代幣化股票的商業機會

作者：G_Gyeomm, Four Pillars

編譯：Block unicorn

當底層技術發生變化時，基於這些技術構建的業務範圍也會隨之改變。穩定幣是這種轉變的第一個鮮明例證。像 Tether 和 Circle 這樣的主要發行方目前流通的穩定幣總額約為 2500 億美元，而 Tether 持有的美國國債數量甚至超過了大多數 G20 國家。

穩定幣的商業範圍早已超越了發行層面。它現在涵蓋了編排層（例如 BVNK、Stripe）、鏈上新銀行（例如 Ether.Fi、UR）以及穩定幣支付終端（例如 Ingenico-WalletConnect），並且這些產品已經投入商業應用。

新技術不斷催生新的經濟活動形式，隨之而來的是新的商業機遇。那么，代幣化股票究竟能帶來哪些機遇呢？

在本文中，我們將梳理代幣化股票的生命周期，分析當前的市場格局，並重點介紹正在湧現的商業機遇。

1. 代幣化股票的生命周期

代幣化股票市場仍處於早期階段，目前大多數討論仍集中在代幣化模型上。然而，發行僅僅是起點。在以下章節中，我們將詳細介紹代幣化股票的完整生命周期，從發行到在交易場所上市、價格發現和流動性形成、用作抵押品以及最終贖回。

為了更好地進行分析，我們重點研究了三個具有代表性的案例：Securitize、Backed Finance 和 Robinhood。我們比較了這些模型中每個階段的差異，並指出了每個步驟的關鍵考慮因素。

1.1 發行

• Securitize：通過美國證券交易委員會 (SEC) 註冊的轉讓代理機構直接發行股票代幣。投資者只能通過已獲批准的錢包參與，這些代幣與傳統股票享有相同的所有權、投票權和分紅權。

• Backed Finance：通過特殊目的實體 (SPV) 持有基礎股票，並發行以這些股票為標的的無記名債務證券，這些證券以代幣形式打包。

• Robinhood：當投者通過 Robinhood 應用程序購買股票代幣時，Robinhood EU 通過美國經紀商獲取股票，並將股票代幣作為衍生品合約而非基礎股票發行。

生命周期的第一步是基礎股票的代幣化。關鍵區別在於每種代幣化模型所隱含的法律所有權結構。該結構決定了代幣可以在哪些平台交易以及哪些人可以參與。此處省略詳細機制，因為每種模型已在前文中介紹。

1.2 在交易平台上市

• Securitize：支持在其自有的 ATS（替代交易系統）上進行代幣化股票的二級交易。 ATS 與場外交易 (OTC) 做市商合作，這些做市商作為美國證券交易委員會 (SEC) 和美國金融業監管局 (FINRA) 註冊的經紀交易商運營，並通過訂單簿和詢價 (RFQ) 機制促進交易。

• Backed Finance：xStocks 可在 Bybit 和 Kraken 等中心化交易所 (CEX) 以及 Jupiter 和 Raydium 等去中心化交易所 (DEX) 上全天候自由交易。

• Robinhood：Robinhood 的代幣化股票代幣只能在 Robinhood 應用內交易，目前每週 5 天、每天 24 小時運營。

交易平台的准入因代幣化模型而異，執行機制也因此有所不同。在 Securitize 的 ATS 上，訂單撮合和結算在鏈下進行，並遵循現有的證券市場規則。相比之下，xStocks 不受任何交易平台限制。它們通過中心化交易所 (CEX) 的訂單簿進行交易，並通過去中心化交易所 (DEX) 上的非托管鏈上自動做市商 (AMM) 進行交易。Robinhood 既是交易對手方又是流動性提供者，在其平台內部處理用戶訂單流。

1.3 價格發現

• Securitize：根據 Reg NMS 的規定，Securitize 的替代交易系統 (ATS) 必須提供公平的執行價格。在訂單匹配時，它會參考傳統股票市場的價格，並驗證執行價格是否在可接受的價格範圍內。

