نهاية عصر المراجحة مع خروج وول ستريت من تداول أساسيات بيتكوين

عنوان المقال الأصلي: Wall Street Pulls Back From btc-42">Bitcoin's Money-Spinning Basis Trade
كاتب المقال الأصلي: Sidhartha Shukla, Bloomberg
ترجمة: Peggy, BlockBeats

ملاحظة المحرر: استراتيجية المراجحة (Arbitrage) لأساسيات بيتكوين التي كانت تعتبر يوماً ما "خالية من المخاطر" تفقد جاذبيتها بهدوء: الفائدة المفتوحة لعقود تداول العقود الآجلة في CME وبايننس تتقلب، مع تقلص الفارق إلى النقطة التي بالكاد تغطي تكاليف التمويل والتنفيذ.

ظاهرياً، يشير هذا إلى تقلص مساحة المراجحة؛ وبشكل أعمق، فإن سوق مشتقات العملات الرقمية ينضج. لم تعد المؤسسات بحاجة إلى الاعتماد على "الطرق التقليدية" لتحقيق عوائد، ويتحول المتداولون من الرافعة المالية إلى الخيارات والتحوط. عصر العوائد المرتفعة السهلة يخرج من السوق، وستنشأ منافسة جديدة في استراتيجيات أكثر تعقيداً وتطوراً.

فيما يلي المقال الأصلي:

تحدث تغيير هادئ ولكنه مهم في سوق مشتقات العملات الرقمية: إحدى أكثر استراتيجيات التداول استقراراً وربحية تظهر الآن علامات على الخلل.

استراتيجية التداول "النقد والحمل" (cash and carry) المفضلة لدى المؤسسات، والتي تتضمن شراء بيتكوين فوري وبيع العقود الآجلة في نفس الوقت لكسب الفارق، على وشك الانهيار. هذا لا ينذر فقط بضغط سريع لمساحة المراجحة، بل يشير أيضاً إلى رسالة أعمق: هيكل سوق العملات الرقمية يمر بتحول. انخفضت الفائدة المفتوحة لعقود بيتكوين الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية (CME) إلى ما دون بايننس لأول مرة منذ عام 2023، مما يشير إلى أنه مع تقلص الفارق والوصول الأكثر كفاءة إلى السوق، فإن فرص المراجحة التي كانت مربحة يوماً ما تتآكل بسرعة.

بعد إطلاق ETF بيتكوين الفوري في أوائل عام 2024، أصبحت CME المنصة المفضلة في وول ستريت لتنفيذ مثل هذه الاستراتيجيات. هذا المنطق التشغيلي مشابه جداً لـ "تجارة الأساس" في السوق التقليدي: شراء بيتكوين فوري من خلال ETF وبيع عقود آجلة في نفس الوقت لكسب الفارق بينهما.

خلال الأشهر التي تلت الموافقة على ETF، شهدت ما يسمى بـ "استراتيجية دلتا المحايدة" غالباً معدل عائد سنوي من رقمين، مما جذب مليارات الدولارات من الأموال—هذه الأموال كانت غير مبالية باتجاه سعر بيتكوين، وتهتم فقط بكسب العوائد. ومع ذلك، فإن ETF نفسه الذي حفز التوسع السريع لهذه التجارة هو الذي زرع بذور زوالها: مع تدفق المزيد والمزيد من منصات التداول إلى المشهد، تم تسوية فارق المراجحة بسرعة. اليوم، بالكاد تغطي العوائد من هذه التجارة تكاليف التمويل.

وفقاً للبيانات التي جمعتها Amberdata، يحوم العائد السنوي الحالي لمدة شهر واحد حول 5%، ليصل إلى أدنى مستوى له مؤخراً. صرح جريج ماجاديني، رئيس المشتقات في Amberdata، أنه قبل عام واحد فقط في هذا الوقت، كان الأساس قريباً من 17%، لكنه انخفض الآن إلى حوالي 4.7%، وهو ما يكفي بالكاد لتغطية تكاليف التمويل والتنفيذ. في الوقت نفسه، يبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عام واحد حوالي 3.5%، مما يقلل من جاذبية هذه التجارة بسرعة.

