杰富瑞降智譜目標價至1183.79港元，ARR指引超預期但可持續性存疑

9 月 7 日，杰富瑞發布報告，智譜 2026 年底 24 億美元年度經常性收入指引超出預期，但可持續性存疑，原因包括 8 月基數偏高、算力供給增長不均、客戶高度集中及轉換成本低。報告指出，智譜雲業務毛利率在 2026 年上半年有所改善，但下半年可能因新國產 GPU 集群上線及 Coding Plan 恢復而回落。杰富瑞將智譜目標價由 1299.8 港元降至 1183.79 港元，維持持有評級。該行上調智譜 2026 至 2029 年收入預測 37% 至 119%，反映雲分部增長加快，並將淨虧損預測下調 14% 至 21%。在分部加總估值中，雲分部倍數由 50 倍 2026 年預測年度經常性收入降至 30 倍，以更好對齊海外同業。杰富瑞認為中國大語言模型行業過於擁擠，相對獨立 AI 實驗室，更看好具備算力、數據及變現優勢的全棧雲服務平台，例如阿里巴巴和字節跳動。

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