Закінчення терміну публічного обговорення нових правил SEC щодо криптовалют: як далеко до «комплаєнтного ICO»?

Якщо ці правила будуть реалізовані, американська криптоіндустрія отримає три суттєві зміни.

Автор: Мень Янь

18 серпня 2026 року SEC представила «Регуляцію криптоактивів», намагаючись покласти край ситуації, коли протягом багатьох років основною формою регулювання випуску токенів були правоохоронні дії, та створити спеціальну систему публічного фінансування для криптоактивів. 20 жовтня закінчився термін збору громадських думок.

Найважливіші зміни нових правил включають чотири пункти:

По-перше, надання реєстраційного звільнення для стартапів, що дозволяє залучати до 5 мільйонів доларів протягом чотирьох років без аудиту або через ліцензованих посередників.

По-друге, надання двох рівнів звільнення від фінансування для більш зрілих проектів, з річними лімітами фінансування 20 мільйонів доларів і 75 мільйонів доларів, з відповідними вимогами до розкриття інформації, фінансової звітності та аудиту.

По-третє, створення безпечної гавані для виходу з характеристик цінних паперів. Після завершення або постійного припинення зобов'язань щодо розробки, проект може подати форму TR, щоб відповідні токени більше не вважалися цінними паперами через первісний інвестиційний контракт.

По-четверте, федеральні правила в певних межах виключають вимоги до реєстрації цінних паперів на рівні штатів, знижуючи бар'єри для комплаєнсу при міжштатному випуску та торгівлі.

Що думає громадськість?

Дослідник з Норвезької бізнес-школи BI Мерт Ерінк створив відкритий сайт для відстеження, використовуючи три незалежні AI-оцінки для класифікації думок.

Станом на 20 жовтня SEC отримала 171 думку, з яких 165 були закодовані.

За загальною позицією:

• Чітка підтримка: 8, або 5%
• Умовна підтримка: 115, або 70%
• Чітке заперечення: 14, або 8%
• Змішана позиція: 3, або 2%
• Процедурні або не по темі думки: 25, або 15%

Варто зазначити, що 70% умовної підтримки не означає, що 70% підтримують прийняття оригінального тексту. Вони загалом приймають напрямок реформ, але вимагають змін у конкретних положеннях.

Nasdaq чітко підтримує, стверджуючи, що безпечна гавань є «ретельно спроектованим механізмом», вважаючи, що вимоги до розкриття інформації добре структуровані. Лист від SkyBridge Capital стверджує, що пропозиція «обдумана, помірна, і її слід було б ввести раніше». Політичний центр Hyperliquid закликає до швидкого прийняття, але сподівається, що буде чітко зазначено, що подання форми TR не означає визнання попереднього статусу як цінного папера. Ava Labs називає це «важливим першим кроком», але вважає, що визначення «криптоактивів» є занадто широким.

П'ятеро юристів з цінних паперів — Коутс, Кофі, Кокс, Фокс, Селігман — спільно вважають, що пропозиція має фундаментальні недоліки. Вони вважають, що звільнення для стартапів суперечить традиціям законодавства про цінні папери, яке існує вже майже сто років, і що звільнення від збору коштів можна було б просто змінити в Регуляції A. Джон Рід Старк та Лі Рейнерс з Університету Дюка вимагають повного відкликання. Public Citizen критикує безпечну гавань як «регуляторну дірку», стверджуючи, що заміна державного законодавства є притулком для недобросовісних учасників. Асоціація незалежних банкірів громади (ICBA) стверджує, що, якщо не буде доведено, що всі полегшувальні заходи базуються на оцінці ризиків, їх не слід затверджувати, і вимагає встановлення автоматичних умов для анулювання. Юридична фірма Davis Polk, що займає проміжну позицію, вважає, що «існують кращі способи, і не потрібно починати з нуля».

Якщо подивитися на напрямки змін:

• Вимоги на послаблення регулювання: 44, або 27%
• Вимоги на посилення регулювання: 49, або 30%
• Одночасні вимоги на послаблення та посилення: 23, або 14%
• Інші основні вимоги — це уточнення, збереження оригінальної пропозиції або непридатність до цієї категорії.