• Backed Finance：xStocks 集成了預言機，用於獲取鏈上基礎股票的參考價格。基於 Solana 的股票代幣主要依賴於 Pyth Network，而 EVM 部署則結合了包括 Chainlink 在內的多個數據源來構建參考價格。

• Robinhood：代幣化股票的價格由 Robinhood 的內部賬本系統確定，並直接參考美國股票市場（例如納斯達克和紐約證券交易所）的常規交易時段價格。

價格發現機制提供了一個公平的參考價格，使投資者能夠高效交易。與傳統股票或加密原生資產相比，股票代幣的價格發現機制存在更多摩擦。加密資產默認全天候鏈上交易，而股票的底層市場則在鏈下進行。

最具挑戰性的因素是常規交易時間。在市場開放期間，套利使代幣化股票的價格與其底層股票的價格緊密相連。溢價和折價會通過實時價格信息迅速得到修正，代幣價格最終會向現貨股票價格靠攏。

然而，美國股市在工作日休市 16 小時，週末則完全休市。在這些時段，不存在主導的參考價格，全天候交易的代幣化股票的價格關聯性可能會減弱。非交易時段的交易也會帶來更高的價格缺口、數據過時和執行不穩定等風險。

因此，代幣化股票需要採取保障措施來管理鏈下和非交易時段的風險。這些功能包括市場狀態跟蹤、數據新鮮度檢測、熔斷機制和事件感知邏輯。為此，預言機提供商已開始將上下文元數據與原始價格一起集成到其數據源中。

傳統的替代交易系統 (ATS) 和市場數據供應商也通過向預言機網絡提供盤後價格數據源進入股票代幣市場。此外，如果紐約證券交易所 (NYSE) 計劃中的 24/5 交易支持得以實施，則除週末外，大部分交易時段的價格缺口風險可能會降低。

1.4 流動性管理

• Securitize：通過與場外交易 (OTC) 做市商在其替代交易系統 (ATS) 上建立合作關係來確保流動性。

• Backed Finance：xStocks 連接到由做市商支持的中心交易所 (CEX) 訂單簿，同時還通過去中心化交易所 (DEX) 池從外部流動性提供者 (LP) 獲取鏈上流動性。

• Robinhood：Robinhood 代幣化股票的流動性僅限於平台本身，並依賴於 Robinhood 的內部訂單簿和合作做市商。

流動性管理確保代幣化股票能夠平穩地吸收市場交易活動。除了支持大額交易外，充足的流動性深度對於代幣化股票作為抵押品至關重要，它可以防止價格衝擊導致的不必要的清算，並允許借款人在需要時順利平倉。

實際上，代幣化股票交易通常發生在流動性不足的情況下。這會導致頻繁的價格波動和交易者面臨過大的滑點。例如，在 Jupiter 交易所兌換價值 100 萬美元的 TSLAx 會產生約 5% 的滑點，而 NVDAx 的滑點甚至高達 80%，使其幾乎無法交易。與 CME 等傳統交易所（價格衝擊通常以個位數基點衡量）相比，這些水平的滑點難以接受。

流動性限制主要源於做市商面臨的挑戰。在公開市場中，做市商通過在風險約束下管理庫存並有效配置資金來提供流動性。而代幣化股票市場在多個方面都存在不利條件。

• 高昂的庫存成本：做市商必須預先從發行方獲取代幣化股票才能提供流動性，這會產生發行和贖回費用，以及與經紀商和托管機構相關的運營摩擦。

• 低庫存周轉率：代幣化股票並非總能立即贖回，尤其是在小額交易之外，贖回限額通常按日或週設定。這阻礙了庫存的快速減少，迫使做市商逐步平倉，從而降低了資本效率和價差獲取能力。

• 有限的對沖工具：非交易時段，對沖工具不可用。週末交易的做市商直接承擔價格風險，並通過提供較大的價差和較小的交易量來應對。在週末以溢價買入的投資者，在開盤時價格回落至現貨價格水平時，將面臨立即損失的風險。

