Уход спекулянтов, приход евангелистов: GameStop проваливает свою стратегию

Оригинальное название статьи: "GameStop Exits, Saylor Keeps Buying"

Оригинальный источник: DeepTech TechFlow

"Эта стратегия привлекательнее, чем Биткоин".

Генеральный директор GameStop Райан Коэн сидел перед камерой CNBC, произнося эту фразу почти небрежным тоном. Как будто он решил не отказаться от инвестиций в 500 миллионов долларов, а просто сменить обеденное меню.

Но на рынке криптовалют эффект от этой фразы был подобен бомбе.

Согласно данным аналитической компании CryptoQuant, около 23 января GameStop перевела все свои биткоины на Coinbase Prime, всего около 4 710 монет стоимостью около 450 миллионов долларов.

Для опытных криптоинвесторов этот шаг означал только одно: подготовку к продаже.

Затем Коэн дал интервью The Wall Street Journal и CNBC, подробно рассказав о своих планах по приобретению и пообещав превратить GameStop в инвестиционную холдинговую платформу, "похожую на Berkshire Hathaway". Когда его спросили о стратегии в отношении Биткоина, он бросил ту самую фразу.

Иронично, не так ли? От входа до выхода — менее чем за год.

Занавес опускается на шоу подражания

8 февраля 2025 года Коэн встретился с соучредителем Strategy Майклом Сэйлором.

Сэйлор тогда был на пике своей жизни. Он изменил свою биографию в Twitter на "Биткоин-максималист" и ежедневно проповедовал о Биткоине.

В подкасте он сказал, что Биткоин — это "технологический феникс", который возродится из пепла традиционных финансов.

Согласно Cryptopolitan, в то время Strategy владела Биткоинами на сумму более 47 миллиардов долларов.

Эта встреча вызвала на рынке предположения, что GameStop может последовать примеру Strategy, добавив Биткоин в свой баланс. В тот день цена акций GameStop выросла на 4%.

Чему научился Коэн? По крайней мере, тому, как произвести фурор.

Три месяца спустя GameStop объявила о своем входе. По данным Reuters, GameStop потратила 513 миллионов долларов на покупку 4 710 биткоинов со средней стоимостью около 108 917 долларов.

После этой новости цена акций ненадолго подскочила.

Но внимательный взгляд на эту сделку вызывает вопросы.

Согласно финансовому отчету компании от 1 февраля 2025 года, GameStop владела около 4,8 миллиарда долларов денежных средств, их эквивалентов и рыночных ценных бумаг. 500 миллионов долларов в биткоине? Всего 10,4% от денежных резервов.

Это не All In; это просто проба воды.

А Сэйлор? В тот же период он почти максимально использовал баланс Strategy, продолжая занимать и использовать кредитное плечо для покупки большего количества. Это истинная вера. То, что сделал Коэн, было просто спекуляцией.

"Судя по доле средств, последующим действиям и коммуникации, Биткоин больше похож на опцию, а не на основной якорь идентичности", — сказал аналитик, пожелавший остаться неназванным. "Сэйлор поставил на кон всю компанию. А что Коэн? Купил немного и остался в стороне".

В третьем квартале 2025 года, когда цена биткоина все еще была высокой, GameStop не увеличивала свои активы, в то время как Strategy продолжала покупать почти каждую неделю, создавая почву для разрыва.

Две стороны маховика

Чтобы понять, почему GameStop взлетела, нужно сначала понять правила этой игры.

Основную логику корпоративной стратегии казначейства в Биткоине можно суммировать одним словом: маховик.

Привлечение денег через выпуск акций, покупка биткоина, рост биткоина повышает рыночную капитализацию, более высокая рыночная капитализация позволяет выпускать больше акций, покупать больше биткоина, и так далее.

На бычьем рынке это золотая жила.

С момента первоначальной покупки Strategy в августе 2020 года до конца 2025 года цена акций выросла в 12,29 раза. За тот же период биткоин вырос примерно в 6,37 раза, а S&P 500 — всего на 115%.

Результаты были ошеломляющими. В 2025 году почти 200 публичных компаний присоединились к процессу, включая биткоин в свои балансы. Согласно отчету K33 за первое полугодие, только за первую половину 2025 года компании с биткоин-казначейством приобрели 244 991 биткоин, что принесло миллиарды долларов притока капитала.

Но у маховика есть один фатальный атрибут: он может вращаться в обратную сторону.

В октябре 2025 года Биткоин достиг пика около 126 000 долларов. Затем цена начала падать.

К концу декабря она составила 87 500 долларов, что на 30% ниже.

