Финансовый отчет Telegram 2025: выручка выросла на 65%, но убыток в $200 млн из-за TON?

Оригинальное название статьи: "Telegram's 'Crypto Accounting': Surging Revenue Behind Net Loss and $450 Million Token Sale Controversy"

Автор: Zen, PANews

Telegram недавно снова оказался в центре внимания из-за финансовой информации, представленной инвесторам: выручка растет, но чистая прибыль падает. Ключевой переменной здесь является не замедление роста числа пользователей, а нисходящий тренд цены TON, который «проник» через волатильность активов в отчет о прибылях и убытках.

Более того, продажа токенов TON на сумму более $450 млн побудила наблюдателей пересмотреть отношения компании с экосистемой TON и границы этого взаимодействия.

Выручка Telegram растет, а чистый убыток сохраняется из-за падения цены TON

Согласно отчету FT, в первой половине 2025 года Telegram продемонстрировал значительный скачок выручки. Неаудированные финансовые отчеты показывают, что выручка компании в первом полугодии достигла $8,7 млрд, что на 65% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, значительно превысив $5,25 млрд в первой половине 2024 года; операционная прибыль составила почти $4 млрд.

Если рассматривать структуру выручки, то рекламная выручка Telegram выросла на 5% до $1,25 млрд; выручка от премиум-подписки подскочила на 88% до $2,23 млрд, что почти вдвое больше, чем за аналогичный период прошлого года. Однако по сравнению с этими двумя показателями, ключевой фактор роста выручки Telegram в основном связан с эксклюзивным соглашением, подписанным с блокчейн TON — сделкой, которая сделала TON эксклюзивной блокчейн-инфраструктурой экосистемы Telegram Mini Program, принеся Telegram около $3 млрд соответствующей выручки.

Таким образом, в целом Telegram продолжил сильный тренд роста, запущенный бумом мини-игр 2024 года — в 2024 году Telegram впервые получил годовую прибыль в размере $540 млн, а общая выручка достигла $14 млрд, что значительно превышает $3,43 млрд в 2023 году.

Из $14 млрд выручки в 2024 году около половины поступило от так называемых «партнерств и экосистемы», примерно $2,5 млрд — от рекламы и $2,92 млрд — от сервиса премиум-подписки. Очевидно, что часть роста Telegram объясняется значительным увеличением числа платных пользователей, что еще больше подстегивается доходами от сотрудничества в сфере криптовалюта.

Однако высокая волатильность криптовалюта также принесла риски для Telegram. Несмотря на получение почти $400 млн операционной прибыли в первой половине 2025 года, Telegram все же зафиксировал чистый убыток в размере $222 млн. Инсайдеры говорят, что это связано с тем, что компании пришлось переоценить свои запасы токенов Ton. Из-за продолжающегося спада альткоинов в 2025 году цена токена Ton продолжала падать в течение года, снизившись более чем на 73% в своей низшей точке.

Продажа на $450 млн: кэшаут или поддержка децентрализации?

Став свидетелями длительного снижения цены альткоинов и широко распространенных нереализованных убытков многих компаний, торгующихся на DAT, розничные инвесторы не были особенно удивлены убытком Telegram из-за обесценивания виртуальных активов. Что застало сообщество врасплох и вызвало недовольство, так это отчет Financial Times, в котором говорилось, что Telegram осуществил значительные распродажи, а продажи токена TON превысили $450 млн. Эта сумма превысила 10% от текущей рыночной капитализация токена в обращении.

В результате цена TON продолжала падать. В сочетании с массовой распродажей токенов Telegram некоторые члены сообщества TON и инвесторы начали задавать вопросы и спорить о его практике «продажи монет ради кэшаута» и о том, не является ли это предательством инвесторов Ton.

Согласно публичному заявлению Мануэля Штоца, председателя казначейской компании TON, TONStrategy (NASDAQ: TONX), все токены TON, проданные Telegram, подлежат четырехлетнему графику поэтапной разблокировки. Другими словами, эти токены не могут циркулировать на вторичном рынке в краткосрочной перспективе, что позволяет избежать немедленного давления со стороны продавцов.

Более того, Штоц заявил, что основными покупателями, привлеченными Telegram, являются долгосрочные инвестиционные структуры, включая компанию TONX, возглавляемую Штоцем. Они приобрели эти токены для долгосрочного хранения и стейкинг. TONX, возглавляемая Штоцем и специализированная инвестиционная структура экосистемы TON, зарегистрированная в США, будет использовать купленные токены Telegram в основном для долгосрочных стратегических целей, а не для спекулятивная торговля.

Штоц также подчеркнул, что чистые запасы токенов Ton у Telegram существенно не уменьшились после транзакций и, возможно, даже увеличились. Это связано с тем, что Telegram обменял часть своих существующих запасов на заблокированные распределения токенов и продолжает получать новый доход в TON через бизнес-активность, такую как распределение доходов от рекламы, тем самым поддерживая высокую позицию в целом.

Давняя бизнес-модель Telegram по приобретению токенов TON ранее вызывала опасения у некоторых членов сообщества, что компания владеет чрезмерно высоким процентом токенов, что может препятствовать децентрализация TON. Основатель Telegram Павел Дуров серьезно отнесся к этой обеспокоенности и еще в 2024 году объявил, что команда ограничит долю Telegram в TON не более чем 10%. Любые излишки сверх этого порога будут проданы долгосрочным инвесторам для расширения распределения токенов и привлечения средств на развитие Telegram.