鑑於這些原因，協議、交易所和投資者被迫在代幣化股票市場採取保守的運營策略。這些策略包括降低貸款價值比（LTV）、擴大安全邊際，以及完全避免非交易時段交易。從長遠來看，代幣化股票市場可能會尋求減少對傳統股票交易場所的依賴，並最終發展成為基礎市場。然而，實現這一目標需要對監管框架和金融基礎設施進行重大變革，這仍然是一項長期挑戰。

1.5 抵押化（作為抵押品使用）

• Securitize：通過 DS 協議的 KYC 強制執行、轉帳限制和地址白名單等功能，Securitize 能夠在由預先批准的參與者和應用程序組成的許可型生態系統中實現抵押。

• Backed Finance：xStocks 已被用作 Kamino 和 Loopscale 等無需許可的 DeFi 協議的抵押品。

• Robinhood：Robinhood 代幣化股票僅限在平台內交易，不支持任何抵押服務。

諸如 BUIDL 和 USTB 之類的代幣化債券已確立了其作為 DeFi 抵押資產的地位，它們不僅能產生穩定的國債收益率，還能帶來額外的貸款收入。代幣化股票進一步擴展了這一模式，支持全天候 (24/7) 的股票抵押借貸，使用戶無需出售其持有的股票即可獲得穩定幣。

與此同時，代幣化股票的抵押與加密原生資產存在顯著差異。監管合規、價格發現和非交易時段風險之間的相互作用更為複雜。與交易類似，抵押也根據代幣化模型分為兩類：一類是無需許可的 DeFi，另一類是使用 ERC-3643 等工具的合規導向型 DeFi。我們將在後續章節中更詳細地探討具體案例。

1.6 贖回

• Securitize：允許將代幣轉移到傳統經紀賬戶或通過 DTCC 進行贖回，屆時代幣將被銷毀，等值的股票將交付到投資者現有的股票賬戶。

• Backed Finance：xStocks 可通過 Backed Finance 平台贖回法幣或穩定幣，結算保證在 T+3 個工作日內完成。小額贖回可使用營運資金立即處理。

• Robinhood：Robinhood 代幣化股票不支持贖回基礎股票，只能通過二級市場交易退出。

生命周期的最終階段是贖回，即代幣化股票兌換回現金或基礎股票。贖回機制區分代表衍生品敞口的代幣和直接與基礎資產掛鉤的代幣。它還決定代幣價格能否在長期內趨向於基礎股票價格。

2. 代幣化股票帶來的商業機遇

分析代幣化股票的生命周期有助於我們了解可能湧現的新型商業模式。隨著代幣化股票作為一種新型資產類別在市場上流通，新的摩擦點不斷出現，隨之而來的是以前不存在的新利益相關者。

以下的章節將探討構成代幣化股票市場的關鍵領域，重點關注區塊鏈、代幣化平台、合規基礎設施、預言機和去中心化金融（DeFi）。我們將分別概述每個領域的主要參與者及其現狀。

2.1 區塊鏈

在代幣化股票中，區塊鏈是完成所有權轉移所需的最基礎的基礎設施。以往關於區塊鏈選擇的討論主要集中在交易吞吐量、區塊最終性和開發者工具等技術考量上。

然而，對於代幣化股票而言，監管合規性成為首要考慮因素。因此，人們的關注點已轉向如何利用區塊鏈以編程方式強制執行監管要求。

如果以代幣化股票的發行量來衡量市場份額，以太坊仍然佔據主導地位，其次是 Solana、Algorand 和 Stellar。

以太坊被廣泛認為是宕機風險最低的區塊鏈，並通過多項 RWA 發行（包括貝萊德的 BUIDL）建立了良好的機構信譽。

相比之下，Solana 構建了一個以更靈活、交易導向型產品為中心的代幣化股票生態系統。擁有活躍散戶交易的區塊鏈吸引了 Backed Finance 和 Ondo 等發行的代幣化股票，這些代幣優先考慮流動性和交易靈活性。

