拋開早期混亂的局面，加密做市商正在慶祝他們的成年
來源： TechFlow (Shenchao)
在加密貨幣領域，做市商似乎永遠處於食物鏈的頂端。 他們被視為「系統性贏家」，與交易所並列，被想像成「泵」，從每一次市場波動中獲取利潤而不承擔方向性風險。
然而，仔細觀察該行業就會發現一個更為嚴峻的現實：有些在極端的市場條件下隔夜被消滅，有些則由於風險管理的疏忽而被迫退出市場，還有更多的人在利潤減半、價格戰無效以及優質資產稀缺的情況下被迫調整整個業務模式。
一個加密做做市商的生活遠非那麼迷人。
過去兩年，該行業經歷了一場悄然而殘酷的清洗。 隨著暴利的下降和監管的收緊，合規能力、風險控制系統和技術專長取代了以前的大膽和灰色地帶操作，成為新的生存門檻。 這不再是「誰敢賺錢」的遊戲，而是長線、專業、低容忍度的生存競賽。
在深入訪問幾家領先的做市商時，出現了一個高度一致的評估：今天的加密做市商不再是簡單的"流動性提供者"，而是正在向"二級市場投資者+風險管理者+基礎設施"的混合模式演變。
隨著潮流消退，競爭回歸理性，風險充分暴露，誰在退出遊戲？ 誰會留下？
從「野生套利」到「高度制度化」
如果我們把時間倒回到2017年，現代"加密做市商"實際上根本不存在。
當時的做市更像是灰色套利的狂熱。 借錢、轉儲、補貨、還錢。.. 流動性充裕時轉儲代幣，多頭慢慢積累代幣 交易所、項目團隊和做市商之間的界限極其模糊；操縱價格和欺詐交易在當時被視為傳統金融中的嚴重犯罪，司空見慣。
但時間無情地淘汰了這一模式。
許多受訪者的共識是，2017年做市商依賴於大膽和信息不對稱；如今，他們依賴於系統、風險控制和合規。
漲跌幅的核心不僅僅是「遊戲玩法的升級」，而是行業底層結構的根本性轉變。 過去，做市商是否「遵循規則」可能是一種道德選擇；現在，這是一個生死攸關的問題。
Klein Labs 的投資額資合夥人 Joesph 透露，他們目前的所有運營都必須圍繞"可審計性"展開。 合同合規性、財務審計、交易詳情和交割報告已從"可選"變為"默認配置"。 因此，合規成本現在佔總運營費用的 30% 到 50%。
隨著交易所合規進程的加快、項目融資路徑透明度的提高以及監管敘事的主流化，做市商的生存邏輯正在被迫重組。 "黑箱作業+注重結果"的舊有、無監管模式正在被系統淘汰。
一個清晰的信號是，越來越多的做市商將"監管至上"融入品牌敘事，不再迴避這個話題。
角色的轉變同樣深刻。 在行業早期，做市商只是執行層；項目團隊提供資金和虛擬幣，做市商負責下訂單。 現在，做市商更像是次要合作夥伴。
「我們是否承接一個項目，已變得像投資額決定。 項目的基本面、流通結構、交易所配置和波動率範圍都提前進行了量化評估 。 " "市值甚至沒有突破前1000名的項目可能連討論的資格都沒有 。 "
原因很簡單。 一個劣質項目可能吞噬做做市商全年的風險預算。 從這個意義上說，做市不再是簡單的「服務費生意」，而是圍繞風險敞口的長線博弈。
當然，套利並沒有完全消失，但它已經被邊緣化。
在行業黑暗的角落裡，高風險、高模糊性的業務依然存在，但規模擴張越來越困難，生存空間極度壓縮。 當交易所、項目團隊和市場情緒一致傾向於「穩定的流動性」時，那些違反規則的人就會成為系統性風險。
在目前的加密做市格局下，「守規矩」首次從道德約束轉變為核心競爭優勢。
過度的利潤正在消失。
與上次牛市相比，項目團隊大幅削減了做市商的預算。 Kronos Labs 首席信息官 Vicent 指出 : " 數據顯示，與上一輪相比，一些項目今年甚至減少了 50% 的代幣預算。
但這不僅僅是"削減預算"的問題，更深層次的驅動力來自客戶(項目團隊)的思維方式演變。
項目小組大大提高了對市場形成的認識。 他們開始了解做市商的利潤空間，不再滿足於模糊的流動性承諾。 相反，他們要求量化的KPI、清晰的交割邏輯以及對每個資金使用效率的深入解釋。
空頭，資本少，需求高。
面對這種壓力，領先的做市商並沒有盲目地打價格戰。 Vicent 強調，做市是一個嚴重依賴系統、風險控制和經驗的行業。 一旦報價低於風險覆蓋成本，做市商面臨的不僅僅是利潤下降，而是生存危機。 因此，當風險獎勵比率失衡時，他們寧願放棄業務。
