Глубокий анализ оценки в миллиарды долларов: почему рынок с трудом поддерживает высокое кредитное плечо?

Оригинальное название статьи: Все обещают 20-кратное кредитное плечо на рынках предсказаний. Вот почему это сложно

Автор: @hyperreal_nick, Crypto KOL

Перевод: Azuma, Odaily Planet Daily

Примечание редактора: На этой неделе, собирая информацию о новых проектах во время цикла Solana Breakpoint, я заметил появление рынков предсказаний, делающих акцент на функциональности кредитного плеча. Однако, проанализировав рынок, я увидел, что известные платформы избегают кредитного плеча, тогда как новые проекты сталкиваются с проблемами низких мультипликаторов и малых пулов.

По сравнению с горячим сектором Perp DEX, пространство кредитного плеча на рынках предсказаний еще не изучено должным образом. В криптовалютном рынке с высокой толерантностью к риску это выглядит странно. Я начал собирать информацию и наткнулся на две качественные аналитические статьи. Одна — отчет Kaleb Rasmussen из Messari, другая — статья Nick-RZA из Linera, которая является более лаконичной и прямой.

Ниже приведен оригинальный контент от Nick-RZA, переведенный Odaily Planet Daily.

Сегодня почти все хотят добавить кредитное плечо на рынки предсказаний.

Ранее я писал статью "Проблема выражения", где пришел к выводу, что рынки предсказаний ограничивают интенсивность убеждений, которые может выразить капитал. Оказывается, многие команды уже пытаются решить это.

После инвестиций в 20 миллиардов долларов от материнской компании Нью-Йоркской фондовой биржи, Polymarket оценивается в 90 миллиардов долларов. Kalshi после привлечения 300 миллионов долларов завершила раунд финансирования с оценкой в 110 миллиардов долларов.

Гонка обостряется, конкуренты соревнуются за следующий уровень спроса — кредитное плечо. Сейчас существует не менее десятка проектов, пытающихся построить "рынок предсказаний с кредитным плечом", обещая 10x, 20x или больше. Однако, если углубиться в анализ команд, реально работающих над этим (например, HIP-4, Drift's BET, Kalshi), вы увидите, что их выводы сходятся на консервативной цифре: от 1x до 1.5x.

Это значительный разрыв, так в чем же проблема?

Prediction Markets vs. Spot and Futures Trading

Начнем с основ. Рынки предсказаний позволяют делать ставки на то, произойдет ли событие: достигнет ли BTC 150 000 долларов к концу года? Выиграет ли команда 49 Супербоул?

Вы покупаете "долю", и если прогноз верный, получаете 1 доллар; если нет — ничего.

Если вы верите, что BTC вырастет до 150 000 долларов, и цена "YES-доли" составляет 0,40 доллара, вы можете потратить 40 долларов, чтобы купить 100 долей. Если вы правы, вы получите 100 долларов, чистая прибыль — 60 долларов; если нет — потеряете 40 долларов.

Этот механизм имеет три характеристики, отличающие его от спотовой торговли или бессрочных контрактов:

· Во-первых, есть четкий верхний предел. Максимальная стоимость "YES-доли" всегда составляет 1 доллар. Это не похоже на покупку раннего meme coin.

· Во-вторых, нижний предел — это настоящий ноль. Ваша позиция не уменьшается постепенно — вы либо угадали, либо она обнуляется.

· В-третьих, результат бинарный, и он подтверждается мгновенно. Цена не растет постепенно от 0,80 до 1; она "прыгает" прямо к 1.

The Essence of Leverage

Суть кредитного плеча — занять деньги, чтобы увеличить ставку.

Если у вас есть 100 долларов и вы используете 10x плечо, вы контролируете позицию на 1000 долларов. Если цена растет на 10%, вы зарабатываете 100 долларов; если падает на 10% — теряете весь капитал. Это означает ликвидацию.

Ключевая предпосылка для работы кредитного плеча с традиционными активами — непрерывность движения цены.

Если вы открываете лонг на Bitcoin с 10x плечом, ликвидация произойдет постепенно. Однако рынки предсказаний нарушают эту предпосылку.

Core Issue: Price Jumps

В деривативах это называется "риск скачка" или "риск разрыва".

Представьте, что цена BTC не падает постепенно, а прыгает со 100 000 долларов до 80 000 долларов мгновенно. В таком случае механизм ликвидации не успеет сработать, и ваша позиция станет неплатежеспособной.

Это именно то, с чем сталкиваются рынки предсказаний. Когда объявляются результаты выборов или важные новости, цена не движется медленно, а совершает дикие колебания.

Messari в своем отчете отмечает: если кредитор правильно оценивает риск скачка, комиссия должна поглотить всю прибыль от кредитного плеча. То есть для трейдера открытие позиции с плечом не дает преимуществ по сравнению со спотовой торговлей, но несет большие риски.

Итак, если платформа обещает 10x или 20x плечо, есть только две возможности: комиссии не отражают риск, или платформа использует скрытые механизмы.

Real-Life Example: Lesson Learned from dYdX

В октябре 2024 года dYdX запустила TRUMPWIN — бессрочный рынок с плечом до 20x. Во время выборов цена "YES-долей" на Polymarket прыгнула с 0,60 до 1 доллара, пробив систему. Ликвидности не хватило, и система потерпела частичный сбой. Здесь важны order book, collateral и slippage.

Industry-proposed Solutions

Отрасль разделилась на три лагеря:

Camp One: Limiting Leverage

1. Ограничение плеча (HyperliquidX, DriftProtocol, Kalshi): безопасный уровень составляет 1x–1.5x, что требует правильной collateralization.

Camp Two: Leveraging Engineering to Mitigate Risk

2. Инженерные решения для смягчения рисков (D8X, dYdX, PredictEX): динамическая корректировка комиссий и плеча.

Camp Three: Launch First, Fill in the Gaps Later

3. Запуск сначала, исправление потом: команды, обещающие высокое плечо без раскрытия механизмов.

What Will Happen in the Future?

Deepanshu из EthosX считает, что попытка добавить кредитное плечо на рынок предсказаний с помощью модели бессрочных контрактов — это фундаментально неправильный подход.

Рынок предсказаний — это не бессрочный контракт, это экстремальная форма экзотических опционов. Настоящий вызов — как реализовать инфраструктуру клиринговой палаты ончейн, прозрачно и со скоростью, необходимой рынку.

Original Article Link