هل تؤثر انخفاض التضخم على معدلات الفائدة والناتج المحلي الإجمالي؟

أصدر البنك المركزي يوم الاثنين تقرير Focus الذي أظهر المراجعة الثانية على التوالي لأسفل في توقعات التضخم لعام 2026. انخفض مؤشر أسعار المستهلكين (IPCA) المتوقع من 5.30% إلى 5.16%. إنها راحة هامشية، لكنها تحمل رسالة مهمة لمن يتابع الدورة النقدية البرازيلية.

كان الزناد هو IPCA لشهر يونيو، الذي ارتفع فقط بنسبة 0.16%، مما يدل على تباطؤ مقارنة بالشهر السابق. في إجمالي 12 شهرًا، انخفض المؤشر إلى 4.64%. لا يزال فوق الحد الأقصى للهدف البالغ 4.50%، لكنه يسير في الاتجاه الصحيح.

قرأ السوق الأرقام كإشارة إلى أن التشديد النقدي الجاري بدأ يؤثر على الأسعار. السؤال الآن هو ما إذا كان هذا التحرك لديه القدرة على الاستمرار أو إذا كان مجرد تنفس موسمي.

معدل Selic ثابت عند 14% رغم انخفاض التضخم

على الرغم من التحسن في المشهد التضخمي، لم يغير الاقتصاديون الذين استشارهم البنك المركزي توقعاتهم لمعدل Selic في نهاية عام 2026. تظل النسبة ثابتة عند 14%، وهو أعلى مستوى منذ دورة التشديد في 2015-2016.

لا يثير الحفاظ على التوقعات الدهشة. انخفاض قدره 0.14 نقطة مئوية في IPCA المتوقع غير كافٍ ليشير لجنة السياسة النقدية (Copom) إلى تخفيضات في الأجل القصير. وقد أكد البنك المركزي أنه يحتاج إلى رؤية تقارب متسقة للتضخم نحو الهدف قبل بدء أي تخفيف.

بالنسبة للسنوات التالية، يظهر المشهد الذي رسمه Focus مسارًا تدريجيًا للانخفاض: 12% في 2027، 10.50% في 2028 و10% في 2029. هذا الإيقاع يعني دورة تخفيضات بطيئة، من المحتمل أن تبدأ فقط في النصف الثاني من 2026 أو بداية 2027. يجب على المستثمرين في الدخل الثابت والأصول المرتبطة بالفائدة ضبط توقعاتهم لفترة طويلة من المعدلات المرتفعة.

الناتج المحلي الإجمالي ثابت بالقرب من 2% سنويًا يثير القلق

إذا كان التضخم قد جلب بعض التفاؤل، فإن النمو الاقتصادي لا يزال نقطة اهتمام. ظلت التوقعات للناتج المحلي الإجمالي لعام 2026 دون تغيير عند 1.99%. بالنسبة لعام 2027، كان هناك حتى مراجعة لأسفل، من 1.69% إلى 1.65%.

الرقم يكشف الكثير. مع معدل Selic عند 14%، فإن تكلفة الائتمان تضغط على الاستهلاك والاستثمار. والنتيجة هي اقتصاد ينمو دون إمكاناته المقدرة، والتي تتراوح بين 2.5% و3% سنويًا وفقًا لمعظم النماذج.

تجمع هذه التركيبة من التضخم الذي لا يزال فوق الهدف مع النمو المتواضع ما يسميه بعض الاقتصاديين "ركود تضخمي خفيف". لا يوجد ركود تقني، ولكن لا يوجد أيضًا ديناميكية كافية لتوليد مكاسب حقيقية في الدخل أو الوظائف بشكل مستدام. كما ناقشنا في تقرير حديث حول تأثير الفوائد المرتفعة على الاستثمارات، يتطلب هذا المشهد انتقائية في تخصيص رأس المال.

هذا الأسبوع، يتابع السوق إصدار IBC-Br يوم الجمعة، وهو مؤشر من البنك المركزي يعتبر مقدمة للناتج المحلي الإجمالي. قد توفر البيانات أدلة حول السرعة الحقيقية لتباطؤ الاقتصاد في الربع الثاني.

استقرار الدولار وما يعنيه عن مخاطر البرازيل

ظل سعر الصرف المتوقع في نهاية عام 2026 ثابتًا عند 5.20 ريال، مع مسار انخفاض تدريجي في السنوات التالية: 5.28 ريال في 2027، 5.34 ريال في 2028 و5.40 ريال في 2029.

يتناقض استقرار الدولار المتوقع مع التقلبات الملحوظة في الأسواق العالمية. يستمر الفرق في الفوائد لصالح البرازيل، مع معدل Selic عند 14% مقابل معدلات أقل في الاقتصادات المتقدمة، في جذب رأس المال قصير الأجل ودعم الريال.

ومع ذلك، فإن الانخفاض المتوقع في السنوات القادمة يشير إلى أن السوق يقيّم تدهورًا تدريجيًا في الحسابات الخارجية أو تقليص هذا الفرق في الفوائد مع انخفاض معدل Selic. هذه نقطة مهمة لمن يقيم التعرض للأصول بالدولار كجزء من استراتيجية التنويع.

ماذا تعني أرقام Focus في الممارسة العملية

الإطار الذي رسمه السوق هو تعديل تدريجي، وليس تحولًا. التضخم ينخفض بشكل هامشي، لكنه لم يتقارب بعد مع الهدف. تظل الفوائد مرتفعة. النمو يتعثر. سعر الصرف لا يزال متوازنًا نسبيًا.

بالنسبة للمستثمر، الرسالة هي الصبر. تستمر أدوات الدخل الثابت بعد الفائدة في تقديم عوائد حقيقية جذابة مع معدل Selic عند 14%. تظل السندات المرتبطة بالتضخم، مثل Tesouro IPCA+، كحماية مهمة طالما أن IPCA المتراكم يبقى فوق 4.5%.

أما بالنسبة للأسهم، فإن المشهد أكثر غموضًا. الفوائد المرتفعة لفترة أطول تضغط على التقييمات وتحد من الرغبة في المخاطرة. لكن القطاعات الأقل اعتمادًا على الائتمان والتي لديها إيرادات بالدولار تميل إلى الاستفادة من الاستقرار في سعر الصرف.

يعزز Focus هذا الأسبوع نمطًا يتزايد: البرازيل تمر بدورة تعديل ستكون طويلة وتدريجية. لا توجد طرق مختصرة. يجب أن ينخفض التضخم بشكل مقنع حتى تبدأ الفوائد في الانخفاض، ويجب أن تنخفض الفوائد حتى يعود الناتج المحلي الإجمالي للنمو بقوة.

المراجعة الثانية على التوالي لأسفل في IPCA هي خطوة في الاتجاه الصحيح. لكنها مجرد خطوة. يعرف السوق ذلك، ولهذا السبب ظلت المتغيرات الأخرى في Focus تقريبًا دون تغيير.