代幣經濟被證伪的元年
原文標題：《代幣經濟被證伪的元年》
原文作者：Kaori、Sleepy.txt，動察 Beating
2024 年初比特幣 ETF 通過時，不少加密貨幣從業者戲謔稱彼此為「尊貴的美股交易員」，可真當紐交所計劃開發股票上鏈、7x24 小時交易，代幣融入傳統金融議程的一部分時，幣圈人才後知後覺地意識到加密行業並沒有佔領華爾街。
相反，華爾街一開始就在賭融合，目前已慢慢過渡到雙向收購時代，加密公司買傳統金融的牌照、客戶、合規能力；傳統金融買加密的技術、管道、創新能力。兩邊互相滲透，邊界逐漸消失。三五年後，或許就沒有加密公司和傳統金融公司的區分，只有金融公司。
這種收編和融合正以《數字資產市場清晰法案》（下稱 CLARITY 法案）為法律依據，在制度層面將一個野性生長的幣圈改造成華爾街熟悉的形狀。首當其衝被改革的，便是幣權這個不似穩定幣吃香的純幣圈概念。
二選一時代
長期以來，幣圈的從業者和投資者一直處於一種名不正言不順的焦慮裡，還常常被各地政府部門施以執法式監管。這種拉扯不僅扼殺了創新，也讓買幣的投資人陷入尷尬境地，因為他們手握代幣，卻空有幣權。與傳統金融市場的股民不同，代幣持有人既沒有受到法律保護的知情權，也沒有針對項目方內幕交易的追索權。
因此，當去年 7 月 CLARITY 法案在美國眾議院高票通過時，整個行業對其寄予了厚望。市場的核心訴求非常明確，界定代幣到底是數位商品還是證券，結束美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）長達數年的管轄權爭奪。
法案規定只有那些完全去中心化、無實際控制人的資產，才能被認定為數位商品，歸 CFTC 管轄，就像黃金、大豆一樣。而任何存在中心化控制痕跡、通過許諾收益來融資的資產，統統被歸類為受限數位資產或證券，納入 SEC 的鐵腕管轄之下。
對於比特幣和以太坊這樣早已沒有實際控制人的網路，這是利好。但對於絕大多數 DeFi 項目和 DAO 來說，這幾乎是滅頂之災。
法案要求任何涉及數位資產交易的中介機構必須註冊並執行嚴格的反洗錢（AML）和客戶身份驗證（KYC）程序。對於運行在智能合約上的 DeFi 協議而言，是不可能完成的任務。
法案摘要文件明確提到，某些與區塊鏈網路運行維護相關的去中心化金融活動會獲得豁免，但仍保留反欺詐與反操縱的執法權。這是一種典型的監管折衷，允許寫程式碼、做前端介面的行為存在，但一旦觸及交易撮合、收益分配與中介化服務，就要納入更重的監管框架。
也正因為這種折衷，CLARITY 法案在 2025 年夏天之後並沒有讓業界真正安心，因為它逼迫所有項目重新回答一個殘酷問題——你到底是什麼？
如果你声稱自己是去中心化協議，遵守 CLARITY 法案，你的代幣就不能有實際價值。如果你不想虧待持幣用戶，那就必須承認股權結構的重要性，並讓代幣面對證券法的審視。
只要人，不要幣
這種抉擇，在 2025 年反覆上演。
2025 年 12 月，一則並購消息在華爾街與加密社區引發了截然不同的反應。
全球第二大穩定幣發行商 Circle 宣布收購跨鏈協議 Axelar 的核心開發團隊 Interop Labs。在傳統財經媒體的眼中，這是一桩標準的人才收購案，Circle 獲得了頂尖的跨鏈技術團隊，以強化其穩定幣 USDC 在多鏈生態中的流通能力。Circle 的估值因此穩固，Interop Labs 的創始人與早期股權投資人拿著現金或 Circle 的股份滿意離場。
但在加密貨幣的二級市場，這則消息引發了恐慌性的抛售。
