logo

市場這麼差，真的是加密行業有問題嗎？

By: blockbeats|2026/02/02 13:00:04
0
分享
copy
原文標題：錯誤敘事....和其他想法
原文作者：@RaoulGMI
編譯：Peggy，BlockBeats

編者按：在市場情緒持續走弱之際，加密資產被反覆貼上「周期終結」的標籤。但本文認為，價格下行並非源於基本面失效，而是階段性流動性收縮的結果。美國財政帳戶重建、逆回購工具耗盡、政府停擺及黃金走強，共同抽走了本應流向高久期資產的資金，使比特幣與 SaaS 等資產同步承壓。

與此同時，圍繞貨幣政策的「錯誤敘事」同樣值得警惕。市場普遍將 Kevin Warsh 視為鷹派，但來自德魯肯米勒的表態顯示，其政策思路更接近格林斯潘時代：容許經濟偏熱運行，並押注生產率提升來緩解通膨。在這一框架下，未來更可能出現的是降息與財政端協同釋放流動性。

在完整周期視角中，時間往往比價格更重要。短期內，風險資產可能繼續承壓；但隨著流動性約束逐步解除，當前的悲觀敘事，或將被重新定價。

以下為原文：

錯誤的敘事……以及一些零散的想法

我想分享一些這個週末在寫 GMI 時得到的體會，希望能幫你們穩一穩情緒、找回一點信心。坐好，倒一杯紅酒或者來杯咖啡吧……這些內容我本來會留給 GMI 和 Pro Macro，但我知道你們現在真的需要被安撫一下。

「宏大敘事」

眼下流行的宏大敘事是：比特幣和整個加密市場已經壞掉了。周期結束了，一切都完蛋了，我們再也不可能擁有美好的東西了。它已經和其他資產徹底脫鉤了——要麼怪 CZ，要麼怪 BlackRock，要麼怪別的什麼人。

說實話，這確實是一個極具誘惑力的敘事陷阱……尤其是在你每天醒來，都看到價格一次又一次地暴跌、砸盤的時候。

但昨天，一位 GMI 的對沖基金客戶給我發了條簡短的信息，問我：現在是不是該買 SaaS 股票？它們已經跌得很便宜了；還是說，就像當前的敘事所暗示的那樣，Claude Code 已經「殺死」了 SaaS？

於是我決定認真研究一下。結果我發現的東西，直接把「BTC 已經不行了」的敘事，和「SaaS 已經被終結了」的敘事，一起摧毀了。

因為，SaaS 和 BTC 的走勢圖，一模一樣。

市場這麼差，真的是加密行業有問題嗎？

UBS SaaS 指數 vs 比特幣

這意味著，還有一個我們所有人都忽略了的因素在發揮作用……

這個因素是：由於兩次停擺以及美國金融體系「管道」層面的問題，美國的流動性一直被壓制著。（反向回購工具 Reverse Repo 的「放水」過程，實際上在 2024 年就已經基本完成了）