Algorand 和 Stellar 在其他細分領域的使用率相對較低，但它們在代幣化股票領域憑藉其監管合規能力脫穎而出。這兩條區塊鏈都在協議層面原生支持轉讓限制、許可控制以及資產回收等功能，無需額外中間件。

實際上，WisdomTree 已在 Algorand 上發行了五只總額達 2000 萬美元的共同基金，其中包括股票投資組合。Securitize 也選擇 Algorand 作為其約 1.5 億美元 EXOD 代幣化股票的發行鏈。

• Stellar

Stellar 允許在鏈層面分離發行方、分銷商和持有者的角色。資產在 Stellar 上發行後，用戶必須與發行方建立信任關係才能持有該資產，發行方可以批准或拒絕該信任關係。通過結合這種結構以及諸如轉帳限制、授權要求、可撤銷性和追回機制等功能，Stellar 可以實現代幣化股票所需的控制界面。

• Algorand

Algorand 將合規功能直接嵌入到代幣本身。其代幣標準 ASA（Algorand 標準資產）允許發行方在創建資產時以編程方式定義管理人地址、凍結地址、追回地址和預留地址。這使得發行方能夠批准或凍結特定賬戶的轉帳，並根據監管或法律要求收回資產。

在合約層面，Algorand 的狀態智能合約應用了諸如條件轉移、持有人資格檢查和基於司法管轄區的政策等規則。這些機制共同實現了對代幣化股票所需的 KYC 狀態、合格投資者准入和交易限制的強制執行。

2.2 代幣化平台

雖然代幣化國債的總發行量約為 93 億美元，但代幣化股票的累計發行量仍約為 9 億美元，兩者相差超過十倍。

如果從傳統市場規模的角度來看，情況則恰恰相反。美國股市的市值估計約為 68 萬兆美元，而美國國債的流通市值接近 30 萬兆美元。在全球範圍內，股市的規模大約是政府債券市場的兩倍。從這個角度來看，代幣化股票的潛在市場遠大於代幣化國債。

在此背景下，代幣化平台成為最值得關注的重要參與者。市場份額可以通過累計發行量來估算，但目前市場尚處於早期階段，尚無法進行確切的比較。Securitize 至今為止僅發行了一種代幣化股票------Exodus Movement Inc. (EXOD)，而 Backed Finance 和 Ondo 與交易所和 DeFi 的集成時間均不足六個月。

展望未來，市場份額不太可能僅由發行量決定。每個平台都採用不同的代幣化模型，擁有不同的法律所有權結構和合規要求。因此，目標投資者群體和潛在市場差異很大。

• Backed Finance

Backed Finance 的 xStocks 在交易場所方面沒有任何限制。Backed 並非直接與發行方合作進行股票代幣化，而是從公開市場購買股票，並發行以這些股票為基礎資產的代幣化股票。

這種結構使 Backed Finance 能夠更靈活地向二級市場供應高需求股票。實際上，xStocks 的發行集中在 TSLAx、CRCLx 和 NVDAx 等熱門股票上。

此外，對 Backed Finance 和 Ondo 在 2025 年 7 月至 10 月期間的交易數據分析顯示，78% 的交易額低於 100 美元。這表明，間接代幣化模式有效地滿足了散戶對微型股票交易的需求。

• Securitize

像 Securitize 這樣的直接代幣化模型，根據美國證券法，為發行、交易和贖回提供了端到端的框架。這完全保留了法律所有權，但與間接模型相比，靈活性有所降低。在間接模型下，任何公開交易的股票都可以被代幣化，並在獲得股份後自由交易。

即便如此，監管協調可能會變得越來越重要。近期圍繞《Clarity Act》的討論反映出，人們越來越努力地將數字資產明確分類為證券、商品或其他類別，並定義適用的監管制度。

