التراخيص في هونغ كونغ، والتغيرات في مشهد العملات المستقرة: من الذي يعيد تشكيل الجيل القادم من المشهد المالي؟

هذا المقال مقتبس من مجلة «فودان فاينانشال ريفيو»
المؤلف: غاو هواشينغ، نائب أمين لجنة الحزب ونائب عميد كلية المالية الدولية بجامعة فودان، وأستاذ المالية، ومشرف على طلاب الدكتوراه، وباحث منذ فترة طويلة في مجال الأصول المشفرة، ومؤلف سلسلة من الأعمال منها "العملات المستقرة: "مستقبل التمويل الرقمي"؛ شو بو، باحث ما بعد الدكتوراه في كلية التمويل الدولي بجامعة فودان

في 10 أبريل 2026، أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) رسمياً الدفعة الأولى من تراخيص إصدار العملات المستقرة لشركتي «أنكور فاينانشال تكنولوجي ليميتد» و«هونغ كونغ وشنغهاي بانكينغ كوربوريشن ليميتد».

وبذلك، تكون هونغ كونغ قد أكملت بشكل أساسي الدورة المؤسسية المغلقة المتمثلة في "التشريع - المراجعة - الترخيص" فيما يتعلق بالعملات المستقرة المدعومة بالنقود التقليدية، وتصدرت الجهود الرامية إلى دفع تنظيم العملات المستقرة إلى مرحلة التنفيذ والاستعداد التجاري.

لا تكمن أهمية هذا الحدث في إصدار هونغ كونغ للدفعة الأولى من التراخيص فحسب، بل أيضًا في التغير الذي طرأ على الدور الوظيفي للعملات المستقرة في هونغ كونغ. لم تعد هذه الأدوات مجرد أدوات مساعدة في تداول الأصول المشفرة، بل أصبحت جزءًا لا يتجزأ من الأنشطة المالية الفعلية، مثل المدفوعات عبر الحدود، والمدفوعات المحلية، وتداول الأصول المُرمزة، والتمويل القابل للبرمجة. بعبارة أخرى، لا يهدف ترويج هونغ كونغ للعملات المستقرة إلى خلق رواية جديدة للمضاربة، بل يسعى إلى ترسيخها كجزء من البنية التحتية المالية الرقمية.

يتضح هذا المؤشر المؤسسي بشكل خاص من خلال تكوين الدفعة الأولى من الكيانات المرخصة. تأسست شركة «أنكور فاينانشال تكنولوجي» بالتعاون بين بنك ستاندرد تشارترد (هونغ كونغ) وشركة «هونغ كونغ تيليكوم» وشركة «أنيموكا براندز»، في حين أصبح بنك «إتش إس بي سي» مؤسسة مرخصة أخرى ضمن الدفعة الأولى. يشير هذا المزيج إلى أن العملات المستقرة الأولى في هونغ كونغ لا تمثل مجرد إضفاء الشرعية على "المشاريع القائمة على العملات المشفرة" فحسب، بل هي بالأحرى دمج منهجي بين الائتمان المصرفي وبوابات الدفع والقدرات المتاحة على سلسلة الكتل.

ومن الجدير بالذكر أيضًا أنه قبل انتهاء الموعد النهائي لتقديم الدفعة الأولى من الطلبات، تلقت هيئة النقد في هونغ كونغ طلبات من 36 مؤسسة، لكنها لم تصدر في النهاية تراخيص إلا لـ 2 منها فقط، مما أدى إلى معدل ترخيص بلغ حوالي 5.6٪، في إشارة واضحة إلى أن عدد التراخيص في المستقبل سيظل «محدودًا للغاية». وهذا يدل على أن هونغ كونغ لا تتبع نهجًا توسعيًا متساهلًا، بل نهجًا انتقائيًا في قبول المهاجرين يتسم بعتبات صارمة.

ويُعزى الاهتمام بنظام الترخيص في هونغ كونغ أيضًا إلى أن «ميزة السبق» ليست مجرد شعار. في 21 مايو 2025، أقر المجلس التشريعي في هونغ كونغ «مشروع قانون العملات المستقرة»؛ وفي 30 مايو، نُشر مشروع القانون في الجريدة الرسمية؛ وفي 1 أغسطس، دخل "قانون العملات المستقرة" حيز التنفيذ رسميًا؛ وبحلول 10 أبريل 2026، تم إصدار الدفعة الأولى من التراخيص رسميًا، مما أكمل سلسلة "التشريع - المراجعة - الترخيص" بالكامل.

في المقابل، في حين أن اللوائح المتعلقة بالعملات المستقرة في قانون MiCA التابع للاتحاد الأوروبي ستدخل حيز التنفيذ اعتبارًا من 30 يونيو 2024، فإن الإطار العام لن يُطبق بالكامل حتى 30 ديسمبر 2024؛ ولن تفتح هيئة الرقابة المالية البريطانية (FCA) باب تقديم طلبات ترخيص أعمال الأصول المشفرة الجديدة حتى 30 سبتمبر 2026، مع توقع دخول اللوائح الجديدة حيز التنفيذ في 25 أكتوبر 2027. على الأقل من حيث وتيرة التنفيذ المؤسسي، فقد اكتسبت هونغ كونغ بالفعل ميزة تنافسية بين المراكز المالية الدولية الكبرى.