因此，7 月和 8 月的 TGA（美國財政部一般帳戶）重建，並沒有相應的貨幣對沖機制。

結果就是，市場流動性被直接抽走了。

到目前為止始終偏弱的流動性，正是 ISM 指數持續處於低位的原因。

我們通常使用全球總流動性（Global Total Liquidity, GTL），因為從長期來看，它與 BTC 和 納斯達克指數（NDX）的相關性最高。

但在當前這個階段，美國總流動性（US Total Liquidity）顯然更具主導性——因為美國仍然是全球流動性的核心供應方。

在這一輪周期中，全球總流動性（GTL）已經領先於美國總流動性（USTL）出現變化，而接下來流動性回升正在逼近——ISM 也將隨之回暖。

而這，正是影響 SaaS 和 BTC 的關鍵原因。

這兩類資產，本質上都是久期最長的資產；當流動性出現階段性回撤時，它們自然會被整體打折重估。

與此同時，黃金的上漲，幾乎吸走了系統中所有邊際流動性——那些原本可能流向 BTC 和 SaaS 的資金，被黃金「截胡」了。


在流動性不足以同時支撐所有資產的情況下，風險最高的那一部分，率先遭到打擊。

這就是市場的現實。

現在，美國政府又一次停擺了。


財政部對此其實做了對沖：在上一次停擺之後，它並沒有動用 TGA（財政部一般帳戶）的資金，反而還繼續往裡面加錢——這等於進一步抽走了市場流動性。

這正是我們眼下面臨的「流動性真空期」，也是為什麼價格走勢會如此殘酷的原因。
目前還沒有流動性，能夠流向我們心愛的加密市場。

不過，跡象顯示，這次停擺很可能在本週得到解決，而這將是最後一個需要跨過去的流動性障礙。

我之前已經多次提到過這次停擺的風險。很快，它就會成為後視鏡裡的畫面，我們就可以真正進入下一階段——由 eSLR 調整、TGA 的部分釋放、財政刺激、降息 等因素共同推動的流動性洪水期。


歸根結底，這一切都圍繞著中期選舉展開。

在完整的周期交易中，很多時候，「時間」比「價格」更重要。是的，價格可能會被狠狠幹一波；但只要時間拉長、周期繼續推進，一切都會自行修復，「鱷魚嘴」終究會合上。

這也是我反覆強調「耐心（PATIENCE）」的原因。

事情需要時間去展開，而你每天盯著 P&L 看，只會損害你的心理健康，不會改善你的投資組合表現。

關於美聯儲的「錯誤敘事」

說到降息，現在市場上還有一個流傳甚廣的錯誤敘事：認為 Kevin Warsh 是個鷹派。

這完全是胡扯。

這些說法主要基於 18 年前 的一些言論。Warsh 的職責和使命，是複製格林斯潘時代的操作劇本。特朗普說過這一點，Bessent 也說過。

细节展開講太長了，但核心含義只有一個：降息，讓經濟跑得更熱，同時假設 AI 帶來的生產率提升，會壓制核心 CPI。就像 1995–2000 年 那個階段一樣。

Warsh 的確不喜歡擴表，但現在系統已經觸及準備金約束，因此他幾乎不可能改變當前的路徑。他要是硬改，信貸市場會直接被炸穿。

所以結論很簡單：Warsh 會降息，但什麼別的也不會做。

他會給特朗普和 Bessent 讓路，讓他們通過銀行體系來推動流動性。而 Miran 很可能會強行推進 eSLR 的全面下調，為整個過程再踩一腳油門。

如果你不信我，那就信 Druck 吧。

Warsh 對前美聯儲主席 Alan Greenspan 的貨幣政策思路持非常開放、認可的態度，他非常堅定地相信，經濟增長是可以在不引發通脹的情況下實現的

我知道，在一切看起來如此灰暗的時候，去聽任何偏多的敘事，都會讓人覺得異常刺耳。我們的 Sui 倉位現在看起來簡直像一塊狗屎，我們也開始搞不清楚，到底該相信什麼、該相信誰。

但首先要說的是：這種情況，我們已經經歷過很多次了。

當 BTC 下跌 30% 時，小幣種下跌 70% 並不罕見；而如果它們是高質量資產，反彈的速度也往往更快。

認錯（Mea Culpa）

我們在 GMI 的錯誤在於：沒有及時意識到「美國流動性」才是當前階段真正的主導變量。


在以往的完整周期中，通常是全球總流動性占主導，但這一次並非如此。現在一切已經清楚了——「萬物公式（The Everything Code）」仍然在生效。並不存在什麼「脫鈷」。

只是我們沒有預測到、或者說低估了這樣一連串事件的疊加效應：Reverse Repo 被抽乾 → TGA 重建 → 政府停擺 → 黃金大漲 → 再次停擺。


這套組合拳，無論如何都很難提前完整預測，而我們確實低估了它的衝擊。

但這一切已經接近尾聲了。終於。很快，我們就可以回到「正常營業」的狀態。

我們不可能把每一個變數都踩準，但現在我們對局勢的理解更加清晰，

而且我們依然極度看多 2026 年——因為我們非常清楚 Trump / Bessent / Warsh 的操作劇本。

他們已經反覆告訴過我們了。我們要做的，只是去聽、然後保持耐心。

在完整周期的投資中，真正重要的是時間，而不是價格。

如果你不是一個完整周期投資者，或者你無法承受這種波動強度，那完全沒問題。
每個人都有自己的風格。

但 Julien 和我從來就不是短線交易者，而且說實話，我們在這方面也很爛（我們並不在意周期內部的漲漲跌跌）。

不過，在完整周期投資這件事上，我們過去 21 年 的可驗證、可追溯的長期戰績，放在歷史上都屬於最頂級的那一檔。

當然要加一句免責聲明：我們也會犯錯。2009 年就是一個慘痛到極致的例子。

所以現在，不是放棄的時候。

祝你好運，讓我們一起迎來一個他媽的史詩級 2026 年吧。

流動性的騎兵，正在趕來。

[原文連結]

