قائمة بلومبرغ المرجعية: 11 صفقة رئيسية لفهم الأسواق المالية العالمية في 2025

العنوان الأصلي: الصفقات الـ 11 الكبرى لعام 2025: فقاعات، صراصير، وقفزة بنسبة 367%

المصدر الأصلي: بلومبرغ

الترجمة الأصلية: Saoirse, Foresight News

ملاحظة المحرر: بالنظر إلى ما وراء تقلبات صناعة العملات الرقمية في عام 2025، دعونا نوسع آفاقنا: غالباً ما يعكس نبض الأسواق المالية العالمية منطق مجال العملات الرقمية ويتداخل معه. يركز هذا المقال على الصفقات الـ 11 الرئيسية لهذا العام، بدءاً من اتجاهات الأسواق المتقاطعة وصولاً إلى تقلبات الأصول المدفوعة بالسياسات، كاشفاً عن أنماط السوق ورؤى المخاطر التي تعد ذات قيمة متساوية للمتخصصين في العملات الرقمية، مما يوفر رؤية شاملة للمشهد المالي السنوي.

لقد كان عاماً آخر مليئاً بـ "الرهانات عالية القناعة" و"الانعكاسات السريعة".

من قاعة تداول السندات في طوكيو، إلى لجنة الائتمان في نيويورك، وصولاً إلى متداولي العملات الأجنبية في إسطنبول، جلبت الأسواق مكاسب غير متوقعة وتقلبات عنيفة. وصل سعر الذهب إلى مستوى تاريخي مرتفع، وتذبذبت أسعار أسهم عمالقة الرهن العقاري بجنون مثل "عملات الميم" (الأسهم المدفوعة بضجيج وسائل التواصل الاجتماعي)، وانهارت صفقة مراجحة arbitrage نموذجية في لحظة.

وضع المستثمرون رهانات كبيرة حول التحولات السياسية، وتضخم الميزانيات العمومية، وسرديات السوق الهشة، مما أدى إلى مكاسب كبيرة في سوق الأسهم، وانعكاس منحنى العائد، بينما اعتمدت استراتيجيات العملات الرقمية بشكل كبير على الرافعة المالية والمضاربة، مفتقرة إلى أسس صلبة أخرى. بعد عودة دونالد ترامب إلى البيت الأبيض، انخفضت الأسواق المالية العالمية أولاً، ثم انتعشت؛ واشتعلت أسهم الدفاع الأوروبية؛ وأثار المضاربون جنوناً تلو الآخر في السوق. جنت بعض المراكز عوائد هائلة، ولكن عندما انعكست معنويات السوق، جفت قنوات التمويل، أو كان للرافعة المالية تأثير سلبي، عانت مراكز أخرى من خسائر فادحة.

مع اقتراب العام من نهايته، تركز بلومبرغ على أبرز أنواع الرهانات في عام 2025—بما في ذلك قصص النجاح، والإخفاقات، وتلك الحيازات التي حددت الحقبة. تترك هذه الصفقات المستثمرين في حالة قلق بشأن سلسلة من "المشاكل القديمة" بينما يستعدون لعام 2026: الشركات غير المستقرة، والأصول المبالغ في قيمتها، وتلك الصفقات التي تتبع الاتجاه والتي "كانت فعالة ذات يوم، وفشلت في النهاية".

العملات الرقمية: جنون الأصول المرتبطة بترامب

بالنسبة لمجال العملات الرقمية، بدا "الشراء الضخم لجميع الأصول المتعلقة بعلامة ترامب التجارية" كرهان زخم جذاب للغاية. خلال حملته الرئاسية وما بعد التنصيب، "دخل ترامب بكل ثقله" في مجال الأصول الرقمية (وفقاً لتقارير بلومبرغ)، دافعاً نحو إصلاحات شاملة ودمج حلفاء الصناعة في العديد من الهيئات التنظيمية الرئيسية. كما انضمت عائلته إلى المعركة، حيث أيدت توكن متنوعة وشركات عملات رقمية، مع نظر المتداولين إليها كـ "وقود صواريخ سياسي".