這意味著市場並沒有被"低價玩家"完全淹沒，而是出現了一群堅守道德標準的幸存者。
目前，另一個現象是優質客戶稀缺，多頭項目無利可圖。
ATH-Labs的Reele指出 : " 真正具有造市數值的項目數量遠遠少於市場上的造市者數量 。 " 許多多頭尾盤項目由於深度或套利機會不足，即使達到做市指標，也難以產生可持續的回報。
這就導致了典型的"廚師太多會毀了肉湯"的局面：頂尖的做市商集中在高質量的項目上，而規模較小的團隊被迫在低利潤、高風險、邊緣的項目上展開激烈的競爭。
在這種情況下，做市商正從一個簡單的"利潤中心"退化為"關係切入點"。 許多做市商將做市視為建立長線合作關係的墊腳石，並以此為起點進入項目金庫管理、場外交易、結構化產品，甚至成為二級市場顧問或資產管理人。
換句話說，真正的利潤越來越不在「做市費」，而在於後續結構。 這解釋了為什麼許多仍然活躍的市場做市商同時向投資額、資產管理和諮詢服務領域擴張；他們並不是在轉型，而是在為不斷縮小的核心業務尋求「生存空間」。
行業重塑： 桌子的分裂
在上一个週期中，做市商之間的競爭主要發生在同一張桌子上：同樣的交易所、同樣的產品形式和同樣的流動性指標。
然而，今年，這張桌子被拆分了。
鏈上市、衍生品、股票代幣化等新賽道的出現，正在系統性地改變做市商的競爭格局。
在敘事層面，鏈上市常被貼上"開放和去中心化"的標籤，但實際上，進入壁壘不但沒有下降，反而在上升。 真實流動性的不確定性、執行環境的局限性以及智能合約的內在風險，使得它的能力曲線完全不同，而不是改變遊戲規則。
與鏈上市相比，衍生品做市表現出相反的特點。 其進入壁壘很高，但一旦確立，競爭優勢就極其深厚。
在衍生品做市中，合約市場對風險控制和持倉管理要求極為嚴格，自然有利於資金規模較大、風險控制經驗豐富、制度較為成熟的機構做市商。 在這一領域，新玩家並非沒有機會，但出錯的保證金性極低。
至於股票代幣化，雖然它被認為是連接傳統金融的關鍵敘事，但它在做市條款上仍處於早期階段。 其核心困難在於套期保值和結算結構的複雜性，導致大多數做市商保持「研究第一，謹慎參與」的態度。
換言之，這是一個潛力極高的領域，但一個尚未形成穩定的造市模式的領域。
在Reele看來，這些新的造市領域不僅正在重塑行業結構，也是其創新壓力的來源。 儘管客戶數量有所減少，但適應不斷變化的新市場動態並為項目提供更好的市場策略仍然至關重要。
"做市行業正在從'統一市場'向'多軌並行發展'的結構化生態系統轉型。 做市商之間的競爭正從'同質化'轉向全倉能力差異化 , " Reele表示。
加密做市商的護城河
隨著暴利時代的消退、角色的轉變以及細分市場的多樣化，一個現實變得清晰：做市商之間的競爭不再是誰更激進，而是誰更不容易犯錯。
在現階段，真正讓它們與眾不同的不是單一的優勢，而是一整套難以複製的系統能力。
這些系統能力包括穩定的交易系統、嚴格的風險控制系統、強大的研究能力、合規性和可審計性——所有這些都共同構建了加密做市商的信任體系。
Joesph透露，建立這一信任體系所產生的帳款和合規成本是目前最大的支出。 儘管加密做做市商行業已經競爭激烈，但新加入者未必比老牌做市商在建立共識、聲譽和管理風險方面更有經驗。
2025年十月十一日的加密市場動盪就是一個例證。 Vicent表示，這一事件反映出槓桿強制平倉的傳導速度現在遠快於傳統的風險控制反應機制；行業正在經歷快速分化，缺乏足夠基礎設施和風險控制能力的團隊被淘汰，市場朝著更加集中和制度化的方向發展。
「做市商現在是一個系統工程。 那些真正能夠多頭生存的團隊不是那些能夠避免單一風險的團隊，而是那些從一開始就認為清洗將不可避免地發生並為之做好準備的團隊。 」
總之，做市商的真正護城河在於他們在多個關鍵節點上「不依賴致命錯誤」。 這導致了一個看似違背直覺的結果：最成功的做市商是那些最克制、最制度化、最系統的做市商。
隨著市場進入充分競爭和制度化風險管理的新階段，加密做市商不再是「邊緣套利者」，而是加密金融體系中不可或缺但高度受限的基礎角色。
其生存邏輯正變得日益類似於傳統金融，以華爾街高頻交易巨頭的計算精度運作，然而，它卻在一個"黑暗森林"中運作 — — 這個市場從未全天候休市，波動率是納斯達克的十倍。