投資者在拆解交易條款發現，Circle 的收購對象僅限於開發團隊，而明確排除了 AXL 代幣、Axelar 網路以及 Axelar 基金會。這一發現讓此前的利好預期瞬間瓦解。AXL 代幣在公告發布後的數小時內，不僅抹去了此前因收購傳聞而產生的所有漲幅，甚至進一步陷入深跌。
過去很長一段時間裡，加密項目的投資者都默認一種叙事，購買代幣等同於投資了這個初創公司。隨著開發團隊的努力，協議的使用量會增加，代幣的價值也會隨之水漲船高。
Circle 的收購案粉碎了這種幻想，它從法律和實踐層面宣告開發公司（Labs）與協議網路（Network）是兩個完全割裂的實體。
「這是合法的搶劫。」一位持有 AXL 超過兩年的投資人在社交媒體上寫道。但他無法起訴任何人，因為在招股書和白皮書的法律免責條款裡，代幣從未被承諾擁有對開發公司的剩餘索取權。
回顧 2025 年收購擁有代幣的加密項目，這些收購通常涉及技術團隊和底層架構的轉移，但不包括代幣權益，從而對投資者造成重大衝擊。
7 月，Kraken 旗下的 Layer 2 網路 Ink 收購了 Vertex Protocol 的工程團隊及其底層交易架構。隨後，Vertex Protocol 宣布關閉服務，其代幣 VRTX 遭到廢棄。
10 月，Pump.fun 收購了交易終端 Padre。消息公佈的同時，項目方宣布代幣 PADRE 作廢且無未來計劃。
11 月，Coinbase 收購了 Tensor Labs 構建的交易終端技術，該收購同樣不涉及代幣 TNSR 的權益。
至少在 2025 年這波併購裡，越來越多交易傾向於只買團隊與技術，而將代幣廢置不顧。這也讓越來越多加密行業的投資者憤怒，「要么賦予代幣和股票一樣的價值，要么你就別發幣」。
DeFi 的分紅困境
如果說 Circle 是外部併購導致的悲劇，那麼 Uniswap 和 Aave 則在加密市場不同發展階段展示了內部一直以來面臨的利益衝突。
Aave，這個長期被視為 DeFi 借貸領域的王者項目，在 2025 年末陷入了一場關於錢歸誰的激烈內戰，衝突的焦點在於協議的前端收入。
絕大多數用戶並不直接與區塊鏈上的智能合約交互，而是通過 Aave Labs 開發的網頁介面進行操作。2025 年 12 月，社區敏銳地發現，Aave Labs 悄然修改了前端代碼，將用戶在網頁上進行代幣兌換交易產生的高額手續費，導流到了 Labs 自己的公司帳戶，而非去中心化自治組織 Aave DAO 的金庫。
Aave Labs 的理由符合傳統商業邏輯，網站是我們建的，伺服器費是我們出的，合規風險是我們扛的，流量變現理應歸公司所有。但在代幣持有者看來，這是背叛。
「用戶是衝著 Aave 這個去中心化協議來的，不是衝著你的 HTML 網頁來的。」這場爭論導致 Aave 的代幣市值在短時間內蒸發了 5 億美元。
雖然雙方最終在巨大的輿論壓力下達成了某種妥協，Labs 承諾提出一個與代幣持有者分享非協議收入的提案，但裂痕已無法彌合。協議也許是去中心化的，但流量入口始終是中心化的。誰掌握了入口，誰就掌握了對協議經濟的實際徵稅權。
與此同時，去中心化交易平台霸主 Uniswap 為了合規，也不得不選擇自我閹割。
2024 年至 2025 年間，Uniswap 終於推進了備受矚目的費用開關提案，該提案旨在將協議的部分交易費用用於回購並銷毀 UNI 代幣，試圖將代幣從無用的治理票轉變為通縮的生息資產。
然而，為了規避 SEC 的證券認定，Uniswap 不得不進行極為複雜的架構切割，將負責分紅的實體與開發團隊物理隔離。他們甚至在怀俄明州註冊了一種名為 DUNA 去中心化非法人非營利協會的新型實體，試圖在合規的邊緣尋找棲身之所。
12 月 26 日，Uniswap 啟動手續費開關提案最終治理投票獲通過，核心內容還包括銷毀 1 億枚 UNI 以及 Uniswap Labs 關閉前端費用、進一步聚焦協議層開發等。
