بعيدًا عن الجوانب المالية، المخاطر والفرص الحقيقية لشركة إنفيديا

العنوان الأصلي: بعض الأفكار قبل مؤتمر إنفيديا الليلة
المؤلف الأصلي: @GavinSBaker
ترجمة: بيغي، بلوك بيتس

ملاحظة المحرر: بعد مكالمة أرباح شركة إنفيديا، غالباً ما ينصب تركيز السوق على الإيرادات والأرباح ونطاق التوقعات. ومع ذلك، يحاول المؤلف @GavinSBaker في هذه المقالة تحويل النقاش إلى بُعد طويل الأجل: ما يحدد قيمة Nvidia ليس مجرد بيانات ربع واحد، ولكن إلى متى يمكن أن يستمر الطلب على الذكاء الاصطناعي وما إذا كان الاستثمار في قوة الحوسبة قد حقق بالفعل عائدًا مستدامًا.

تبدأ المقالة من التجربة التاريخية لدورات التكنولوجيا، وتناقش ما إذا كانت "الفقاعات والإفراط في البناء" ستتكرر، مع الإشارة إلى أن دورة الذكاء الاصطناعي الحالية تواجه تحديات تتعلق بتقييد إمدادات الطاقة وأشباه الموصلات التي قد تبطئ وتيرة التوسع. من ناحية أخرى، توفر أسعار تأجير وحدات معالجة الرسومات والاستخدام العالي لرقائق الطرازات القديمة أيضًا دليلًا واقعيًا على "عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي".

فيما يلي النص الأصلي:

إليكم بعض الملاحظات الشخصية التي قد تكون ذات فائدة لمن يهتمون بشركة Nvidia. في رأيي، هناك متغيران أساسيان فقط يستحقان المناقشة حقًا حول هذه الشركة: أحدهما هو استدامة الطلب، والآخر هو العائد على الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، والذي يرتبط ارتباطًا وثيقًا بالعمر الفعلي لوحدات معالجة الرسومات.

استدامة الطلب: هل سيعيد التاريخ نفسه؟

انطلاقاً من التجربة التاريخية للموجات التكنولوجية، فإن جميع الدورات المماثلة تقريباً قد مرت بفقاعات مالية وتوسع مفرط في القدرات. يقدم كتاب كارلوتا بيريز "الثورات التكنولوجية ورأس المال المالي" مناقشة منهجية لهذا الموضوع. وتشير إلى أنه مع كل ثورة تكنولوجية، سواء كانت السكك الحديدية أو البث أو الإنترنت، يميل السوق المالي إلى إدراك إمكاناتها طويلة الأجل مبكراً، وغالباً ما يؤدي الحماس الرأسمالي الناتج إلى ظهور فقاعات (والتي يمكن تفسيرها أيضاً بمفهوم موبوسين عن "انهيار تنوع وجهات النظر"). تؤدي الفقاعات إلى الإفراط في البناء، ويؤدي الإفراط في البناء إلى انخفاض مؤقت في الطلب، مما يؤدي بدوره إلى انهيار السوق؛ وفي نهاية المطاف، يمهد الإفراط في عرض التكنولوجيا الأساسية الطريق لـ "عصر ذهبي". يُعد مسار تطور الإنترنت حالة نموذجية.

لذلك، بالنسبة لشركة Nvidia، لا يكمن المفتاح في أداء هذا الربع أو توجيهات الربع القادم، حيث أن هذه الأمور غالباً ما تكون متوقعة بالكامل من قبل المؤسسات الاستثمارية. إن ما يهم حقاً هو استدامة ربحية السهم (EPS)، وليس معدل النمو السنوي.