猜你喜歡

香港將於三月批准首個穩定幣許可證——誰能脫穎而出？

重要要點 香港金融管理局（HKMA）預計將於三月首次批准穩定幣發行者的許可證。 新制度於去年八月實施，評估重點包括穩定幣的用例、儲備支持及反洗錢控制。 現在已有36家申請者正在接受首輪審查，儘管申請者最初超過40家。 穩定幣的推出是香港打造完整數字資產生態系統的戰略舉措的一部分，政府官員強調其為基礎建設而非投機產品。 WEEX Crypto News, 2026-02-02 15:18:14 在香港虛擬金融世界中，一場激烈且具有重大影響的變革即將上演。隨著香港金融管理局（HKMA）計劃於今年三月核准首批穩定幣發行許可，這一突破性的進展為全球範圍內的金融科技和加密貨幣企業帶來嶄新機會。本次批准將於一段長時間的監管審查後啟動，而這一監管框架被認為是全球最為全面的之一。 香港穩定幣時代的緩慢開啟 截至二月初，在香港新的穩定幣制度下，尚未有任何發行者獲得批准。現行的監管框架於去年的八月生效，當時提出了一個針對穩定幣發行者的一系列完整規范。在這個制度下，發行者需滿足若干嚴格的要求，包括提供1:1的高品質儲備支持、在一天內履行按票價贖回穩定幣的義務，且需與被批准的信託托管人建立合適的合作關係。此外，為確保合規與治理，每個發行者都需建立強大的內部控制機制，董事會成員需具備獨立背景並具備特定的合規職能。通過嚴格的客戶盡職調查和錢包的採用，發行者 также需遵守反洗錢和反恐資金的相關要求。 然而，儘管監管框架細節充實，至今尚未有發行標志性的審批結果。從目前的行業動態來看，HKMA對於此類創新依然保持謹慎態度，希望在將首批許可放行之前減少風險。他們已推出監管沙盒，並吸引了一批重量級的企業合作，包括渣打銀行香港分行、Animoca Brands 和 HKT，三者共同開發了一個名為錨金融的項目。…

CFTC監管轉變為Coinbase預測市場帶來綠地增長機會

Key Takeaways U.S. Commodity Futures Trading Commission（CFTC）新主席邁克爾·塞利格（Michael Selig）將推動對加密預測市場進行更明確的聯邦監管。 項目“Crypto”在國會立法之前啟動，突出CFTC與SEC的協作以促進市場創新。 CFTC將撤回對某些事件合約的限制，這可能為預測市場的增長打開大門。 預測市場被視為潛在的“綠地機會”，特別是對像Coinbase和Circle等公司。 WEEX Crypto News, 2026-02-02 15:18:16 新形勢下CFTC的監管願景 美國商品期貨交易委員會（CFTC）新任主席邁克爾·塞利格日前一改過去對加密相關預測市場的模糊立場，透露出未來將更加清晰的聯邦監督計劃。Clear…

