عشية انخفاض كبير في قيمة الدولار، بيتكوين تستعد للشرارة الأخيرة

عنوان المقال الأصلي: BTC: تحديث بيانات Onchain + وجهات نظرنا حول FOMC الأسبوع الماضي و "الصورة الكبيرة"

كاتب المقال الأصلي: مايكل نادو، تقرير DeFi

ترجمة المقال الأصلي: Bitpush News

في الأسبوع الماضي، قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة إلى نطاق مستهدف يتراوح بين 3.50% و3.75%—هذه الخطوة تم استيعابها بالكامل من قبل السوق وكان متوقعاً حدوثها إلى حد كبير.

ما فاجأ السوق حقاً هو إعلان الاحتياطي الفيدرالي عن شراء 400 مليار دولار من أذونات الخزانة قصيرة الأجل على أساس شهري، وهو ما اكتسب بسرعة وصف "تيسير كمي خفيف" (QE-lite) من قبل البعض.

في تقرير اليوم، سوف نتعمق في ما يعنيه تغيير السياسة هذا حقاً، وما الذي لا يغيره، ولماذا يعد هذا التمييز أمراً بالغ الأهمية للأصول ذات المخاطر العالية.

لنبدأ.

1. التوقعات "قصيرة الأجل"

قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة كما كان متوقعاً. هذا هو ثالث خفض لسعر الفائدة هذا العام والسادس منذ سبتمبر 2024، بإجمالي خفض قدره 175 نقطة أساس، مما دفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى أدنى مستوى له منذ حوالي ثلاث سنوات.

بالإضافة إلى خفض سعر الفائدة، أعلن باول أن الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ "عمليات شراء لإدارة الاحتياطي" لأذونات الخزانة قصيرة الأجل بوتيرة 400 مليار دولار شهرياً بدءاً من ديسمبر. وبالنظر إلى الضغوط المستمرة في سوق إعادة الشراء (repo) وسيولة القطاع المصرفي، كانت هذه الخطوة ضمن توقعاتنا تماماً.

وجهة نظر السوق السائدة (سواء على منصة X أو CNBC) هي أن هذا تحول في السياسة نحو "التيسير".

سيطرت المناقشة حول ما إذا كان إعلان الاحتياطي الفيدرالي يعادل "طباعة الأموال" أو "التيسير الكمي" أو "التيسير الكمي الخفيف" على جداول زمنية لوسائل التواصل الاجتماعي على الفور.

ملاحظتنا:

بصفتنا "مراقبين للسوق"، نجد أن الحالة النفسية للسوق لا تزال تميل نحو مشاعر "الرغبة في المخاطرة" (Risk-on). في هذه الحالة، نتوقع أن يفرط المستثمرون في ملاءمة عناوين السياسة، محاولين تجميع منطق صعودي مع التغاضي عن الآلية المحددة لكيفية ترجمة السياسة إلى ظروف مالية فعلية.

وجهة نظرنا هي: سياسة الاحتياطي الفيدرالي الجديدة مواتية لـ "سباكة السوق المالية"، ولكنها ليست مواتية للأصول ذات المخاطر العالية.

أين نختلف عن التصور العام للسوق؟

وجهات نظرنا هي كما يلي:

· مشتريات الخزانة قصيرة الأجل ≠ امتصاص مدة السوق

يقوم الاحتياطي الفيدرالي بشراء أذونات الخزانة قصيرة الأجل، وليس سندات القسيمة طويلة الأجل. هذا لا يزيل حساسية السوق تجاه سعر الفائدة (المدة).

· لم تقم بقمع العوائد طويلة الأجل

على الرغم من أن المشتريات قصيرة الأجل قد تقلل بشكل طفيف من إصدار السندات طويلة الأجل في المستقبل، إلا أنها لا تساعد في ضغط علاوة الأجل. حالياً، حوالي 84% من إصدارات الخزانة هي في شكل أذونات قصيرة الأجل، لذا فإن هذه السياسة لا تغير بشكل جوهري هيكل المدة الذي يواجهه المستثمرون.

· الظروف المالية لم يتم تخفيفها على نطاق واسع

عمليات شراء إدارة الاحتياطي هذه التي تهدف إلى استقرار سوق إعادة الشراء وسيولة البنوك لن تخفض أسعار الفائدة الحقيقية، أو تكاليف اقتراض الشركات، أو أسعار الرهن العقاري، أو معدلات خصم الأسهم بشكل منهجي. تأثيرها جزئي ووظيفي، وليس تيسيراً نقدياً واسع النطاق.

لذلك، لا، هذا ليس تيسيراً كمياً. هذا ليس قمعاً مالياً. ما يجب أن يكون واضحاً هو أن الاختصار لا يهم؛ يمكنك تسميته طباعة أموال إذا أردت، لكنه لا يقمع عمداً العوائد طويلة الأجل عن طريق إزالة المدة — وهو ما كان سيدفع المستثمرين نحو الطرف الأكثر خطورة من المنحنى.

هذا السيناريو لم يتحقق. حركة أسعار BTC ومؤشر ناسداك منذ يوم الأربعاء الماضي تؤكد هذه النقطة.

