11個人的公司，正在砸華爾街的飯碗？

2026年6月16日，CZ在接受Galaxy Digital訪問時被問到如何看待Hyperliquid，他的回答是：「我覺得Hyperliquid的發明真的很棒。他們佔據了一個我們無法競爭的細分領域。他們沒有KYC，聲稱自己是去中心化的。基於我所經歷過的事情，我絕對不會做他們在做的事。我假設他們有很好的律師。」

但就在24年底，CZ通過YZi Labs投資了Aster DEX，在X上多次公開推廣，並在2025年6月提出鏈上永續合約需要暗池式隱私交易功能。18天後，Aster上線了隱藏訂單功能時，CZ隨即轉發。

CZ一邊指導Aster如何在產品上超越Hyperliquid，一邊對外宣稱自己絕不會走Hyperliquid的路。

OKX創始人Star徐明星隨即在X上點破這層矛盾：Aster與Binance生態共享資源和團隊成員，商業模式與Hyperliquid高度相似。「如果商業模式、資源、人员和激勵機制大體相同，它真的有多大不同？也許創建一個獨立的空殼就是他們'合規'的方式。」

這場爭論本身就是對Hyperliquid影響力的最好注腳。

地球上人均利潤最高的創業公司

2025年，Hyperliquid的11名員工卻創造了約9億美元利潤，是目前地球上人均利潤最高的創業公司。

創始人Jeff Yan極度低調，幾乎不發社交媒體，很少接受訪問。

他的哈佛同學、後來創辦Cognition AI的Scott Wu說Jeff「非常反主流」，「會說一些完全出乎你意料的話，但用最乾巴巴的方式說出來」。他們花很多時間討論同一個問題：「是什麼讓一個人特別？這個領域的本質是什麼？真正變好意味著什麼？」

這種思維方式貫穿了Jeff此後的每一個決定。

哈佛畢業後他去了Hudson River Trading（HRT）做量化交易，八個月後他選擇離開，離開的原因是他無法回答一個問題：「你在為世界增加什麼價值？」

2019年他搬到波多黎各，用1萬美元創辦了做市公司Chameleon Trading。兩年半後，這家公司已經積累了足以自資建設Hyperliquid的全部資金。

2022年11月FTX暴雷，讓整個行業對中心化托管的信任搖搖欲墜。

他解散Chameleon，從零開始建設Hyperliquid。作為一個在HRT做過量化、在Chameleon運營過做市業務的交易員，他對現有交易基礎設施的每一個缺陷都有切身體會。

**他自建了一條L1區塊鏈，用Rust從共識算法開始寫，在上面搭建了一個去中心化永續合約交易所，讓用戶自己保管資產，所有交易鏈上公開可驗證，出塊時間縮小到0.07秒。**專業交易員和做市商開始把Hyperliquid當作交易場所之一。

他把Chameleon自己的盈利策略開源成了鏈上金庫（HLP），任何人都能存錢進去共享收益。這套量化策略為平台提供了基礎流動性，至今仍是Hyperliquid的核心做市引擎。

2024年1月他發了一條四行宣言：沒有投資者。沒有付費做市商。沒有開發團隊分成。沒有內部人。

這四個「沒有」決定了代幣分配結構，也是Hyperliquid成功啟動的核心原因。Hyperliquid採取了前所未有的項目啟動方式，也貫穿了他的核心問題：「是什麼讓一個人特別？這個領域的本質是什麼？真正變好意味著什麼？」

沒有VC意味著不需要留出20-30%做機構分配，沒有團隊分成意味著97%的手續費可以用於回購銷毀。這和那個階段所有項目的處理方式都不同。

2024年11月29日，Hyperliquid把31%的代幣供應量空投給了9.4萬名用戶，人均獲得約2.85萬美元的高額空投。HYPE開盤2美元，因沒有機構解鎖砸盤的預期及用戶對平台的看好，三天後就漲到9.8美元。

此後平台手續費的97%自動用於在公開市場回購HYPE並銷毀。截至2026年6月，累計回購超過12億美元，銷毀超過4100萬枚。HYPE目前價格約70美元，市值約175億美元。

2025年全年，Hyperliquid全公司僅11名員工，創造了約9億美元利潤，並開始砸華爾街的飯碗。

從交易所到金融基礎設施

2025年10月，Hyperliquid推出HIP-3協議，允許任何人質押50萬枚HYPE在平台上部署自己的永續合約市場。這一步將它從一個交易所轉變為一個允許第三方開設交易市場的基礎設施。

Hyperliquid核心團隊不直接運營股票和大宗商品市場。獨立團隊Trade.xyz上線了特斯拉、英偉達、蘋果等美股永續合約，並於2026年3月獲得S&P道瓊斯指數官方授權，推出了首個S&P 500永續合約。Aura上線了原油、黃金、白銀。這是有意為之的架構選擇：核心團隊不運營股票衍生品，就不用直接承擔證券監管的風險。

但Hyperliquid從每一筆交易中抽取手續費。原生加密市場的手續費100%歸協議，HIP-3市場的手續費50%歸部署者、50%歸協議。這些收入的97%自動用於回購銷毀HYPE，現在這個比例是99%。運營風險由第三方部署者承擔，收入通過代幣回購機制回流至協議。