تشكلت "مصفوفة العملات الرقمية المرتبطة بترامب" هذه بسرعة: قبل ساعات من حفل التنصيب، أطلق ترامب عملة ميم (meme coin) وروج لها على وسائل التواصل الاجتماعي؛ ثم أصدرت السيدة الأولى ميلانيا ترامب توكن خاص بها؛ وفي وقت لاحق من ذلك العام، أتاحت شركة World Liberty Financial، المرتبطة بعائلة ترامب، توكن WLFI الخاص بها للتداول، ليتمكن مستثمرو التجزئة من شرائه. ظهرت سلسلة من المعاملات "المجاورة لترامب"—شارك إريك ترامب في تأسيس American Bitcoin، وهي شركة تعدين عملات رقمية متداولة علناً تم طرحها للاكتتاب العام من خلال الاستحواذ في سبتمبر.

في متجر في هونغ كونغ، صورة كرتونية لدونالد ترامب، يحمل توكن عملة رقمية، مع البيت الأبيض في الخلفية، احتفالاً بتنصيبه. المصور: Paul Yeung/Bloomberg

أدى إطلاق كل أصل إلى ارتفاع، لكن كل ارتفاع كان قصير الأجل. اعتباراً من 23 ديسمبر، كان أداء عملة ميم ترامب ضعيفاً، حيث انخفضت بأكثر من 80% عن أعلى مستوى لها في يناير؛ ووفقاً لمنصة بيانات العملات الرقمية CoinGecko، شهدت عملة ميم ميلانيا انخفاضاً بنسبة تقارب 99%؛ وانخفض سعر سهم American Bitcoin بنحو 80% عن ذروته في سبتمبر.

دفعت السياسة هذه المعاملات، لكن قواعد المضاربة أعادتها في النهاية إلى نقطة الصفر. حتى مع وجود "داعمين" في البيت الأبيض، لم تستطع هذه الأصول الهروب من الدورة الأساسية للعملات الرقمية: ارتفاع السعر ← تدفق الرافعة المالية ← جفاف السيولة. من المرجح أن يسجل btc-42">Bitcoin، كمعيار للصناعة، خسارة سنوية هذا العام بعد ذروته في أكتوبر. بالنسبة للأصول المرتبطة بترامب، يمكن للسياسة أن تجلب حرارة قصيرة المدى ولكنها لا تستطيع توفير حماية طويلة المدى.

——Olga Kharif (مراسلة)

AI Trading: The Next "Big Short"?

تم الكشف عن هذه المعاملة في وثيقة إفصاح روتينية، لكن تأثيرها لم يكن "روتينياً" على الإطلاق. في 3 نوفمبر، كشفت شركة Scion Asset Management عن حيازتها لخيارات بيع وقائية على Nvidia و Palantir Technologies—هاتان الشركتان هما "أسهم الذكاء الاصطناعي الأساسية" التي قادت السوق للارتفاع على مدى السنوات الثلاث الماضية. على الرغم من أن Scion ليست صندوق تحوط واسع النطاق، إلا أن مديرها مايكل بوري جذب الانتباه بهذا الإفصاح: اشتهر بوري بـ "التنبؤ بأزمة الرهن العقاري عام 2008" في كتاب وفيلم "The Big Short"، ليصبح "نبياً" معترفاً به في السوق.

أسعار تنفيذ الخيارات صادمة: سعر تنفيذ NVIDIA أقل بنسبة 47% من سعر الإغلاق المعلن، بينما سعر تنفيذ Palantir أقل بنسبة مذهلة تبلغ 76%. ومع ذلك، يظل اللغز دون حل: مقيدين بـ "متطلبات الإفصاح المحدودة"، لا يمكن للغرباء تحديد ما إذا كانت خيارات البيع هذه (عقود تمنح المستثمرين الحق في بيع الأسهم بسعر محدد قبل تاريخ معين) جزءاً من صفقة أكثر تعقيداً؛ وتعكس الوثائق فقط حيازات Sang اعتباراً من 30 سبتمبر، مما يترك احتمال قيام بوري بتقليص أو الخروج من مركزه بعد ذلك.

ومع ذلك، فإن شكوك السوق حول "المبالغة في التقييم والإنفاق المرتفع لعمالقة الذكاء الاصطناعي" تراكمت منذ فترة طويلة مثل "كومة من الخشب الجاف". إفصاح بوري يشبه عود ثقاب يشعل الخشب الجاف.