على خلفية تقلص الأساس، تظهر البيانات التي جمعتها Coinglass أن الفائدة المفتوحة لعقود بيتكوين الآجلة في CME قد انخفضت من ذروة تزيد عن 21 مليار دولار إلى أقل من 10 مليارات دولار؛ وفي الوقت نفسه، ظلت الفائدة المفتوحة لبايننس مستقرة نسبياً، عند حوالي 11 مليار دولار. صرح جيمس هاريس، الرئيس التنفيذي لشركة إدارة الأصول الرقمية Tesseract، أن هذا التغيير يعكس عمليات سحب من صناديق التحوط والحسابات الأمريكية الكبيرة، بدلاً من انسحاب جماعي من سوق العملات الرقمية منذ ذروة سعر بيتكوين في أكتوبر.

منصات تداول العملات الرقمية مثل بايننس هي الأماكن الرئيسية لتداول العقود الدائمة. التسوية والتسعير وحسابات الهامش لمثل هذه العقود مستمرة وغالباً ما يتم تحديثها عدة مرات في اليوم. تُعرف العقود الدائمة عادةً باسم "perps"، ويهيمن حجم التداول الخاص بها على سوق العملات الرقمية. في العام الماضي، قدمت CME أيضاً عقوداً آجلة بقيم اسمية أصغر وآجال استحقاق أطول، تغطي كلاً من أصول العملات الرقمية وأسواق مؤشرات الأسهم، مما يوفر مراكز آجلة تتماشى بشكل وثيق مع السوق الفوري، مما يسمح للمستثمرين بالاحتفاظ بالعقود لمدة تصل إلى خمس سنوات دون عمليات ترحيل متكررة.

أشار هاريس من Tesseract إلى أن CME كانت تاريخياً المكان المفضل للأموال المؤسسية وتداولات النقد والحمل. وأضاف أن تجاوز بايننس لـ CME في الفائدة المفتوحة هو "إشارة مهمة على أن هيكل المشاركين في السوق يتغير". ووصف الوضع الحالي بأنه "إعادة ضبط تكتيكية"، مدفوعة بانخفاض العوائد وسيولة رقيقة بدلاً من أزمة ثقة في السوق.

وفقاً لبيان من مجموعة CME، يمثل عام 2025 نقطة محورية للسوق: مع زيادة وضوح الأطر التنظيمية، تتحسن توقعات المستثمرين للقطاع، وتبدأ الأموال المؤسسية في التنويع من رهان بيتكوين فقط إلى توكنز مثل eth-143">إيثريوم، XRP، وSolana.

صرحت مجموعة CME: "كان متوسط الفائدة المفتوحة اليومية لعقود إيثريوم الآجلة حوالي 1 مليار دولار في عام 2024، وبحلول عام 2025، نما هذا الرقم إلى ما يقرب من 5 مليارات دولار."

على الرغم من أن خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أدى إلى خفض تكلفة الأموال، إلا أن سوق العملات الرقمية لم يشهد انتعاشاً مستداماً منذ الانهيار الجماعي لمختلف التوكنز في 10 أكتوبر، مع ضعف الطلب على الإقراض، وانخفاض عوائد DeFi، وتفضيل المتداولين للخيارات وأدوات التحوط على رهانات الرافعة المالية المباشرة.

صرح لي شي، المدير الإداري لشركة Auros Hong Kong، أنه مع نضوج السوق تدريجياً، أصبح لدى المشاركين التقليديين الآن المزيد من القنوات للتعبير عن وجهات نظر اتجاهية، من ETF إلى الوصول المباشر إلى المنصة. أدى هذا الاختيار المتزايد إلى تضييق فروق الأسعار بين أماكن التداول المختلفة، مما أدى بشكل طبيعي إلى ضغط مساحة المراجحة التي كانت تعزز الفائدة المفتوحة لـ CME.

قال لي: "هناك تأثير توازن ذاتي هنا". وهو يعتقد أنه مع استمرار تركيز المشاركين في السوق على أماكن التداول الأقل تكلفة، ستضيق الفوارق، وسيضعف الدافع للمشاركة في تداولات النقد والحمل.

يوم الأربعاء، انخفض بيتكوين لفترة وجيزة بنسبة 2.4% إلى 87,188 دولاراً قبل أن يقلص خسائره. أدى هذا الانخفاض إلى محو جميع المكاسب منذ بداية العام لفترة وجيزة.

صرح بوهوميل فوساليك، كبير مسؤولي الاستثمار في 319 Capital، أن عصر العوائد المرتفعة الخالية من المخاطر تقريباً قد انتهى، مما يجبر المتداولين على تبني استراتيجيات أكثر تعقيداً في السوق اللامركزي. بالنسبة للمؤسسات ذات التردد العالي والموجهة نحو المراجحة، هذا يعني أنهم بحاجة إلى البحث عن فرص في أماكن أخرى.

[رابط المقال الأصلي]