logo

以太坊的身份困境：是加密貨幣，還是比特幣的影子？

By: blockbeats|2025/12/18 17:00:05
0
分享
copy
原文标题：ETH 之争：它是加密货币吗？
原文作者：@AvgJoesCrypto，Messari
原文翻译：Luffy，Foresight News

在所有主流加密货币资产中，以太坊引发的争论最为激烈。比特币作为主流加密货币的地位已被广泛认可，而以太坊的定位却始终悬而未决。在一部分人看来，以太坊是除比特币之外，唯一具备可信度的非主权货币类资产；另一部分人则认为，以太坊本质上是一门生意，不仅营收持续下滑、利润率日益收紧，还面临着诸多交易速度更快、成本更低的公链的激烈竞争。

以太坊的身份困境：是加密貨幣，還是比特幣的影子？

这场争议在今年上半年似乎达到了顶峰。3 月，瑞波币（XRP）的完全稀释估值曾短暂反超以太坊（值得注意的是，以太坊的代币已全部流通，而瑞波币的流通量仅占总供应量的约 60%）。

3 月 16 日，以太坊的完全稀释估值为 2,276.5 亿美元，而瑞波币的对应估值达到 2,392.3 亿美元。这一结果，在一年前几乎无人能预料。随后在 2025 年 4 月 8 日，以太坊对比特币的汇率（ETH/BTC）跌至 0.02 以下，创下自 2020 年 2 月以来的最低纪录。换句话说，以太坊在上一轮牛市中相对于比特币的所有涨幅，已尽数回吐。彼时，市场对以太坊的情绪跌至数年来的冰点。

雪上加霜的是，价格的颓势只是冰山一角。随着竞争对手生态的崛起，以太坊在公链手续费市场的占比持续萎缩。2024 年，Solana 重振旗鼓；2025 年，Hyperliquid 异军突起。二者联手将以太坊的手续费市场份额压降至 17%，在公链中排名第四——相较于一年前的榜首位置，堪称断崖式下跌。手续费虽不能代表一切，但它是反映经济活动流向的明确信号。如今，以太坊正面临其发展史上最严峻的竞争格局。

然而，历史经验表明，加密货币市场的重大逆转往往始于市场情绪最悲观的时刻。当以太坊被外界宣判为「失败资产」之际，其多数显性的颓势实际上早已被市场价格所消化。

2025年5月，市場過度看空以太坊的迹象開始顯現。就在這一時期，以太坊對比特幣的匯率以及以美元計價的價格均迎來強勁反彈。以太坊兌比特幣匯率從4月0.017的低點攀升至8月的0.042，漲幅達139%；同期以太坊的美元價格也從1646美元飆升至4793美元，漲幅高達191%。這一漲勢在8月24日達到頂峰，以太坊價格觸及4946美元，創下歷史新高。經歷此番價值重估後，以太坊的整體走勢顯然已重回上升通道。以太坊基金會的領導層換屆，以及一批專注於以太坊的財庫公司的問世，為市場注入了信心。

在本輪上漲之前，以太坊與比特幣的境遇差異，在二者的交易平台交易基金（ETF）市場體現得淋漓盡致。2024年7月，以太坊現貨ETF上市，但資金流入量十分低迷。上市後的前六個月，其淨流入額僅為24.1億美元，與比特幣ETF的破紀錄表現形成鮮明反差。

不過，隨著以太坊的強勢復甦，市場對其ETF資金流入的擔憂也煙消雲散。全年來看，以太坊現貨ETF的淨流入額達97.2億美元，比特幣ETF則為217.8億美元。考慮到比特幣的市值接近以太坊的五倍，二者ETF的資金流入規模僅相差2.2倍，這一差距遠低於市場預期。換句話說，若按市值規模調整計算，以太坊ETF的市場需求其實超過了比特幣。這一結果，徹底扭轉了「機構對以太坊缺乏真實興趣」的論調。不僅如此，在特定時間段內，以太坊ETF的資金流入甚至直接碾壓比特幣。5月26日至8月25日期間，以太坊ETF淨流入102億美元，超過了同期比特幣ETF的97.9億美元，這也是機構需求首次明確向以太坊傾斜。

從ETF發行機構的表現來看，貝萊德持續領跑市場。截至2025年底，貝萊德旗下以太坊ETF持有量達370萬枚，佔據以太坊現貨ETF市場60%的份額。相較於2024年底的110萬枚持倉量，增幅高達241%，年度增長速度遠超其他發行機構。總體而言，以太坊現貨ETF在2025年底持倉量為620萬枚，約佔其代幣總供應量的5%。