Burry's Bearish Bet on NVIDIA and Palantir

كشف المستثمر الشهير بـ "The Big Short" عن مراكز خيارات بيع في ملف 13F:

المصدر: بلومبرغ، تم توحيد البيانات بناءً على نسبة زيادة السعر اعتباراً من 31 ديسمبر 2024

بعد نشر الخبر، انخفضت NVIDIA، الشركة الأكثر قيمة في العالم، كما انخفضت Palantir في وقت واحد. شهد مؤشر ناسداك بعد ذلك تراجعاً طفيفاً لكن هذه الأصول تعافت لاحقاً.

الربح الدقيق الذي حققه بوري من هذا غير معروف للجمهور، لكنه ترك دليلاً على منصة التواصل الاجتماعي X: مشيراً إلى أنه اشترى خيارات بيع Palantir بسعر 1.84 دولار، وشهدت هذه الخيارات زيادة تصل إلى 101% في أقل من ثلاثة أسابيع. يكشف هذا الإفصاح عن الشكوك الكامنة في سوق تهيمن عليها "بضع أسهم ذكاء اصطناعي، وتدفق كبير للأموال السلبية، وتقلب منخفض". سواء ثبت في النهاية أن هذه الصفقة كانت "بصيرة" أو "مبالغة في رد الفعل"، فهي تؤكد نمطاً: بمجرد أن تتزعزع قناعة السوق، يمكن حتى لأقوى سردية سوقية أن تنعكس بسرعة.

—Michael P. Regan (مراسل)

Defense Stocks: The Eruption in the New World Order

أدى التحول في المشهد الجيوسياسي إلى انفجار قطاع "أسهم الدفاع الأوروبية"، الذي كانت تعتبره شركات إدارة الأصول ذات يوم "أصولاً سامة". دفعت خطة ترامب لتقليل الدعم للجيش الأوكراني الحكومات في جميع أنحاء أوروبا إلى بدء "حملة إنفاق عسكري"، مما أدى إلى ارتفاع حاد في أسعار أسهم شركات الدفاع الإقليمية: اعتباراً من 23 ديسمبر، شهدت شركة Rheinmetall AG الألمانية زيادة منذ بداية العام بنحو 150%، بينما ارتفعت شركة Leonardo SpA الإيطالية بأكثر من 90% خلال نفس الفترة.

سابقاً، تجنب العديد من مديري الصناديق صناعة الدفاع بسبب مبادئ الاستثمار "البيئية والاجتماعية والحوكمة" (ESG)، معتبرين أنها مثيرة للجدل للغاية. الآن، غيروا موقفهم، حتى أن بعض الصناديق أعادت تعريف نطاق استثمارها.

By 2025, European Defense Stocks Soar

قفزت أسهم الدفاع في المنطقة أكثر مما كانت عليه خلال المراحل الأولى من الصراع الروسي الأوكراني:

المصدر: بلومبرغ، Goldman Sachs

قال Pierre-Alexis Dumont، كبير مسؤولي الاستثمار في Sycomore Asset Management: "في بداية هذا العام فقط أعدنا إدخال أصول الدفاع في صناديق ESG. لقد تغير نموذج السوق، وفي تحول النموذج، يجب علينا تحمل المسؤولية والدفاع عن قيمنا. لذلك، نحن نركز الآن على الأصول المتعلقة بـ 'الأسلحة الدفاعية'."

الأسهم ذات الصلة بالدفاع، من مصنعي النظارات وشركات الكيماويات إلى شركة طباعة، كانت في طلب مرتفع. اعتباراً من 23 ديسمبر، ارتفع مؤشر بلومبرغ لأسهم الدفاع الأوروبية بأكثر من 70% منذ بداية العام. امتد هذا الجنون أيضاً إلى سوق الائتمان: حتى الشركات المرتبطة بشكل غير مباشر بالدفاع جذبت العديد من المقرضين المحتملين؛ حتى أن البنوك أطلقت 'سندات الدفاع الأوروبية'، على غرار السندات الخضراء ولكن بأموال مخصصة لمصنعي الأسلحة والكيانات المماثلة. يمثل هذا التحول انتقال 'الدفاع' من 'مسؤولية سمعة' إلى 'منفعة عامة' ويؤكد حقيقة: عندما تتغير الاتجاهات الجيوسياسية، غالباً ما تتحرك تدفقات رأس المال أسرع من التحولات الأيديولوجية.

