خروج المضاربين، دخول المؤمنين: فشل GameStop في الحفاظ على استراتيجية البيتكوين

عنوان المقال الأصلي: "GameStop Exits, Saylor Keeps Buying"

المصدر الأصلي: DeepTech TechFlow

"هذه الاستراتيجية أكثر جاذبية من البيتكوين."

جلس رايان كوهين، الرئيس التنفيذي لشركة GameStop، أمام كاميرا CNBC وقال هذه الجملة بنبرة عفوية تقريبًا. كما لو أنه قرر تغيير قائمة الغداء، وليس التخلي عن استثمار بقيمة 500 مليون دولار.

لكن في سوق العملات الرقمية، لم يكن تأثير هذه الجملة أقل من قنبلة.

وفقًا لشركة تحليلات البلوكشين CryptoQuant، قامت GameStop بتحويل جميع ما تملكه من بيتكوين إلى Coinbase Prime حوالي 23 يناير، بإجمالي حوالي 4,710 عملة، بقيمة تبلغ حوالي 450 مليون دولار.

بالنسبة لمستثمري العملات الرقمية المخضرمين، كان لهذا التحرك معنى واحد فقط: الاستعداد للبيع.

بعد ذلك، أجرى كوهين مقابلات مع صحيفة وول ستريت جورنال و CNBC، موضحًا خطط الاستحواذ الخاصة به، ومتعهدًا بتحويل GameStop إلى منصة قابضة استثمارية "تشبه بيركشاير هاثاواي". وعندما سُئل عن استراتيجية البيتكوين، ألقى بتلك الجملة.

أمر مثير للسخرية، أليس كذلك؟ من الدخول إلى الخروج، في أقل من عام.

إسدال الستار على عرض المحاكاة

في 8 فبراير 2025، ذهب كوهين للقاء مايكل سايلور، المؤسس المشارك لشركة Strategy.

كان سايلور في ذروة حياته آنذاك. قام بتغيير سيرته الذاتية على تويتر إلى "Bitcoin Maximalist" وكان يبشر بالبيتكوين يوميًا.

قال في بودكاست إن البيتكوين هو "طائر الفينيق التكنولوجي" الذي سيولد من رماد التمويل التقليدي.

وفقًا لـ Cryptopolitan، كانت Strategy تمتلك أكثر من 47 مليار دولار من البيتكوين في ذلك الوقت.

أثار هذا الاجتماع تكهنات في السوق بأن GameStop قد تحاكي Strategy بإضافة البيتكوين إلى ميزانيتها العمومية. ارتفع سعر سهم GameStop بنسبة 4% في ذلك اليوم.

ماذا تعلم كوهين؟ على الأقل تعلم كيف يحدث ضجة.

بعد ثلاثة أشهر، أعلنت GameStop عن دخولها. وفقًا لرويترز، أنفقت GameStop 513 مليون دولار لشراء 4,710 بيتكوين، بمتوسط تكلفة حوالي 108,917 دولار.

عند سماع الخبر، ارتفع سعر السهم لفترة وجيزة.

لكن النظر عن كثب إلى هذه الصفقة يثير تساؤلات.

اعتبارًا من التقرير المالي للشركة في 1 فبراير 2025، كانت GameStop تمتلك حوالي 4.8 مليار دولار نقدًا وما يعادله وأوراق مالية قابلة للتداول. 500 مليون دولار بيتكوين؟ فقط 10.4% من الاحتياطيات النقدية.

هذا ليس استثمارًا كليًا (All In)؛ هذا مجرد اختبار للسوق.

وماذا عن سايلور؟ خلال نفس الفترة، قام تقريبًا بزيادة ميزانية Strategy العمومية إلى الحد الأقصى، واستمر في الاقتراض واستخدام الرافعة المالية لشراء المزيد. هذا هو الإيمان الحقيقي. ما فعله كوهين كان مجرد مضاربة.