在以太坊強勁反彈的背後，最關鍵的驅動力是專注於以太坊的財庫公司的興起。這類儲備庫為以太坊創造了前所未有的穩定、持續性需求，為這一資產提供了叙事炒作或投機性資金無法比擬的支撐力。如果說以太坊的價格走勢標誌著明顯的轉折點，那麼財庫公司的持續增持，就是促成這一拐點的深層結構性變革。

2025 年，以太坊財庫公司累計增持以太坊 480 萬枚，占其總供應量的 4%，對以太坊的價格產生了顯著影響。其中表現最為突出的，是 Tom Lee 領導的 Bitmine（股票代碼 BMNR）。這家原本主營比特幣挖礦的企業，於 2025 年 7 月開始將其儲備資金及資本逐步轉換為以太坊。7 月至 11 月期間，Bitmine 累計購入 363 萬枚以太坊，以 75% 的持倉占比穩居以太坊財庫公司市場的龍頭地位。

儘管以太坊的反彈勢頭強勁，但漲勢最終還是有所降溫。截至 11 月 30 日，以太坊價格已從 8 月的高點回落至 2991 美元，甚至低於上一輪牛市 4878 美元的歷史峰值。相較於 4 月的低谷，以太坊的處境已大幅改善，但本輪反彈並未徹底消除那些最初引發市場看空的結構性隱憂。恰恰相反，關於以太坊定位的爭議，正以更激烈的態勢重回大眾視野。

一方面，以太坊正展現出諸多與比特幣相似的特徵；而這些特徵，正是比特幣能夠晉升為貨幣類資產的關鍵所在。如今，以太坊 ETF 的資金流入不再疲軟，以太坊財庫公司已成為其持續性需求的來源。或許最為重要的是，越來越多的市場參與者開始將以太坊與其他公鏈代幣區別看待，將其納入與比特幣相同的貨幣框架。

但另一方面，那些在今年上半年拖累以太坊下跌的核心問題，至今仍未得到解決。以太坊的核心基本面尚未完全復蘇：其公鏈手續費市場份額持續受到 Solana、Hyperliquid 等強勁對手的擠壓；以太坊底層網絡的交易活躍度，仍遠低於上一輪牛市的峰值水平；儘管價格大幅反彈，但比特幣已輕鬆突破歷史高點，而以太坊仍在歷史高點之下徘徊。即便是在以太坊表現最強勁的幾個月裡，仍有大量持有者將本輪上漲視為離場套現的機會，而非對其長期價值的認可。

這場爭議的核心問題，並非以太坊是否具備價值，而是 ETH 這一資產，究竟如何從以太坊網絡的發展中實現價值累積。

在上一輪牛市中，市場普遍認為，ETH 的價值將直接從以太坊網路的成功中獲益。這正是「超音波貨幣論」的核心邏輯：以太坊網路的實用性將催生大量的代幣銷毀需求，從而為以太坊資產構建起清晰且機制化的價值支撐。

如今，我們幾乎可以肯定，這一邏輯將不再成立。以太坊的手續費收入已大幅暴跌，且復甦無望；同時，推動以太坊網路增長的兩大核心領域——現實世界資產（RWAs）與機構市場，均以美元作為核心結算貨幣，而非以太坊。

以太坊的未來價值，將取決於它如何間接從以太坊網路的發展中獲益。但這種間接的價值累積，存在極大的不確定性。它的前提是：隨著以太坊網路的系統性重要性不斷提升，越來越多的用戶與資本願意將以太坊視為加密貨幣與價值儲存工具。

與直接、機制化的價值累積不同，這種間接路徑並無任何確定性可言。它完全依賴於市場的社會偏好與集體共識。當然，這本身並非缺陷；但這意味著，以太坊的價值增長，將不再與以太坊網路的經濟活動存在必然的因果關聯。

所有這一切，都將以太坊的爭議重新拉回最核心的矛盾點：以太坊或許確實正逐步積累貨幣溢價，但這種溢價始終落後於比特幣。市場再次將以太坊視為比特幣貨幣屬性的「槓桿表達」，而非一項獨立的貨幣類資產。2025 年全年，以太坊與比特幣的 90 天滾動相關系數始終維持在 0.7 至 0.9 之間，滾動貝塔系數更是飆升至多年高點，一度突破 1.8。這意味著，以太坊的價格波動幅度遠超比特幣，但同時也始終依附於比特幣的走勢。

這是一個細微但至關重要的區別。以太坊如今所具備的貨幣屬性，其根基是比特幣的貨幣敘事仍被市場認可。只要市場堅信比特幣的非主權價值儲存屬性，就會有一部分邊緣市場參與者願意將這種信任延伸至以太坊。由此可見，若 2026 年比特幣的走勢持續走強，以太坊也將順勢收復更多失地。

