Перестаньте говорить о золоте, Биткойн не является активом, обеспечивающим безопасность

Оригинальный заголовок статьи: Когда Bitcoin достигает дна
Ссылка на оригинальную статью: @abetrade
Перевод: Пегги, BlockBeats

Примечание редактора: Пока Биткойн испытывает трудности, а золото и акции США продолжают достигать новых максимумов, на рынке снова стала популярна версия о "перемещении средств из драгоценных металлов в криптоактивы". В этой статье мы не будем следовать этому интуитивному суждению для вывода торговых выводов, а вместо этого вернёмся к самим данным, систематически проверяя, существует ли действительно проверяемая долгосрочная связь между Биткойном и золотом.

С помощью анализа корреляции и коинтеграции можно увидеть, что между Биткойном и золотом нет устойчивого среднего возврата или структурной связи "потеря одного - выигрыш другого". Так называемая ротация - это скорее объяснение задним числом, чем повторяемый, проверяемый рыночный механизм. Биткойн не является ни металлом, обеспечивающим безопасность, ни фондовым индексом; это высоко волатильный, развивающийся независимый рынок.

В статье далее отмечается, что определение дна биткоина, а не применение аналогий к другим активам, лучше достигается путем сосредоточения на факторах, которые действительно определяют рыночные тенденции, таких как позиционирование, структуры производных инструментов и эмоциональная капитуляция. Исторический опыт показывает, что большинство истинных минимумов формируются, когда почти все уже отказались.

Ниже приведена оригинальная статья:

Крипторынок в настоящее время не горяч. Так же, как цены на акции и металлы достигают новых исторических максимумов, криптоактивы с октября прошлого года находятся в "большом поезде".

В последнее время в ленте новостей появилось выражение: "Средства переходят из драгоценных металлов в криптоактивы, готовые к этому в любой момент." К сожалению, те, кто выражает эту точку зрения, часто известны в отрасли как "все разговоры", и их единственный постоянный PnL поступает от ежемесячных комиссий за взаимодействие, заработанных на платформе X.

Я хочу уделить некоторое время анализу того, имеет ли так называемая "ротация из драгоценных металлов в крипто" какую-либо существенную основу (предупреждение: нет), а затем поделиться некоторыми ключевыми поворотными моментами в истории крипторынка и как вы можете определить эти моменты.

Связь между биткоином и золотом

Прежде всего, возникает очевидный вопрос: если вы хотите найти связь между пиком золота и показателями Bitcoin, то предпосылкой является то, что само золото должно часто «достигать пика». Однако на самом деле, за последнее десятилетие истинные пики золота были редки.

«Стремительный рост» безусловно захватывает, но когда вы выражаете свои взгляды в Интернете, лучше всего иметь данные, которые их подтверждают, иначе вы можете показаться полным идиотом. За последнее десятилетие золото пережило только три достаточно значительных отката: в 2018, 2020 и 2022 годах. То есть всего три точки данных. Уже одного этого факта достаточно, чтобы я прекратил дальнейшие исследования; однако, чтобы завершить эту статью, давайте углубимся в тему ради интереса.

Если вы посмотрите на приведенную выше диаграмму, то увидите, что из трех циклических максимумов золота два фактически произошли до нисходящего тренда Bitcoin, в 2018 и 2022 годах соответственно. Единственный случай, когда Bitcoin показал силу после отката золота, был во время типичного «рискованного» ажиотажа в 2020 году.

За последнее десятилетие или около того, Bitcoin и золото имели общий коэффициент корреляции, близкий к 0,8, что неудивительно — оба рынка росли в долгосрочной перспективе. Но корреляция не отвечает на реальный вопрос, который вас волнует.

Если вы хотите оценить, существует ли между двумя активами связь «взаимного влияния, ротации силы, возможного возвращения», то одного взгляда на корреляцию недостаточно; вам нужно посмотреть на коинтеграцию.

Коинтеграция

Корреляция измеряет, «движутся ли вместе» два актива в ежедневных колебаниях.
Коинтеграция, с другой стороны, задает другой вопрос: Поддерживают ли эти два актива стабильные отношения в долгосрочной перспективе, такие, что они возвращаются вместе, когда отклоняются?

