Параметры на цепочке: Перекресток шахтеров и трейдеров DeFi

Много лет спустя, столкнувшись с кривой доходности ниже 3% SUSD, некогда могущественный добытчик DeFi вспомнит о том далеком дне, когда он впервые сдал ETH в EigenLayer, как он часто вспоминал славные дни DeFi Summer во время предыдущего медвежьего рынка.

По соседству, на контрактном рынке, "трейдер" с 75-кратным плечом наблюдал за тем, как его позиция ликвидируется, тихо выключая экран.

Старые способы зарабатывания денег не сработали, и древний финансовый инструмент, случайно, предложил им выход.

Проскальзывание курса

Откуда берется сверхурожайность добычи?

Одним из них является символическое вознаграждение, распределяемое новыми проектами (субсидирование ранних пользователей с разбавлением символической инфляции). Предпосылка этой логики заключается в том, что кто-то готов взять на себя жетон. Сейчас непрерывное кровотечение альткоинов серьезно повредило стоимости воздушного десанта, и проектные команды не желают разбираться в жетонах в качестве вознаграждения за добычу.

Во-вторых, длительная положительная ставка фондирования создала возможность для фьючерсного арбитража, причем эта часть доходности полностью поделена между проектами и учреждениями, такими как «Эфина»; APY SUSD в настоящее время опустилась до уровня ниже 4% по сравнению с более чем 40% в начале 2024 года;

В-третьих, существует реальный спрос на заимствования. На медвежьем рынке потребности трейдеров в размещении активов на цепочке сокращаются, соответственно, ставки резко падают. Ставки по займам стабильных валют сейчас вновь упали до 2,3%, достигнув нового минимума за последние годы.

Шахта все еще там, горняки все еще там, но золота нет.

В липком маховике Ponzi, истощенной доходностью "Эры пост-де-фай", капитал ищет следующее устойчивое направление доходности.

"Неполноценность" вечных контрактов

Живет под одной крышей с шахтером DeFi группа безрассудных дегенов.

Дегены не добывают, не держат монеты, не рассчитывают APY. Дегены хотят рычаг, направление и тупую простоту "ставки на динамику цен". Вечные контракты для них - индивидуальные инструменты: идти долго, если вы думаете, что он вырастет, идти коротко, если вы думаете, что он упадет, плечо усиливает прибыль, а правильное направление может привести к однодневному выигрышу в несколько раз.

Однако чрезмерное использование заемных средств способствовало формированию рынка, который охотится на слабых.

В торговле фьючерсами ликвидация не должна далеко продвигаться в направлении, противоположном вашему ожиданию. Еще одна плохая новость заключается в том, что, когда давление на покупку и продажу близко, цена, как правило, идет туда, где находится ликвидность. Другими словами, рынок будет активно стремиться ударить по вашему стоп-лоссу и цене ликвидации.

Это следствие определяется структурой рынка.

11 октября мы пережили жестокое ликвидационное событие. Бесчисленное множество длинных трейдеров были ликвидированы в результате внезапного обвала, и несмотря на то, что цена быстро отыгралась, их позиции исчезли навсегда.

сигнал Великой Чистки: Бессрочные контракты Altcoin превзошли BTC

Просто быть прямо на направлении недостаточно; вы также должны убедиться, что вас не сбросят с тележки, прежде чем добраться до пункта назначения.

Вероятность ликвидации на основе различных позиций, сроков владения и уровней заемных средств (данные на 2021 год)

Две группы людей, два вида тревог. Шахтеры сталкиваются с уменьшением прибыли, в то время как дегены видят, что их позиции пустуют. То, что представляется несвязанными трудностями, фактически указывает на новый континент.

Страховой полис, принтер денег

Объясняя читателям, не знакомым с вариантами, самыми простыми словами: вариант есть страховой полис.

Предположим, вы думаете, что BTC резко возрастет до $80 000 в следующем месяце, но боитесь быть ликвидированным внезапным обвалом по пути. На покупку опциона на колл можно потратить 1000 долларов — эта 1000 долларов — ваша «премия» (плата за опцион). Независимо от того, насколько сильно BTC колеблется в течение этого месяца, даже если он обвалится на 20% в один день и отыграет, ваши максимальные потери всегда будут именно эти $1,000. До тех пор, пока цена BTC будет выше цены страйка по истечении срока действия, вы будете получать прибыль.