目前，以太坊財庫公司仍處於發展初期，其增持以太坊的資金主要來源於普通股發行。不過，如果加密貨幣市場迎來新一輪牛市，這類機構或將探索更多元的融資策略，例如借鑒 Strategy 擴張比特幣持倉的模式，發行可轉換債券與優先股。

举例来说，BitMine 这类以太坊财库公司，可通过发行低息可转换债券与高收益优先股进行融资，将募集到的资金直接用于增持以太坊，同时将这些以太坊进行质押以获取持续性收益。在合理的假设条件下，质押收益可部分抵消债券利息与优先股股息支出。这一模式，能夠让儲備庫在市場行情向好時，借助財務槓桿持續增持以太坊。假設比特幣市場在 2026 年開啟全面牛市，以太坊財庫公司的這一「第二增長曲線」，將進一步強化以太坊相對於比特幣的高貝塔屬性。

歸根結底，市場當前對以太坊貨幣溢價的定價，仍以比特幣的走勢為前提。以太坊尚未成為具備獨立宏觀基本面支撐的自主型貨幣資產，而只是比特幣貨幣共識的次級受益者，且這一受益群體正在逐步擴大。以太坊近期的強勢反彈，反映出一部分市場參與者願意將其視作比特幣的同類，而非普通的公鏈代幣。但即便在相對強勢的階段，市場對以太坊的信心，仍與比特幣敘事的持續走強密不可分。


簡而言之，以太坊的貨幣化敘事雖已走出破裂的困境，但遠未塵埃落定。在當前的市場結構下，加之以太坊相對於比特幣的高貝塔屬性，只要比特幣的貨幣敘事持續兌現，以太坊的價格就有望實現可觀上漲；而來自以太坊財庫公司與企業資金的結構性需求，將為其提供實實在在的上漲動力。但歸根結底，在可預見的未來，以太坊的貨幣化進程仍將依附於比特幣。除非以太坊能在較長周期內，實現與比特幣的低相關性、低貝塔系數，而這一目標，它從未達成過。否則，以太坊的溢價空間，將始終籠罩在比特幣的光環之下。

原文链接

猜你喜歡

Kyle Samani的退出，是否有更多内情？

既想帶走行業所賦予的收益，又急不可待地與行業切割。

2月10日市場關鍵情報，你錯過了多少？

1. 鏈上資金：本日 13.6M 美元流入 Base；15.8M 美元流出 OP Mainnet 2. 最大漲跌幅：$HUNT、$WHITEWHALE 3. Top 新聞：修復性反彈後持續橫盤，市場底部點位預測彙總

代幣經濟學新範式？當Backpack開始讓VC「延遲滿足」

Backpack 的創始人坦承，上市可能近在咫尺，也可能遙遙無期，甚至最終無法實現。

巨鲸购列以太坊，引发市场震荡

Key Takeaways 近期巨鲸在以太坊价格跌破3000美元时增持，显示他们对以太坊未来的信心。 在以太坊交易所储备持续下降的背景下，持有者开始将资本从比特币转向以太坊。 短线交易者采用高买低售策略，加剧了市场价格的震荡。 以太坊网络基本面逐步改善，活跃地址数创历史新高。 资金流向和宏观环境的变化将决定以太坊价格的未来走势。 WEEX Crypto News, 26 January 2026 以太坊市场的巨鲸动态 近期，以太坊（ETH）市场出现了一系列巨鲸活动，这些活动正在引发市场广泛关注。在价格跌破3000美元大关时，一些巨鲸开始在市场上大举增持以太坊，从而对近期市场氛围和价格走势产生了显著影响。根据Lookonchain的监测数据，某个大型地址在两天内将价值约1068万美元的120个比特币兑换成3623个以太坊，此举展示了巨鲸对以太坊持久发展的信心。 巨鲸策略：积累与抛售之间的博弈 在市场参与者中，巨鲸的策略分化十分明显。一方面，一些巨鲸选择在当前价格水平上加仓以太坊，将其转入长期持有。这样做是在期待以太坊的价格在未来会上涨，让其持有的资产升值。以太坊的价格已经回吐了年初以来的涨幅，徘徊在3000美元以下，这为这些长期持有者提供了买入的机会。 另一方面，也有一些巨鲸选择在当前价格走弱时抛售手中的以太坊。这些早期累积大量以太坊的持有人，通过释放筹码来进行获利了结或者资产再平衡。以太坊价格承压的背景下，这种两种截然不同的策略相互交织，使得以太坊的短期价格充满了不确定性和波动性。…

