比特幣鏈上用戶蒸發30%、ETF失血45億美元:未來3個月怎麼走?

By: blockbeats|2026/02/24 18:00:11
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原文标题:比特币看起来很活跃,但其用户中有 31% 消失,ETF 流出量在 2026 年达到 45 亿美元
原文作者:Oluwapelumi Adejumo,CryptoSlate
原文编译:深潮 TechFlow

深潮导读:交易量虽未下降,但活跃地址在过去六个月持续减少,降至五年来的最低点。这种「表面繁荣、内部空洞」的现象,是牛市结构健康的一个负面信号。

文章利用 Glassnode、Santiment、CryptoQuant 三组数据进行交叉验证,并提出了三种未来情景,可作为当前判断比特币走势的参考框架。

全文如下:

比特币的网络活跃度已连续六个月走弱,但这一趋势并未反映在许多交易者首要关注的核心指标上。

更清晰的信号并非来自交易量 —— 交易量基本保持稳定 —— 而是来自参与广度。即使网络持续处理着接近数量的交易,链上活跃地址的数量仍在持续下降。

在越来越多价格发现发生在 ETF 和衍生品市场的背景下,这种分歧至关重要。这意味着:比特币的链上足迹正在收窄,而市场敞口却在其他地方持续活跃。

随着熊市持续,这一趋势变得越来越难以忽视。

Glassnode 的数据显示,2025 年 8 月中旬,比特币的活跃地址八日均值约为 778,680 个。截至 2 月 23 日,这一数字已降至约 535,942 个,降幅约为 31%。

CryptoQuant 也持续六个月标注了低网络活跃度,将当前阶段描述为链上参与度持续疲软的时期。

比特幣鏈上用戶蒸發30%、ETF失血45億美元:未來3個月怎麼走?

比特币活跃地址动能
来源:CryptoQuant

上一次市場出現類似形態,是在 2024 年——比特幣隨後經歷了約 30% 的回調。

這不代表現在一定會重演,但它強化了一個歷史規律:長期網絡疲軟,往往與市場信心走弱的階段同步出現。

廣度下滑,但吞吐量沒有崩

比特幣的交易筆數並沒有跟隨活躍地址數同步下降。

2025 年 8 月中旬,日均交易筆數約為 44.4 萬筆。Blockchain.com 資料顯示,近 30 天日均約為 43.9 萬筆。

日內數據仍有波動,從約 28.9 萬筆到 70.2 萬筆不等,但整體吞吐量趨勢並未崩潰。

這種背離是理解當前形勢的關鍵。

如果交易量保持穩定而活躍地址在減少,說明更少的實體在承擔同等數量的鏈上活動。

這種情況有多種成因,都不需要散戶湧入。交易所和托管機構可以批量處理提款;大戶可以整合轉帳;機構資金流可以通過更少的錢包處理;運營性活動也可能造成交易筆數的短暫爆發,而不代表用戶真正回歸。