如果該法案獲得通過，代幣化股票幾乎肯定會根據其基礎資產的性質被歸類為證券。這將使代幣化股票的發行受到現有證券法的更嚴格審查。

在此背景下，監管合規不太可能繼續成為可選項。對於持牌發行機構以及偏好穩定分紅和長期持有的投資者而言，符合監管要求的代幣化平台很可能成為默認選擇。

2.3 合規基礎設施

在代幣化股票中，投資者資格審核通常僅在發行或贖回時進行，或在專有替代交易系統 (ATS) 環境中進行。一旦代幣化股票在鏈上交易或用作抵押品，它們就進入了一個基於錢包的、不記名式轉帳的環境。

因此，控制參與者是否為合格投資者以及交易活動是否在允許的司法管轄區內進行，成為一項核心挑戰。一系列合規基礎設施應運而生，旨在滿足這一需求。

• Chainlink 自動合規引擎 (ACE)

Chainlink 的 ACE 旨在使代幣化資產能夠在鏈上流通的同時滿足監管要求。其目標是規範投資者資格驗證、司法管轄區限制以及反洗錢/了解你的客戶 (AML/KYC) 要求，並使這些驗證結果能夠在不同的鏈和應用之間互操作。

ACE 的核心組件之一 CCID（跨鏈身份）是一個跨鏈身份框架，用於表示投資者的憑證。鏈下驗證的信息（例如 KYC、AML 和認證狀態）以加密證明的形式存儲在鏈上，而不是以公開數據的形式存儲。用戶可以在多個鏈和 DeFi 應用中重複使用憑證，而服務提供商無需訪問個人信息即可滿足合規要求。

另一個組件，跨鏈代幣合規擴展（Cross-Chain Token Compliance Extension，簡稱CCT），是一個模塊化層，它將合規性邏輯附加到 ERC-20 和 ERC-3643 等代幣標準上。它將代幣連接到 CCID、策略管理器和 CCIP，使發行方能夠在不重新設計代幣結構的情況下嵌入合規性邏輯。

• ERC-3643：T-REX 協議（許可型代幣標準）

ERC-3643 是一個基於以太坊的標準，專為 RWA 代幣化而設計。它在 ERC-20 的基礎上擴展了許可功能，用於控制身份驗證、KYC/AML 狀態、投資者資格和管轄權訪問。

ERC-3643 代幣在發行時會集成到名為 ONCHAINED 的鏈上身份註冊表中。該註冊表將 KYC 狀態和管轄權等已驗證屬性映射到錢包地址，而不會存儲個人數據。只有通過鏈下驗證並已註冊的地址才能接收或轉移 ERC-3643 代幣。

所有代幣操作，包括發行、轉讓和抵押，會實時查詢 ONCHAINED 註冊表。發行方可以靈活定義各種策略，例如持有限額、轉讓限制、國家/地區限制和鎖定期。

• Securitize DS 協議

Securitize 的 DS 協議是其專有的合規基礎設施，已用於支持貝萊德的 BUIDL 代幣流通。與 Chainlink ACE 和 ERC-3643 類似，它使 ERC-20 代幣能夠在代幣層面強制執行合規性檢查，但僅限於 Securitize 發行的證券。

DS 協議會在允許任何代幣轉移之前驗證投資者資格、轉讓限額和監管合規性。它還支持歸屬條件和強制追回，這些都是證券所必需的功能。

其註冊表管理有資格持有 DS 代幣的投資者列表，並存儲有限的監管屬性，例如國籍和認證狀態，而不會記錄個人身份信息。這種方法既保護了隱私，又確保了合規性。

2.4 預言機與互操作性

2023 年，納斯達克在美國市場數據領域創造了超過 6 億美元的收入，而紐約證券交易所的母公司洲際交易所（ICE）同年從市場數據和連接服務中獲得了 14 億美元的收入。市場數據長期以來一直是傳統股票市場的核心業務。

