Giao thức cho vay Ethereum Morpho trải qua thử nghiệm áp lực: Ví đơn lẻ mua lớn chứng chỉ thu nhập Pendle YT-reUSD kích hoạt thanh lý 36,39 triệu USD

CoinCircle (120Btc.coM): Vào sáng thứ Ba theo giờ Bắc Kinh, giao thức cho vay hàng đầu Ethereum Morpho đã trải qua một cú sốc thanh khoản không điển hình trên chuỗi. Giá của token cơ sở chỉ thay đổi khoảng 3%, nhưng đã kích hoạt một làn sóng thanh lý gần 36,39 triệu USD trong thời gian ngắn. Nguyên nhân của cơn bão này xuất phát từ một giao dịch lớn chứng chỉ thu nhập (YT) trên nền tảng giao dịch phái sinh Pendle.

Tài sản thế chấp nằm trong tâm bão thanh lý lần này là PT-reUSD. Đây là một chứng chỉ lãi suất cố định được phát hành trong hệ sinh thái Pendle, với tài sản định giá bằng USD là reUSD cung cấp hỗ trợ lãi suất cơ bản. Trong logic tách biệt tài sản của Pendle, tài sản sinh lãi được chia thành chứng chỉ gốc (PT) đại diện cho việc rút vốn vào thời điểm đáo hạn và chứng chỉ thu nhập (YT) để thu lợi tức trong thời gian nắm giữ. Giá trị của hai loại chứng chỉ này có hiệu ứng đòn bẩy động: khi một lượng lớn tiền đổ vào phía thu nhập làm tăng giá trị của nó, giá hiện tại của phía gốc sẽ bị điều chỉnh giảm để duy trì sự cân bằng giá trị tài sản cơ bản.

Theo phân tích theo dõi từ tổ chức an toàn chuỗi PeckShield, một địa chỉ cá voi đã bắt đầu mua mạnh YT-reUSD, làm tăng tỷ suất lợi nhuận hàng năm ngụ ý của tài sản này lên khoảng 20%; sau đó địa chỉ này nhanh chóng bán tháo. Hành động rút tiền và đổ tiền vào này đã dẫn đến việc báo giá trên thị trường thứ cấp của PT-reUSD giảm khoảng 3% trong thời gian ngắn, và dữ liệu thanh lý liên quan cũng được xác nhận trên bảng điều khiển giám sát chính thức của Morpho.

Đòn bẩy cực đoan phản tác dụng thanh khoản

Khám phá cơ chế cốt lõi khiến sự kiện thanh lý này lan rộng nhanh chóng, nằm ở mô hình hoạt động đòn bẩy cao mà người vay quá phụ thuộc. Một số người tham gia thị trường đã gửi PT-reUSD vào Morpho làm tài sản thế chấp để vay stablecoin USDC, sau đó sử dụng số tiền vay được để mua thêm tài sản PT, tạo thành một vòng "vay vòng" lặp đi lặp lại. Mỗi lần lặp lại, mặc dù có thể làm tăng đáng kể lợi nhuận tiềm năng trên giấy tờ, nhưng đồng thời cũng làm giảm biên an toàn của vị thế, cuối cùng ép toàn bộ vùng đệm chống rủi ro xuống dưới 3% trong khu vực nguy hiểm.

Về mặt cơ chế kích hoạt thanh lý, hệ thống oracle của Morpho sử dụng mô hình định giá bảo thủ: hệ thống sẽ so sánh giá trung bình giao dịch của tài sản PT trong 15 phút qua với một đường cong lãi suất lý thuyết chỉ ra rằng vào ngày đáo hạn sẽ tăng lên 1 USD, và lấy giá thấp hơn trong hai giá trị đó làm giá trị cung cấp hiệu quả. Khi giá giao dịch thực tế trên thị trường giảm xuống dưới đường cong lý thuyết đó, giá trung bình 15 phút sẽ ngay lập tức có hiệu lực. Sau khi cơn bão lắng xuống, Pendle đã làm rõ trên nền tảng xã hội rằng hành động thanh lý trên thị trường PT-reUSD/USDC hoàn toàn phù hợp với logic thiết kế của oracle, không có vấn đề cấu hình dữ liệu sai.

Steakhouse Financial, đơn vị quản lý hồ bơi cho vay này, cũng đã lên tiếng phản hồi, nhấn mạnh rằng người gửi tiền trong kho của họ không bị thiệt hại, và hệ thống cũng không phát sinh bất kỳ khoản nợ xấu nào. Điều này là nhờ vào sự can thiệp kịp thời của quy trình thanh lý, số tiền thu được từ việc bán tài sản thế chấp đã hoàn toàn đủ để trang trải các khoản nợ. Tổ chức này đã khôi phục nguồn cung cấp vốn sau khi tạm thời rút vốn để kiểm tra rủi ro, và logic hoạt động của tài sản cơ bản reUSD vẫn được duy trì tốt.

Rủi ro dài hạn tái cấu trúc logic quản lý rủi ro

Phân tích vụ thanh lý hàng triệu USD do một giao dịch trên chuỗi gây ra, đã phơi bày sự yếu kém nội tại của hệ thống tài chính phi tập trung (DeFi) trong việc sử dụng đòn bẩy vòng tròn. Ngay cả khi thị trường chỉ xuất hiện điều chỉnh nhẹ, một khi đệm an toàn của người tham gia bị sử dụng quá mức, các rủi ro vi mô vốn đã phân tán trong các trường hợp sẽ ngay lập tức tập trung lại, gây ra cú sốc xung cho cùng một động cơ thanh lý. Tỷ suất lợi nhuận cao về bản chất là sự chiết khấu gián tiếp đối với không gian đệm rủi ro.

Đồng thời, cơ chế định giá bảo thủ của oracle mặc dù duy trì khả năng thanh toán cứng của hệ thống ở cấp độ thực thi mã, nhưng không thể ngăn chặn sự sụp đổ của chuỗi thanh lý khi tài sản bị bán tháo tập trung. Oracle không phải là tác nhân trực tiếp gây ra cơn bão, nhưng khách quan cũng không thể cung cấp thêm sự bảo vệ đệm cho những người thế chấp đã sử dụng đòn bẩy quá mức.

Nội dung này chỉ được đưa ra nhằm mục đích cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, ưu đãi trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto. Tài sản crypto có độ biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ.Tính khả dụng của các dịch vụ, sản phẩm và sự kiện liên quan của WEEX có thể khác nhau tùy theo khu vực. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc tham gia của mình tuân thủ các luật và quy định hiện hành tại địa phương.