預測市場們能贏得永續合約的競賽嗎？
文章作者： Prathik Desai
文章編譯： Block unicorn
過去一年，我們花費了大量時間報導永續合約（perps）交易平台。它們的迅速崛起令人無法忽視。永續期貨允許參與者在事件發生不久後進行定價，並提供全天候的高槓桿和充足的流動性。由於交易時間和交易日的限制，現有交易所從未提供過這種服務。一支由 11 名成員組成的團隊憑藉這一 24/7 全天候交易理念，將 Hyperliquid 打造成了增長最快的加密貨幣交易所，年收入接近 10 億美元。
2025 年全年，永續合約交易量平均是現貨交易量的七倍。這似乎是打造可持續發展業務的可靠途徑。於是，不可避免的事情發生了：其他人紛紛效仿。
上週，兩大預測市場 Polymarket 和 Kalshi 在短短幾小時內相繼宣布推出永續期貨和加密貨幣交易。而就在幾個月前，Hyperliquid 也宣布將推出事件合約。永續合約和預測市場平台的融合可謂順理成章。每個人都想成為包羅萬象的交易所，提供一站式服務，將關注度、資金和槓桿整合在一起。
三週前，Saurabh 在 X 的一篇報告中寫道，Hyperliquid 進軍預測市場將幫助該交易所掌控金融領域。但反過來也成立嗎？Polymarket 和 Kalshi 的舉措也能帶來類似的回報嗎？
今天，我將把這一切都告訴你們。
為什麼永續合約對預測市場來說很重要
預測市場存在黏性問題。它們通常具有周期性，並且在有重大事件可供押注時，交易量會創下歷史新高。就像我們在美國總統大選、超級碗賽季或美聯儲公開市場委員會會議期間看到的那樣。
在 2024 年 11 月美國總統大選期間，Polymarket 的月活躍用戶數達到峰值 321,500。三週後，這一數字下降了 25%，至 245,000。
然而，受季節性因素影響，每月用戶數量不斷上下波動。
2025 年 1 月，Polymarket 的用戶數量達到峰值 50 萬，隨後在 9 月份跌破 20 萬。這反映了 Polymarket 的用戶留存率。
Dune 的用戶群數據顯示，自 2024 年以來，每個月的用戶群中，只有 8% 到 11% 的用戶在加入一年後仍在交易。約 75% 的用戶會在 90 天內流失。用戶會為了參加活動而回歸，但並不一定覺得該平台具有黏性。
但這只是問題的一部分。
預測市場也會凍結資金，直到問題解決。而永續合約（Perps）則不同，他們會每秒更新事件價格，從而長時間吸引關注，建立持續的用戶互動。這對預測市場來說也更有利，因為交易者的交易量更大，手續費收入也更高。
2025 年，惡意交易者的名義交易量超過 60 萬億美元，而貴金屬交易者的名義交易量為 280 億美元。
因此，預測市場（PM）的這種鄰近領域擴張成為一種自然演進。那些滿足某種投機需求的平台往往會將其業務拓展到其他領域。它們要麼自行開發相關功能，要麼收購擁有該功能的其他平台。我們已經多次見證了這種情況：Robinhood 從股票市場擴展到期權市場、加密貨幣市場，最終進入預測市場（PM）。Coinbase 以創紀錄的 29 億美元收購了 Deribit，進軍衍生品交易領域。Binance 也從提供現貨交易擴展到期貨交易，最終創建了自己的原生區塊鏈。
我們在傳統領域經常看到這種情況。一家公司拓展服務範圍，希望將新產品交叉銷售給同一批客戶。這樣做有兩個目的：一是提高每用戶平均收入（ARPU），二是分散對多種收入來源的依賴，從而增強企業抵禦市場周期波動的能力。
20 世紀 70 年代初，芝加哥期貨交易所（CBOT）的商品期貨收入不斷下滑。於是，他們利用母公司 CBOT 原先一個 4000 平方英尺的吸煙休息室，創辦了芝加哥期權交易所（現稱 Cboe）。由於兩者都需要共同的基礎設施，因此它們能夠協同運作：風險管理、清算以及一個由了解衍生品定價的專業人士組成的網絡。
然而，想要經營一個永續合約交易平台，與真正有能力將其付諸實施之間，橫亘著一道巨大的鴻溝。
永續堆疊
運營一個永續交易平台涉及的環節太多了。我們先從流動性說起。
Hyperliquid 平台通過完全鏈上訂單簿，每秒處理超過 20 萬筆訂單。該交易場所每日結算交易量超過 60-70 億美元，採用雙邊做市模式。流動性不足會導致極端波動、買賣價差過大和滑點過高，從而使巨鯨更容易操縱價格。