—Isolde MacDonogh (مراسلة)

Devaluation Trade: Fact or Fiction?

أدى عبء الديون الثقيل للاقتصادات الكبرى مثل الولايات المتحدة وفرنسا واليابان، إلى جانب 'افتقار الدول للإرادة السياسية لمعالجة الديون'، ببعض المستثمرين في عام 2025 إلى البحث عن ملاذ في 'أصول مقاومة للتخفيض' مثل الذهب، والعملات الرقمية، مع التبريد تجاه السندات الحكومية والدولار الأمريكي. تم تصنيف هذه الاستراتيجية بعلامة هابطة هي 'تجارة التخفيض'، المستوحاة من التاريخ: استخدم حكام مثل الإمبراطور الروماني نيرون 'تخفيض قيمة العملة' للتعامل مع الضغوط المالية.

شهد شهر أكتوبر ذروة هذه السردية: المخاوف بشأن التوقعات المالية الأمريكية، جنباً إلى جنب مع 'أطول إغلاق حكومي في التاريخ'، دفعت المستثمرين للبحث عن ملاذات آمنة خارج الدولار الأمريكي. خلال ذلك الشهر، وصل الذهب وبيتكوين في وقت واحد إلى مستويات قياسية—لحظة نادرة من التزامن لهذين الأصلين اللذين غالباً ما يُنظر إليهما على أنهما 'منافسان'.

Gold Record

"تجارة التخفيض" تدفع المعادن الثمينة إلى مستوى قياسي:

المصدر: بلومبرغ

كسردية، قدم "التخفيض" تفسيراً واضحاً لبيئة الاقتصاد الكلي الفوضوية؛ ولكن كاستراتيجية تداول، فإن تأثيرها الفعلي أكثر تعقيداً بكثير. بعد ذلك، شهد سوق العملات الرقمية العام تراجعاً، مع انخفاض أسعار بيتكوين؛ استقر الدولار الأمريكي إلى حد ما؛ ولم تنهار سندات الخزانة الأمريكية فحسب، بل إنها في طريقها لتحقيق أفضل عام لها منذ 2020—هذا يذكرنا بأن المخاوف بشأن "التدهور المالي" قد تتعايش مع "الطلب على الملاذ الآمن"، خاصة خلال فترات تباطؤ النمو الاقتصادي وذروة أسعار الفائدة السياسية.

أظهرت تحركات أسعار الأصول الأخرى تمايزاً: تقلب المعادن مثل النحاس والألمنيوم وحتى الفضة، يرجع جزئياً إلى "المخاوف بشأن تخفيض قيمة العملة" ومدفوع جزئياً بسياسات ترامب الجمركية وقوى الاقتصاد الكلي، مما أدى إلى طمس الحدود بين "التحوط من التضخم" و"صدمات العرض التقليدية". في غضون ذلك، يستمر الذهب في التعزيز، محققاً مستويات قياسية جديدة. في هذا المجال، تظل "تجارة التخفيض" فعالة—لكنها لم تعد رفضاً كاملاً لـ "العملة الورقية"، بل هي رهان أكثر دقة على "أسعار الفائدة، والسياسة، والطلب على التحوط".

—Richard Henderson (مراسل)

South Korean Stock Market: “K-Pop Style” Surge

عندما يتعلق الأمر بالتقلبات والإثارة، فإن أداء سوق الأسهم الكورية الجنوبية هذا العام يكفي للتفوق على دراما كورية. في ظل سياسة الرئيس لي جاي ميونغ لـ "تعزيز سوق رأس المال"، اعتباراً من 22 ديسمبر، ارتفع المؤشر المرجعي الكوري (Kospi) بأكثر من 70% في عام 2025، متجهاً بثبات نحو "هدف 5000 نقطة" الذي وضعه لي جاي ميونغ ومتصدراً بسهولة قائمة مكاسب مؤشرات الأسهم العالمية الرئيسية.