俄羅斯最大比特幣礦商BitRiver面臨破產危機—問題出在哪裡？

重點摘要 BitRiver因未能交付礦機設備而面臨破產，欠下900多萬美元的債務。 位於伊爾庫茨克地區的網站因採礦禁令而停止運營，能源供應問題也持續加劇。 BitRiver的創始人兼CEO因稅務逃避指控被拘留，企業面臨多重法律挑戰。 儘管公司崩潰，但俄羅斯對加密貨幣挖礦基礎設施的需求不斷增加。 對於BitRiver的重組與未來前景，業界仍持觀望態度。 WEEX Crypto News, 2026-02-02 15:18:16 BitRiver：俄羅斯最大比特幣礦商的衰敗 BitRiver，俄羅斯最大和最具影響力的比特幣礦業公司，曾佔據全國超過50%的市場份額。然而，如今卻面臨著前所未有的挑戰。近期，俄羅斯斯維爾德洛夫斯克地區仲裁法院對其母公司進行了監察程序，這一決定嚴重威脅到了公司的運營與穩定。 債務糾紛與破產風險 問題的核心在於BitRiver未能履行與西伯利亞基礎設施公司的設備供應合約。該合約原訂應提供礦機設備，但在預付款超過7億盧布（約915萬美元）到位後，BitRiver並未如期交付硬件，最終導致合約終止。2025年4月，伊爾庫茨克地區的仲裁法庭全額支持了該索賠要求，要求退還預付款並支付違約金。然而，BitRiver的CEO伊戈爾·魯涅茨對此表示反對，稱設備已經交付並計劃對該判決提出上訴。 由於法律程序仍在進行，福克斯集團無力償付法院判決的債務，導致賬戶被凍結，公司的日常運營面臨癱瘓的風險。這一系列事件不僅影響了BitRiver的金融狀況，也對其市場聲譽造成了不可逆轉的損害。 能源與採礦禁令的阻礙 BitRiver面臨的挑戰不僅於此。位於伊爾庫茨克地區的某些站點因南部地區採礦禁令的實施而停止運營。此外，位於布里亞特共和國的一處100…

BitMine 報告持有4.285M ETH並擴大質押頭寸

BitMine 數字資產公司披露其持有4,285,125枚以太幣（ETH），目標為達到以太幣總供應量的5%。 該公司正在推出美國製造驗證者網絡（MAVAN），以進一步擴展其質押基礎設施。 隨著強大的網絡基本面發展，ETH價格仍然走弱，BitMine認為這是購買機會。 BitMine 由包括ARK Invest在內的重要機構投資者支持，擁有龐大的加密資產和公開市場的流動性。 WEEX Crypto News, 2026-02-02 15:18:13 在2026年2月2日的最新公告中，BitMine Immersion Technologies這家由投資者Tom Lee所建立的公開上市數字資產財庫公司，報告了其驚人的資產持有情況。該公司目前握有總市值達到107億美元的加密貨幣、現金及其他風險投資，當中以474萬ETH的以太坊資產為最大亮點，其價格大約為每枚2317美元。除此之外，該公司還持有193枚比特幣（BTC）與現金586萬美元。 BitMine的持倉部署與質押戰略 截至目前，BitMine承擔了3.55%的以太坊總供應量，這讓它在實現其所稱的“5%的魔法”目標上邁進了70%。這一策略旨在讓公司在僅僅六個月內掌控5%的以太坊供應量。…

Polymarket 預測比特幣跌破 65K 美元機率超過 70%：這個預測是否正確？

Polymarket 的參與者預測比特幣在 2026 年跌到低於 65,000 美元的機會為 71%。 支撐區域介於 62,000 美元到 65,000 美元之間，若該區域失守，可能引發長期熊市。 ETF 投資者面臨壓力，購買價昂貴導致投資虧損。 比特幣價格的走勢受到股市和技術指標的重大影響，但未來不確定性依然存在。 WEEX Crypto News,…

美國流動性危機引發的2500億美元加密市場崩潰，而非加密市場結構“崩壞”：分析

美國流動性短缺導致加密市場在週末競標崩跌，約有2500億美元市值蒸發。 市場分析指出，這次崩盤原因更多在於美國流動性問題而非加密市場本身的問題。 比特幣的價格走勢與美國科技股類似，顯示流動性因素的影響超過特定市場的問題。 與加密市場相關的衍生品市場的興趣降至九個月來的新低，顯示整體投資環境的脆弱。 長期投資者的持續購買行為將成為市場回穩的關鍵。 WEEX Crypto News, 2026-02-02 15:20:16（today’s date,foramt: day, month, year） 近期加密貨幣市場經歷了一次嚴重的崩跌，市值約減少了2500億美元。這次市值大幅縮水引發了對數字資產結構性失敗的揣測，不過市場分析人士認為，這更可能是由於宏觀經濟的壓力，特別是來自美國的流動性收緊所導致。儘管整個行業的價格都在劇烈下跌，但從總體來看，真正的問題根源在於美國的流動性情況，而非加密市場自身的崩潰。 比特幣的下跌趨勢與科技股相似：流動性收緊的影響 Raoul Pal，現為Global…

