация фиатных валют некоторых стран по отношению к доллару. Источник данных: rwa.xyz, по состоянию на 31 декабря 2025 года

Насколько далеко зашло развитие стейблкоинов сегодня?

В настоящее время объем выпускаемых Tether USDT достиг $187 млрд, занимая 60% рынка, что делает его крупнейшим стабилкоин в индустрии цифровых активов. Единственным конкурентом является USDC , выпущенный компанией Circle, с объемом предложения в 75 миллиардов долларов. USDT имеет более 450 миллионов пользователей по всему миру, при этом ежеквартально добавляется примерно 30 миллионов новых пользователей. Штаб-квартира Tether находится в Сальвадоре, и она регулируется на местном уровне, при этом резервные активы хранятся в Cantor Fitzgerald.

Правительство США проявило стратегический интерес к Tether. Большая часть баланса Tether состоит из краткосрочных казначейских облигаций США, объем которых сопоставим с объемом некоторых развитых стран, что делает его одним из крупнейших и наиболее быстрорастущих потребителей казначейских обязательств США. Казначейство.

Резервные активы Tether, источник данных: Tether по состоянию на 31 декабря 2025 года

По состоянию на январь 2026 года в резервных активах Tether, помимо корпоративных облигаций, золота, биткоинов и обеспеченных займов, избыток залог collateral размер активов превышает 5 миллиардов долларов, что значительно превышает общий объем циркулирующих обязательств USDT. С учетом непрерывного роста предложения стейблкоинов, укрепления доминирующей позиции Tether на развивающихся рынках, а также введения "Закона о GENIUS", некоторые наблюдатели отмечают, что нынешний банковский ландшафт очень напоминает эпоху свободного банковского дела конца 19-го века. Когда критики обсуждают риски, связанные с частной эмиссией валюты, они часто ссылаются на этот период.

В интервью д-р Артур Лаффер считает, что стейблкоины внедрят в США новую и более эффективную модель свободного банковского дела, и что у внешних негативных взглядов нет фактической основы. Критики утверждают, что частные учреждения, такие как Tether и Circle, выпускающие стейблкоины, вновь вызовут хаос, подобный эпохе "дикого банковского дела" 19-го века. Д-р Лаффер объясняет, что дисконтная торговля частными банкнотами XIX века была вызвана необходимостью для пользователей самостоятельно оценивать кредитный статус учреждений-эмитентов, а правительство США не гарантировало эти банкноты; по сути, они были обязательствами соответствующих банков. Выкуп их в твердой валюте, такой как золото или серебро, был возможен только в том случае, если банк-эмитент имел возможность произвести оплату. Историки из Центра Лаффера, Брайан Домитрович и д-р Лаффер, оба отмечают, что до создания Федеральной резервной системы в 1913 году различные валюты в США находились в конкурентном состоянии.

Д-р Лаффер далее объясняет, что в 1834 году правительство США установило цену на золото в размере 20,67 доллара за унцию, установив золотой стандарт, но не гарантировало выкуп каждой банкноты, находящейся в обращении; способность к выкупу банкнот зависела исключительно от балансового отчета банка-эмитента и его рыночной репутации. Этот механизм нарушал принцип "безусловной конвертируемости" валюты. Тем не менее, в течение этого периода уровень цен оставался удивительно стабильным в долгосрочной перспективе: с 1776 по 1913 год, за 137 лет до создания Федеральной резервной системы, совокупная инфляция в США составляла 0%, при этом цены незначительно колебались вокруг фиксированных значений без долгосрочной тенденции в любом направлении.

За пределами Соединенных Штатов некоторые системы свободного банковского дела работали лучше, особенно в Шотландии (1716-1845) и Канаде (1817-1914). В этих регионах системы свободного банковского дела достигли низкой инфляции и крайне низкого уровня банкротств банков {rates}, при этом их выпущенные банкноты обращаются по стоимости, близкой к номиналу. Часть успеха в этих регионах можно объяснить созданием конкурентных механизмов погашения и системой обмена банкнотами, которые ограничивали банки через рыночные силы. В отличие от этого, в Соединенных Штатах (1837-1861) ограничительные регулирования в различных штатах препятствовали развитию промышленности, например, запрещали банковские филиалы и требовали от банков держать высокорисковые государственные облигации в качестве обеспечения. После периода потрясений в начале 1840-х годов средняя дисконтная ставка по "порванным банкнотам" в США (то есть валюта, выпущенная банками, которые не могут ее погасить) упала ниже 2%. Интересно, что это значение совпадает с текущей целевой ставкой инфляции Федеральной резервной системы. В этот период экономика США переживала сильный рост, заложив финансовую основу для полноценной промышленной революции, последовавшей после окончания Гражданской войны в 1865 году.