ليس من الشائع أن يحدد القادة السياسيون علناً "مستوى المؤشر" كهدف، وعندما اقترح لي جاي ميونغ في البداية خطة "Kospi 5000 نقطة"، لم تجذب الكثير من الاهتمام. اليوم، يعتقد المزيد والمزيد من بنوك وول ستريت، بما في ذلك JPMorgan Chase و Citigroup، أن هذا الهدف من المرجح أن يتحقق بحلول عام 2026—جزئياً بسبب جنون الذكاء الاصطناعي العالمي، حيث شهد سوق الأسهم الكوري، بوضعه كـ "هدف تداول أساسي للذكاء الاصطناعي في آسيا"، زيادة كبيرة في الطلب.

South Korean Stock Market Rebound

ارتفاع المؤشر المرجعي الكوري الجنوبي:

المصدر: بلومبرغ

في هذا الانتعاش "الرائد عالمياً"، هناك "غائب" واحد ملحوظ: مستثمرو التجزئة الكوريون الجنوبيون. على الرغم من أن لي إن ميونغ غالباً ما يؤكد للناخبين أنه "كان أيضاً مستثمر تجزئة قبل دخول السياسة"، إلا أن أجندة إصلاحه لم تقنع بعد المستثمرين المحليين بأن "سوق الأسهم يستحق الاحتفاظ به على المدى الطويل". حتى مع تدفق الأموال الأجنبية إلى سوق الأسهم الكوري، لا يزال مستثمرو التجزئة المحليون "بائعين صافين": فقد ضخوا رقماً قياسياً قدره 33 مليار دولار في سوق الأسهم الأمريكية وسعوا وراء استثمارات عالية المخاطر مثل العملات الرقمية وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) ذات الرافعة المالية الخارجية.

تجلب هذه الظاهرة تأثيراً جانبياً: ضغطاً على الوون الكوري. أدت تدفقات رأس المال إلى الخارج إلى إضعاف الوون الكوري، مما يذكر العالم الخارجي أيضاً: حتى مع تجربة سوق الأسهم "انتعاشاً مثيراً"، فقد يظل ذلك يخفي "الشكوك المستمرة" للمستثمرين المحليين.

— Youkyung Lee (مراسلة)

Bitcoin Showdown: Chanos vs. Saylor

لكل قصة جانبان، ولعبة المراجحة بين البائع على المكشوف جيم تشانوس وشركة Strategy لـ "جامع بيتكوين" مايكل سايلور لا تتضمن فقط شخصيتين فرديتين للغاية، بل تطورت أيضاً إلى "استفتاء" على "رأسمالية عصر العملات الرقمية".

في أوائل عام 2025، مع ارتفاع سعر بيتكوين، ارتفع أيضاً سعر سهم Strategy. رأى تشانوس فرصة: كان سعر سهم Strategy يتداول بعلاوة كبيرة على "حيازاته من بيتكوين"، وهي علاوة اعتقد أنها "غير مستدامة". لذلك، قرر "البيع على المكشوف لـ Strategy والشراء الطويل لبيتكوين" وكشف علناً عن هذه الاستراتيجية في مايو (عندما كانت العلاوة لا تزال مرتفعة).

ثم انخرط تشانوس وسايلور في حرب كلامية علنية. في يونيو، خلال مقابلة مع Bloomberg TV، قال سايلور: "لا أعتقد أن تشانوس يفهم نموذج عملنا على الإطلاق"؛ ورد تشانوس، على منصة التواصل الاجتماعي X ووصف تفسير سايلور بأنه "هراء مالي خالص".

في يوليو، وصل سهم Strategy إلى مستوى قياسي، بمكاسب منذ بداية العام بلغت 57%؛ ولكن مع ارتفاع عدد "شركات خزينة الأصول الرقمية" وتراجع أسعار العملات الرقمية عن ذروتها، بدأت أسعار أسهم Strategy و"مقلديها" في الانخفاض، وتقلصت علاوة Strategy بالنسبة لبيتكوين—بدأ رهان تشانوس يؤتي ثماره.