這不僅僅是回歸傳統金融，而是極端條件下的物種進化。
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2024年的比特幣（BTC）市場周期表現相較於前三次減半周期顯著弱於預期。 Galaxy的研究部門主管Alex Thorn指出，這一輪周期的波動性和上升幅度顯著降低。 在2025年10月5日，比特幣達到了一個歷史高點，較2024年減半時的價格只上升了97%。 先前減半周期中，比特幣的價格漲幅分別達到9,294%（2012年）、2,950%（2016年）和761%（2020年）。 Thorn在社交媒體上質疑，這是否是新常態或僅僅是暫時現象。 WEEX Crypto News, 本次比特幣減半周期波動性減少 本次比特幣市場周期的波動性較前幾次相比顯著下降，據Bitbo數據顯示，2024年8月24日30日比特幣波動指數僅達到3.11%，而最新估計僅有1.75%，低於以往的高點。這表明目前市場的傳統動態正在改變，比特幣的價格可能開始受到其他因素影響，而不是僅依賴減半或四年周期市場理論。 比特幣史前高點前的意外表現 一些專家批評Thorn的分析忽視了2024年減半前的意外高點，當時比特幣在2024年3月一度突破70,000美元，而支持這一價格上漲的主要因素是2024年1月美國批准比特幣現貨交易所交易基金（ETFs）。這一歷史異常使得比特幣在減半前便達到了新高度，扭曲了現有的價格表現。 比特幣市場調整幅度減少 根據Fidelity Digital Assets的分析，比特幣歷史上的熊市通常會出現80%-90%的跌幅。然而，在這一輪周期中，比特幣從125,000美元的歷史高點跌至60,000美元，跌幅僅略超過50%。這反映出市場的波動性和調整幅度都有所減少。 預測未來價格走勢…
Saylor 預告更大規模比特幣購買
麥可·塞勒（Michael Saylor）暗示將進行更大規模的比特幣購買，繼策略公司宣布在四月的第二週購買了約10億美元的比特幣後不久。 策略公司提議增加股東股息支付的頻率，以穩定股價並刺激需求增長。 預計新的股息支付計劃將從七月中旬開始，取決於股東會的投票結果。 公司計劃半月支付股息，這是全球唯一的首選款項。 策略公司擁有最大量的比特幣持有量，持續進行常規購買。 WEEX Crypto News, 比特幣購買計劃再擴大 策略公司的聯合創辦人麥可·塞勒最近以「Think Even Bigger」的字眼透露公司將進行更多的比特幣購買。就在四月中旬，策略公司公布在四月6日至12日間以每枚71,902美元的均價購買了13,927枚比特幣，總金額約為10億美元。[Place Image: 截圖展示策略公司購買歷史] 策略公司最近公開了計畫，將股東股息支付的頻率增為每月兩次，以改善股票週期性的變動，促進流動性，同時刺激市場需求增加。 提升股息支付頻率的決策 策略公司打算改為每月兩次支付$STRC股息，而非每月一次。此計畫並未改變年度股息義務與股息率，只是希望藉此穩定股價，減少波動，促進市場流動性以及需求的增長。據策略公司的CEO…
a16z Crypto：22 億美元新基金背後，我們看到了什麼
以太坊安全新篇章：Arbitrum重奪被盜資金
Arbitrum利用安全委員會的特殊權限神奇地取回了KelpDAO損失的7000萬美元ETH。 在緊要關頭，Arbitrum展示了一種前所未見的方法來對抗黑客，有效阻止了進一步的虧損。 Arbitrum此舉引發了去中心化與安全需求之間的激烈辯論。 北韓的Lazarus Group已經針對DeFi發動至少18次攻擊，Arbitrum的行動可能成為其他平台的靈感。 儘管成功取回一部分資金，整個事件仍有許多尚未解決的問題，如未追回的ETH與Aave上的壞賬。 WEEX Crypto News, Arbitrum 使用超級權限取回盜用資金 Arbitrum 理事會動用特權，成功驚險取回 KelpDAO 被黑客竊取的7000萬美元。利用多重簽名合約技術，執行了一個前所未有的操作：通過升級Inbox橋接合約，直接下達了代替黑客轉賬的指令。當大量加密資金面臨危險，重奪資金的策略成為焦點。 這次“反轉”事件的原理 理事會在不動用黑客私鑰的情況下，臨時升級Inbox合約，在沒有黑客同意的前提下進行轉賬。這一操作通過增設的功能——允許以任意錢包地址進行跨鏈交易，而無需私鑰驗證——成功地完成。同時，所有操作被包裝成一個以太坊交易實例完成，沒有影響其他用戶。 北韓Lazarus集團與Arbitrum的對抗…