انطلاقاً من التوقعات الضمنية في التقييم الحالي، يبدو أن السوق يعبر عن حكم ما: قد تكون أرباح شركة Nvidia تقترب من ذروة دورية، مع وجود قلق كامن بشأن التوسع المفرط في النفقات الرأسمالية. من المهم التأكيد على أن قلق السوق لا يتعلق بـ "فقاعة التقييم" بل بـ "فقاعة أساسية"، أي المخاطر المحتملة للإفراط في البناء الناتج عن الإنفاق الرأسمالي. إذا استطاع السوق أن يكتسب ثقة في قدرة شركة Nvidia على الحفاظ على معدل نمو سنوي مركب للإيرادات برقم واحد مرتفع بعد السنة المالية 2027، فقد يجد مركز التقييم دعماً.

هل هذه المرة مختلفة حقاً؟

"هذه المرة مختلفة" غالباً ما يكون حكماً خطيراً. ومع ذلك، هناك بالفعل جوانب فريدة لدورة الذكاء الاصطناعي الحالية هذه: فهناك قيود عالمية كبيرة في بعدين رئيسيين، وهما الطاقة (بالواط) ورقائق المعالجة المتقدمة، وقد يستغرق تخفيف هذه القيود عدة سنوات.

ربما يكون هذا القيد الصارم من جانب العرض قد حدّ فعلياً من توسع الطاقة الإنتاجية. من الناحية النظرية، سيواصل مزودو خدمات الحوسبة السحابية فائقة التوسع بقوة إذا سمحت الظروف بذلك، ولكن الحقيقة هي أن قيود الطاقة والرقائق تحد من وتيرة توسعهم. بخلاف الثورات التكنولوجية التاريخية الموصوفة في كتاب بيريز، لم تكن هناك اختناقات مماثلة في الإمدادات في ذلك الوقت للحد من سرعة النشر.

بدون الإفراط في البناء، يصبح الانهيار أقل احتمالاً، خاصة بالنظر إلى أن التقييم الإجمالي لأسهم التكنولوجيا ليس مرتفعًا للغاية في الوقت الحالي.

بين هذين العائقين، قد تكون الرقائق أكثر أهمية من الطاقة. قد يصبح معدل التحكم في سعة الرقائق متغيرًا رئيسيًا في تمديد دورة الذكاء الاصطناعي. لطالما عُرفت إدارة شركة TSMC بحذرها، حيث ركزت على استقرار الصناعة والقيمة طويلة الأجل بدلاً من التوسع العدواني قصير الأجل. لولا القيود المفروضة على الطاقة والرقائق، لكان نمو شركة NVIDIA في الأشهر الـ 24 المقبلة أسرع، ولكن خطر الإفراط في البناء سيزداد بشكل كبير أيضًا.

بطريقة ما، قد تساهم قيود العرض في "حالة استقرار تباطؤ دورة الذكاء الاصطناعي". قد يكون اعتماد الذكاء الاصطناعي الكبير على رقائق المعالجة المتقدمة عاملاً رئيسياً في تخفيف التقلبات في هذه الدورة.

إذا أخذنا في الاعتبار بعض السيناريوهات الافتراضية المتطرفة، فقد يحتاج حجم قوة الحوسبة إلى الزيادة إلى مئات أو حتى آلاف المرات من مستواه الحالي. إن الوقت اللازم لمثل هذا التوسع سيوفر في حد ذاته فترة راحة للتكيف المجتمعي والتكيف المؤسسي.

كما أن التجربة التاريخية تقدم مرجعاً: فبعد أن اخترع جيمس وات المحرك البخاري، استغرق الأمر عدة عقود حتى يحل نظام السكك الحديدية محل الخيول بشكل كامل. قد تكون سرعة التكرار في الذكاء الاصطناعي أسرع، لكن من غير المرجح أن يعيد هيكلة التنظيم المجتمعي بالكامل في فترة زمنية قصيرة جدًا.

والأهم من ذلك، أن تحقيق "الذكاء العام" لدى البشر لا يتطلب سوى 20-30 واط من الطاقة. في عالم مقيد بتوافر الطاقة، ستستمر ميزة الكفاءة هذه على المدى الطويل. لذلك، قد لا تكون دورة الذكاء الاصطناعي الأكثر سلاسة واستدامة بالضرورة أمرًا سيئًا للمجتمع.