在加密貨幣領域，預言機提供商最初專注於將鏈下交易所價格傳遞到鏈上。隨著 RWA 的興起，他們的業務範圍已擴展到提供國債基金的實時淨值更新和貴金屬現貨價格。

隨著代幣化股票的規模擴大，預言機正在進一步發展成為數據供應商，不僅提供價格，還提供交易環境信息，例如交易時間、流動性狀況和非交易時段狀態。

• Chainlink

來源：Chainlink

Chainlink 的數據流聚合了至少來自三個傳統金融數據供應商的價格。來自整合數據和彭博等供應商的鏈下價格經過驗證後，安全地傳遞到鏈上。

除了價格之外，Chainlink 還提供代幣化股票交易所需的上下文元數據，包括允許智能合約檢測市場是處於開盤、收盤還是處於低置信度狀態的邏輯。

• Pyth Network

Pyth Network 直接從金融機構和交易所獲取第一方市場數據，通過避免中間商來最大限度地降低延遲。包括 Revolut、AMINA Bank、Cboe Global Markets 和 LMAX 在內的銀行、交易所和金融機構直接向 Pyth 提供高保真數據。

Pyth還通過與美國證券交易委員會 (SEC) 註冊的隔夜交易所 Blue Ocean ATS 的合作，整合了美國隔夜股票交易數據。這使得在常規交易時間之外，代幣化股票的參考價格更加可靠。

2.5 交易所

交易所是代幣化股票交易的主要場所。如果說代幣化平台作為一級市場負責股票的結構化和發行，那麼像 Bybit 和 Kraken 這樣的交易所則作為二級市場運作，類似於紐約證券交易所 (NYSE) 或納斯達克 (Nasdaq)。

在受監管的替代交易系統 (ATS) 環境之外，目前大多數代幣化股票交易都在中心化交易所 (CEX) 進行。對於交易所而言，代幣化股票既是對加密原生投資者潛在需求的響應，也是潛在的增長點。對於代幣化平台而言，交易所為通過 KYC 驗證的用戶提供分發渠道，並提供由做市商支持的深度訂單簿。

在此背景下，Bybit、Kraken 和 Gemini 等交易所已開始支持代幣化股票交易。2025 年 12 月，Kraken 收購了 Backed Finance。

• Bybit xStocks

Bybit 支持十種 xStocks 資產的 24/7 全天候現貨交易，包括 COINx、NVDAx 和 AAPLx。該平台僅提供二級市場交易，贖回則由 Backed Finance 處理，贖回基於淨資產值 (NAV)，適用於已完成 KYC/AML 驗證的用戶。

迄今為止，Bybit 上的 xStocks 累計交易量已達約 5.5 億美元，週末非交易時段也保持穩定活躍。

2.6 DeFi

基於 RWA 的鏈上借貸市場正在快速增長。其中一個驅動因素是加密貨幣原生收益率競爭力的下降。隨著加密資產收益率的下降，借貸需求和流動性提供者（LP）收益率也隨之下降。

由於加密貨幣市場的年化收益率（APY）約為 5%，而美國國債收益率接近 4%，參與加密貨幣抵押貸款而非政府擔保收益的動力有所減弱。在此背景下，以 RWA 為重點的借貸市場獲得了發展動力。Aave Horizon 於 2025 年 8 月推出，在短短六個月內就實現了 6 億美元的存款和 2 億美元的貸款。

代幣化股票正在成為繼國債之後的下一個 RWA 抵押品類別。除了非交易時段的清算風險外，代幣化股票兼具相對穩定的波動性和可觀的上漲潛力，使其成為極具吸引力的抵押資產。

• Kamino：獨立資金池借貸

Kamino 是一個基於 Solana 的借貸協議，運營著基於資金池的市場。 2025 年 7 月，Kamino 推出了專門的 xStocks 借貸池，允許用戶以 SPYx、AAPLx 和 TSLAx 等股票代幣為抵押借入穩定幣。