美元波動引發比特幣跌破88,000美元支撐

Key Takeaways 比特幣價格在短期內跌至低於88,000美元，因為全球市場面臨的宏觀不確定性增加。 衍生品市場清算金額巨大，過去24小時的強制平倉金額超過7.5億美元，以多頭頭寸為主。 政府停擺風險飆升，美國政治僵局加劇投資者情緒的不穩定性。 最近一次的價格波動是由於日本金融市場的不穩定和主要央行的進一步緊縮政策。 即將公佈的美聯儲利率決定可能對比特幣未來的走勢產生重大影響。 WEEX Crypto News, 26 January 2026 比特幣價格跌破88,000美元門檻 近期，比特幣價格經歷了顯著的價格跌幅。在週末過後，比特幣價格下滑到了低於88,000美元的程度，觸及大約87,000美元的水平。這一跌幅反映了市場中普遍存在的避險情緒以及宏觀經濟的不確定性。市場中大量的衍生品頭寸被清算，加劇了此次價格下滑。根據市場數據顯示，過去24小時內，市場中的強制平倉金額超過了7.5億美元，主要涉及多頭頭寸。 政府停擺風險和政治僵局 美國國會中有關支出上限和國土安全部撥款的政治僵局，正在推動政府停擺風險升高。據報導，一些民主黨議員威脅阻止相關法案的通過，這進一步加劇了市場對未來財政操作中斷的擔憂。與此同時，市場上來自日本的金融不穩定性以及主要央行的政策走向引發了投資者的大幅拋售。 衍生品市場出現大規模去杠杆…

# 比特幣衝擊75K：2026年2月的多空之戰

Key Takeaways 比特幣在2月份面臨47%的機率測試價位75K美元，而漲至85K美元的機率則為71%。 目前，比特幣持穩於68,000美元以上的機率高達70%，成交量達到4百萬美元。 數據顯示，比特幣2026年不太可能跌破74,680美元的低點。 部分投資者在比特幣價格短暫跌破75K美元時，視其為買入機會。 華爾街與AI模型對比特幣價格的預測範圍介於75K至225K美元之間。 WEEX Crypto News, 10 February 2026 比特幣驚險闖關75K：市場氛圍緊繃 近日，比特幣價格走勢在全球加密貨幣投資者間引發了廣泛關注。在2026年2月份，比特幣面臨一場多空之戰，進行75K美元的價格測試。根據可靠的數據顯示，比特幣短線有47%的機會進一步突破75K美元，而其漲至85K美元的機率則更高，達到71%。這一現象表明市場對比特幣的短期與長期走勢存在著不同預期。 目前市場動向：穩住68K美元 在這波價格波動中，比特幣在68,000美元上方維持著70%的穩固交易，而這樣的交易活動支持這一市場現象的成交量約有4百萬美元。這樣的市場表現反映了投資者在此價位上的投資信心，亦顯示了價格在一定區間內的合理穩定。 低點保衛戰：74,680美元…

熱門幣種

最新加密貨幣要聞

05:00

哈佛大學比特幣 ETF 持有量超過其 Google 母公司 Alphabet 持股市值

BlockBeats 消息，2 月 11 日，据 Bitcoin Magazine 報導，哈佛大學比特幣 ETF 持有規模超過其谷歌母公司 Alphabet 持股市值。
05:00

當前主流CEX、DEX資金費率顯示市場仍維持全面看空

BlockBeats 消息，2 月 11 日，据 Coinglass 数据，比特币跌勢暫緩，重新站上 6.9 萬美元，當前主流 CEX、DEX 資金費率顯示市場仍維持全面看空，具體資金費率如附圖所示。BlockBeats 注：資金費率（Funding rates）是加密貨幣交易平台為了保持合約價格與標的資產價格之間的平衡而設定的費率，通常適用於永續合約。它是多空交易者之間的資金交換機制，交易平台並不收取此費用，用於調整交易者持有合約的成本或收益，以使合約價格與標的資產價格保持接近。當資金費率為 0.01% 時，表示基準費率。當資金費率大於 0.01% 時，代表市場普遍看多。當資金費率小於 0....
05:00

美联储哈瑪克：美聯儲的利率政策可能會在相當長一段時間內保持不變

BlockBeats 消息，2 月 11 日，美联储哈玛克表示，美联储的利率政策可能会「在相當長一段時間內」保持不變。(金十)
05:00

美联储3月維持利率不變的概率暫報78.4%

BlockBeats 消息，2 月 11 日，据 CME「FedWatch Tool」数据，美联储 3 月降息 25 个基点的概率现报 21.6%，维持利率不变概率为 78.4%。
05:00

SBF尋求重新審判，已提交上訴文件

BlockBeats 消息，2 月 11 日，据 Inner City Press 报道，纽约南区联邦检察官办公室刚刚收到 FTX 创始人 SBF 要求重审加密货币犯罪案件的文件。
閱讀更多
社區
iconiconiconiconiconiconiconicon

聯繫客服Bot：@WEEX_support_smart_Bot

VIP服務：support@weex.com