結果就是:鏈上看起來依然繁忙,但底層的參與者正在變少。

這就是為什麼廣度的下滑比原始吞吐量更能說明問題。持平的交易筆數,可能掩蓋的是一個活動日益集中於重複交易者、大型機構和運營性資金流的市場。

在這種格局下,比特幣的鏈仍然正常運轉,但它所代表的用戶參與廣度已經不那麼真實了。

區塊鏈分析機構 Santiment 從更長的時間維度給出了更為直白的描述。

該機構表示,自 2021 年 2 月以來,比特幣發起交易的唯一地址數減少了 42%,新建地址數減少了 47%。

Santiment 並未將此定性為加密已死或多年熊市已鎖定的證據,但它確實描述了貫穿 2025 年的一種看跌背離——市值在上升,而比特幣的實用性指標在走弱。

這種張力如今正體現在六個月的趨勢中。價格和市場敘事可以繼續維持,但鏈本身正在變得越來越安靜。

低手續費指向區塊空間需求萎縮

手續費數據進一步印證了比特幣 Layer 1 正處於需求疲弱狀態。

mempool.space 數據顯示,網路近期平均交易手續費約為$0.24,約合 1.8 sats/vB。

這對於一個在過去周期高峰期曾出現持續區塊空間競爭的網路而言,屬於低位水平。以當前交易節奏估算,這一手續費水平意味著網路每日的手續費收入不足 10 萬美元。

相比之下,區塊補貼目前仍約為每日 450 個 BTC,手續費收入佔比極小。

Bitcoin Average Block Fees
Source: Mempool.space

這並不是眼前的安全問題,也不意味著比特幣的安全模型正面臨近期壓力。

這是因為區塊補貼仍然主導著礦工收入。但它確實指向一個比特幣在本輪周期這一階段尚未被迫正視的長期現實。

向費用支撐型安全預算過渡的話題每個周期都會回歸,但在當前環境中,這一過渡並未受到考驗——因為手續費需求本身就很弱。

從實際情況來看,當前安靜的手續費市場讓這場討論繼續推遲。

鏈沒有面臨持續擁擠的壓力,用戶也沒有為爭取上鏈而激烈競價。這種情況在波動事件、投機浪潮或新的需求衝擊中可以迅速改變,但目前還沒有發生。

眼下,區塊空間相比過往牛市階段處於明顯的低使用狀態,這與整體參與廣度下降的大背景相吻合。

Bitcoin's Empty Mempool
Source: Mononaut

CryptoQuant 的判斷也與這一手續費環境契合——低網路活躍度通常與市場對資產興趣的下降、以及普遍虧損時期相關聯。

當興趣減退,新參與者減少,自主發起的轉帳減少,手續費壓力隨之消退。

比特幣作為金融資產仍可活躍交易,但鏈本身已不再反映廣泛的用戶參與。

宏觀環境與 ETF 資金流正在改變比特幣的交易方式

宏觀背景有助於解釋這一趨勢為何持續存在。

比特幣越來越像一個對宏觀敏感的高Beta資產,尤其在風險規避時期表現突出。

過去一年,美國通膨有所降溫,2026 年 1 月 CPI 同比增速為 2.4%;美聯儲目標利率區間在 1 月底被引用為 3.50% 至 3.75%。

在更簡單的市場環境下,通膨降溫或許會支撐更清晰的風險資產反彈。

然而,市場的注意力集中在多個波動催化劑上——包括關稅政策的不確定性。這一因素推動了利率和美元的劇烈波動,使整體風險偏好持續不穩。

在這種環境下,散戶和機構投資者往往都會減少操作頻率。散戶參與下降,交易者換手減少。機構可以保持敞口,但更傾向於通過不需要鏈上移幣的產品來調整倉位。

這正是現貨比特幣 ETF 成為關鍵敘事主角的原因。

Coinperps 數據顯示,美國比特幣 ETF 已連續多周淨流出,近五周累計流出約 38 億美元,年初至今流出約 45 億美元。

2026 年美國比特幣 ETF 每日資金流向
Source: Coinperps

這將活動從自托管錢包轉移到了券商帳戶。

這也解釋了為何市場可以保持活躍,而鏈卻越來越安靜。敞口仍在易手,但更多的換手正在鏈下完成。

這是比特幣角色的一次重要轉變。它越來越像一個套著機構外殼的金融產品,而 Layer 1 則被更有選擇性地用於結算、儲存和周期性轉帳。

與此同時,加密領域的日常交易能量正集中流向其他地方,尤其是穩定幣。

Coin Metrics 將穩定幣列為鏈上活動的核心驅動力,目前穩定幣總供應量接近 3000 億美元,交易量持續攀升。

如果其他鏈上的穩定幣軌道承接了更多日常結算需求,比特幣的 Layer 1 在功能上自然會變得更加單一。

這本身並不會削弱比特幣的投資邏輯,但確實改變了它的形態。

未來三到六個月的三種情景

當前六個月的網絡廣度下滑,為比特幣的未來走勢構建出三條可能路徑。

第一種是冷漠延續,這在風險規避的市場環境下看起來像是基準情景。

在這種情景中,活躍地址維持低位(45 萬到 60 萬區間),交易筆數保持震盪但不崩潰,手續費維持低位,ETF 資金流持續平穩或小幅負值。

這裡,比特幣仍可能因宏觀頭條而劇烈波動,但鏈上參與並不能確認廣泛的復甦。資產的交易邏輯更像宏觀工具,而不是一個正進入新擴張階段的網絡。

第二種是流動性解凍,即較為樂觀的路徑。

如果通膨繼續降溫、寬鬆預期穩定風險偏好,ETF 資金流可能從淨流出轉為持續淨流入。在這種環境下,活躍地址的增長將成為關鍵確認信號。

回升至 65 萬到 80 萬的活躍地址,將意味著參與廣度正在恢復,而不僅僅是價格動能的回歸。這看起來更像經典的周期性復甦——價格上漲由鏈上用戶參與度的增長來支撐。

