a16z: 7 رسوم بيانية لفهم كيف تغير ترميز الأصول من طبيعتها

هذا المقال من: a16z crypto

إعداد: Moni، Odaily Planet Daily

تُغير الأصول المرمزة، والتي يُشار إليها غالباً بـ "الأصول الواقعية (RWA)"، من شكل الأنظمة المالية وسيولتها وهيكليتها.

في الشهر الماضي فقط، تجاوز حجم سوق الأصول المرمزة 30 مليار دولار، ويستقر حالياً عند حوالي 34 مليار دولار (باستثناء العملات المستقرة). هذا الحجم يعادل تقريباً حجم بنك إقليمي أو صندوق وقفي لجامعة كبرى. ورغم أنه لا يزال صغيراً جداً مقارنة بالنظام المالي العالمي، إلا أنه أصبح كبيراً بما يكفي لإحداث تأثير حقيقي.

تجدر الإشارة إلى أنه قبل عامين، كان حجم سوق الأصول المرمزة أقل من 3 مليار دولار، ولكن منذ ذلك الحين، شهد السوق تحولاً جذرياً: فقد وفر قانون GENIUS الأمريكي إطاراً أوضح لتنظيم العملات المستقرة، ونضجت البنية التحتية للسلاسل (on-chain) على المستوى المؤسسي تدريجياً، وبدأت العديد من المؤسسات المالية في نشر تقنية البلوكشين في نفس الوقت تقريباً—هذه العوامل دفعت سوق الأصول المرمزة للنمو عشرة أضعاف في أقل من عامين. (ملاحظة: على الرغم من أن العملات المستقرة غير مدرجة في الإحصائيات أعلاه، إلا أنها دفعت نمو السوق الإجمالي بشكل كبير من خلال تبسيط عمليات الدفع والتسوية على السلسلة).

سيقوم هذا المقال بتحليل أسباب صعود الأصول المرمزة واتجاهها المستقبلي باستخدام سبعة رسوم بيانية.

انطلاق الأصول المرمزة: سندات الخزانة الأمريكية تصبح أكبر محرك للنمو

تعد سندات الخزانة الأمريكية القوة الدافعة الرئيسية وراء النمو الأخير في سوق الأصول المرمزة.

مزايا سندات الخزانة الأمريكية المرمزة واضحة وبديهية: يمكن للمستثمرين الاحتفاظ بأصول مدرة للدخل المستقر في شكل رقمي، كما أن التداول أكثر كفاءة ومرونة؛ ويمكن للمؤسسات المالية تعزيز كفاءة التسوية وتخصيص الأصول الضامنة، والاتصال بسلاسة بالسوق المالي الرقمي.

يمكن لمستثمري العملات المشفرة أيضاً الاستفادة من سندات الخزانة المرمزة لتفعيل العملات المستقرة الخاملة وكسب عوائد من أسواق العملات التقليدية، مع قيام شركات إدارة الأصول مثل BlackRock وFranklin Templeton بوضع نفسها وفقاً لذلك، مما يخلق سوقاً بقيمة مئات المليارات.

من المهم ملاحظة أن معدلات نمو أنواع الأصول المرمزة المختلفة تختلف بشكل كبير، وذلك بسبب التحديات التقنية والتنظيمية لنقل الأصول المختلفة إلى السلسلة، بالإضافة إلى قبول السوق للمنتجات بعد إطلاقها.

• تقود أصول الائتمان المدعومة بأصول معدلات النمو، وتشمل بشكل أساسي رموز خطوط ائتمان ملكية المنازل، ورموز خزائن الإقراض، وعقود إعادة التأمين، والأصول المالية الفريدة مثل إيصالات تعدين BTC، والتي وصلت إلى قيمة سوقية بلغت مليار دولار في غضون عامين.
• استغرقت أصول رأس المال الاستثماري أكثر من سبع سنوات لتتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار، واستغرقت الأصول ذات الاستراتيجيات المدارة بنشاط وقتاً مماثلاً. هذه الأصول لها هياكل معقدة، ودورات استثمار طويلة، وعتبات تشغيلية وتنظيمية أعلى.
• وتيرة سندات الخزانة والسلع على السلسلة معتدلة، حيث تجاوزت القيمة السوقية 10 مليارات دولار في غضون عامين إلى ثلاثة أعوام، وأصبحت الآن فئات سائدة في السوق.

بحلول أوائل عام 2024، ستستحوذ سندات الخزانة والسلع تقريباً على كامل حصة سوق الأصول المرمزة. بعد عام 2024، ستزداد حصص الائتمان والمنتجات المالية الفريدة والأسهم وفئات أخرى بشكل مطرد، لكن تركيز السوق سيظل مرتفعاً نسبياً. حالياً، تشغل سندات الخزانة والسلع الأمريكية المرمزة معاً حوالي ثلثي حصة السوق.