Вы можете представить это как двух пьяных людей, идущих домой вместе:

Они могут шататься, идти по разным путям индивидуально (нестационарно), но если они связаны вместе веревкой, они не могут уйти слишком далеко друг от друга. Эта «веревка» — это коинтегрированные отношения.

Если история о «ротации средств из золота в криптоактивы» действительно имеет смысл, то вам нужно увидеть коинтеграцию между Биткойном и золотом, то есть, когда золото растет, а Биткойн значительно отстает, должна быть какая-то реальная сила на рынке, возвращающая их к одной долгосрочной траектории.

Комбинируя информацию из графика выше, данные действительно показывают следующее: Тест на коинтеграцию Энгла-Грэнджера не выявил никакой коинтеграционной связи.

P-значение для полной выборки равно 0,44, что значительно выше обычного порогового значения значимости 0,05. Если же рассмотреть скользящие двухгодичные интервалы, то из 31 интервала ни один не показывает коинтеграционной связи на уровне значимости 5%. Кроме того, сами остатки ценового разрыва нестационарны.

Проще говоря, соотношение BTC/Gold выглядит немного более «оптимистичным», но ненамного. Проведение теста ADF по этому соотношению дало результат, близкий к стационарности (p = 0,034), что указывает на то, что может существовать очень слабая характеристика среднего возврата. Однако проблема заключается в его периоде полураспада, составляющем около 216 дней, почти 7 месяцев — абсурдно медленный темп, почти полностью заглушенный шумом.

С учетом текущего уровня цена биткоина примерно эквивалентна 16 унциям золота, что примерно на 11% выше исторического среднего значения в 14,4. Соответствующее z-значение равно -2,62, что позволяет предположить, что с исторической точки зрения биткоин выглядит относительно «заниженным» по сравнению с золотом.

Но вот что важно: это значение в основном обусловлено недавним параболическим ростом золота, а не тем, что существует какая-то надежная коинтеграционная связь между ними, которая бы их уравняла.

На самом деле, нет надежной коинтеграции. Это в корне два совершенно разных класса активов: золото является зрелым активом, служащим убежищем в случае кризиса, в то время как Bitcoin является высоко волатильным рискованным активом, который просто совпал по времени с восходящим трендом.

Если все вышесказанное звучит для вас как набор бессмысленных слов, вот кратчайший курс по статистике:

Тест Энгеля-Грэнджера является стандартным методом оценки коинтеграции. Он регрессирует два актива, а затем проверяет, является ли остаток регрессии (то есть "разница цен" между двумя) стационарным — колеблется ли он вокруг стабильного среднего значения, а не дрейфует бесконечно. Если остаток является стационарным, это указывает на коинтеграцию между двумя активами.

Тест ADF (расширенный тест Дики-Фуллера) используется для проверки на стационарность временного ряда. По сути, он проверяет наличие "единичного корня", что в разговорной речи означает, движется ли последовательность бесконечно или возвращается к среднему значению.
Значение p ниже 0,05 означает, что вы можете отвергнуть гипотезу о наличии единичного корня, подтверждая стационарность ряда и существование обратного движения к среднему значению.

Период полураспада описывает, насколько быстро происходит обратное движение к среднему значению. Если разница в ценах имеет период полураспада 30 дней, это означает, что после того, как она была устранена, потребуется около месяца, чтобы восстановиться наполовину.
Короткий период полураспада = можно торговать;
Длинный период полураспада = в основном бесполезен, кроме как для "HODL и молитвы".

В конечном итоге, я всегда считал, что попытки насильственно связать Bitcoin с любым традиционным финансовым активом по своей сути абсурдны. В большинстве случаев люди используют такие сравнения только для того, чтобы соответствовать нарративу, который лучше всего подходит для их текущей позиции: сегодня Bitcoin — это "цифровое золото", завтра он превращается в "левериджный Nasdaq".