Проще говоря, покупатель опциона фиксирует свои максимальные убытки и получает форму возврата «пути-независимости» — независимо от взлетов и падений на этом пути имеет значение только конечный пункт назначения.

Это стоимость опционов для контрактных игроков. В частности, он предусматривает два пути:

Защитный пут (страхование своей договорной позиции). Вы открываете длинную позицию на BTC и одновременно тратите небольшую сумму денег на покупку опциона пут. Если рынок внезапно рухнет, ваша контрактная позиция теряет в цене, но прибыль от пут-опциона может компенсировать большую часть потерь — по сути, обеспечивая страхование вашей позиции.

Направленная Ставка (Going Long). Поставьте небольшую премию, чтобы получить большую BTC-экспозицию. Если вы угадаете правильно, то окупаемость может быть 5х, 10х; если вы угадываете неправильно, вы рискуете потерять только премию. Это так же захватывающе, как "долгий/короткий игорный" опыт в вечных свопах, но вы никогда не будете ликвидированы.

Прелесть вариантов в том, что это двусторонний рынок. Кто-то, покупая страховку, требует, чтобы кто-то продал страховку.

Это именно ценность опций для майнеров DeFi.

Роль продавца опционов аналогична роли "страховой компании". Внося средства в протокол опционов, вы предоставляете ликвидность участникам рынка, покупающим договоры страхования, получающим свои уплаченные премии в качестве дохода. Продавцы получают премию за волатильность, которая представляет собой страховой сбор, который участники рынка готовы платить за хеджирование рисков или участие в направленных спекуляциях.

Для Фермеров, привыкших к модели "депозита и доходности" добычи DeFi, такая логика сбора арендной платы как нельзя привычнее. Ключевое отличие в том, что источник доходов от добычи полезных ископаемых DeFi уменьшается, но пока на рынке существует волатильность и людям нужно подстраховаться, премия за волатильность никогда не исчезнет.

Один страховой полис, один принтер. Покупатели не будут ликвидированы, а у продавцов устойчивый источник дохода. Деген и фермер берут то, что им нужно, с обоих концов рынка опционов — замкнутый цикл, который сами по себе контракты и фермерское хозяйство обеспечить не могут.

Почему On-Chain опционы не смогли набрать ход?

Если концепция так хороша, почему опционы оказались на заднем плане на крипторынке?

На самом деле, это наше заблуждение. Открытый интерес к опционам уже давно превзошел интерес к фьючерсным контрактам. На второй план отошли не опции на крипторынке, а скорее опции "на цепи".

Данные говорят об этом. Общий объём торговли протоколами on-chain-опционов составляет менее двухтысячных Deribit, Binance и других централизованных бирж, не говоря уже о данных IBIT Options. По сравнению со свирепой эрозией CEX Perp DEX, варианты on-chain серьезно отстают.

Проблема связана с предложением — отсутствием поставщиков ликвидных средств.

Ранние протоколы опционов on-chain, будь то с использованием CLOB или AMM, столкнулись с аналогичной проблемой «неблагоприятного выбора», как и DEX. При колебаниях цен на централизованных биржах в режиме off-chain цены на опционы в режиме on-chain часто запаздывают из-за задержек с обновлением Oracle или медленных подтверждений блокировки. Арбитры могут использовать это расхождение в ценах для урегулирования до обновления цен в рамках цепочки, что наносит ущерб интересам LP.

Из-за неизбежного арбитражного проигрыша и символических стимулов быть намного менее щедрым, чем добыча ликвидности DEX, рынок опционов on-chain всегда был застрял в спирали смерти "Маркетмейкер / LP потеряв деньги → Ликвидность иссушается → Плохой торговый опыт → Пользователи уходят → Ликвидность дальнейшие потери".

Это зеркало ранней борьбы DEX. Однако ДЭКС удалось прорваться благодаря массовым субсидиям за счет добычи ликвидности и инноваций в АММ, в то время как цепные опционы не увидели своего момента.

Прорыв?

В условиях значительных изменений в базовой инфраструктуре (более быстрые блоковые подтверждения, снижение платы за газ и рост числа решений второго уровня) новое поколение протоколов опционов в рамках цепочки использует более сложные механизмы для выхода из этого тупика.