ZachXBT 提出洗賣指控：RaveDAO 加密貨幣為何再次反彈 138%？
RAVE 加密貨幣在被指控操縱後反彈138%，引發市場關注。 當前價格約為 $1.61，相較於高峰時的 $22 下跌明顯。 社區呼籲對 RAVE 市場進行徹底調查，以揭示其真相。 LiquidChain 為早期基礎設施項目提供了新的投資機會。 交易者開始轉向 LiquidChain 等低波動性投資方案。 WEEX Crypto News, 市場如何看待…
泰達幣鑄造10億USDT：鏈上交易重新燃起
泰達幣在以太坊上新鑄造10億USDT，總供應量達到1930億，穩定幣市場佔比達到58%。 Glassnode報告顯示USDT持有人積累比例為57.63%，預示著鏈上活動增強。 在Tron區塊鏈環境下，USDT網絡佔有率超過50%，低交易成本促使其迅速部署。 Maxi Doge擁有獨特的結構性效用，在穩定幣流動性增加時有望獲得資金流入。 Maxi Doge的預售籌集了470萬美元，當前價格為0.0002814美元，值得持續關注。 WEEX Crypto News, 鑄造10億USDT：鏈上交易影響 泰達幣在以太坊上新鑄造的10億USDT，成為加密貨幣市場的一個重要事件。這樣的鑄造通常伴隨著交易活動的顯著增長，尤其是在穩定幣市場中。此刻，泰達幣的總供應量達到了1930億美元，佔穩定幣市場的58%份額，表現出其在加密支付基礎設施中的強勁控制力。 [Place Image: Screenshot of USDT on…
瑞波移動1億美元XRP加密貨幣，交易所儲備顯示熊市信號：究竟誰能勝出？
瑞波公司近日在區塊鏈上轉移了價值1億美元的XRP，衝突性數據顯示市場可能面臨壓力。 XRP交易所儲備增至27.6億代幣，預示可能的賣壓加劇，而美國上市的XRP ETF卻新增了332萬美元的流入。 24小時內，XRP交易量激增20%至29億美元，顯示市場活躍不穩定。 XRP價格若跌破1.35美元，短期趨勢將顯著轉向並可能迅速跌至1.20至1.10美元之間。 Bitcoin Hyper吸引早期關注，正建立比特幣Layer 2與Solana虛擬機整合，可能成為改變市場規則的潛力項目。 WEEX Crypto News, XRP市場潛在挑戰與未來走向 瑞波公司近期在區塊鏈上悄然轉移了1億美元的XRP，這引起了市場波動。根據數據，XRP的交易所儲備量上升至27.6億代幣，這常常被視為熊市信號，意味著可能的賣壓即將到來。然而，同時期，美國上市的XRP ETF卻錄得332萬美元的新資金流入，而機構累積則已超過2億美元，導致市場流通供應的緊縮。[插入圖片：XRP交易所儲備圖表] XRP關鍵技術面與價格支撐 XRP目前在一個關鍵支撐點作出抉擇，1.55美元是穩定目前市場結構的關鍵，如果價格不能穩定在這一點之上，市場情緒可能會迅速轉淡。值得注意的是，最近XRP價格已從1.40美元下滑，這表明市場動能已經減弱，但交易量依然強勁，顯示市場並未陷入衰退。若未來價格能夠突破並持穩在1.45美元之上，接下來可能向1.50至1.55美元區間發展。但若價格跌破1.35美元並伴隨著高交易量，預期短期內價格將快速下探至1.20至1.10美元之間。[插入圖片：價格支撐與阻力圖表] Bitcoin Hyper的早期瞄點與潛力…
Solana 上的黃金代幣化：比特幣 Layer 2 是否將成為 RWA 下一個增長點？
OCBC 將實物黃金上鏈，推出 GOLDX 代幣，助力 Solana 的 RWA 熱潮。 Solana 黃金代幣交易量激增 290%，表現出堅強的市場吸引力。 SOL 價格受壓於 $78-$80 區間，需突破 $92-$95 區間才能進一步上漲。 Bitcoin…