В отличие от этого, его корреляция с фондовым рынком на самом деле гораздо более реальна. За последние пять лет пики и дни минимумов Bitcoin были в высокой степени синхронизированы с S&P 500 (SPX) — до этой стадии: SPX все еще находится в комфортной близости к своему историческому максимуму, в то время как Bitcoin отступил на 40% от своего пика.

По этой причине вы должны рассматривать Bitcoin как самостоятельную сущность. Это не металл — никто не будет считать актив с годовой волатильностью более 50% активом, обеспечивающим сохранность средств (для сравнения, у золота годовая волатильность составляет около 15%, и даже тогда он считается высоким в классе активов "хранилище стоимости").
Это также не фондовый индекс — у Bitcoin нет компонентов акций, по сути, это просто кусок кода.

На протяжении многих лет вокруг Биткойна ходило множество историй: он был платежным инструментом, средством сбережения, цифровым золотом, глобальным резервным активом и так далее.

Все эти утверждения звучат великолепно, но реальность такова, что это все еще относительно молодой рынок, и трудно утверждать, что, помимо того, что он является "спекулятивным активом", у него уже есть четкий, стабильный реальный сценарий использования. В конечном итоге, рассматривать его как спекулятивный актив само по себе не проблема; главное - сохранять четкое и реалистичное понимание этого.

Внизу

Попытки стабильно и надежно поймать дно Биткойна крайне сложны - конечно, ни один рынок не бывает легким, но проблема Биткойна в том, что он менялся так быстро на протяжении этих лет, что даже исторические закономерности стали все менее актуальными.

Десять лет назад структура рынка золота и S&P 500 (SPX) не сильно изменилась по сравнению с сегодняшним днем;
но в 2015 году одним из основных вариантов использования Биткойна по-прежнему было покупка героина в интернете.

Это явно претерпело огромные изменения. Сегодня участники рынка стали гораздо более "уважаемыми", особенно после значительного увеличения открытого интереса к фьючерсам и опционам на Биткойн на CME в 2023 году, а после запуска ETF на Биткойн в 2024 году институциональные фонды официально и массово вошли на этот рынок.

Биткойн - это крайне волатильный рынок. Если есть какой-то вывод, который мы можем с относительной уверенностью сформулировать, так это то, что: дни дна на рынке часто сопровождаются чрезмерными реакциями на различные производные инструменты и «ликвидацией в стиле паники».

Этот сигнал отражается как в основных показателях криптовалют, таких как открытый интерес и ставки финансирования, которые испытывают экстремальные колебания, так и в показателях, ориентированных на институциональные инвесторы, таких как наклон опционов и аномальные изменения в потоках ETF.

Лично я разработал индикатор, который объединяет эти сигналы в единый режим отслеживания (обратите внимание, что этот индикатор в настоящее время не доступен для общественности, извините). Как видно на графике, области, выделенные красным цветом, обычно соответствуют фазам экстремального настроения рынка: снижение открытого интереса, отрицательные ставки финансирования, переплата трейдерами за базовые премии по опционам и реализованная волатильность, превышающая подразумеваемую волатильность.

В то же время корреляция спот-волатильности биткоина, хотя и остается в целом несколько запутанной, все чаще проявляет характеристики, схожие с фондовыми индексами.

Краткое содержание

Если вы пришли сюда за точками «Вход / SL / TP», то я могу только извиниться за то, что разочаровал вас (хотя на самом деле не очень сожалею).

Цель этого анализа — прояснить, казалось бы, очевидный, но часто упускаемый из виду факт: Биткоин — это отдельный рынок. На определенных этапах он может напоминать золото, в то время как в другие периоды он может вести себя более как акции. Однако, в принципе, нет никаких объективных причин для того, чтобы они демонстрировали долгосрочную синхронную волатильность.

Если вы в настоящее время зациклились на постоянно падающей цене, пытаясь определить, когда наступит дно, вместо того, чтобы применять аналогии с другими активами, сосредоточьтесь на данных, которые действительно важны для этого рынка. Посмотрите на структуру позиций — она часто рассказывает самую реальную и жестокую историю.

Также не забывайте: Большинство настоящих дном формируются, когда почти все уже отказались.

[Ссылка на оригинальную статью]