Якість грошей залежить від репутації емітента

Чому ми повинні повернутися в минуле, щоб розкрити привид епохи вільних банків.

Автор: Thejaswini M A

Переклад: Block unicorn

У 1840 році один торговець поклав під прилавок книгу обліку. Коли ви платили паперовими грошима, він діставав книгу, щоб перевірити, скільки коштує ваші гроші в той день.

Десяткові банкноти, випущені банком Цинциннаті, не завжди коштували десять доларів. Можливо, вони коштували лише дев’ять доларів. Їхня вартість могла сильно варіюватися. Якщо банк збанкрутує, а новини про це ще не дійшли до його округу, вони можуть не коштувати нічого. Найвідоміша з таких книг походила з Філадельфії і називалася «Довідник з підроблених грошей Бікнелла», насправді це був список цін на гроші, надрукований у порядку, оскільки вартість одного долара змінювалася в залежності від імені, надрукованого на банкноті.

Ось так виглядали Сполучені Штати з 1837 по 1863 рік. Будь-який банк, який отримав ліцензію від держави, міг самостійно друкувати гроші, і отримати ліцензію було досить легко. Мічиган став першим штатом у 1837 році, який відкрив цю можливість, практично без жодних умов для відкриття банку, без схвалення законодавчих органів. Тисячі різних банкнот одночасно перебували в обігу по всій країні. Приблизно третина з них була абсолютно підробленою.

Кожна банкнота представляла собою ставку на банк-емітент. Ця система зруйнувалася під час Громадянської війни, коли уряд випустив єдиний долар, частково для фінансування війни, але, що важливіше, довіра до восьми тисяч приватних банкнот вичерпалася.

22 червня Сенат ухвалив законопроект «Шлях до житла XXI століття» з переважною більшістю голосів (85 за, 5 проти), а Палата представників ухвалила його наступного дня. У цьому законопроекті про житло прихована стаття, яка забороняє Федеральній резервній системі випускати цифрову валюту центрального банку (CBDC) до 2030 року.

Ось чому ми повинні повернутися в минуле, щоб розкрити привид епохи вільних банків.

Доларовий баланс на вашому рахунку Venmo – це обіцянка банку, і якщо цей банк збанкрутує, ваші гроші піддаються ризику, що перевищує межі, які покриває Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC). А цифрова валюта центрального банку (CBDC) обминає банки, дозволяючи власникам безпосередньо тримати національну валюту в цифровій формі.

Сенат відхилив цю пропозицію з двох причин.

По-перше, цифровий долар, випущений урядом, може відстежувати кожну вашу витрату і може заморожувати ваш гаманець у будь-який момент, як це робить цифровий юань у Китаї.

По-друге, банки рішуче виступають проти, оскільки кошти, які зберігаються безпосередньо у Федеральному резерві, ніколи не потраплять на їхні депозитні рахунки. Вони втратять обігові кошти, на яких вони виживають.

Зараз навіть ті, хто підписує документ, здається, не впевнені в тому, що вони підписують. 24 червня, за годину до початку церемонії підписання, Трамп скасував церемонію і закликав ухвалити законопроект про ідентифікацію виборців, який вже був відхилений Сенатом. Але ця заборона, ймовірно, в кінцевому підсумку стане законом.

Добре, уряд не випустить цифровий долар. Але тим часом він передав цю роботу приватним компаніям. Це означає, що стара дорога 1840 року повернулася.

Навіть після підписання закону GENIUS у липні 2025 року, нинішня регуляторна увага все ще зосереджена на якості резервів, а не на строгих вимогах до доступу. Десятки компаній стоять у черзі, щоб отримати ліцензію на випуск своїх доларів. Кожна фінансово-технологічна компанія хоче мати свою власну валюту.

Зараз ринок має обсяг близько 312 мільярдів доларів. USDT від Tether і USDC від Circle складають близько 80% цього обсягу. Також є PYUSD від PayPal, RLUSD від Ripple, а також токени, які Paxos випускає для всіх, хто їх потребує. Вони всі повторюють слова банку Цинциннаті: «Довіряйте нам, вони забезпечені».

Зараз не 1840 рік, і Джим Керрі все ще намагається довести, що він не є своїм власним клоном. Ми не віримо нічому, чи не так? Це і добре, і погано. Саме ця недовіра змушує емітентів надавати докази своєї надійності, а також змушує їх сподіватися, що ринок залишиться поверхневим, оскільки група людей, які сумніваються в усьому, але ніколи не перевіряють жодних фактів, є саме тією групою, якій ви найпростіше довірите свої гроші.

Незаконний банк стверджує, що його банкноти забезпечені сріблом у сховищі. А так зване сховище часто є просто бочкою цвяхів, захованою в лісі, до якої жоден перевіряючий не може дістатися. Стейблкоїни забезпечені державними облігаціями США і щомісяця публікують відповідні звіти. У забезпеченні між ними є суттєва різниця, і стейблкоїни в цьому відношенні виграють.