其次是風險引擎------任何衍生品平台的核心。它追蹤每一筆交易，並檢查每筆訂單的保證金要求。2025 年 10 月，加密貨幣市場蒸發了 190 億美元，Hyperliquid 平台在不中斷服務的情況下處理了數十億美元的清算。
此外，還有資金費率機制，它將交易者的價格與標的資產的現貨價格掛鉤。該機制通過每隔幾個小時結算多空頭寸之間的小額款項持續運行。
構建整個技術棧並不是主要問題，我相信預測市場能夠做到。更大的問題在於對這套技術棧進行壓力測試。
Hyperliquid 構建了所有這些系統，並在真實場景中進行了壓力測試，例如 10/10 加密貨幣清算事件和美以伊戰爭。之後，在整套系統準備就緒後，它通過 HIP-4 推出了事件合約。Kalshi 和 Polymarket 則試圖反其道而行之。他們運營著成功的預測市場，而這些市場根本不需要上述任何系統。如今，他們不僅要與非常成功的 Hyperliquid 競爭，還要與一個未經壓力測試、無法應對永續交易高頻活動的系統競爭，從而爭奪市場份額。
對預測市場而言，有很多不利因素使得向永續擴張比反過來更加困難。
對沖協同效應
在 Hyperliquid 平台上，風險引擎會監控你在所有交易品種、現貨以及即將推出的事件合約上的所有持倉。Saurabh 在他的 HIP-4 報告中對此進行了解釋。
它會查看你所有的持倉，不加區分。最終，你使用的槓桿和你作為交叉抵押品保留的保證金決定了你何時會被強制平倉。現貨、期貨、預測市場或其他任何市場的持倉組合決定了你需要保留多少保證金。
但是 Saurabh，像以太坊或 Solana 這樣的其他區塊鏈不也是可組合的嗎？當然是的。在通用鏈上，每個應用程序都在各自的智能合約中運行自己的風險引擎。它們無法原子地查看彼此的狀態。因此，Kamino 無法了解 Pacifica 上發生了什麼。Aave 也無法了解 Lighter 上發生了什麼。所有應用程序都是各自鏈上的智能合約。每個應用程序或智能合約都有獨立的風險引擎，要讓它們彼此感知，也就是創建一個通用的風險引擎，需要大規模的協作。
這種通用風險引擎通過優化交易者在交易場所進行的多次交易中的同一筆資金，解決了一個核心的資金問題。
假設一位在 Hyperliquid 平台上以 5 倍槓桿做多 ETH 的交易員。她擔心美聯儲下週的利率決議，因此以 0.65 美元的價格買入了一份"美聯儲維持利率不變"的結果合約。由於使用了相同的風險引擎，這兩個頭寸都存放在同一個保證金賬戶中。如果美聯儲意外降息，ETH 價格上漲，她的做多頭寸獲利，而結果合約的損失僅為她投入的本金。如果美聯儲維持利率不變，結果合約將支付收益，並部分抵消她做多頭寸的損失。
這就是為什麼預測市場平台或對沖交易場所不能僅僅是附加功能的原因。這種對沖可能性正是 HIP-4 在 Hyperliquid 平台上的價值所在。平台上的普通交易者將預測市場視為一種保險，以防他們現有的對沖頭寸發生反轉。
目前，Polymarket 和 Kalshi 平台上的抵押品將被鎖定，直至事件解決。因此，除非它們在其真金白銀交易和預測市場交易場所之間提供統一的風險引擎，否則它們將失去一個維系交易者留在平台上的關鍵因素。目前，這兩個平台均未宣布在其預測市場交易和真金白銀交易場所之間實行交叉保證金制度。
預測市場的類別細分和平均交易員概況進一步引發了人們對其能否在真錢交易中複製成功表現的擔憂。
Kalshi 每月總交易量的 80% 以上都來自體育類交易。Polymarket 的這一比例在 2025 年也超過 40%。那麼，如何圍繞這些體育賽事為付費交易平台構建持續的定價機制呢？這將使很大一部分交易者無法參與付費交易。
此外，Kalshi 的普通交易者都是從未接觸過加密貨幣的散戶，他們通過銀行賬戶的 ACH 轉帳為其預測市場賬戶注資。因此，即使我假設 Kalshi 平台理論上存在交叉保證金的可能性，我也懷疑這些交易者是否具備在平台上加倍投入並利用永久合約作為對沖策略所需的專業知識。
對預測市場來說，哪些方法可能有效？
如果 Kalshi 和 Polymarket 宣布交叉保證金，我認為有一種情況下這些押注會奏效。他們與主要經紀商和清算公司的機構合作關係可以促進事件合約和永續期貨的高價值、高頻交易活動。
這將使機構交易部門能夠將預測市場視為更廣泛的風險管理工具包的一部分。
Kalshi 和 Polymarket 都擁有能夠讓他們接觸到機構客戶的合作夥伴關係。