Uniswap 的掙扎與 Aave 的內戰共同指向了一個尷尬的現實，投資者渴望的分紅，恰恰是監管機構認定證券的核心依據。想要賦予代幣價值，就會引來 SEC 的罰單；想要規避監管，代幣就必須保持無實際價值的狀態。
空有權利映射，然後呢？
當我們試圖理解 2025 年這場幣權危機時，不妨將視線投向更為成熟的資本市場。那裡存在著一個極具啟示意義的參照物，中概股的美國存託憑證 ADS 與可變利益實體 VIE 架構。
如果你在納斯達克買入阿里巴巴（BABA）的股票，資深交易員都會告訴你，你買的並不是那個在中國杭州運營淘寶的實體公司的直接股權。受限於法律，你持有的是開曼群島一家控股公司的權益，而這家開曼公司通過一系列複雜的協議控制著中國境內的運營實體。
這聽起來很像一些山寨幣，買的都是一種映射，而非實物本身。
但 2025 年的教訓告訴我們，ADS 與代幣之間存在著顯著的區別：法律追索權。
ADS 架構雖然迂迴，但它建立在長達數十年的國際商法信任、完善的審計體系以及華爾街與監管層的默契之上。最關鍵的是，ADS 持有人在法律上享有剩餘索取權。這意味著如果阿里巴巴被收購或私有化，收購方必須按照法律流程，用現金或等價物置換你手中的 ADS。
反觀代幣，尤其是那些原本被寄予厚望的治理代幣，在 2025 年的併購潮中暴露了其本質，它們既不在資產負債表的負債端，也不在所有者權益端。
CLARITY 法案落地前，這種脆弱的關係靠社區共識和牛市信仰維持。開發者暗示代幣就是股票，投資人假装自己在做 VC。而當 2025 年合規的大錘落下，所有人才正視起來，在傳統公司法框架下，代幣持有人既不是債權人，也不是股東，他們更像是購買了高價會員卡的粉絲。
當資產可以被交易，權利就可以被拆分。當權利被拆分，價值就會向最能被法律承認、最能承載現金流、最能被強制執行的那一端聚攏。
在這個意義上，2025 年的加密行業並不是失敗了，而是被納入了金融史。它開始像所有成熟金融市場一样，接受資本結構、法律文本與監管邊界的審判。
當加密向傳統金融靠拢成为不可逆趨勢時，一個更尖銳的問題隨之出現，之後的行業價值會流向哪裡？
許多人以為，融合意味著勝利，但歷史經驗往往相反，當一種新技術被舊體系接納，它會獲得規模，卻未必保留原本承諾的分配方式。舊體系最擅長做的事情，是把創新馴化為可監管、可會計化、可資產負債表化的形態，並把剩餘索取權牢牢釘在既有的權利結構上。
加密的合規化可能並不會把價值還給代幣持有人，而是更可能把價值歸還給法律所熟悉的部分，公司、股權、牌照、受監管帳戶，以及能夠在法庭上被清算與執行的合同。
幣權會繼續存在，就像 ADS 也會繼續存在一樣，它們都是金融工程中被允許交易的權利映射。但問題在於，你究竟買的是哪一層映射？
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2024年比特幣周期「顯著」低於歷史減半表現：分析師觀點
2024年的比特幣（BTC）市場周期表現相較於前三次減半周期顯著弱於預期。 Galaxy的研究部門主管Alex Thorn指出，這一輪周期的波動性和上升幅度顯著降低。 在2025年10月5日，比特幣達到了一個歷史高點，較2024年減半時的價格只上升了97%。 先前減半周期中，比特幣的價格漲幅分別達到9,294%（2012年）、2,950%（2016年）和761%（2020年）。 Thorn在社交媒體上質疑，這是否是新常態或僅僅是暫時現象。 WEEX Crypto News, 本次比特幣減半周期波動性減少 本次比特幣市場周期的波動性較前幾次相比顯著下降，據Bitbo數據顯示，2024年8月24日30日比特幣波動指數僅達到3.11%，而最新估計僅有1.75%，低於以往的高點。