幣權還是股權?真正的問題被問錯了

By: blockbeats|2026/01/08 12:00:07
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原文標題:關於加密貨幣中雙代幣 + 股權模型的更多內容
原文作者:@mdudas
翻譯:Peggy,BlockBeats

編者按:在討論「代幣是否等同於股權」和「雙重結構是否注定失敗」不斷出現之際,這篇文章提出了一種更加克制的看法,關鍵不在於結構,而在於人。Mike Dudas 指出,代幣並非天然優於股權,DAO 也未被證明適合承擔需要長期領導力的應用層項目,真正能跨越周期的,始終是具備長期主義與執行力的團隊。

隨著代幣與股權邊界逐漸模糊,代幣 + 股權的雙重結構正成為應用層項目的常見選擇。正如 Delphi Digital 等機構所觀察到的,股權正在上鏈,代幣也在向股權屬性靠拢。Mike Dudas 在文中提醒,這種混合模式能否奏效,最終仍取決於激勵是否對齊、承諾是否持續兌現——而這,正在成為下一輪周期中應用層項目的分水嶺。

以下為原文:

關於「雙代幣 + 股權」這種結構是否可行,並不存在一個簡單、或「適用於所有場景」的答案。但有一個核心原則是:你必須真心相信這個團隊極其優秀,而且具備長期主義,他們是那種願意、也有能力把事情當作一家由創始人長期主導、跨越數十年的公司來經營的團隊。

我會認為,在很多情況下,對於需要長期領導力的應用層項目來說,代幣甚至可能是劣於股權的工具。比如你會看到,DeFi 1.0 時代的許多協議創始人,已經大多從項目中抽身而去;不少項目如今由 DAO 或其他兼職參與者維持在「維護模式」下艱難運轉。

事實證明,DAO 和代幣加權投票並不是一種好的決策機制,尤其是在應用層項目中——它們很難在需要快速決策,並且依賴「創始人級別」知識與能力的情況下,做出高質量判斷。

當然,「純股權模式」也並非在任何意義上都嚴格優於代幣。Binance 就是一個很好的反例:代幣讓他們能夠提供手續費返還、用於空投和權限的質押機制,以及一系列與核心業務和區塊鏈生態相關的激勵與權益……這些東西都很難通過傳統股權來清晰表達和實現。

所謂的「所有權代幣(ownership coins)」本身也有明顯局限性:目前它們很難真正嵌入產品或協議內部使用。分佈式應用和網路在本質上就不同於傳統公司(否則我們為什麼要做這些事?),而純粹的股權工具本身並不夠靈活。未來當然有可能會出現某種「股權增強型(equity-plus)」代幣,但這並不是今天的現實;再加上美國至今仍缺乏清晰的市場結構法案,使得推出一種具有直接價值歸屬和法律權利的「類股權代幣」依然風險極高。

無論如何,你可以想像一種類似 Lighter 所描繪的世界:股權實體以「成本加成(cost plus)」的方式運作,成為服務於代幣驅動協議的引擎。

在這種情況下,股權實體並非以利潤最大化為目標,而是以最大化代幣協議及其生態的價值為目標。

如果運作成功,這對代幣持有人來說會是一份極其珍貴的贈送——因為你擁有一個資金充足的實驗室型實體(Lighter 擁有代幣金庫,可用於長期研發),同時核心參與者又持有大量代幣,從而被強烈激勵去推動代幣價值的增長;而核心代幣設計仍然保持加密原生、鏈上化,並與一個相對獨立、結構更複雜的實驗室實體區分開來。

在這樣的結構中,你必須信任團隊。因為在當前大多數設計裡,代幣持有人並沒有強有力的法律權利。但如果你根本不相信團隊能夠執行、並為他們自己同樣大量持有的代幣創造價值,那你一開始為什麼要參與這個代幣呢?

歸根結底,一切都取決於團隊的能力、可信度、執行力、願景以及已經被驗證過的行為。一個優秀的團隊在市場中待得越久,持續兌現他們曾經承諾要做的事情,他們的代幣就會變得越「林迪效應」(Lindy Effect)。

在假設團隊溝通良好、並且清晰地將價值通過回購、有意義的治理機制,以及底層協議的真實可用性傳導給代幣的前提下,你將在 2026 年看到:即便同時存在股權 / 實驗室實體,最優秀的那些代幣也會真正脫穎而出。

[原文連結]

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