This Year's Performance of Strategy Stock Lags Behind Bitcoin

مع تلاشي علاوة Strategy، أثمرت صفقة البيع على المكشوف لتشانوس:

المصدر: بلومبرغ، تم تطبيع البيانات بناءً على نسبة المكاسب اعتباراً من 31 ديسمبر 2024

من إعلان تشامث العلني عن "البيع على المكشوف لـ Strategy" إلى إعلانه عن "الخروج من المركز" في 7 نوفمبر، انخفض سعر سهم Strategy بنسبة 42%. بعيداً عن مجرد المكاسب والخسائر، كشفت هذه الحالة أيضاً عن "دورة الازدهار والكساد" للعملات الرقمية: تتوسع الميزانية العمومية بسبب "الثقة"، التي تعتمد على كل من "ارتفاع السعر" ودعم "الهندسة المالية". سيستمر هذا النمط في العمل حتى "تتزعزع الثقة"—عند هذه النقطة، لم تعد "العلاوة" ميزة بل تصبح بدلاً من ذلك مشكلة.

—Monique Mulima (مراسلة)

Japanese Government Bonds: From "Widow Maker" to "Rainmaker"

على مدى العقود القليلة الماضية، كان هناك رهان تسبب مراراً وتكراراً في تعثر مستثري الاقتصاد الكلي—البيع على المكشوف للسندات الحكومية اليابانية، المعروف بصفقة "صانع الأرامل". بدا المنطق وراء هذه الاستراتيجية بسيطاً: تحمل اليابان ديوناً عامة ضخمة، لذا فإن أسعار الفائدة "سترتفع حتماً" لجذب ما يكفي من المشترين؛ وبالتالي سيقوم المستثمرون بـ "اقتراض السندات الحكومية وبيعها"، متوقعين الربح عندما "ترتفع أسعار الفائدة وتنخفض أسعار السندات". ومع ذلك، لسنوات عديدة، حافظت سياسة بنك اليابان التيسيرية على تكاليف اقتراض منخفضة، مما تسبب في دفع "البائعين على المكشوف" ثمناً باهظاً—حتى عام 2025، عندما انعكس الوضع أخيراً.

هذا العام، تحول "صانع الأرامل" إلى "صانع مطر": ارتفعت عوائد السندات الحكومية اليابانية المرجعية، مما حول سوق السندات الحكومية اليابانية البالغ 7.4 تريليون دولار إلى "جنة للبائع على المكشوف". أدت محفزات مختلفة إلى ذلك: قيام بنك اليابان برفع أسعار الفائدة، وتقديم رئيس الوزراء تاكانوساي كوجي لـ "أكبر حزمة تحفيز بعد الوباء". تجاوز عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات 2%، ليصل إلى مستويات قياسية منذ عقود؛ وارتفع عائد السندات لأجل 30 عاماً بأكثر من نقطة مئوية واحدة، مسجلاً أرقاماً قياسية جديدة. اعتباراً من 23 ديسمبر، انخفض مؤشر بلومبرغ لعائد السندات الحكومية اليابانية بأكثر من 6% هذا العام، ليصبح أسوأ سوق سندات رئيسي أداءً على مستوى العالم.

Sharp Drop in Japan Bond Market This Year

مؤشر بلومبرغ للسندات الحكومية اليابانية هو أسوأ مؤشر سندات رئيسي أداءً على مستوى العالم:

المصدر: بلومبرغ، تم توحيد البيانات بناءً على التغيرات المئوية اعتباراً من 31 ديسمبر 2024، و6 يناير 2025

ناقش مديرو الصناديق من Schroders و Jupiter Asset Management و RBC Global Asset Management ومؤسسات أخرى علناً "البيع على المكشوف للسندات الحكومية اليابانية بشكل ما" هذا العام؛ ويعتقد المستثمرون والاستراتيجيون أنه مع ارتفاع أسعار الفائدة المرجعية، لا يزال أمام هذه الصفقة مجال للاستمرار. بالإضافة إلى ذلك، يقوم بنك اليابان بتقليل حجم شراء السندات، مما يزيد من رفع العوائد؛ ونسبة ديون اليابان إلى الناتج المحلي الإجمالي "تتقدم بكثير" بين الدول المتقدمة، مع معنويات هابطة "من المرجح أن تكون مستمرة" تجاه السندات الحكومية اليابانية.