Стейблкоины имеют много общего с валютой той эпохи. Оба являются частными обязательствами, обеспеченными резервными активами. Однако современные технологии и регуляторный надзор устранили многие недостатки эпохи "дикого банковского дела". Стейблкоины не связаны регулированием банковских филиалов, поскольку они по сути являются глобальными цифровыми валютами. Сегодня функции, аналогичные клиринговым домам, существуют в виде высоколиквидных вторичных рынков, торговых платформ и . арбитраж механизмы, которые могут обеспечить стабильную привязку стейблкоинов к рыночным ценам. По сравнению с облигациями государственного займа с низкой ликвидностью, которые хранились в свободных банках США в конце 19-го века, качество обеспечения регулируемых эмиссионных органов (таких как наличные деньги и краткосрочные государственные облигации в рамках программы GENIUS) и некоторых нерегулируемых эмитентов (таких как Tether) гораздо выше. Риски мошенничества для крупных эмиссионных органов также были значительно снижены благодаря регулярным аудитам, прозрачности цепочки блоков и федеральному надзору.

Так же, как система свободного банковского дела возникла, когда системы центрального банковского дела были слабы или отсутствовали, рождение стейблкоинов проистекает из рыночного пробела, оставленного неэффективными банковскими и платежными системами, строгими регуляциями и высокими транзакционными издержками. В 18-м и 19-м веках развитие систем свободного банковского дела было обусловлено железными дорогами, телеграфом и передовыми технологиями печати; сегодня блокчейн и глобальная интернет-инфраструктура становятся центральными движущими силами развития стейблкоинов.

Эра свободного банковского дела в Соединенных Штатах закончилась после Гражданской войны и принятия Национальных банковских актов, которые передали выпуск валюты под федеральный контроль. Соединенные Штаты приостановили золотой стандарт в первые дни Гражданской войны, и в течение войны с 1861 по 1865 год штаты требовали от банков держать государственные облигации штата в качестве резервных активов, создавая рыночный спрос на эти облигации. Одновременно правительство США облагало налогом всю валюту, выпущенную банками, не обеспеченную высококачественными федеральными облигациями, в конечном итоге вытеснив валюту, выпущенную свободными банками, из обращения. В 1879 году Соединенные Штаты вернулись к золотому стандарту, и 1870-е и 1880-е годы стали периодом самого быстрого экономического роста в истории США.

В условиях, когда экономика США развивается гораздо быстрее, чем развитие государственного сектора, требование к органу, выпускающему валюту, держать в резерве большое количество федеральных облигаций, теряет смысл. Из-за недостаточного количества федеральных облигаций для выполнения требования к резервам банкам приходилось часто сокращать масштабы выпуска валюты, что приводило к дефляции и банковским панике. В конечном итоге в 1913 году Конгресс США принял Закон о Федеральной резервной системе, национализировав систему резервов и создав Федеральную резервную систему.

До 1913 года во время банковских паник система обмена частными банкнотами и временные межбанковские сертификаты могли обеспечить значительную ликвидность. Однако федеральное регулирование, связывающее выпуск валюты с резервами федеральных облигаций, ограничивало денежную массу. После создания Федеральной резервной системы в 1913 году в США началась устойчивая инфляция: индекс потребительских цен вырос более чем в 30 раз. В резком контрасте, в столетие до создания Федеральной резервной системы, при золотом стандарте, биметаллизме и сосуществующем конкурентном выпуске валюты, совокупный уровень инфляции в США оставался на уровне 0 даже при полном размахе Промышленной революции.

Будущее развитие стейблкоинов

Институты, выпускающие стейблкоины, такие как Tether, Circle, не могут поддерживать фиксированный обменный курс за счет активного выпуска или выкупа токенов. Только учреждения, включенные в белый список и соответствующие требованиям по идентификации клиентов для борьбы с отмыванием денег, могут выпускать новые USDT, депонируя наличные, или выкупать токены и возвращать их в Tether. Фиксированный обменный курс стейблкоина поддерживается учреждениями с помощью арбитражных механизмов, а Tether и Circle гарантируют, что каждый находящийся в обращении USDT и USDC может быть обменян на 1 доллар США.

