أحدث الأبحاث الصادرة عن شركة فرانكلين تمبلتون: كيفية فهم عملية تحويل الأصول الحقيقية إلى توكنات

المؤلف: ساندي كول

أعده: جياهوا، تشينكاتشر

مع تزايد وضوح اللوائح التنظيمية، تستمر الثقة في التقنيات الأساسية للعملات المشفرة في الارتفاع. يتسارع الاتجاه نحو استخدام عملات البلوك تشين لتمثيل الأصول القابلة للاستثمار.

وتشمل الأصول المستهدفة في عملية الترميز هذه: الأسهم، والسندات، والصناديق الاستثمارية، وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة، والسلع، والأسهم الخاصة، والائتمان الخاص، والعقارات، وأنواع أخرى من الصناديق الخاصة. يُطلق على هذه الأصول في القطاع عادةً اسم "الأصول الواقعية" أو RWA.

ويهدف هذا الاسم إلى تمييزها عن العملات المشفرة الأصلية أو العملات البديلة — حيث تستثمر هذه الأخيرة في المشاريع والبروتوكولات داخل منظومة العملات المشفرة بدلاً من الأصول في العالم الواقعي.

تشير البيانات الصادرة في أوائل عام 2026 إلى أن عملية تحويل الأصول الحقيقية إلى توكنات تشهد نمواً هائلاً. تشير التقديرات إلى أنه تضاعف خمس مرات منذ عام 2023، وتضاعف ثلاث مرات بين عامي 2025 و2026. (1)

بعد أن كانت تبلغ حوالي 5 مليارات دولار في عام 2023، تجاوزت القيمة المسجلة على السلسلة الآن 25 مليار دولار. ومن بين هذه الاستثمارات، تشكل القروض الخاصة ومنتجات السندات الحكومية والعقارات الغالبية العظمى. (2)

لا يزال النمو يتسارع. تشير التوقعات إلى أن الحجم الإجمالي للأصول الحقيقية المُرمزة قد يصل إلى ما بين 4 تريليونات و16 تريليون دولار بحلول عام 2030، مع توقعات تشير إلى أنه قد يتجاوز 30 تريليون دولار بحلول عام 2033. (3)

بغض النظر عن الأرقام المحددة، فإن الإعلانات المكثفة الصادرة عن الجهات الفاعلة الرئيسية في القطاع بشأن خطط التحويل إلى عملات رقمية قد قدمت دعماً قوياً لهذه التوقعات.

رواد يفتحون آفاقاً جديدة

تحويل الأصول الواقعية إلى رموز رقمية ليس بمفهوم جديد. أطلقت شركة فرانكلين تمبلتون أول صندوق لسوق المال في شكل عملة رقمية في أبريل 2021، وهو يعمل بشكل مستمر على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، ويبلغ حجمه الإجمالي ما يقارب 1.5 مليار دولار على منصة "بنجي" التكنولوجية.

كان نقطة التحول الحقيقية التي جذبت انتباه السوق هي توسيع نطاق عملية الترميز الرقمي لتشمل الأسهم، بعد أن كانت تقتصر على السندات الحكومية وصناديق أسواق المال. أشعل المشاركون الأوائل هذه الشرارة وسرّعوا عملية تحويل الأصول العقارية إلى توكنات بالكامل.

كانت شركة «روبنهود» أول من أعلن في يونيو 2025 أنها ستقدم أكثر من 200 سهم أمريكي تم تحويله إلى توكنات لعملائها في الاتحاد الأوروبي. وقال الرئيس التنفيذي للشركة، فلاد تينيف: "إن عملية الترميز تشبه قطار شحن لا يمكن إيقافه، وسوف تكتسح في نهاية المطاف النظام المالي بأسره." (4)

وسرعان ما حذت منصة تداول العملات المشفرة «كراكن» حذوها، حيث أطلقت خدمة «xStocks» على شبكتي «إيثريوم» و«سولانا» في يونيو من العام نفسه، مستهدفةً المستثمرين خارج الولايات المتحدة والمملكة المتحدة والمناطق الأخرى الخاضعة للقيود. خلال الأشهر التسعة التالية، سجلت xStocks حجم تداول على السلسلة بلغ 3.6 مليار دولار، مع إجمالي حجم تداول بلغ حوالي 25 مليار دولار، وما يقرب من 80 ألف محفظة تحتوي على أصول مرمزة تقدر قيمتها بنحو 225 مليون دولار. (5)