團隊持有23.8%的代幣分配，自2024年11月起鎖倉一年，從2025年11月起按月線性解鎖至2027年底。平台交易量越大，回購越多，這部分持倉才越有價值。而交易量的增長，依賴更好的產品和更強的基礎設施來承載。這也是Jeff選擇自建L1、開放HIP-3讓第三方擴展品類的根本原因。

加密資產占平台總交易量的比例已從早期的90%降至約65%，其餘由HIP-3第三方市場貢獻。一年前這個比例是零。按未平倉合約排名，前30大品種中有23個不是加密貨幣。

2026年2月伊朗局勢升級期間，傳統市場閉市，Bloomberg引用的原油實時定價來源不是芝加哥商品交易所，而是Hyperliquid。鏈上7×24不間斷交易的特性，讓Hyperliquid拿到了傳統交易所覆蓋不到的週末流動性和定價權。

6月12日SpaceX在納斯達克上市，成為史上最大IPO，開盤後市值迅速突破2萬億美元。有三家加密平台的代幣化SpaceX打新活動因發行方無法交付足額股票而集體取消，而Hyperliquid的SpaceX永續合約當天錄得14億美元交易量。

2026年5月1日，Trade.xyz在Hyperliquid上線了AI芯片公司Cerebras的Pre-IPO永續合約。13天後Cerebras在納斯達克上市，承銷商定價185美元，開盤價350美元。而在開盤前一小時，Hyperliquid上的CBRS合約成交均價約354美元，與納斯達克開盤價僅差1.3%。據報導，承銷銀行在開盤前監控的是Hyperliquid的交易界面。一個去中心化交易所開始具備IPO級別的價格發現功能。

Grayscale在研報中給出了一個定義：「Hyperliquid更像AWS，而非交易所。」如果這個定義成立，它的競爭對手就不是Binance，而是傳統金融基礎設施行業。

CZ：希望他們有好律師

CZ說「希望他們有好律師」並非陰陽。他本人2023年因未維護有效反洗錢程序認罪，2024年入獄四個月，Binance支付了40億美元罰款。

Hyperliquid面臨的法律風險與CZ當年如出一轍。平台不做身份驗證，僅靠IP封鎖限制美國用戶，無法有效排除受制裁國家的訪問。2024年12月，朝鮮黑客組織Lazarus Group的關聯錢包被發現在Hyperliquid上進行測試性交易，MetaMask安全專家公開警告平台面臨嚴重安全威脅。此外，SpaceX等Pre-IPO永續合約在未獲公司授權的情況下交易其估值衍生品，存在被認定為未註冊證券的風險。

Jeff的應對路徑與CZ截然相反。CZ先擴張後合規，違規後認罪受罰。Jeff選擇在業務高速增長期主動佈局監管關係。2024年他將團隊遷至新加坡，封鎖美國IP，主動遠離最大的監管風險。

2026年2月，他投入2900萬美元在華盛頓成立Hyperliquid Policy Center（HPC），聘請加密行業最資深的政策律師Jake Chervinsky擔任CEO。Chervinsky曾任Blockchain Association首席政策官，在美國國會作過證，是業內少數能將技術複雜性轉化為監管機構可理解語言的專業人士。用Jeff的話說：「民主化金融需要教育和遊說，去推動能夠保護用戶和建設者的法律。」

監管環境正在朝有利於Hyperliquid的方向演變。

2026年3月17日，SEC和CFTC聯合發布了加密資產分類框架，將大多數加密資產歸類為非證券。4月21日，SEC正式宣布推出代幣化證券的「創新豁免」框架。5月29日，CFTC批准了首個美國合規比特幣永續合約產品。**6月19日，CFTC主席Mike Selig公開表示，正在為Hyperliquid等鏈上永續合約平台開發專門的監管框架，並稱不應用1934年的交易所規則來管理區塊鏈交易系統。**如果這一框架落地，Hyperliquid在美國的運營可能獲得正式的合規路徑。

但傳統金融機構也在反擊。CME和ICE（紐交所母公司）正在遊說聯邦監管機構和國會，要求對Hyperliquid實施監管，理由是匿名交易環境可能影響全球油價基準。值得注意的是，CME自身也在擴張24/7加密交易能力，6月初剛上線了比特幣波動率期貨和納斯達克加密指數期貨，存在明顯的利益衝突。

但無論動機如何，紐交所母公司專門遊說國會要求監管一個11人團隊開發的產品，這一事實本身已經說明了Hyperliquid的行業影響力。

當傳統金融機構開始要求監管一個項目時，這個項目已經構成了實質性威脅。但威脅能走多遠，取決於Hyperliquid能否在監管框架落地之前完成合規佈局。

2026年5月，三只HYPE現貨ETF先後在美國上線，上線一個月淨流入1.61億美元。21Shares在研報中直接用CME的市銷率模型為HYPE估值，將其作為交易所股票而非加密代幣來定價。

Goldman Sachs披露了持倉，ICE的CEO公開表示Hyperliquid「比納斯達克還大」。

傳統金融一手要求監管Hyperliquid，一手排隊買入HYPE.

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