عمر وحدة معالجة الرسومات والعائد الحقيقي على الاستثمار في الذكاء الاصطناعي

يعكس سعر تأجير وحدات معالجة الرسومات بشكل أساسي القيمة الاقتصادية للرموز وهو مؤشر رئيسي لـ "عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي". من الناحية النظرية، مع استمرار طرح رقائق ذات أداء أعلى، يجب أن ينخفض ​​سعر استئجار نماذج وحدات معالجة الرسومات القديمة تدريجياً، حتى لو كان معدل العائد على الاستثمار في الذكاء الاصطناعي إيجابياً.

ومع ذلك، فقد شهدت طائرة H100، التي تعمل منذ ما يقرب من أربع سنوات، زيادة كبيرة في أسعار الإيجار خلال الشهرين الماضيين. وهذا يعني أنه، وخاصة في سيناريوهات الذكاء الاصطناعي الوكيل وتوليد التعليمات البرمجية، فإن قوة الحوسبة تخلق قيمة اقتصادية حقيقية وجوهرية.

في الوقت نفسه، وحتى مع إدخال بلاكويل، لا يزال طراز A100 الذي تم طرحه قبل 6 سنوات يحافظ على معدلات استخدام عالية، ولم تظهر أسعار الإيجار انخفاضًا كبيرًا. يشير هذا بقوة إلى أن العمر الافتراضي الفعال لوحدات معالجة الرسومات قد يكون 6 سنوات على الأقل، متجاوزًا حتى دورة الاستهلاك لمعظم العملاء.

إن تأثير ذلك هيكلي: إذا كانت القيمة المتبقية أعلى مما كان متوقعًا سابقًا، فإن تكلفة تمويل وحدات معالجة الرسومات ستنخفض أكثر. في المقابل، من غير المرجح أن تتمتع الدوائر المتكاملة المصممة لنموذج واحد أو حالة استخدام محددة بميزة مماثلة في دورة الحياة. في بيئة سريعة الخطى ومتكررة، تكون التكلفة الرأسمالية للرقائق المتخصصة أعلى، مما يجعل التمويل أكثر صعوبة.

إلى حد ما، تُشكل عالمية وحدات معالجة الرسومات (GPUs) بمثابة خندق. مع فصل وظائف التعبئة المسبقة وفك التشفير والتكوين التدريجي لنظام بيئي متكامل للرقائق، تتطور بنية الحوسبة من "منطق الرقاقة الواحدة" إلى "نظام تعاوني متعدد الرقائق". لم تعد البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تعتمد على جهاز واحد، بل على هندسة نظام متكاملة للغاية.

مع فصل التعبئة المسبقة وفك التشفير، قد يخضع نظام NVIDIA البيئي لتعديلات هيكلية في وقت أبكر من نظام TPU البيئي. بالإضافة إلى المفاضلات التصميمية بين مختلف البائعين، فإن الميزة النسبية للعملاء في تكلفة الاستدلال تتغير.

إذا كان بعض البائعين يعتمدون سابقًا على مزايا التكلفة لخفض أسعار الرموز واكتساب حصة سوقية، فعندما تتضاءل هذه الميزة، سيميل سلوك السوق نحو العقلانية. على المدى الطويل، سيكون لهذا تأثير إيجابي على عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، خاصة خلال مرحلة انتقال الطلب على قوة الحوسبة من التدريب إلى الاستدلال.

قد تكون نقطة التحول هذه أكثر جدارة بالاهتمام من أي أداء ربع سنوي.

أمنية أخيرة خفيفة الظل: أتمنى أن تستخدم شركة NVIDIA مرة أخرى أسماء الأبطال الخارقين كرموز للرقائق في المستقبل. والمثير للدهشة أن "الفريق الأخضر" لم يستخدم اسم "بانر" (الاسم الحقيقي لشخصية هالك من مارفل) حتى الآن.

[ رابط المقال الأصلي ]