每種資產都在獨立的資金池中運行，擁有各自的風險參數和流動性。一個資金池的損失不會蔓延到其他資金池。xStocks 的貸款價值比（LTV）上限低於 50%，而以太坊抵押品的 LTV 通常為 70-80%。

• Loopscale：基於訂單簿的借貸

來源：Loopscale

Loopscale 是一個基於 Solana 的借貸協議，通過訂單簿模型提供固定利率、固定期限的貸款。

1. 貸款執行：借款人提交貸款訂單，指定貸款規模、期限、利率和抵押品，或匹配現有訂單。執行後，資金以固定利率借入，xStocks 抵押品被鎖定在托管賬戶中。

2. 到期償還：在到期日，借款人償還本金和利息，並提取抵押品。條款在執行時即已確定，因此還款金額可預測。

3. 清算：實時價格預言機監控抵押品價值。如果貸款價值比 (LTV) 超過清算閾值，第三方可以清算頭寸，以換取抵押品和清算激勵。

訂單簿借貸為代幣化股票提供了優勢。風險可以通過協商的 LTV 和利率直接定價。固定條款降低了非交易時段的不確定性。由於只需一個貸款人和借款人即可匹配，因此市場可以在初始流動性極低的情況下形成。

代幣化股票借貸仍處於早期階段。在 Loopscale 平台上，由 xStocks 支持的循環頭寸目前只能在美國市場交易時段內平倉，這一設計旨在降低非交易時段預言機風險和價格缺口風險。

2.7 其他

• Pre-IPO 代幣化

Pre-IPO 代幣化是指發行與非上市公司股份掛鉤的代幣。 Robinhood 已超越公開股票的範疇，推出了與 OpenAI 和 SpaceX 等私營公司掛鉤的代幣，為全球投資者提供了全天候 (24/7) 的渠道，讓他們能夠投資此前僅限於私募市場的資產。

這些代幣並不賦予投資者對底層股票的合法所有權，且不可贖回。實際上，大多數 Pre-IPO 的代幣化股票都依賴於間接代幣化，即由特殊目的實體 (SPV) 持有股票並發行相應的代幣。

OpenAI 已明確表示，它"沒有參與或批准任何與 Robinhood 代幣化發行相關的股票轉讓"，這凸顯了該模式下仍然存在的未解決的所有權和授權問題。

• 鏈上 IPO：Superstate DIP（直接發行計劃）

Superstate 的 DIP 是一個合規平台，允許在美國證券交易委員會 (SEC) 註冊的上市公司直接在鏈上發行新股。

公司根據實時市場價格設定發行條款，投資者直接從發行方購買股票。二級市場交易僅限於白名單錢包。

Superstate 的鏈上過戶代理系統 Opening Bell 會在發行時更新股東名冊。發行的代幣被視為具有 CUSIP 標識符的正式股票，並享有與普通股相同的經濟權利和投票權。

與傳統的股票發行或 ATM 程序不同，鏈上 IPO 通過取消承銷商和中介機構來降低發行成本。它們還為全球投資者提供全天候 (24/7) 的訪問，使其成為潛在的新型資本形成渠道。

3. 要點總結

儘管法幣、債券和股票都屬於代幣化這一大類，但它們之間存在根本差異。法幣和債券是以使用為驅動的資產，以支付、抵押和收益為中心。相比之下，股票主要用於持有和交易。因此，穩定幣和化債券支持更廣泛的價值鏈和商業機會，而代幣化股票則提供了更為狹窄的新活動範圍。

即便如此，代幣化股票的潛在影響也不容低估。傳統股票市場結構效率低下，而代幣化提供了一種強有力的工具來解決這些低效問題。它還有望讓散戶投資者也能參與到以往難以企及的股票金融活動中來。

這一轉型並非易事。流動性管理、價格發現和監管協調仍然是亟待解決的挑戰。但如果這些問題能夠得到妥善解決，代幣化股票就有可能超越實驗階段，進入持續採用的階段。