這表明目前市場的傳統動態正在改變，比特幣的價格可能開始受到其他因素影響，而不是僅依賴減半或四年周期市場理論。 比特幣史前高點前的意外表現 一些專家批評Thorn的分析忽視了2024年減半前的意外高點，當時比特幣在2024年3月一度突破70,000美元，而支持這一價格上漲的主要因素是2024年1月美國批准比特幣現貨交易所交易基金（ETFs）。這一歷史異常使得比特幣在減半前便達到了新高度，扭曲了現有的價格表現。 比特幣市場調整幅度減少 根據Fidelity Digital Assets的分析，比特幣歷史上的熊市通常會出現80%-90%的跌幅。然而，在這一輪周期中，比特幣從125,000美元的歷史高點跌至60,000美元，跌幅僅略超過50%。這反映出市場的波動性和調整幅度都有所減少。 預測未來價格走勢…
Saylor 預告更大規模比特幣購買
麥可·塞勒（Michael Saylor）暗示將進行更大規模的比特幣購買，繼策略公司宣布在四月的第二週購買了約10億美元的比特幣後不久。 策略公司提議增加股東股息支付的頻率，以穩定股價並刺激需求增長。 預計新的股息支付計劃將從七月中旬開始，取決於股東會的投票結果。 公司計劃半月支付股息，這是全球唯一的首選款項。 策略公司擁有最大量的比特幣持有量，持續進行常規購買。 WEEX Crypto News, 比特幣購買計劃再擴大 策略公司的聯合創辦人麥可·塞勒最近以「Think Even Bigger」的字眼透露公司將進行更多的比特幣購買。就在四月中旬，策略公司公布在四月6日至12日間以每枚71,902美元的均價購買了13,927枚比特幣，總金額約為10億美元。[Place Image: 截圖展示策略公司購買歷史] 策略公司最近公開了計畫，將股東股息支付的頻率增為每月兩次，以改善股票週期性的變動，促進流動性，同時刺激市場需求增加。 提升股息支付頻率的決策 策略公司打算改為每月兩次支付$STRC股息，而非每月一次。此計畫並未改變年度股息義務與股息率，只是希望藉此穩定股價，減少波動，促進市場流動性以及需求的增長。據策略公司的CEO…
a16z Crypto：22 億美元新基金背後，我們看到了什麼
以太坊安全新篇章：Arbitrum重奪被盜資金
Arbitrum利用安全委員會的特殊權限神奇地取回了KelpDAO損失的7000萬美元ETH。 在緊要關頭，Arbitrum展示了一種前所未見的方法來對抗黑客，有效阻止了進一步的虧損。 Arbitrum此舉引發了去中心化與安全需求之間的激烈辯論。 北韓的Lazarus Group已經針對DeFi發動至少18次攻擊，Arbitrum的行動可能成為其他平台的靈感。 儘管成功取回一部分資金，整個事件仍有許多尚未解決的問題，如未追回的ETH與Aave上的壞賬。 WEEX Crypto News, Arbitrum 使用超級權限取回盜用資金 Arbitrum 理事會動用特權，成功驚險取回 KelpDAO 被黑客竊取的7000萬美元。利用多重簽名合約技術，執行了一個前所未有的操作：通過升級Inbox橋接合約，直接下達了代替黑客轉賬的指令。當大量加密資金面臨危險，重奪資金的策略成為焦點。 這次“反轉”事件的原理 理事會在不動用黑客私鑰的情況下，臨時升級Inbox合約，在沒有黑客同意的前提下進行轉賬。這一操作通過增設的功能——允許以任意錢包地址進行跨鏈交易，而無需私鑰驗證——成功地完成。同時，所有操作被包裝成一個以太坊交易實例完成，沒有影響其他用戶。 北韓Lazarus集團與Arbitrum的對抗…