Д-р Лаффер считает, что эта модель имеет значительную ценность на развивающихся рынках и в странах с высокой инфляцией. Тем не менее, для достижения широкого распространения в развитых странах необходима более продвинутая модель стейблкоина: такая, которая может не только поддерживать фиксированный обменный курс по отношению к доллару США, но и расти в синхронизации с инфляцией, чтобы поддерживать покупательную способность товаров и услуг.

На основании недавно принятого Закона о GENIUS сооснователь Tether Паоло Ардоино считает, что любой стейблкоин, который напрямую распределяет доход среди пользователей, должен быть классифицирован как ценная бумага и регулироваться Комиссией по ценным бумагам и биржам США. В настоящее время процентные "токенизированные денежные рыночные фонды" доступны только для квалифицированных инвесторов. Д-р Лаффер считает, что будущие стейблкоины будут привязаны к корзине индексов товаров и услуг и обеспечены долгосрочными активами, такими как Bitcoin и золото.

Фактически, Tether уже запустила стейблкоин, обеспеченный золотом (AUSDT), и токенизированный золотой продукт XAUT. Как заявил Ардоино, эта структура позволяет пользователям удерживать как Bitcoin, так и золото в долгосрочных позициях и использовать эти инструменты с устойчивой стоимостью для торговли; по мере роста стоимости активов обеспечения увеличится и кредитная способность пользователей.

Стоит отметить, что эта модель не нова для криптопространства. Один из самых ранних и самых ярких экспериментов в области децентрализованных финансов—протокол Sky (ранее MakerDao)—проложил путь концепции стейблкоинов, обеспеченных криптоактивами. Будучи децентрализованным банком, Sky выпускает стейблкоин USDS, привязанный к доллару США, что позволяет пользователям вносить такие активы, как Ethereum, в смарт-контракт для получения кредита в USDS. Для обеспечения платежеспособности все займы основаны на перекрестном обеспечении, что приводит к автоматической ликвидации, когда стоимость обеспечения опускается ниже определенного порога. В настоящее время USDS внедряет диверсифицированный портфель обеспеченных активов, чтобы минимизировать риски, максимизируя эффективность и доходность.

Состав обеспеченных активов USDS

Для дальнейшей стабилизации привязанного обменного курса Sky представила Модуль привязанной стабильности (PSM), поддерживающий прямой обмен между USDC и USDS. Арбитражеры могут использовать этот модуль для поддержания цены USDS на уровне около 1 доллара, обеспечивая ликвидность и возможность выкупа стейблкоина, смягчая недостатки волатильности цен на криптоактивы. Помимо торговых функций, Sky также запустила механизм сбережений с помощью процентных токенов sUSDS. ТокенДоход поступает от процентов, выплачиваемых заемщиками, фондов токенизированной валюты, облигаций Казначейства США и доходов от инвестиций в децентрализованные финансы. Другими словами, USDS служит как средством обмена, так и глобальным инструментом сбережений.

После принятия "Акта GENIUS" многие наблюдатели следят за тем, как Tether выйдет на рынок США. Ардоино считает, что одним из наиболее быстрорастущих направлений использования стейблкоинов является расчет по торговле товарами. Все больше и больше трейдеров понимают, что стейблкоины являются наиболее эффективным инструментом расчетов. В 2025 году Tether начал предоставлять услуги расчетов по торговле нефтью, что привело к значительному росту глобального спроса на USDT на товарных рынках.

Ардоино утверждает, что если стейблкоины не интегрированы в местную экономику, они обычно служат только временным инструментом расчетов и в конечном итоге будут конвертированы обратно в местную валюту. На нестабильных фиатных рынках, таких как развивающиеся экономики, USDT выступает не только в качестве платежного инструмента, но и в качестве сбережений и средства сохранения стоимости, что позволяет ему циркулировать на местном уровне и широко использоваться.

Tether понимает, что США, Латинская Америка и Африка представляют собой совершенно разные рынки. В развитых странах люди могут использовать электронные доллары через такие платформы, как Venmo, Cash App и Zelle. В ближайшие месяцы Tether выпустит новый стейблкоин под названием USAT, разработанный специально для рынка развитых стран в США. Этот шаг крупнейшего в мире эмитента стейблкоинов на крупнейший в мире финансовый рынок заслуживает пристального внимания.

Ссылка на оригинальную статью