والأهم من ذلك، أن هونغ كونغ لا تمتلك تراخيص فحسب، بل تمتلك أيضًا سيناريوهات. في وقت مبكر من شهر فبراير 2023، أكملت حكومة هونغ كونغ إصدار أول سند أخضر رقمي بقيمة 800 مليون دولار هونغ كونغي، وفي فبراير 2024، أكملت إصدار ما يقارب 6 مليارات دولار هونغ كونغي من السندات الخضراء الرقمية، والتي شملت عملات مثل الدولار الهونغ كونغي واليوان الصيني والدولار الأمريكي واليورو. وفي الوقت نفسه، استقطبت المرحلة الأولى من منصة e-HKD مشاركة 16 مؤسسة، تغطي 6 أنواع من سيناريوهات الاستخدام؛ كما تم إطلاق مشروع Ensemble Sandbox الذي يدخل تدريجياً مرحلة جديدة تدعم المعاملات ذات القيمة الحقيقية. بعبارة أخرى، لا يبدأ إصدار التراخيص في هونغ كونغ من الصفر، بل يستند إلى مجموعة من التجارب المالية على السلسلة والبنية التحتية التي اتخذت بالفعل شكلها الأولي.

وبطبيعة الحال، لا ينبغي النظر إلى أهمية نظام الترخيص في هونغ كونغ على أنه مجرد مسألة عادية، فهي على وشك إعادة صياغة المشهد العالمي للعملات المستقرة. تبلغ القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات المستقرة العالمية حالياً 317 مليار دولار أمريكي، بعد أن نمت بأكثر من 50% منذ أوائل عام 2025؛ ومع ذلك، من الناحية الهيكلية، لا يزال أكثر من 90% من العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية مربوطة بالدولار الأمريكي، حيث تستحوذ USDT وUSDC على حوالي 93% من القيمة السوقية الإجمالية.

وهذا يعني أن التمويل عبر السلسلة لم يُحدث تغييرًا جذريًا في هيكل القوة النقدية العالمية، بل ساهم، إلى حد كبير، في استمرار المكانة المهيمنة للائتمان بالدولار الأمريكي والأصول بالدولار الأمريكي والسيولة بالدولار الأمريكي. إن الإنجاز الذي تحقق في هونغ كونغ يتعلق بشكل أكبر باستكشاف مسار تنموي أكثر مؤسسية وقابلية للتحقق والتنفيذ بالنسبة للعملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار الأمريكي، وليس بتحدي الدولار الأمريكي على المدى القصير.

في السياق الأوسع للتمويل الرقمي في الصين، قد لا تكمن الأهمية الحقيقية لترخيص هونغ كونغ في ما إذا كانت الصين القارية ستقوم على الفور بتكرار مجموعة من أنظمة العملات المستقرة باليوان الصيني، بل في إبراز ترتيب أكثر تعقيدًا: على الصعيد المحلي، استخدام الرنمينبي الرقمي لحماية أساس العملة القانونية، والمدفوعات بالتجزئة، واللوائح التنظيمية، بينما في الخارج، استخدام هونغ كونغ كساحة اختبار مؤسسية خارجية لاستكشاف حدود تطبيق العملات المستقرة المتوافقة مع اللوائح التنظيمية في المدفوعات عبر الحدود، والتسويات على السلسلة، وتداول الأصول الرمزية.

يميل الرنمينبي الرقمي بشكل أكبر نحو القيادة الرسمية وبناء المؤسسات المحلية، في حين أن العملات المستقرة المرخصة في هونغ كونغ أقرب إلى الأسواق الخارجية والمدفوعات الدولية وسيناريوهات التداول على السلسلة. لا توجد بالضرورة علاقة استبدال بين الاثنين، بل قد يشكلان نمطًا متدرجًا ومتكاملًا.

ومع ذلك، ينبغي أيضًا التحلي بقدر من ضبط النفس. إن وجود حلقة مغلقة على المستوى المؤسسي لا يعني وجود حلقة مغلقة في السوق، كما أن إصدار الدفعة الأولى من التراخيص لا يعني أن المشهد التنافسي قد استقر. ما إذا كانت العملة المستقرة بالهونغ كونغ دولار ستتمكن فعلاً من العمل بفعالية أم لا، لا يزال يتوقف على قدرتها على تكوين تأثير شبكي قوي بما فيه الكفاية، وتلبية الطلب على المدفوعات، وضمان استمرارية السيناريو. لا سيما في ظل السياق الذي حققت فيه العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي ميزة واضحة لكونها السباقة في هذا المجال، فإن مسألة ما إذا كان نموذج هونغ كونغ قادراً على الانتقال من "نموذج عالي الجودة" إلى "نظام ذي تأثير واسع النطاق" لا تزال بحاجة إلى الوقت لتثبت صحتها.

بشكل عام، يُعد إصدار الدفعة الأولى من تراخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ بالفعل علامة فارقة مهمة في مسار تطور التنظيم العالمي للعملات المستقرة. ما يستحق الاهتمام حقًا ليس حجم الإنجازات التي حققتها هونغ كونغ في مجال السوق، بل أنها كانت سباقة في تقديم نموذج مؤسسي يمكن ملاحظته واختباره وتكراره.

بإصدار ترخيصين فقط من أصل 36 طلبًا، لا تمثل الخطوة التي اتخذتها هونغ كونغ سياسةً تشجيعيةً واسعة النطاق، بل هي عملية انتقاء صارمةً لإنشاء الجيل القادم من البنية التحتية المالية الرقمية. إن نجاح السير في هذا المسار في المستقبل لا يتوقف على عدد التراخيص الصادرة، بل على مدى إمكانية ربط الائتمان المؤسسي والسيناريوهات الواقعية وشبكات الدفع وتداول الأصول على السلسلة في نظام واحد متكامل.