Не кажучи вже про питання забезпечення, виникає ще одна проблема. Долар дорівнює долару, тому що всі погоджуються з трьома речами: емітент впевнений у цих грошах; резерви існують і доступні; якщо ситуація почне виходити з-під контролю, хтось втрутиться. Якщо врахувати ці три моменти, долар – це долар, і вам не потрібно більше про це думати.

Коли одна зі сторін коливається, валюта, як у 1840 році, буде оцінюватися емітентом поодинці. Ось як працює валюта.

Навіть принцип роботи чекових рахунків такий же. Уряд одночасно гарантує ці три речі, тому ви їх не бачите. А стейблкоїни відрізняються, ви можете чітко бачити механізм роботи цієї системи.

Tether є найбільшим емітентом USDC у світі і має найнижчий рівень прозорості. Протягом багатьох років його звіти про резерви піддавалися сумніву. У 2021 році Tether досяг угоди з генеральним прокурором штату Нью-Йорк, визнавши, що його резерви не завжди були такими, як він стверджував. Він позичав десятки мільярдів доларів резервів пов'язаним компаніям. Circle вважається «доброю людиною», користується прихильністю регуляторів. Він проходить аудит щомісяця і планує вихід на біржу з 2025 року. Але що сталося в березні 2023 року? Коли банк Silicon Valley (SVB) збанкрутував, Circle мав 3,3 мільярда доларів резервів USDC у SVB. Перед тим, як уряд втрутився, щоб гарантувати депозити SVB, USDC на вихідних впав до 87 центів. Резерви були достатніми, але долар раптом став коштувати 87 центів всього за 60 годин. Тому що люди більше не вірять, що USDC можна обміняти.

Сьогодні кожна компанія в сфері платежів хоче мати свій долар. PayPal має PYUSD, Ripple має RLUSD, а також USDG, що управляється альянсом, і ряд банківських токенів, випущених такими компаніями, як JPMorgan і Western Union. У грудні 2025 року Управління контролю за валютою (OCC) видало ліцензії на трастові банки Circle, Paxos та іншим криптовалютним компаніям, а інші компанії також почали наслідувати їх приклад. Оскільки Tether був відхилений, щоб повернутися на ринок, він випустив незалежний американський токен під назвою USAT.

Але обов'язково читайте умови. Це «ліцензії трастових банків», а не ліцензії страхових банків. Функціональність рахунків, які надає їм Федеральна резервна система, дуже обмежена, без можливості овердрафту і без доступу до вікна екстрених кредитів - саме це вікно насправді може врятувати банки на початку паніки.

А ті, хто купує квитки, є їхніми звукозаписними компаніями.

Компанія Paxos, яка випустила PYUSD та інші шість брендових токенів, ще в 2023 році була змушена зупинити випуск стейблкоїнів Binance за розпорядженням регуляторів Нью-Йорка. Деякі нові токени навіть не мають грошової підтримки. USDe від Ethena покладається на стратегії торгівлі деривативами для підтримки свого курсу.

Цей закон забороняє цим емітентам виплачувати вам відсотки, тому вони намагаються обійти це правило. Coinbase буде платити «нагороди» за USDC. PayPal пропонує 3,7% доходу за PYUSD. Ці привабливі ставки залучають ваші кошти. На відміну від звичайних банківських рахунків, які покриваються Федеральною корпорацією страхування депозитів (FDIC), ці кошти не мають жодних гарантій.

Оскільки токени стейблкоїнів забезпечені державними облігаціями США, обсяг грошової маси все ще визначається Вашингтоном. Процентні ставки за цими облігаціями в кінцевому підсумку потраплять до емітента. Tether має близько 100 співробітників, а прибуток у 2025 році, за прогнозами, складе близько 10 мільярдів доларів, і кількість державних облігацій, які він має, перевищує кількість, що належить Німеччині.

Але якщо все піде не так, усі втрати понесете ви. Паніка - це як всі одночасно намагаються пройти через двері, які спочатку дозволяли лише невелику кількість людей. Канали викупу стейблкоїнів дуже вузькі. Більшість людей не можуть викупити Tether. Вони можуть лише продати Tether кількома арбітражникам, а Tether в середньому має лише близько шести арбітражників на місяць, і мінімальна сума для викупу з джерела становить 100 тисяч доларів.

Якщо Tether завтра збанкрутує, ціна тисячі мільярдів токенів впаде до нуля. Tether має таку кількість державних облігацій, що коли він почне панічно продавати, це потрясе сам ринок облігацій.

Вашингтон втручається, тому що інший варіант - це узгоджене заморожування кредитів і ліквідності.

І уряду навіть не потрібно, щоб світова економіка збанкрутувала, щоб це зробити. У 1971 році уряд у голосуванні, яке зламало мертву точку, врятував Lockheed за допомогою кредиту в 250 мільйонів доларів, зберігши 60 тисяч робочих місць і найбільшого постачальника Пентагону. Один адмірал, який став свідком цього, назвав це «новою концепцією, що прибутки приватизуються, а збитки соціалізуються».

У 1970 році, коли найбільша залізнична компанія США, Pennsylvania Railroad, збанкрутувала, уряд дозволив компанії збанкрутувати, а потім витратив державні кошти на будівництво Conrail, щоб взяти на себе її колії, оскільки потяги повинні продовжувати курсувати.