熱門幣種

最新加密貨幣要聞

05:00

Optimism今日將轉移6400枚ETH以進行流動質押

BlockBeats 消息，2 月 2 日，Optimism Governance 宣布將於今日晚些時候在錢包間轉移 6400 枚 ETH。此次操作旨在實現 Optimism Collective 國庫資產的流動质押。根據此前發布的 Liquid Staking RFP，Optimism 計劃將其約 2.15 萬枚 ETH 國庫資產中的 40%（約 6400 枚）分配至 OP Mainnet 的流動质押協議中，其餘 60% 的資產將用於以太坊主網原生质押。
05:00

週末主流永續合約去中心化交易所一覽：各平台未平倉合約量均有所下滑，Hyperliquid 環境比回落約30%

BlockBeats 消息，2 月 2 日，据 DefiLlama 数据，各主流 Perp DEX 虽仍保持一定成交活跃度，但未平仓合约与 TVL 已出现较为一致的回落，市场整体倾向于去杠杆。其中，Hyperliquid 交易量仍保持相对高位，但其未平仓合约量下降显著，较此前下滑约 30%。当前主要 Perp DEX 交易量情况如下：Hyperliquid 24 小时交易量約 83.0 億美元，TVL 約 43.9 億美元，未平倉合約量約 59.1 億美元；Aster 24 小時交易量約 47.8 億美元，TVL 約 11.4 億美元，未平倉合約量約 20.2 億美元；EdgeX 24 小時交...
05:00

Hyperliquid生態協助基金已累積回購超4000萬枚HYPE

BlockBeats 消息，2 月 2 日，链上信息显示，Hyperliquid 生態 Assistance Fund 已累計回購 40,028,984 枚 HYPE 代幣，回購成本約 8.90 億美元，佔 HYPE 總供應量約 4%，目前該資金池按市價計算的總價值約為 12.49 億美元。
05:00

今晚美股開盤或將繼續承壓？「降息放緩」預期引爆貴金屬保證金危機，分析師警示市場陷入「抛售流動性」螺旋

BlockBeats 消息，2 月 2 日，近期貴金屬價格持續劇烈波動，回吐了 2026 年最強勁的漲幅，導致股市或面臨巨大的抛售壓力（日韓股市已在亞洲時間承壓）。週一，黃金價格一度下跌 10%，而白銀（SI=F）下跌超過 15%。截至發稿時，兩者的跌幅均有所收窄，市場的普遍下跌行情，讓投資者開始擔心美股開盤後將繼續承壓，而 ETF 的抛售將導致加密市場進一步下挫。馬來亞銀行證券的 Tareck Horchani 表示，特朗普對美聯儲主席的提名已引發跨資產類別的波動，投資者正在重新評估對貨幣、大宗商品和股票的持倉布局，尤其是在美元反彈之後。波動加劇的另一個原因是，頂級大宗商品交易所芝加哥商業交...
05:00

分析師：指數顯示市場陷入「投降」階段，且仍面臨進一步下跌風險

BlockBeats 消息，2 月 2 日，分析師 Axel Adler Jr. 表示，「比特幣期貨資金流指數」結合了價格動態與衍生品資金流（吃單量+未平倉合約變化）。而自上週五以來，資金流指數從約 50 暴跌至關鍵的 7.1%，處於該指數刻度區間的下限，也是過去一個月中的極值。自 1 月 28 日起持續被標記的價格走勢，確認了持續的熊市狀態。關鍵點在於：自 1 月 30 日起，該指數已跌破 45% 閾值，根據模型定義，這標誌著進入熊市邊界。歷史上，7.1% 的讀數通常對應市場投降區域。要實現狀態轉換，指數需回升至 45% 以上且價格趨於穩定。在此之前，任何反彈在技術上仍屬於熊市結構內的修復。...
閱讀更多
社區
iconiconiconiconiconiconiconicon

聯繫客服Bot：@WEEX_support_smart_Bot

VIP服務：support@weex.com