أطلقت شركة أوندو جلوبال ماركتس أكثر من 200 سهم تم تحويلها إلى توكنات في سبتمبر 2025. في الأشهر الستة الأولى التي أعقبت إطلاق المنصة، تجاوزت القيمة الإجمالية 500 مليون دولار، وبلغ حجم التداول التراكمي أكثر من 7 مليارات دولار. بالإضافة إلى أكثر من 2 مليار دولار مجمّدة في شكل عملات رقمية أمريكية تستمر منتجات الخزانة التي تقدمها شركة «أوندو فاينانس» في احتلال الصدارة من حيث الحجم الإجمالي. (6)

دخول الولايات المتحدة التقليدية المؤسسات

لقد لفتت أنشطة المنصات الناشئة الأنظار بالفعل. ومع ذلك، فإن ما جعل القطاع بأسره يدرك حقًا أن «عصرًا جديدًا قد حل» هو سلسلة الإعلانات التي أصدرتها كبرى المؤسسات التقليدية في أعقاب ذلك.

ستشكل التغييرات التي تشير إليها هذه الإعلانات أهم تحديث في عمليات تداول الأوراق المالية منذ بدء العمل بنظم التسجيل الحسابي في أوائل السبعينيات.

تلقت شركة DTCC خطاب عدم اتخاذ إجراء من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في ديسمبر 2025، مما مهد الطريق أمامها لتقديم خدمات الحفظ لدى شركة DTC للأصول الحقيقية المرمزة (RWA) اعتبارًا من النصف الثاني من عام 2026. (7)

أعلنت بورصة نيويورك (NYSE) عن تطوير منصة لتداول الأوراق المالية المُرمزة والتسوية عبر السلسلة، تدعم العمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، والتسوية الفورية، والأوامر المقومة بالدولار، ودعم التمويل بالعملات المستقرة. (8)

أبرمت ناسداك شراكة مع الشركة الأم لـ«كراكن» لإطلاق تصميمات لرموز الأسهم الخاصة بالشركات المدرجة، مما يدعم التفاعلات القابلة للبرمجة مع المستثمرين والإجراءات المؤسسية الآلية مثل التصويت بالوكالة ودفع توزيعات الأرباح، ومن المتوقع أن تدخل هذه الخدمة حيز التنفيذ في أوائل عام 2027. (9)

ثلاثة مسارات للتحويل إلى توكنات

تستمر الحماسة حول الترميز الرقمي في الازدياد، ولكن لفهم كيفية تغييره للقطاع المالي بشكل حقيقي، لا بد من توضيح بعض المفاهيم. في الأشهر المقبلة، قد تظهر ثلاثة أنواع من المنتجات المُرمزة في السوق:

المنتجات الرقمية الأصلية المُرمزة

الاحتفاظ مباشرة بالأصول الأساسية (الأسهم، أو السندات، أو السلع، أو الصناديق). يتمتع حاملو التوكنات بالملكية الكاملة والحماية المرتبطة بها، حيث يتم الاحتفاظ بسجلات الملكية في دفتر أستاذ واحد على السلسلة، دون وجود أي سجلات خارج السلسلة.

بعد التحقق من المعاملة، تتم تسوية الأموال والأصول على الفور وبشكل متزامن. يندرج صندوق سوق المال المُرمز التابع لشركة فرانكلين تمبلتون ضمن هذه الفئة.

رموز الأصول الاصطناعية

وهو أيضًا منتج رقمي بحت، لكنه لا يمتلك الأصول الأساسية بشكل مباشر. إنه أشبه بترتيب مبادلة ينقل الفوائد الاقتصادية الناتجة عن الأصول الأساسية إلى حامليها.

يمتلك حاملو التوكنات في الواقع أسهمًا في كيان ذي غرض خاص (SPV) يمتلك الأصول الأساسية. يُشار إلى هذه المنتجات أيضًا باسم الاستثمارات «المضمونة» أو «المدعومة بأصول». بعد التحقق من المعاملة، يتم تبادل المدفوعات والرموز الرقمية على الفور. تنتمي أسهم "روبنهود" و"كراكن" و"أوندو" التي تم تحويلها إلى توكنات إلى هذه الفئة.

رموز المرآة الرقمية

لا تحتفظ بالأصول المرجعية بشكل مباشر. يتم تسجيل ملكية الأصول في أشكال تقليدية خارج السلسلة (مثل حصص الشركاء المحدودين)، ولا يُعد الرمز الرقمي سوى «إيصال» يثبت أن حامله يمتلك الأصل الموجود خارج السلسلة.