Доларовий токен, яким користуються 250 мільйонів людей, легко задовольняє цю вимогу. Протягом тривалого часу уряд відмовлявся гарантувати приватні ризики, поки приватні ризики не почали загрожувати стабільності державної інфраструктури.

Існує безліч способів вирішення цієї проблеми. Що, якби замість банків, які можуть збанкрутувати, як Silicon Valley Bank (SVB), резерви емітента зберігалися б безпосередньо у Федеральному резерві? Ризик паніки значно зменшиться, оскільки Федеральний резерв не так легко збанкрутує, як регіональні банки. Або ж емітент може придбати справжнє страхування депозитів, щоб сплатити цю вартість ще до виникнення кризи.

Уряд може спробувати оподаткувати доходи від державних облігацій і повернути доходи громадськості, яка несе ризики.

Але ми точно не хочемо цього, чи не так? Резерви Федерального резерву означають, що Федеральний резерв тепер став останньою лінією захисту. Страхування означає, що існує державний орган, який надає гарантії, як це робить Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC), коли ситуація стає дуже поганою. Оподаткування доходів означає, що ці компанії розглядаються як комунальні підприємства. Ми не хочемо, щоб уряд знову втручався в грошову сферу. Саме це стало причиною заборони цифрової валюти центрального банку (CBDC).

Давайте знову повернемося до історії людства. Приблизно в 375 році до нашої ери на ринку в Афінах місто найняло раба, щоб він сидів за столом банкіра і перевіряв справжність срібних виробів. Він розрізав підроблені монети навпіл і повертав справжні монети клієнтам. Якщо срібло було чистим, він навіть міг пропустити іноземні монети, які імітували образи афінських сов. Тоді існував закон, що всі торговці повинні приймати срібло, яке він визнав придатним.

Дві тисячі чотириста років потому, чи дійсно ми досягли мети? Приємно знати, що великі зміни завжди супроводжуються деякими недоліками, які з часом поступово усуваються. Можливо, через десять років резерви стануть більш значними, а правила більш ефективними.

Але вам потрібно звернути увагу на компроміси.

Подумайте, чим ви готові пожертвувати. Зараз ваш долар має гарантії Федеральної корпорації страхування депозитів (FDIC) і Федеральний резерв може друкувати гроші, щоб реагувати на паніку. Хоча це повільно, це один з найнадійніших активів, які ви можете мати. Банки позичають його з моменту випуску долара. Федеральний резерв у 2020 році знизив норму резервування до нуля, тому відповідно до закону ваш банк не зобов’язаний тримати жодної вашої копійки депозиту. Те, що насправді підтримує вас, - це страхування FDIC, фонд, який має близько 154 мільярдів доларів для забезпечення збереження депозитів по всій країні. Простими словами, на кожен долар гарантії приблизно 1,5 центів фонду як резерв. І навіть так, він все ще не може впоратися з синхронізованою системною панікою. Якщо фонд буде вичерпано, FDIC повинна терміново активувати свій резервний кредит у Міністерстві фінансів США або координувати друк грошей з Федеральним резервом, щоб звільнити екстрену ліквідність.

Протягом одного місяця 2023 року в США сталося три найбільші банкрутства банків в історії: Silicon Valley Bank, Signature Bank і First Republic Bank. Щоб зупинити паніку, регулятори зламали ліміт страхування депозитів у 250 тисяч доларів і повністю компенсували всі збитки незастрахованих вкладників, що було схоже на екстрені заходи, які вони пізніше вжили для стейблкоїнів. Цей крок призвів до втрати приблизно 20 мільярдів доларів для фонду.

Стейблкоїни дешеві, швидкі в обігу. Вони доступні цілодобово, резерви зберігаються в сховищах, які можна перевірити в ланцюгу, і найкращі емітенти щомісяця публікують звіти, що значно перевищує інформацію про те, куди йдуть депозити, яку розкривають банки.

Ви б обрали перший варіант замість другого?

Я б зробив це без жодних вагань. Можливо, ви також. Прочитавши цю статтю, ви вже в цьому, ви знаєте, що таке розкриття, і знаєте, з чого почати. Але справжнє випробування для звичайних людей. Ця людина використовує USDC для отримання платежів, тому що це найзручніший долар, який вони можуть мати. А цей магазин приймає PYUSD, тому що комісії нижчі. Більшість людей ніколи не дізнаються про ризики, що стоять за цією простою системою.

Зрештою, швидкість зручності поширюється набагато швидше, ніж швидкість розуміння.

Цінність ваших грошей залежить від репутації емітента, а репутація емітента залежить від репутації держави, яка його гарантує.

Відмова від відповідності: цей контент надано лише для загальних брендингових та інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-події або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами або використання послуг. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Послуги WEEX та онлайн-події можуть бути недоступні в усіх регіонах та підпадають під дію чинних законів, правил та вимог до участі. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності використання вами послуг WEEX місцевому законодавству та за ретельну оцінку ризиків перед участю в діяльності, пов’язаній з криптовалютами.