تقسيم سوق الأصول المرمزة

قطاع الأصول المرمزة للسلع مركز للغاية، حيث تهيمن رموز الذهب على الغالبية العظمى من الحصة، بإجمالي حوالي 5.1 مليار دولار، منها 5 مليارات دولار لرموز الذهب. لا يتجاوز إجمالي رموز الفضة والفئات الأخرى 57.6 مليون دولار، مما يشكل أقل من 0.01%.

الذهب يناسب نموذج الأصول المرمزة بشكل طبيعي؛ حالياً، يهيمن الذهب بشكل أساسي على سوق رموز السلع لأن: الذهب له معيار عالمي موحد، ويسهل تخزينه، ولا يتلف بسهولة، ويعتمد منذ فترة طويلة على شهادات الحقوق للتداول.

علاوة على ذلك، فضل مستثمرو سوق العملات المشفرة تاريخياً أصول الذهب، حيث أُطلق على BTC لقب الذهب الرقمي في سنواتها الأولى. تقوم منتجات مثل رمز الذهب XAUT الخاص بـ Tether ورمز الذهب PAXG الخاص بـ Paxos بربط ملكية الذهب في الخزائن بالبلوكشين، مما يحول حقوق الذهب المادية إلى رموز رقمية يمكن الاحتفاظ بها في محافظ على السلسلة.

حصة السوق من الأصول المرمزة للنفط الخام والمنتجات الزراعية والفئات الناشئة مثل الطاقة وقوة الحوسبة منخفضة للغاية، حيث لا تزال الصناعة في مهدها.

من منظور تخطيط السلسلة العامة الأساسية، فإن نظام الأصول المرمزة أكثر تنوعاً. لا تزال Ethereum، مستفيدة من ميزة السبق في التمويل اللامركزي وأساس الهبوط المؤسسي، تحتل مكانة رائدة، حيث تحمل حجم أصول يبلغ 15.7 مليار دولار وتمثل أكثر من نصف السوق.

يتم توزيع بقية سوق الأصول المرمزة عبر سلاسل عامة متعددة: يبلغ حجم سوق الأصول المرمزة لـ BNB Chain حوالي 4 مليارات دولار، وSolana حوالي 2.2 مليار دولار، وStellar حوالي 1.7 مليار دولار، وشبكة Liquid Network الجانبية لـ BTC حوالي 1.5 مليار دولار، كما أن أحجام الأصول المرمزة لكل من XRP Ledger وZKsync Era وArbitrum تقترب جميعها من مليار دولار.

لم يتم تجميع صناعة الأصول المرمزة بشكل موحد في سلسلة عامة واحدة؛ حيث يتم توزيع الأصول عبر أنظمة البلوكشين الرئيسية بناءً على تكاليف المعاملات والسيولة والمتطلبات التنظيمية والعلاقات التجارية. ومع ذلك، فإن نقطة البيانات الأكثر دلالة ليست حجم سوق الأصول المرمزة... بل كيفية استخدام هذه الأصول.

لنواصل التحليل------

معظم الأصول المرمزة تفتقر حالياً إلى "القابلية للتركيب"

حجم السوق ليس المؤشر الجوهري الوحيد؛ فقيمة التطبيق الفعلي للأصول أكثر أهمية.

السندات هي أكبر فئة من الأصول المرمزة، بقيمة سوقية تبلغ 15.2 مليار دولار، ولكن 5% فقط من التداول يتم تطبيقه على بروتوكولات DeFi، أي حوالي 800 مليون دولار. معدل استخدام الأصول المرمزة للمعادن الثمينة منخفض بالمثل، حيث تُستخدم معظم الأصول المرمزة فقط للتخزين على السلسلة ولم تصبح بعد لبنات بناء مالية قابلة للتركيب وإعادة الاستخدام بحرية.

في المقابل، تؤدي فئات الأصول المرمزة المتخصصة بشكل مختلف تماماً: رمز إعادة التأمين، بقيمة سوقية تبلغ 362 مليون دولار، لديه معدل استخدام بروتوكول على السلسلة بنسبة 84%؛ ورموز الائتمان الخاص لديها معدل استخدام بنسبة 33%، حيث تم تصميم كلا نوعي الأصول منذ البداية ليتناسبا مع سيناريوهات التطبيق القابلة للتركيب على السلسلة. في المقابل، تهدف الأصول المرمزة الرئيسية مثل سندات الخزانة والذهب بشكل أساسي إلى تبسيط الاحتفاظ بالأصول ونقلها على السلسلة دون تغيير المنطق التشغيلي الأصلي للأصول. يسلط هذا الوضع الضوء على تباين جوهري في صناعة الأصول المرمزة: تختلف درجة أصالة الأصول المرمزة على السلسلة بشكل كبير.

يمكن لبعض الأصول التدفق بحرية عبر السلاسل، بينما يستخدم البعض الآخر البلوكشين كأداة مسك دفاتر فقط، مما يحد من وظائف نقل الأصول وتركيبها. حالياً، معظم الأصول المرمزة هي في الأساس مجرد تمثيلات رقمية للأصول، حيث يتم نقل السجلات إلى السلسلة فقط دون إطلاق العنان لإمكانية تركيب الأصول. القابلية للتركيب هي القيمة الجوهرية للتمويل على السلسلة وهي مفتاح ترقية النظام المالي.