قال محلل طلب عدم الكشف عن هويته: "من نسبة الأموال، والإجراءات اللاحقة، والتواصل، يبدو البيتكوين أشبه بخيار بدلاً من كونه مرساة هوية أساسية. سايلور راهن بالشركة بأكملها. ماذا عن كوهين؟ اشترى القليل وبقي ساكنًا."

في الربع الثالث من عام 2025، مع بقاء سعر البيتكوين مرتفعًا، لم تزد GameStop من مقتنياتها، بينما استمرت Strategy في الشراء كل أسبوع تقريبًا، مما مهد الطريق للفجوة.

جانبا الحذافة

لفهم سبب انطلاق GameStop، تحتاج أولاً إلى فهم قواعد هذه اللعبة.

يمكن تلخيص المنطق الأساسي لاستراتيجية خزانة البيتكوين للشركات في كلمة واحدة: الحذافة (Flywheel).

جمع الأموال من خلال إصدار الأسهم، شراء البيتكوين، ارتفاع البيتكوين يعزز القيمة السوقية، القيمة السوقية الأعلى تسمح بإصدار المزيد من الأسهم، شراء المزيد من البيتكوين، والتكرار.

في سوق صاعد، هذه بقرة حلوب.

من الشراء الأولي لشركة Strategy في أغسطس 2020 إلى نهاية عام 2025، ارتفع سعر السهم بمقدار 12.29 مرة. خلال نفس الفترة، ارتفع البيتكوين بنحو 6.37 مرة، بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 115% فقط.

كانت النتائج مذهلة. في عام 2025، انضمت ما يقرب من 200 شركة عامة، ووضعت البيتكوين في ميزانياتها العمومية. وفقًا لتقرير K33 للنصف الأول من عام 2025، في النصف الأول فقط من عام 2025، استحوذت شركات خزانة البيتكوين على 244,991 بيتكوين، مما جلب مليارات الدولارات من تدفقات رأس المال.

لكن الحذافة لها سمة قاتلة: يمكن أن تدور في الاتجاه المعاكس.

في أكتوبر 2025، وصل البيتكوين إلى ذروة بلغت حوالي 126,000 دولار. ثم بدأ السعر في الانخفاض.

بحلول نهاية ديسمبر، كان عند 87,500 دولار، بانخفاض يزيد عن 30%.

بدأت الحذافة في الدوران في الاتجاه المعاكس: انخفضت العملة، انخفضت القيمة السوقية، انخفض سعر السهم إلى ما دون صافي قيمة الأصول، عدم القدرة على طرح أسهم جديدة بعلاوة، لا توجد أموال لشراء المزيد من العملات، تحطم ثقة المستثمرين، استمرار انخفاض القيمة السوقية.

انخفضت القيمة السوقية لـ Strategy من علاوة 3 أضعاف مقتنيات البيتكوين إلى خصم. بحلول ديسمبر 2025، أشارت التحليلات على Reddit إلى خصم بنسبة 11%.

ليست علاوة. بل خصم.

لم يعد السوق يصدق أن الحذافة ستستمر في الدوران. ماذا فعل سايلور حينها؟

من 29 ديسمبر 2025 إلى 4 يناير 2026، ولا يزال البيتكوين في اتجاه هابط مع انخفاض سعر سهم الشركة إلى النصف من ذروته، أعلن عن شراء 1,286 بيتكوين إضافية.

قال: "انخفاض سعر البيتكوين هدية. كل انخفاض هو فرصة للشراء."

وماذا عن كوهين؟ نقل العملات إلى منصة تداول.

في مواجهة الخسائر الورقية: ضاعفت Strategy رهانها، واستعدت GameStop للخروج. الفرق ليس في الأمور المالية، بل في القناعة.

ثلاثة مسارات

قال جون فاخوري، كبير المحللين في Stacking Sats، في تقرير للسوق: "عصر العلاوة انتهى". للبقاء في هذا المجال، تحتاج إلى أمرين: الانضباط والقدرة التشغيلية المثبتة. يفتقر الخارجون إلى الأول، ويحتاج الحائزون إلى إثبات الثاني.