ZachXBT 提出洗賣指控：RaveDAO 加密貨幣為何再次反彈 138%？
RAVE 加密貨幣在被指控操縱後反彈138%，引發市場關注。 當前價格約為 $1.61，相較於高峰時的 $22 下跌明顯。 社區呼籲對 RAVE 市場進行徹底調查，以揭示其真相。 LiquidChain 為早期基礎設施項目提供了新的投資機會。 交易者開始轉向 LiquidChain 等低波動性投資方案。 WEEX Crypto News, 市場如何看待…
泰達幣鑄造10億USDT：鏈上交易重新燃起
泰達幣在以太坊上新鑄造10億USDT，總供應量達到1930億，穩定幣市場佔比達到58%。 Glassnode報告顯示USDT持有人積累比例為57.63%，預示著鏈上活動增強。 在Tron區塊鏈環境下，USDT網絡佔有率超過50%，低交易成本促使其迅速部署。 Maxi Doge擁有獨特的結構性效用，在穩定幣流動性增加時有望獲得資金流入。 Maxi Doge的預售籌集了470萬美元，當前價格為0.0002814美元，值得持續關注。 WEEX Crypto News, 鑄造10億USDT：鏈上交易影響 泰達幣在以太坊上新鑄造的10億USDT，成為加密貨幣市場的一個重要事件。這樣的鑄造通常伴隨著交易活動的顯著增長，尤其是在穩定幣市場中。此刻，泰達幣的總供應量達到了1930億美元，佔穩定幣市場的58%份額，表現出其在加密支付基礎設施中的強勁控制力。 [Place Image: Screenshot of USDT on…
瑞波移動1億美元XRP加密貨幣，交易所儲備顯示熊市信號：究竟誰能勝出？
瑞波公司近日在區塊鏈上轉移了價值1億美元的XRP，衝突性數據顯示市場可能面臨壓力。 XRP交易所儲備增至27.6億代幣，預示可能的賣壓加劇，而美國上市的XRP ETF卻新增了332萬美元的流入。 24小時內，XRP交易量激增20%至29億美元，顯示市場活躍不穩定。 XRP價格若跌破1.35美元，短期趨勢將顯著轉向並可能迅速跌至1.20至1.10美元之間。 Bitcoin Hyper吸引早期關注，正建立比特幣Layer 2與Solana虛擬機整合，可能成為改變市場規則的潛力項目。 WEEX Crypto News, XRP市場潛在挑戰與未來走向 瑞波公司近期在區塊鏈上悄然轉移了1億美元的XRP，這引起了市場波動。根據數據，XRP的交易所儲備量上升至27.6億代幣，這常常被視為熊市信號，意味著可能的賣壓即將到來。然而，同時期，美國上市的XRP ETF卻錄得332萬美元的新資金流入，而機構累積則已超過2億美元，導致市場流通供應的緊縮。[插入圖片：XRP交易所儲備圖表] XRP關鍵技術面與價格支撐 XRP目前在一個關鍵支撐點作出抉擇，1.55美元是穩定目前市場結構的關鍵，如果價格不能穩定在這一點之上，市場情緒可能會迅速轉淡。值得注意的是，最近XRP價格已從1.40美元下滑，這表明市場動能已經減弱，但交易量依然強勁，顯示市場並未陷入衰退。若未來價格能夠突破並持穩在1.45美元之上，接下來可能向1.50至1.55美元區間發展。但若價格跌破1.35美元並伴隨著高交易量，預期短期內價格將快速下探至1.20至1.10美元之間。[插入圖片：價格支撐與阻力圖表] Bitcoin Hyper的早期瞄點與潛力…
Solana 上的黃金代幣化：比特幣 Layer 2 是否將成為 RWA 下一個增長點？
OCBC 將實物黃金上鏈，推出 GOLDX 代幣，助力 Solana 的 RWA 熱潮。 Solana 黃金代幣交易量激增 290%，表現出堅強的市場吸引力。 SOL 價格受壓於 $78-$80 區間，需突破 $92-$95 區間才能進一步上漲。 Bitcoin…