ما الذي سيغير وجهة نظرنا؟

نحن نؤمن بأن BTC (بالإضافة إلى الأصول ذات المخاطر الأوسع) سيكون لها وقتها في التألق. لكن ذلك سيأتي بعد التيسير الكمي (أو أي مصطلح يطلقه الاحتياطي الفيدرالي على المرحلة التالية من القمع المالي).

تلك اللحظة ستصل عندما:

· يقوم الاحتياطي الفيدرالي بقمع الطرف الطويل من منحنى العائد بشكل مصطنع (أو يرسل إشارات إلى السوق).

· تنخفض أسعار الفائدة الحقيقية (بسبب ارتفاع توقعات التضخم).

· تنخفض تكاليف اقتراض الشركات (مما يعزز أسهم التكنولوجيا/ناسداك).

· ضغط علاوة الأجل (انخفاض أسعار الفائدة طويلة الأجل).

· تنخفض معدلات خصم الأسهم (مما يجبر المستثمرين على الأصول ذات المخاطر ذات المدة الأطول).

· تنخفض أسعار الرهن العقاري (مدفوعة بقمع أسعار الفائدة طويلة الأجل).

عند تلك النقطة، سيشم المستثمرون رائحة "القمع المالي" ويعدلون محافظهم الاستثمارية. نحن لسنا في تلك البيئة بعد، لكننا نعتقد أنها قادمة. في حين أن التوقيت صعب دائماً، فإن افتراضنا الأساسي هو: ستزداد التقلبات بشكل كبير في الربع الأول من العام المقبل.

هذا ما نراه كمشهد قصير الأجل.

2. نظرة أكثر شمولية

القضية الأعمق ليست سياسات الاحتياطي الفيدرالي قصيرة الأجل بل الحرب التجارية (العملة) العالمية والتوتر الذي تخلقه في جوهر نظام الدولار.

لماذا؟

تتحرك الولايات المتحدة نحو المرحلة التالية من استراتيجيتها: إعادة التصنيع إلى الداخل، وإعادة تشكيل موازين التجارة العالمية، والمنافسة في الصناعات الاستراتيجية مثل الذكاء الاصطناعي. هذا الهدف يتعارض بشكل مباشر مع دور الدولار كعملة احتياطية في العالم.

لا يمكن الحفاظ على وضع العملة الاحتياطية إلا طالما استمرت الولايات المتحدة في تسجيل عجز تجاري. في ظل النظام الحالي، يتم إرسال الدولار إلى الخارج لشراء السلع، والتي تتدفق بعد ذلك مرة أخرى إلى أسواق رأس المال الأمريكية من خلال سندات الخزانة والأصول ذات المخاطر العالية. هذا هو جوهر معضلة تريفين.

· منذ 1 يناير 2000، تلقت أسواق رأس المال الأمريكية أكثر من 14 تريليون دولار (لا تحسب 9 تريليون دولار من السندات التي يحتفظ بها الأجانب حالياً).

· في الوقت نفسه، تدفق حوالي 16 تريليون دولار إلى الخارج لدفع ثمن السلع.

الجهد المبذول لتقليل العجز التجاري سيقلل بالضرورة رأس المال الدوري المتدفق عائداً إلى السوق الأمريكية. في حين يروج ترامب لوعود من اليابان ودول أخرى بـ "استثمار 550 مليار دولار في الصناعة الأمريكية"، ما يفشل في شرحه هو أن رأس مال اليابان (ودول أخرى) لا يمكن أن يوجد في وقت واحد في التصنيع وأسواق رأس المال.

نحن نعتقد أن هذا التوتر لن يتم حله بسلاسة. بدلاً من ذلك، نتوقع زيادة التقلبات، وإعادة تسعير الأصول، وفي النهاية تعديل العملة (أي انخفاض قيمة الدولار وانكماش في القيمة الحقيقية لسندات الخزانة الأمريكية).

النقطة الجوهرية هي: الصين تقمع قيمة الرنمينبي بشكل مصطنع (مما يمنح منتجاتها التصديرية ميزة سعرية مصطنعة)، بينما الدولار الأمريكي مقوم بأعلى من قيمته بشكل مصطنع بسبب تدفقات رأس المال الأجنبي (مما يؤدي إلى أسعار استيراد رخيصة نسبياً).

نحن نعتقد أنه لمعالجة هذا الاختلال الهيكلي، قد يكون انخفاض قيمة الدولار الأمريكي إلزامياً وشيكاً. في وجهة نظرنا، هذا هو المسار الوحيد القابل للتطبيق لحل الاختلال التجاري العالمي.

في جولة جديدة من القمع المالي، سيحدد السوق في النهاية أي الأصول أو الأسواق مؤهلة كـ "مخزن للقيمة".

السؤال الرئيسي هو، عندما يستقر كل الغبار، ما إذا كانت سندات الخزانة الأمريكية لا تزال قادرة على لعب دور أصل احتياطي عالمي.

نحن نؤمن بأن بيتكوين وغيرها من مخازن القيمة العالمية غير السيادية (مثل الذهب) ستلعب دوراً أكثر أهمية بكثير مما تفعله الآن. السبب هو أنها نادرة ولا تعتمد على أي ائتمان سياسي.

هذا ما نراه كـ "إعداد كلي" يتم تأسيسه.

رابط المقال الأصلي