تتطلب هذه المنتجات مجموعتين من دفاتر الأستاذ: حيث يسجل النظام القديم خارج السلسلة الملكية الفعلية (وهو ما يتطلب عادةً تحديثات تتم عبر معالجة دفعية ليلية)، بينما يتتبع دفتر الأستاذ داخل السلسلة الرموز الرقمية بشكل منفصل. يتم إنشاء المراكز والتحقق منها خارج السلسلة قبل إصدار الرموز الرقمية؛ وبمجرد إغلاق المركز، يتم إتلاف الرموز الرقمية على الفور. وهي تخضع لدورات تسوية تقليدية مدتها يوم واحد (T+1) أو أكثر. تندرج خطط كل من DTCC وNYSE وNasdaq ضمن هذه الفئة.

مسموح به مقابل الرموز غير الخاضعة للترخيص

تتطلب النماذج الثلاثة جميعها من وكلاء التحويل تنفيذ نوع جديد من إجراءات الامتثال يُعرف باسم "اعرف عملتك الرقمية" (KYT). تقوم هذه العملية بمراجعة عناوين المحافظ التي تشتري وتبيع الرموز الرقمية، وتتتبع سجلات المعاملات الحديثة الخاصة بهذه الرموز. تتعاون تقنية البلوك تشين نفسها، من خلال قائمة المسموح لهم، مع عملية المراجعة هذه للتأكد من أن المحفظة غير مدرجة في أي قائمة محظورة وأن صاحبها قد أكمل إجراءات التحقق من الأهلية.

لا تتطلب الرموز المميزة للأصول الاصطناعية أي إجراءات تحقق إضافية بخلاف "اعرف عميلك" (KYT)، وبالتالي تُصنف على أنها رموز مميزة لا تتطلب ترخيصًا. ما دامت المحفظة قد اجتازت عملية التحقق من هوية العميل (KYT) وتستوفي شروط الاحتفاظ، يمكن المضي قدماً في المعاملات مباشرةً.

تُصنف المنتجات الرقمية الأصلية ورموز المرآة الرقمية على أنها رموز مرخصة. لا يكفي مجرد اجتياز اختبار KYT؛ بل يجب على حامليها أيضًا إكمال إجراءات التحقق الكاملة من هوية العملاء ومكافحة غسل الأموال (KYC/AML).

الاختلافات في الميزات بين النماذج الثلاثة

تتمتع "رموز الأصول الاصطناعية" بأوسع نطاق من الاستخدامات ضمن منظومة العملات المشفرة، لكنها توفر أقل قدر من الحماية لحقوق المستثمرين.

يمكن لهذه الرموز أن تتداول بحرية بين أي محافظ تستوفي شروط "اعرف شريكك" (KYT)، ويمكن استخدامها في بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) كأصول أو ضمانات، مما يتيح لحامليها الحصول على السيولة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، مع إمكانية تحقيق عوائد إضافية.

ومع ذلك، فإن المقابل هو أن حاملي هذه الأوراق المالية لا يتمتعون بحقوق التصويت، وأن المزايا الاقتصادية (العوائد والأرباح) تُنقل بشكل غير مباشر بدلاً من دفعها مباشرة، وفي معظم الحالات، لا توجد حقوق مطالبة ضد مُصدري الأصول الأساسية.

تتمتع الرموز الرقمية الأصلية (RWA) بفائدة أقل قليلاً، لكنها تخضع لقيود أكثر. يمكن تحويل الرموز الرقمية بين المحافظ، ولكن فقط إلى المحافظ التي اجتازت في آن واحد كل من عملية التحقق من هوية المستخدم (KYT) وعملية التحقق من هوية العميل (KYC) ومكافحة غسل الأموال (AML). المساهمون هم الملاك الرسميون لـ RWA، ويتمتعون بحقوق التصويت الكاملة وبمزايا اقتصادية مباشرة.

يصعب استخدام هذه الرموز في مجال التمويل اللامركزي (DeFi) — فالرموز المُودعة في البروتوكولات تندمج في مجمعات السيولة ولا يمكن ربطها بمحافظ محددة. ومع ذلك، فهي تتمتع بكفاءة عالية كضمانات لترتيبات التمويل وتداول المشتقات المالية.