Прихильники вважають, що існуюче законодавство про цінні папери не підходить для всіх випусків токенів. Нові правила можуть знизити витрати на фінансування стартапів, надати законні канали для участі звичайних інвесторів та чітко визначити, коли токени можуть вийти з-під регулювання цінних паперів.

Протилежна сторона має дві абсолютно протилежні позиції: одна частина вважає, що нові правила все ще є надмірним регулюванням, включаючи децентралізовані проекти в традиційну рамку цінних паперів; інша частина стурбована тим, що звільнення є занадто широким, що може послабити захист інвесторів і навіть створити можливості для шахрайства та внутрішніх продажів.

Дебати про послаблення та посилення зосереджені на чотирьох питаннях.

По-перше, ліміт фінансування. Прихильники послаблення хочуть підвищити ліміт фінансування для стартапів до 5 мільйонів доларів і виключити розподіл токенів, що не є фінансуванням, таких як аеродропи та винагороди за стейкінг; прихильники посилення стурбовані надмірним масштабом звільнення.

По-друге, розкриття інформації. Прихильники послаблення підкреслюють зниження витрат; прихильники посилення вимагають єдиного розкриття через систему EDGAR SEC, посилення фінансового аудиту та постійної звітності. Це найбільш зосереджена область вимог на посилення, 83 листи вимагають посилення, лише 8 — послаблення, основні вимоги полягають у тому, що стартапи повинні подавати розкриття через EDGAR, а фінансова звітність Tier 1 також повинна бути піддана аудиту. 19 листів вимагають послаблення державного законодавства, 15 листів вимагають послаблення кваліфікацій емітентів, основна увага зосереджена на тому, чи можуть DAO без юридичної особи відповідати цим вимогам.

По-третє, продажі інсайдерів. Нові правила не передбачають обов'язкового періоду блокування, і такі аудиторські організації, як Центр якості аудиту, також висунули додаткові вимоги. 20 листів вимагають посилення для продажу інсайдерів, пропонуючи встановити період утримання або період блокування.

По-четверте, найбільш спірна — безпечна гавань. 97 думок стосуються механізму виходу з характеристик цінних паперів, 36 листів вимагають послаблення, 28 — посилення. Прихильники послаблення хочуть розширити умови виходу, більш повно визнати функціональність мережі та децентралізацію; прихильники посилення вимагають незалежної верифікації, щоб запобігти тому, щоб проектні команди могли просто заявити про вихід з-під регулювання цінних паперів. Bitwise хоче, щоб вихід оцінювався на основі зовнішніх спостережуваних фактів, тоді як Public Citizen та інші вважають, що бар'єри для виходу занадто низькі.

Моя оцінка полягає в тому, що ймовірність реалізації нових правил є досить високою, але вони потребують змін. Я оцінюю, що до остаточної реалізації залишилося всього кілька місяців.

Причина в тому, що напрямок реформ вже сформував чітку основу для регуляторної політики, а абсолютна більшість суттєвих думок зосереджена на тому, як змінити, а не на повному запереченні системи. Однак SEC все ще повинна вирішити питання захисту інвесторів, юридичних повноважень та потенційних судових викликів, тому остаточний графік залишається невизначеним.

Якщо ці правила будуть реалізовані, американська криптоіндустрія отримає три суттєві зміни: публічне фінансування токенів отримає спеціальний законний шлях, тобто відновлення комплаєнтного ICO; проекти отримають чітку процедуру виходу з-під регулювання цінних паперів; межі регулювання між федеральним і державним рівнями стануть більш уніфікованими.

Найглибше значення цієї реформи полягає в спробі створити для крипто проектів повний регуляторний шлях від фінансування, розробки до зрілого мережевого стану. Для багатьох людей у цій сфері більш зрозумілим поняттям буде «відновлення комплаєнтного ICO».

Звичайно, регуляторна визначеність не означає інвестиційної безпеки. Наступний етап, який насправді визначить якість нових правил, буде стосуватися розкриття інформації, обмежень для інсайдерів та умов виходу з характеристик цінних паперів. У майбутньому, безумовно, все ще буде багато різноманітності. Але, так чи інакше, як тільки цей новий закон буде реалізований, криптоіндустрія увійде в нову еру. Я сподіваюся, що концепція AI + токенізованої економіки також знайде своє місце.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.