GameStop؟ على الأقل في مسار خزانة البيتكوين، لم تختر الالتزام طويل الأمد ولم تبنِ آلية تنفيذ مستدامة.

إذًا، ماذا يحمل المستقبل؟

من حيث تكهنات الجدوى، قد يتطور هذا المجال عبر ثلاثة مسارات.

أولاً، التوحيد والمركزية. يخرج اللاعبون الضعفاء، ويحصد الأقوياء. وفقًا لتقرير توقعات سوق العملات الرقمية لعام 2026 من Galaxy Digital، ستبيع هذا العام 5 شركات خزانة بيتكوين على الأقل مقتنياتها من البيتكوين أو تغلق أبوابها تمامًا. أين سيتدفق هذا البيتكوين؟ سيتم امتصاص بعضه بواسطة صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) وتجار التجزئة، وسيتم الاستحواذ على بعضه بخصم من قبل عمالقة مثل Strategy. في النهاية، قد تهيمن بضع شركات فقط على المجال بأكمله.

ثانيًا، تطور النمط. استراتيجية "الشراء والاحتفاظ" البسيطة لم تعد فعالة. تستكشف بعض الشركات كيفية توليد تدفق نقدي دون بيع، وستحاول لاحقًا تداول الخيارات، وإقراض البيتكوين، والمنتجات المهيكلة، والمزيد. ومع ذلك، يتطلب هذا خبرة لا يمتلكها معظم المتابعين.

ثالثًا، خفض التصنيف السردي. انتقل البيتكوين من "خيار تخصيص أصول الشركات الثوري" إلى "أصل بديل عالي التقلب". يمكن أن يكون جزءًا من التخصيص، لكنه لا يستحق الاستثمار الكلي؛ يمكن تجربته، لكن لا ينبغي أن يكون استراتيجية أساسية.

ومع ذلك، يسلك رايان كوهين الطريق الرابع: محور كامل.

هدفه هو تحويل GameStop إلى شركة تزيد قيمتها عن 100 مليار دولار، مع عمل تجاري يتجاوز بكثير بيع ألعاب الفيديو والمقتنيات. بناءً على القيمة السوقية الحالية البالغة حوالي 11.5 مليار دولار، سيحتاج سعر السهم إلى الارتفاع بمقدار 8.7 مرة.

كوهين طموح بشأن هذا. لتحقيق هذا الهدف، يفكر في الاستحواذ على شركة عامة.

عندما ينحسر المد

دعونا نبتعد قليلًا.

يعتقد سايلور أن البيتكوين هو أهم ابتكار للأصول في تاريخ البشرية، وأي انخفاض في السعر هو مجرد ضجيج؛ سيشتري حتى أنفاسه الأخيرة.

من ناحية أخرى، يقول كوهين: "شكرًا، لكنني أرى شيئًا أكثر جاذبية."

إذا وصل البيتكوين إلى 500,000 دولار في خمس سنوات، فسيتم تبجيل سايلور، وسيُعرف كوهين بـ "الشخص الذي باع في القاع".

إذا دخل البيتكوين في سوق هابط طويل، فسيُنظر إلى خروج كوهين في الوقت المناسب على أنه حكيم، بينما سيحتاج سايلور إلى دفع حوالي 700 مليون دولار سنويًا كأرباح أسهم ممتازة وفوائد سندات.

من المحق ومن المخطئ؟ الوقت وحده كفيل بإخبارنا.

لكن شيئًا واحدًا مؤكد: تجربة البيتكوين الخاصة بـ GameStop ستكون على الأرجح مجرد هامش. بعد سنوات، عندما ينظر الناس إلى هذه الفترة من التاريخ، سيتذكرون سايلور، سيتذكرون المؤمنين الحقيقيين الذين ظلوا أقوياء واستمروا في الشراء حتى في أحلك اللحظات.

أما أولئك الذين يأتون ويذهبون على عجل؟ السوق لا يفتقر أبدًا إلى مثل هذه الأدوار. عندما ينحسر المد، يكونون دائمًا الأسرع في الهروب.

رابط المقال الأصلي