Kalshi 與 FIS 和 Tradeweb 數據的合作，以及 Polymarket 與洲際交易所(ICE) 的交易，可能有助於留住重視在同一平台上使用永續合約對沖其預測市場頭寸的機構客戶。
這仍然是一個遙不可及的目標，需要預測市場諸多因素都朝著有利的方向發展。他們需要建立經過壓力測試的基礎設施，達成合作關係，並向客戶證明他們的平台能夠幫助優化資本配置。
但這就是他們在殘酷競爭中生存下去的必要條件。由於分銷渠道已被 Hyperliquid 占據，他們別無選擇，只能在其他地方尋求最大機會。
今天就到這裡，我們下一篇文章再見。
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2024年的比特幣（BTC）市場周期表現相較於前三次減半周期顯著弱於預期。 Galaxy的研究部門主管Alex Thorn指出，這一輪周期的波動性和上升幅度顯著降低。 在2025年10月5日，比特幣達到了一個歷史高點，較2024年減半時的價格只上升了97%。 先前減半周期中，比特幣的價格漲幅分別達到9,294%（2012年）、2,950%（2016年）和761%（2020年）。 Thorn在社交媒體上質疑，這是否是新常態或僅僅是暫時現象。 WEEX Crypto News, 本次比特幣減半周期波動性減少 本次比特幣市場周期的波動性較前幾次相比顯著下降，據Bitbo數據顯示，2024年8月24日30日比特幣波動指數僅達到3.11%，而最新估計僅有1.75%，低於以往的高點。這表明目前市場的傳統動態正在改變，比特幣的價格可能開始受到其他因素影響，而不是僅依賴減半或四年周期市場理論。 比特幣史前高點前的意外表現 一些專家批評Thorn的分析忽視了2024年減半前的意外高點，當時比特幣在2024年3月一度突破70,000美元，而支持這一價格上漲的主要因素是2024年1月美國批准比特幣現貨交易所交易基金（ETFs）。這一歷史異常使得比特幣在減半前便達到了新高度，扭曲了現有的價格表現。 比特幣市場調整幅度減少 根據Fidelity Digital Assets的分析，比特幣歷史上的熊市通常會出現80%-90%的跌幅。然而，在這一輪周期中，比特幣從125,000美元的歷史高點跌至60,000美元，跌幅僅略超過50%。這反映出市場的波動性和調整幅度都有所減少。 預測未來價格走勢…
Saylor 預告更大規模比特幣購買
麥可·塞勒（Michael Saylor）暗示將進行更大規模的比特幣購買，繼策略公司宣布在四月的第二週購買了約10億美元的比特幣後不久。 策略公司提議增加股東股息支付的頻率，以穩定股價並刺激需求增長。 預計新的股息支付計劃將從七月中旬開始，取決於股東會的投票結果。 公司計劃半月支付股息，這是全球唯一的首選款項。 策略公司擁有最大量的比特幣持有量，持續進行常規購買。 WEEX Crypto News, 比特幣購買計劃再擴大 策略公司的聯合創辦人麥可·塞勒最近以「Think Even Bigger」的字眼透露公司將進行更多的比特幣購買。就在四月中旬，策略公司公布在四月6日至12日間以每枚71,902美元的均價購買了13,927枚比特幣，總金額約為10億美元。[Place Image: 截圖展示策略公司購買歷史] 策略公司最近公開了計畫，將股東股息支付的頻率增為每月兩次，以改善股票週期性的變動，促進流動性，同時刺激市場需求增加。 提升股息支付頻率的決策 策略公司打算改為每月兩次支付$STRC股息，而非每月一次。此計畫並未改變年度股息義務與股息率，只是希望藉此穩定股價，減少波動，促進市場流動性以及需求的增長。據策略公司的CEO…
a16z Crypto：22 億美元新基金背後，我們看到了什麼
以太坊安全新篇章：Arbitrum重奪被盜資金