Дерив

Основная стратегия Derive (ранее Lyra) переориентировалась с чисто нативной модели на гибридную архитектуру, похожую на CEX.

Она ввела механизм RFQ (Запрос котировок) — когда трейдер хочет купить или продать опцион, система отправляет RFQ профессиональным маркетмейкерам. Маркетологи рассчитывают новейшие риски и рыночную цену в режиме off-chain, а затем представляют котировки цены в режиме on-chain. Маркетмейкеры имеют право "отказываться от сделок". Если они считают, что рынок испытывает значительную волатильность, они могут не котировать цену. Это фактически блокирует использование арбитрами задержек цен передовыми маркетмейкерами, тем самым привлекая для предоставления ликвидности профессиональные институты, такие как FalconX.

Параллельно с RFQ, Derive запускает модель книги заказов в своей собственной цепочке приложений L2, позволяя мелким трейдерам делать заказы прямо как на CEX. Услуги RFQ обслуживают пользовательские крупные сделки, в то время как услуги книги заказов розничные.

Hyperliquid HIP-4

Hyperliquid's HIP-4 напрямую интегрирует "Outcome Trading" (включая рынки бинарных опционов и предсказаний) в свой основной торговый механизм HyperCore.

Наибольшая ценность HIP-4 - "Единая маржа". На текущем рынке, если вы хотите торговать как бессрочными контрактами, так и опционами, нужно иметь средства на разных платформах. С помощью HIP-4 пользователи могут использовать одинаковую маржу на одном счете для одновременной торговли опционами и бессрочными контрактами. Маркетмейкеры и трейдеры могут управлять рисками на кросс-рынке в одном месте — например, покупать защитные защитные средства, тоскующие по бессрочному контракту. Это значительно повышает эффективность капиталовложений и снижает издержки рыночного процесса.

Также игра "Допамин"

"Розничные инвесторы ненавидят варианты, потому что они слишком сложные".

Посмотрите на опровержение, предоставленное фондовым рынком США: В 2024 году свыше 50% объема торгов опционами на индекс S&P 500 приходится на "Опционы с тем же днем экспирации" (0DTE, то есть опционы, истекающие в тот же день). Большинство покупателей этих опционов - розничные инвесторы. Они не проводят сложных расчетов греческих букв; они просто используют небольшое количество капитала, чтобы поставить на то, вырастет или снизится цена сегодня. Если они угадают правильно, они могут заработать в 5-10 раз больше своих инвестиций; если они угадывают неправильно, они теряют ограниченную премию.

Пользователи не ненавидят варианты; барьер лежит в непонятных терминах и сложном интерфейсе.

В этом направлении спринтуется новое поколение on-chain-опционов. В Эйфории создан интерактивный режим "Клик-трейдинг": Пользователи видят сетку на графике цен, где каждая ячейка представляет ценовой диапазон. Просто нажмите на ячейку, которую, по вашему мнению, коснется цена, и если цена все же достигнет этого уровня, вы получите соответствующее вознаграждение. Не нужно понимать, что такое цена страйка, не нужно рассчитывать Delta, не нужно выбирать срок действия. Мгновенная выплата, чистый дофамин. Запуск проекта в магистральной сети MegaETH запланирован на 16 февраля.

Операция «Эйфория»

Что касается дистрибуции, то протоколы опционов on-chain могут следовать модели "Front Shop Back Factory", подтвержденной Perp DEX. Компания Derive недавно открыла свои строительные коды, позволяя разработчикам использовать инфраструктуру Derive для создания пользовательских фронтенд-приложений и получать плату непосредственно за торговый поток. Можно предвидеть, что в будущем все больше фронтенд-приложений будут включать в свой стек модули опций.

Опцион Торговля Приложение Мечты на основе производного кода конструктора

Заключение

Нынешний объем опционов по сравнению с Perp DEX - это еще лишь капля в океане. До настоящего прорыва предстоит преодолеть еще много препятствий, таких как недостаточная глубина ликвидности, отсутствие образования у розничных инвесторов и расплывчатая нормативная база.

Но направление ясно.

Объем торговли On-Chain опционами несколько дней назад достиг нового максимума

В мире, где больше не предлагают бесплатный обед, доходность сойдется к сути "премии за риск".

С изменением рыночной динамики, улучшением инфраструктуры и резким ростом розничного спроса, опционы находятся на грани превращения в основной элемент финансовой системы on-chain.