Четыре года роста на 131%: закончился ли бычий рынок на американских фондовых рынках?

Индекс S&P 500 за четыре года вырос на 131%, что впечатляет, но не скрывает глубоких внутренних трещин: 84% акций из его состава откатились более чем на 10% от своих максимумов, 42 акции в сфере ИИ составляют 67% роста, а доля трех гигантов на рынке достигла 22%.

Автор: Сюй Чао, Wall Street Journal

Текущий бычий рынок в США стоит на тонком перекрестке. Он пережил агрессивное повышение ставок, кризис в банковском секторе, геополитические конфликты и колебания на рынке облигаций, но все еще остается на плаву, с общим ростом за четыре года в 131%. Однако под блестящей поверхностью индекса растет тревожная структурная трещина — бычий рынок поддерживается все меньшим числом компаний.

С момента дна 12 октября 2022 года индекс S&P 500 показал общий доход в 131%, что эквивалентно аннуализированному росту около 23,3%, что примерно в три раза превышает историческое среднее значение рынка. За этот период акции Nvidia выросли примерно на 1875%, а Meta — на 488%. Тем не менее, согласно данным Ned Davis Research, текущая широта рынка индекса S&P 500 — то есть доля акций, которые выросли в цене — упала до исторического минимума, и каждый раз, когда широта рынка расходилась с движением индекса, S&P 500 обычно достигал пика в последующие месяцы.

В то же время продолжающееся давление на рынок облигаций затеняет перспективы рискованных активов. Доходность государственных облигаций США достигла 24-летнего максимума. Основное противоречие на рынке стало ясным: прибыль от ИИ и инвестиции по-прежнему поддерживают рост, но высокие ставки, инфляционные риски в энергетическом секторе и чрезмерная концентрация на рынке оставляют мало пространства для маневра при любых неудачах.

Волнения вокруг ИИ доминируют на бычьем рынке, но широта достигает исторического минимума

Главным двигателем этого бычьего рынка всегда была безумная ставка на искусственный интеллект. Однако этот ажиотаж начинает сосредотачиваться на немногих компаниях.

Согласно анализу исследовательской компании The Kobeissi Letter, с начала 2024 года 42 акции, связанные с ИИ, составили около 67% ценового дохода индекса S&P 500 — эти 42 акции принесли индексу около 22 процентных пунктов роста, в то время как остальные 458 акций составили всего 11 процентных пунктов.

Проблема концентрации усугубляется. В настоящее время три компании — Apple, Microsoft и Nvidia — составляют около 22% от общей капитализации индекса S&P 500, что значительно выше примерно 14% в конце 2022 года. В то же время около 84% акций из состава индекса S&P 500 упали более чем на 10% от своих исторических максимумов и находятся в технической зоне коррекции — этот показатель особенно бросается в глаза, когда индекс все еще находится на исторически высоком уровне.

Главный стратег по рынкам Nationwide Марк Хакетт охарактеризовал эту ситуацию как «основное напряжение на рынке»: прибыль и инвестиции в ИИ по-прежнему являются сильной поддержкой для акций роста, но высокие долгосрочные ставки, инфляционные риски, вызванные энергетическим сектором, и крайне узкая широта рынка оставляют рынку почти некуда деться.

«Возраст» бычьего рынка не является источником риска

С переходом бычьего рынка в пятую год, некоторые инвесторы начинают беспокоиться о том, что он «стареет». Однако исторические данные не подтверждают это утверждение.

Согласно статистике Ned Davis Research, из 38 бычьих рынков с 1900 года 33 имели более короткую продолжительность, чем текущий. Средняя продолжительность всех бычьих рынков составляет 25 месяцев, медиана — 22 месяца. Эти данные могут показаться настораживающими, но автор колонки MarketWatch Марк Халберт ссылается на исследования, которые показывают, что использование «возраста» для предсказания окончания бычьего рынка является статистической ошибкой — это похоже на то, как ночь следует за днем, и поэтому день якобы вызывает ночь.

Настоящими факторами, заканчивающими бычий рынок, являются экономическая рецессия (из 22 медвежьих рынков с 1950 года 13 сопровождались рецессией), чрезмерный оптимизм инвесторов (например, пузырь доткомов) или внешние шоки (например, войны и пандемии). Ведущий CNBC Джим Крамер подтверждает это с точки зрения инвесторов: «Мы совершенно не можем предсказать, какой из падений будет настоящим, и не можем предсказать время восстановления. За четыре года у нас было множество возможностей для выхода, но каждый раз это приводило к потерям.»