Arbitrum利用安全委員會的特殊權限神奇地取回了KelpDAO損失的7000萬美元ETH。 在緊要關頭，Arbitrum展示了一種前所未見的方法來對抗黑客，有效阻止了進一步的虧損。 Arbitrum此舉引發了去中心化與安全需求之間的激烈辯論。 北韓的Lazarus Group已經針對DeFi發動至少18次攻擊，Arbitrum的行動可能成為其他平台的靈感。 儘管成功取回一部分資金，整個事件仍有許多尚未解決的問題，如未追回的ETH與Aave上的壞賬。 WEEX Crypto News, Arbitrum 使用超級權限取回盜用資金 Arbitrum 理事會動用特權，成功驚險取回 KelpDAO 被黑客竊取的7000萬美元。利用多重簽名合約技術，執行了一個前所未有的操作：通過升級Inbox橋接合約，直接下達了代替黑客轉賬的指令。當大量加密資金面臨危險，重奪資金的策略成為焦點。 這次“反轉”事件的原理 理事會在不動用黑客私鑰的情況下，臨時升級Inbox合約，在沒有黑客同意的前提下進行轉賬。這一操作通過增設的功能——允許以任意錢包地址進行跨鏈交易，而無需私鑰驗證——成功地完成。同時，所有操作被包裝成一個以太坊交易實例完成，沒有影響其他用戶。 北韓Lazarus集團與Arbitrum的對抗…
ZachXBT 提出洗賣指控：RaveDAO 加密貨幣為何再次反彈 138%？
RAVE 加密貨幣在被指控操縱後反彈138%，引發市場關注。 當前價格約為 $1.61，相較於高峰時的 $22 下跌明顯。 社區呼籲對 RAVE 市場進行徹底調查，以揭示其真相。 LiquidChain 為早期基礎設施項目提供了新的投資機會。 交易者開始轉向 LiquidChain 等低波動性投資方案。 WEEX Crypto News, 市場如何看待…
泰達幣鑄造10億USDT：鏈上交易重新燃起
泰達幣在以太坊上新鑄造10億USDT，總供應量達到1930億，穩定幣市場佔比達到58%。 Glassnode報告顯示USDT持有人積累比例為57.63%，預示著鏈上活動增強。 在Tron區塊鏈環境下，USDT網絡佔有率超過50%，低交易成本促使其迅速部署。 Maxi Doge擁有獨特的結構性效用，在穩定幣流動性增加時有望獲得資金流入。 Maxi Doge的預售籌集了470萬美元，當前價格為0.0002814美元，值得持續關注。 WEEX Crypto News, 鑄造10億USDT：鏈上交易影響 泰達幣在以太坊上新鑄造的10億USDT，成為加密貨幣市場的一個重要事件。這樣的鑄造通常伴隨著交易活動的顯著增長，尤其是在穩定幣市場中。此刻，泰達幣的總供應量達到了1930億美元，佔穩定幣市場的58%份額，表現出其在加密支付基礎設施中的強勁控制力。 [Place Image: Screenshot of USDT on…
瑞波移動1億美元XRP加密貨幣，交易所儲備顯示熊市信號：究竟誰能勝出？
瑞波公司近日在區塊鏈上轉移了價值1億美元的XRP，衝突性數據顯示市場可能面臨壓力。 XRP交易所儲備增至27.6億代幣，預示可能的賣壓加劇，而美國上市的XRP ETF卻新增了332萬美元的流入。 24小時內，XRP交易量激增20%至29億美元，顯示市場活躍不穩定。 XRP價格若跌破1.35美元，短期趨勢將顯著轉向並可能迅速跌至1.20至1.10美元之間。 Bitcoin Hyper吸引早期關注，正建立比特幣Layer 2與Solana虛擬機整合，可能成為改變市場規則的潛力項目。 WEEX Crypto News, XRP市場潛在挑戰與未來走向 瑞波公司近期在區塊鏈上悄然轉移了1億美元的XRP，這引起了市場波動。根據數據，XRP的交易所儲備量上升至27.6億代幣，這常常被視為熊市信號，意味著可能的賣壓即將到來。然而，同時期，美國上市的XRP ETF卻錄得332萬美元的新資金流入，而機構累積則已超過2億美元，導致市場流通供應的緊縮。[插入圖片：XRP交易所儲備圖表] XRP關鍵技術面與價格支撐 XRP目前在一個關鍵支撐點作出抉擇，1.55美元是穩定目前市場結構的關鍵，如果價格不能穩定在這一點之上，市場情緒可能會迅速轉淡。值得注意的是，最近XRP價格已從1.40美元下滑，這表明市場動能已經減弱，但交易量依然強勁，顯示市場並未陷入衰退。若未來價格能夠突破並持穩在1.45美元之上，接下來可能向1.50至1.55美元區間發展。但若價格跌破1.35美元並伴隨著高交易量，預期短期內價格將快速下探至1.20至1.10美元之間。[插入圖片：價格支撐與阻力圖表] Bitcoin Hyper的早期瞄點與潛力…
Solana 上的黃金代幣化：比特幣 Layer 2 是否將成為 RWA 下一個增長點？
OCBC 將實物黃金上鏈，推出 GOLDX 代幣，助力 Solana 的 RWA 熱潮。 Solana 黃金代幣交易量激增 290%，表現出堅強的市場吸引力。 SOL 價格受壓於 $78-$80 區間，需突破 $92-$95 區間才能進一步上漲。 Bitcoin…