Маховик начал вращаться в обратную сторону: монета упала, рыночная капитализация упала, цена акций упала ниже чистой стоимости активов, невозможность проведения IPO новых акций с премией, нет денег на покупку новых монет, доверие инвесторов подорвано, рыночная капитализация продолжала падать.

Рыночная капитализация Strategy рухнула с 3-кратной премии к активам в Биткоине до дисконта. К декабрю 2025 года анализ на Reddit указывал на дисконт в 11%.

Не премия. Дисконт.

Рынок больше не верил, что маховик будет продолжать вращаться. Что тогда сделал Сэйлор?

С 29 декабря 2025 года по 4 января 2026 года, все еще находясь в нисходящем тренде Биткоина и с ценой акций компании, упавшей вдвое с пика, он объявил об очередной покупке 1 286 биткоинов.

Он сказал: "Падение цены Биткоина — это подарок. Каждый провал — это возможность для покупки".

А Коэн? Он перевел монеты на криптобиржу.

Столкнувшись с бумажными убытками: Strategy удвоила ставки, GameStop готовилась к выходу. Разница не в финансах, а в убежденности.

Три пути

"Эра премий закончилась", — сказал Джон Фахури, старший аналитик Stacking Sats, в рыночном отчете. Чтобы выжить в этой сфере, нужны две вещи: дисциплина и продемонстрированная операционная способность. У тех, кто выходит, нет первого, а тем, кто держит, нужно доказать второе.

GameStop? По крайней мере, на пути казначейства в Биткоине, она не выбрала долгосрочные обязательства и не построила устойчивый механизм исполнения.

Итак, что ждет нас в будущем?

С точки зрения спекуляций о целесообразности, эта сфера может развиваться по трем путям.

Во-первых, консолидация и централизация. Слабые игроки уходят, сильные пожинают плоды. Согласно отчету Galaxy Digital 2026 Crypto Market Outlook, в этом году по крайней мере 5 компаний с биткоин-казначейством распродадут свои активы в Биткоине или полностью закроются. Куда потечет этот Биткоин? Часть будет поглощена ETF и розничными инвесторами, часть будет приобретена гигантами вроде Strategy с дисконтом. В конечном итоге, лишь немногие компании могут доминировать во всей сфере.

Во-вторых, эволюция паттернов. Простая стратегия "купи и держи" больше не эффективна. Некоторые компании изучают, как генерировать денежный поток без продажи, и впоследствии будут пробовать торговлю опционами, кредитование в Биткоине, структурированные продукты и многое другое. Однако это требует опыта, которого нет у большинства последователей.

В-третьих, понижение нарратива. Биткоин перешел от "революционного выбора распределения корпоративных активов" к "высоковолатильному альтернативному активу". Он может быть частью распределения, но не стоит того, чтобы идти All In; с ним можно экспериментировать, но он не должен быть основной стратегией.

Однако Райан Коэн выбирает четвертый путь: полный разворот.

Его цель — превратить GameStop в компанию стоимостью более 100 миллиардов долларов с бизнесом, выходящим далеко за рамки продажи видеоигр и предметов коллекционирования. Исходя из текущей рыночной капитализации около 11,5 миллиарда долларов, цена акций должна вырасти в 8,7 раза.

Коэн амбициозен в этом отношении. Для достижения этой цели он рассматривает возможность приобретения публичной компании.

Когда отлив обнажает дно

Давайте немного отдалимся.

Сэйлор верит, что Биткоин — это самая важная инновация в активах в истории человечества, и любое падение цены — это просто шум; он будет покупать до последнего вздоха.

Коэн, с другой стороны, говорит: "Спасибо, но я вижу кое-что более привлекательное".

Если Биткоин достигнет 500 000 долларов через пять лет, Сэйлора будут почитать, а Коэн будет известен как "человек, который продал на дне".

Если Биткоин войдет в затяжной медвежий рынок, своевременный выход Коэна будет считаться мудрым, в то время как Сэйлору придется платить около 700 миллионов долларов ежегодно в виде дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям.

Кто прав, а кто виноват? Только время покажет.

Но одно можно сказать наверняка: Биткоин-эксперимент GameStop, скорее всего, станет лишь сноской. Спустя годы, когда люди оглянутся на этот период истории, они вспомнят Сэйлора, они вспомнят истинных верующих, которые оставались сильными и продолжали покупать даже в самые темные моменты.

А что касается тех, кто приходит и уходит второпях? На рынке никогда не бывает недостатка в таких ролях. Когда отлив обнажает дно, они всегда бегут быстрее всех.

Ссылка на оригинальную статью