Рост на 131% не является чем-то необычным в истории

Является ли рост этого бычьего рынка уже слишком высоким? Исторические данные дают относительно оптимистичный ответ.

Согласно отчету MarketWatch, почетный профессор Университета Санта-Клары Эдвард МакКуари и основатель EfficientFrontier.com Уильям Бернстайн провели статистику по ежемесячным скользящим четырехлетним общим доходам американского фондового рынка с конца 18 века и обнаружили, что текущий рост на 131% не является историческим аномалией — «это часто происходит... это вовсе не считается чем-то необычным, это далеко от исторических крайностей», — написали они.

Даже если расширить горизонты до марта 2009 года, когда произошел мировой финансовый кризис, с 17,5-летним периодом статистики, фондовый рынок США также имел множество примеров, когда он значительно превышал текущий уровень. Это означает, что судить о том, что бычий рынок вот-вот закончится, основываясь только на росте, не имеет серьезной исторической основы.

Ставки и широта рынка: краткосрочные ключевые переменные

Настоящий риск на текущем рынке, возможно, не в возрасте и росте бычьего рынка, а в том, сможет ли давление на ставки ослабнуть и сможет ли широта рынка восстановиться.

Главный инвестиционный директор Morgan Stanley Майк Уилсон ранее указывал, что ухудшение широты рынка тесно связано с ястребиным настроением Федеральной резервной системы — после усиления ястребиного курса ФРС ожидания по ставкам возросли, волатильность на рынке облигаций привела к росту доходности государственных облигаций до 24-летнего максимума, что еще больше подавило общий прогноз по акциям. Он написал: «Если волатильность на рынке облигаций сможет быстрее успокоиться, широта рынка, вероятно, сможет догнать цену индекса, что в ближайшее время приведет к росту обоих.»

Команда стратегов HSBC придерживается аналогичной точки зрения. Согласно отчету HSBC, если экономические данные США будут постоянно ниже ожиданий, это может подтянуть всю кривую доходности государственных облигаций вниз, что поддержит оценку различных активов и будет способствовать расширению и перераспределению внутренних драйверов фондового рынка.

Команда стратегов HSBC, возглавляемая Максом Кеттнером, считает, что после 2027 года, если «комбинация золотых волос» будет реализована, то есть стабильный рост, снижение инфляции и снижение ставок, тогда акции технологического сектора и прибыли на фондовом рынке США могут снова стать сильными, но рост в то время все еще может быть структурным с высокой концентрацией.

Спор о пузыре ИИ: разногласия сохраняются, краткосрочная поддержка все еще существует

Еще одним ключевым спором на рынке является то, достигли ли инвестиции в искусственный интеллект стадии пузыря.

Команда стратегов HSBC имеет четкую позицию против этого. В своем отчете они указывают, что текущая проблема скептицизма по поводу ИИ заключается в том, что взгляды слишком долгосрочные — отрицать текущие ценовые тенденции на основе прогнозов доходов с высокой степенью неопределенности через два-три года не имеет смысла.

Более важным недавним сигналом является то, что скорость снижения свободного денежного потока (FCF) у крупных облачных компаний (hyperscalers) начала замедляться, и ожидается улучшение FCF в 2027 году; компании в сфере полупроводников и памяти вновь начали лидировать; цены на вычислительные мощности перестали падать и начали расти, демонстрируя черты «парадокса Джевонса» — то есть повышение эффективности приводит к большему спросу, что потенциально создает положительный катализатор для всего технологического сектора.

Прибыль также предоставляет поддержку. Согласно данным FactSet, в настоящее время рекордное количество компаний из индекса S&P 500 дает положительные прогнозы по прибыли на третий квартал. Samsung Electronics ранее сообщила, что ожидает операционную прибыль в третьем квартале в размере 80 миллиардов долларов, что, если будет достигнуто, станет самым высоким квартальным доходом в истории технологических компаний.

Это отчасти объясняет, почему индекс все еще может оставаться на исторически высоком уровне в условиях войны, высоких ставок и экономической неопределенности — деньги направляются туда, где действительно зарабатываются деньги.