第三種是結構性替代情景,這或許是最值得關注的。

在這種情景中,比特幣價格上漲,但鏈上廣度持續低迷。ETF、衍生品和托管結算繼續主導,而穩定幣在加密領域其他地方承接更多交易需求。

在這裡,比特幣越來越像數字宏觀資產和結算層,而不是一條擁有廣泛日常散戶活動的鏈。

這種情景將標誌著比特幣角色的演變,反映出它與多年前相比已發生的深層變化。

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擊碎AI崩潰論:為什麼建制慣性與軟體荒原將拯救我們

原文標題:Contra Citrini7原文作者:John Loeber,研究員原文編譯:Ismay,BlockBeats


編者按:Citrini7 那篇充滿賽博朋克色彩的 AI 終局預言引發全網熱議,但這篇文章呈現的是一個更具實用主義色彩的反面視角。如果說 Citrini 看到的是數位海嘯瞬間吞沒文明,那本文作者則看到的是人類官僚體制的頑強抵抗、爛到透頂的現有軟體生態,以及被長期忽視的重工業基石。這是一場矽谷幻想與現實鐵律的正面交鋒,它提醒我們奇點或許會降臨,但它絕不會在一天之內發生。


以下為原文內容:


知名市場評論員 Citrini7 最近發表了一篇引人入勝且廣為流傳的 AI 災難小說。雖然他承認其中的某些場景發生的概率極低,但我作為一個見證過多次經濟崩潰預言的人,想對他的觀點提出質疑,並展示一個更具確定性、也更樂觀的未來。


永遠不要低估「建制惰性」


2007 年,人們認為在「石油見頂」的背景下,美國的地緣政治地位已宣告終結;2008 年,人們覺得美元體系幾乎崩潰;2014 年,大家認為 AMD 和 NVIDIA 氣數已盡。接著 ChatGPT 橫空出世,人們又覺得谷歌藥丸……然而每一次,擁有深厚惰性的既有機構都證明了,它們遠比旁觀者想像的要堅韌。


當 Citrini 談到機構更迭和勞動力被迅速取代的恐懼時,他寫道:「即使是那些我們認為靠人際關係維繫的領域也顯得弱不禁風。比如房地產行業,幾十年來買家之所以忍受 5%-6% 的佣金,是因為經紀人與消費者之間的資訊不對稱……」


看到這兒我不禁啞然失笑。人們喊「房地產經紀人消亡」已經喊了 20 年了!這根本不需要什麼超級智能,有 Zillow、Redfin 或 Opendoor 就夠了。但這個例子恰恰證明了與 Citrini 相反的觀點:儘管這種勞動力在大多數人眼中早已過時,但由於市場惰性和監管俘獲(Regulatory Capture),房地產經紀人的生命力比十年前任何人的預期都要頑強。


我幾個月前剛買了一套房。交易過程強制要求我們聘請經紀人,理由冠冕堂皇。我的買方經紀人在這筆交易中賺了大約 5 萬美元,而他實際做的工作——填表和多方協調——滿打滿算也就 10 小時,我完全可以自己搞定。這個市場最終會走向高效,給勞動力合理定價,但這需要漫長的過程。


我深諳慣性與變革管理之道:我曾創立並賣掉過一家公司,核心業務是推動保險經紀公司從「人工服務」轉型為「軟體驅動」。我學到的鐵律是:現實世界中的人類社會極其複雜,任何事情所需的時間總是比你想象的要長——即便你已經考慮到了這條鐵律。這並不意味著世界不會發生劇變,而是意味著變化會更溫和,給我們留出應對和調整的時間。


軟體行業對勞動力有著「無限需求」


最近軟體板塊走勢低迷,因為投資者擔心 Monday、Salesforce、Asana 等公司的後端系統缺乏護城河,極易被複製。Citrini 等人認為 AI 程式設計預示著 SaaS 公司的終結:一是產品變得同質化、零利潤,二是工作崗位消失。


但大家都忽略了一點:現在的這些軟體產品簡直爛透了。


我有資格這麼說,因為我在 Salesforce 和 Monday 上花過幾十萬美元。誠然,AI 能讓競爭對手複製這些產品,但更重要的是,AI 能讓競爭對手做出更好的產品。股價下跌並不奇怪:一個靠長期捆綁、缺乏競爭力、充斥著劣質老牌企業的行業,終於要重新迎來競爭了。