يُظهر مؤشر Pantera Capital للأصول المرمزة أن أكثر من 70% من الأصول المرمزة لديها أدنى مستوى من الأصالة على السلسلة. عدد كبير من الرموز هي مجرد شهادات رقمية لأصول مادية خارج السلسلة، مع بقاء التحكم الفعلي في الأصول معتمداً على دفاتر الحسابات خارج السلسلة والمؤسسات الوسيطة.

لا تزال صناعة الأصول المرمزة في مرحلة تطورها المبكرة: نوع يتكون من أصول هي مجرد سجلات رقمية رسمية على السلسلة، بينما يتكون نوع آخر من أصول مدمجة بعمق على السلسلة تتماشى مع خصائص البلوكشين.

البنية التحتية لتكنولوجيا القابلية للتركيب على السلسلة مكتملة بالفعل، وفئات الأصول تزداد ثراءً تدريجياً، لكن التطبيقات المدمجة بعمق بدأت للتو.

اتجاهات التنمية المستقبلية للأصول المرمزة

تختلف توقعات الصناعة للحجم طويل الأجل لقطاع الأصول المرمزة، ولكن بشكل عام، من المتوقع أن يستمر السوق في التوسع.

• تتوقع McKinsey أن يصل حجم سوق الأصول المرمزة إلى 2 إلى 4 تريليون دولار بحلول عام 2030؛
• تقدر Ark Invest حجم سوق الأصول المرمزة بـ 11 تريليون دولار؛
• تقدر Boston Consulting، بالتعاون مع Ripple، أن حجم سوق الأصول المرمزة سيصل إلى 9.4 تريليون دولار بحلول عام 2030 ويرتفع إلى 18.9 تريليون دولار بحلول عام 2033؛
• تتوقع Standard Chartered أن يتجاوز سوق الأصول المرمزة 30 تريليون دولار بحلول عام 2034.

بناءً على تقديرات هذه المؤسسات، ومقارنة بحجم السوق الحالي البالغ 34 مليار دولار، يمكن أن تصل إمكانات النمو طويلة الأجل لسوق الأصول المرمزة إلى مائة ضعف. بالطبع، الاختلافات الرقمية لا تنبع من توقعات مختلفة حول سرعة اعتماد الصناعة، بل من تعريفات إحصائية مختلفة. لكل مؤسسة نطاقات إحصائية مختلفة، تغطي فئات الأصول، وما إذا كانت العملات المستقرة والودائع مشمولة، كما يختلف تعريف الترميز، على سبيل المثال: تركز McKinsey على السندات والائتمان والصناديق والأسهم؛ وتضيف Standard Chartered السلع وتمويل التجارة؛ وتضيف Boston Consulting وRipple الودائع والعملات المستقرة. ومع ذلك، على الرغم من الاختلافات في المعايير الإحصائية، تدرك الصناعة بالإجماع أن حجم الأصول المرمزة سيشهد توسعاً أسياً.

بالنظر إلى المشهد المالي العالمي، لا يزال الحجم الحالي للأصول المرمزة ضئيلاً.

• يتجاوز إجمالي سوق السندات العالمي 140 تريليون دولار، مع سندات مرمزة بقيمة 15.2 مليار دولار فقط، وهو ما يمثل 0.01%؛
• تصل القيمة السوقية العالمية للذهب المادي إلى عدة تريليونات من الدولارات، مع ذهب مرموز بقيمة 5 مليارات دولار، وهو ما يمثل أقل من 0.02%؛
• تتجاوز القيمة السوقية للأسهم العالمية 100 تريليون دولار، مع أسهم مرمزة بقيمة 1.5 مليار دولار، وهو ما يمثل 0.001% فقط.

الآن، بدأت القطاعات الناشئة في التبلور بثبات، حيث كانت سندات الخزانة الأمريكية والذهب والائتمان الخاص والأصول الأخرى التي لديها تسعير واضح وطلب مستقر وملكية بسيطة هي الأولى التي تكمل هبوطها على السلسلة. في هذه المرحلة، لم يقم الترميز بعد بتعطيل السمات الأساسية للأصول ولكنه قام فقط بتحسين طرق تسوية الأصول ونقلها. لا يزال التكامل العميق للأصول مع النظام المالي الرقمي قيد الاستكشاف.

حالياً، تظل الأصول المرمزة إلى حد كبير على المستوى الرقمي، مما يجعل من الصعب على الأصول تحقيق تطبيقات قابلة للتركيب قابلة للبرمجة. تواجه المرحلة التالية من الصناعة تحدياً صعباً: جلب أجزاء أكثر تعقيداً من النظام المالي إلى السلسلة ودمج الأصول المرمزة بشكل أعمق في بنية تحتية مالية قابلة للتركيب ومحلية عبر الإنترنت.