نظرًا لأن سجلات الملكية يتم تحديثها على السلسلة كل ثانية، فإن المزايا التي توفرها لا يمكن تحقيقها في النماذج التقليدية. على سبيل المثال، في صندوق سوق المال المُرمز التابع لشركة فرانكلين تمبلتون: تبدأ الفوائد في التراكم فور قيام المستثمر بفتح مركز تداول، ويتم إيداع العوائد مباشرةً في المحفظة على شكل عملات رقمية جديدة تُضاف يوميًا — وهو أمر لا يمكن لنموذج «المرآة الرقمية» تحقيقه.

تتمتع عملات "ديجيتال ميرور" بأقل قيمة عملية بين النماذج الثلاثة. تتم إدارة الحقوق والمصالح من خلال النظام القديم خارج السلسلة، حيث تُودع العائدات في حسابات الاستثمار التقليدية بالعملة النقدية، ويتم دفعها على فترات زمنية محددة (على سبيل المثال، يدفع صندوق سوق المال عائداته في نهاية الشهر). ترتبط الرموز الرقمية بمراكز محددة خارج السلسلة، ولا يمكن تحويلها بين المحافظ، ويتم إصدارها عند الاشتراك، ويتم إتلافها عند الاسترداد.

ومع ذلك، لا تزال الرموز الرقمية المتطابقة تتمتع بقيمتها: فهذه الرموز موجودة مباشرة في محفظة المستثمر بدلاً من أن تكون مجرد بند في قاعدة بيانات وسيط، مما يوفر شفافية أكبر. كما يدعم الشكل الرمزي التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، مما يتيح تحديث سجلات الرموز على السلسلة في الوقت الفعلي، حتى في حالة تأخر تحديث سجلات الملكية خارج السلسلة.

السير في الاتجاه الصحيح

بالمقارنة مع الأساليب التقليدية التي سادت في معالجة الأوراق المالية والصناديق على مدار الخمسين عامًا الماضية، تتمتع نماذج الترميز الثلاثة الخاصة بـ RWA بمزايا فريدة واستخدامات جديدة لكل منها.

تستند جميع المسارات إلى أحدث تقنيات البلوك تشين، حيث تعمل الرموز الرقمية كـ«غلافات ذكية» تضم العمليات التشغيلية وتنفذها تلقائيًا. يعزز كل نموذج من شفافية المقتنيات، مما يسهل استخدام الأصول كضمانات، بل إن بعض النماذج تخلق فرصًا جديدة تمامًا لتحقيق الإيرادات.

والأهم من ذلك، أن عملية تحويل الأصول العقارية إلى توكنات (RWA) تدفع القطاع المالي بأسره، سواء المؤسسات المتخصصة في العملات المشفرة أو الجهات المالية التقليدية، نحو بنية تحتية مشتركة.

ستصبح المحافظ الرقمية الواجهة المالية الأساسية للأفراد والمؤسسات. وموجة الترميز الرقمي لـ RWA التي نشهدها اليوم هي الجسر الذي يربطنا بذلك المستقبل.

المصادر

1. Coindesk، "سوق توريق الأصول الحقيقية ينمو بنحو خمسة أضعاف في غضون ثلاث سنوات ليصل إلى 24 مليار دولار"، 26 يونيو 2025

2. بريكن، "تحويل الأصول في العالم الواقعي إلى توكنات بحلول عام 2025: "قادة السوق، اتجاهات الأصول، والتوقعات المستقبلية"، 2025

3. المرجع نفسه

4. CNBC، "تحويل الأصول إلى رموز رقمية هو قطار شحن متجه نحو السوق: الرئيس التنفيذي لشركة "روبنهود"، 2 أكتوبر 2025

5. أخبار Trading View: "كراكن تطلق محرك xChange لدعم تداول الأسهم المُرمزة"

6. أوندو فاينانس: "أوندو تصبح أكبر مزود مزدوج للسندات الحكومية والأسهم المُرمزة، حيث تجاوز إجمالي القيمة المُجمَّدة 2.5 مليار دولار"

7. DTTC، "تمهيد الطريق لتحويل الأصول إلى توكنات تحت وصاية DTC"

8. بورصة إنتركونتيننتال: "بورصة نيويورك تطور منصة للأوراق المالية الرقمية"

9. ناسداك، "ناسداك تطلق تصميم "توكن الأسهم"، لتضع المصدرين في صميم عملية التوكنية"