從更廣義的角度看,幾乎所有現有的軟體都是垃圾,這已是不爭的事實。我付錢買的每一個工具都充滿了 Bug;有些軟體爛到我想付錢都付不了(過去三年我一直沒法用花旗銀行的網銀匯款);大多數 Web 應用連移動端和桌面的適配都搞不定;沒有一個產品能完全實現你想要的功能。像 Stripe 和 Linear 這樣的矽谷寵兒之所以能收穫大量擁泵,僅僅是因為它們做得不像競爭對手那樣令人髮指地難用。如果你問一個資深工程師:「給我看一個真正完美的軟體」,得到的只會是長久的沉默和茫然的對視。


這裡隱含著一個深刻的真相:即使我們迎來了「軟體奇點」,人類對軟體勞動力需求也近乎無限。眾所周知,最後幾個百分點的完善往往需要投入最多的工作。按這個標準,幾乎每個軟體產品在達到需求飽和前,其複雜度和功能至少還有 100 倍的提升空間。


我覺得那些斷言軟件行業即將消亡的評論員,大多缺乏開發軟件的直覺。軟件行業存在 50 年了,儘管進步巨大,但它永遠處於「不足」的狀態。作為 2020 年的程序員,我的生產力抵得上 1970 年的幾百人,這種槓桿極其驚人,但結果依然留有巨大的優化空間。人們低估了「傑文斯悖論」(Jevons Paradox):效率的提高往往會帶來總需求的爆炸式增長。


這並不意味著軟件工程是個永遠不倒的鐵飯碗,但這個行業吸收勞動力的能力和慣性遠超想像,飽和過程會非常緩慢,足以讓我們從容應對。


「再工業化」的救贖


當然,勞動力轉移必然發生,比如駕駛領域。正如 Citrini 所言,許多白領工作會經歷震盪。對於像房地產經紀人這種早已失去實質價值、全靠慣性拿錢的崗位,AI 可能是壓死駱駝的最後一根稻草。


但我們的救命稻草在於:美國在再工業化方面有著近乎無限的潛力和需求。你可能聽說過「製造業回流」,但這遠不止於此。我們已經基本喪失了製造現代生活核心構建模塊的能力:電池、電機、小型半導體——整個電力產業鏈幾乎完全依賴海外。如果發生軍事衝突怎麼辦?甚至更糟,你知道中國生產了全球 90% 的合成氨嗎?一旦斷供,我們連化肥都造不出來,只能挨餓。


只要你把目光投向物理世界,你就會發現無窮無盡的工作機會,這些都是造福國家、創造就業的基礎設施建設,且在政治上能獲得跨黨派的支持。


我們已經看到經濟和政治風向在往這個方向轉——談論製造業回流、深科技、以及「美國活力」。我的預測是,當 AI 衝擊白領層時,政治阻力最小的路徑將是資助大規模再工業化,通過「就業巨型工程」來吸納勞力。幸好,物理世界不存在「奇點」,它受制於摩擦力。


我們會重新修橋鋪路。人們會發現,看到實實在在的勞動成果,比在數字抽象世界裡打轉更有成就感。那個失去 18 萬美元年薪的 Salesforce 高級產品經理,或許會在「加州海水淡化廠」找到新工作,去終結那場持續 25 年的乾旱。這些設施不僅要建成,還要追求極致,並且需要長期的維護。只要我們願意,「傑文斯悖論」同樣適用於物理世界。


迈向丰饒


大規模工業工程的終點是豐饒。美國將重新實現自給自足,實現大規模、低成本的生產。超越物質匱乏是關鍵:長遠來看,如果我們真的因為 AI 失去了大部分白領工作,我們必須有能力維持民眾高品質的生活。而由於 AI 將利潤率壓至零,消費品將變得極其廉價,這部分目標會自動實現。


我的觀點是,經濟的不同部門會以不同的速度「起飛」,而幾乎所有領域的轉型都會比 Citrini 預想的要慢。澄清一下,我極度看好 AI,也預見到有一天我的勞動也會過時。但這需要時間,而時間給了我們制定良策的機會。


在這一點上,防止 Citrini 想象中的市場崩盤其實並不難。美國政府在疫情期間的表現證明了其應對危機時的積極與果斷。一旦需要,大規模刺激政策會迅速介入。雖然承認其效率低下讓我有些不快,但這並非重點。重點是保障民眾生活中的物質繁榮——一種能賦予國家合法性、維繫社會契約的普遍福祉,而不是去死守過去的會計指標或經濟教條。


如果我們能在這場緩慢但確定的技術變革中保持敏銳和響應,我們終將安然無恙。


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