Дуров подчеркнул, что эти продажи будут проводиться с небольшим дисконтом к рыночной цене, с периодами блокировки и вестинга, чтобы предотвратить краткосрочное давление со стороны продавцов, защищая стабильность экосистемы TON. Этот план направлен на то, чтобы предотвратить концентрацию TON в руках Telegram, вызывающую опасения по поводу манипулирования ценами, и сохранить децентрализованную цель проекта. Поэтому продажи монет Telegram больше похожи на часть реструктуризации активов и управления ликвидность, чем на простую оппортунистическую распродажу по высокой цене.

Стоит отметить, что, хотя постоянное снижение цены TON в 2025 году создало давление обесценивания на финансовые отчеты Telegram, долгосрочные тесные отношения между Telegram и TON также создали симбиотическую ситуацию.

Благодаря глубокому участию в экосистеме TON, Telegram получил новый источник выручки и яркие продукты, но также столкнулся с финансовым влиянием колебаний крипторынка. Этот эффект «палки о двух концах» также является фактором, который инвесторы должны учитывать при оценке стоимости Telegram, поскольку Telegram рассматривает возможность IPO.

Перспективы IPO Telegram

Благодаря улучшению финансовых показателей и диверсификации бизнеса, перспективы IPO Telegram стали фокусом рынка. С 2021 года компания привлекла более $1 млрд через несколько раундов выпуска облигаций и выпустила еще $1,7 млрд конвертируемых облигаций в 2025 году, привлекая международные институты, такие как BlackRock и Abu Dhabi Mubadala.

Эти меры по сбору средств не только обеспечили Telegram капиталом, но и рассматриваются как подготовка к IPO. Однако путь Telegram к листингу непрост, так как его долговые обязательства, регуляторная среда и факторы основателя будут влиять на процесс IPO.

У Telegram в настоящее время есть две основные непогашенные облигации: одна — облигация с купоном 7%, срок погашения которой наступает в марте 2026 года, и другая — конвертируемая облигация с купоном 9%, срок погашения которой наступает в 2030 году. В рамках предложения облигаций на $1,7 млрд около $955 млн было использовано для замены старых облигаций, а $745 млн — это новый капитал для компании.

Особенностью конвертируемой облигации является пункт о конвертации при IPO: если компания станет публичной до 2030 года, инвесторы могут выкупить/конвертировать по цене около 80% от цены IPO, что эквивалентно 20% скидке. Другими словами, эти инвесторы делают ставку на то, что Telegram успешно проведет IPO и достигнет значительной премии к оценке.

В настоящее время Telegram досрочно выкупил или погасил большинство облигаций со сроком погашения в 2026 году через реструктуризацию долга 2025 года. Дуров публично заявил, что старые долги 2021 года в основном погашены и не представляют текущего риска. В ответ на заморозку российских облигаций Telegram на $500 млн он заявил, что Telegram не полагается на российский капитал и что в недавнем выпуске облигаций на $1,7 млрд не было российских инвесторов.

Таким образом, основным долгом Telegram сейчас является конвертируемая облигация 2030 года, что оставляет относительно щедрое окно для выхода на биржу. Однако многие инвесторы все еще ожидают, что Telegram будет искать публичный листинг примерно в 2026-2027 годах, осуществит конвертацию долга в акции и откроет новые каналы финансирования. Упущенное окно может означать, что компания столкнется с долгосрочным давлением по выплате процентов по долгу в будущем и может потерять возможность перехода к финансированию за счет собственного капитала.

Когда инвесторы оценивают стоимость IPO Telegram, они также фокусируются на прогнозе прибыли и структуре комиссий. У Telegram в настоящее время около 1 миллиарда активных пользователей в месяц и около 450 миллионов активных пользователей в день, при этом большая база пользователей обеспечивает пространство для коммерциализации. Несмотря на быстрый рост бизнеса за последние два года, Telegram все еще должен доказать, что его бизнес-модель может поддерживать прибыльность.

Хорошая новость заключается в том, что Telegram в настоящее время имеет полный контроль над своей экосистемой, при этом Дуров недавно подчеркнул, что он остается единственным акционером компании, а кредиторы не участвуют в корпоративном управлении.

Таким образом, Telegram, возможно, сможет, не будучи ограниченным краткосрочными требованиями акционеров, пожертвовать некоторой краткосрочной прибылью ради долгосрочной вовлеченности пользователей и процветания экосистемы. Эта стратегия «отложенного вознаграждения» соответствует последовательной продуктовой философии Дурова и станет основной частью истории роста, которую будут рассказывать инвесторам на пути к IPO.

Однако важно подчеркнуть, что IPO определяется не только финансовыми и долговыми структурами. Financial Times отмечает, что потенциальные планы IPO Telegram в настоящее время затрагиваются судебным разбирательством против Дурова во Франции, и связанные с этим неопределенности делают сроки IPO неясными. Telegram также признал в своем общении с инвесторами, что это расследование может стать препятствием.

Ссылка на оригинальную статью