——Cormac Mullen (صحفي)

Credit 'Squabble': Payoff of 'Hardball Strategy'

في عام 2025، لم يأتِ العائد الائتماني الأكثر ربحية من 'المراهنة على تعافي الشركات'، بل من 'الضرب المضاد لزملاء المستثمرين'. سمح هذا النمط، المعروف بـ 'مواجهة الدائنين ضد الدائنين'، لمؤسسات مثل Pacific Investment Management Company (Pimco) و King Street Capital Management بالخروج منتصرة—تم تنظيم 'لعبة' دقيقة حول Envision Healthcare، وهي مؤسسة طبية تابعة لمجموعة KKR.

بعد الوباء، وجدت Envision، وهي مزود لتوظيف المستشفيات، نفسها في ضائقة، في حاجة ماسة إلى قروض من مستثمرين جدد. ومع ذلك، تطلب إصدار سندات جديدة 'رهن أصول مرهونة بالفعل': عارض معظم الدائنين هذه الخطة بشكل مشترك، لكن Pimco و King Street Capital و Partners Group اختاروا 'تغيير الجوانب' في الدعم—مكن دعمهم من تمرير اقتراح 'قيام الدائنين القدامى بتحرير الأصول المرهونة (أسهم Amsurg، وهي شركة جراحة العيادات الخارجية عالية القيمة التابعة لـ Envision)، لتأمين السندات الجديدة'.

جلبت صفقة بيع Amsurg إلى Ascension عوائد ضخمة لصناديق بما في ذلك Pacific Investment Management Company (Pimco). المصور: Jeff Adams

أصبحت هذه المؤسسات بعد ذلك 'حاملة سندات مؤمنة بواسطة Amsurg' وقامت في النهاية بتحويل السندات إلى أسهم في Amsurg. هذا العام، تم بيع Amsurg لمجموعة الرعاية الصحية Ascension Health مقابل 4 مليارات دولار. تشير التقديرات إلى أن هؤلاء 'الزملاء الذين طعنوا في الظهر' حصلوا على حوالي 90% من العائد—مما يؤكد إمكانية الكسب لـ 'مشاجرات الائتمان'.

تكشف هذه الحالة عن قواعد سوق الائتمان الحالي: شروط وثائق متساهلة، دائنون مشتتون، 'التعاون' ليس ضرورياً دائماً؛ 'أن تكون على حق' غالباً ما يكون غير كافٍ، و'تجنب أن يتفوق عليك الأقران' هو الخطر الأكبر.

——Eliza Ronalds-Hannon (صحفية)

Fannie Mae and Freddie Mac: Revenge of the 'Toxic Twins'

منذ الأزمة المالية، خضعت عمالقة الرهن العقاري Fannie Mae و Freddie Mac لسيطرة الحكومة الأمريكية، مع كون 'متى وكيف يتم الخروج من سيطرة الحكومة' نقطة تركيز لتكهنات السوق. احتفظ مدير صندوق التحوط بيل أكمان و'داعمون' آخرون بمراكز طويلة لفترة طويلة، متوقعين مكاسب غير متوقعة من 'خطة الخصخصة'، ولكن بسبب الظروف التي لم تتغير، ظلت أسهم هاتين الشركتين عالقة في سوق الأوراق المالية (سوق OTC) لسنوات.

تغير المشهد مع إعادة انتخاب ترامب: توقع السوق بتفاؤل أن "الإدارة الجديدة ستسهل خروج الشركتين من سيطرة الحكومة"، وأصبحت أسهم Fannie Mae و Freddie Mac محاطة فوراً بـ "حماس يشبه أسهم الميم". في عام 2025، اشتد الضجيج أكثر: من بداية العام إلى ذروة سبتمبر، ارتفعت أسعار أسهم كلتا الشركتين بنسبة 367% (وصلت المكاسب خلال اليوم إلى 388%)، لتصبحا من أبرز الفائزين لهذا العام.

Fannie Mae and Freddie Mac Stock Prices Soar on Privatization Expectations

أصبح الناس أكثر استعداداً للاعتقاد بأن هذه الشركات ستتحرر من الرقابة الحكومية.

المصدر: بلومبرغ، تم توحيد البيانات بناءً على نسبة الزيادة اعتباراً من 31 ديسمبر 2024.

في أغسطس، دفع خبر "تفكير الحكومة في دفع الشركتين للاكتتاب العام" الضجيج إلى ذروته—توقع السوق تقييماً للاكتتاب العام يتجاوز 500 مليار دولار، مع خطط لبيع 5%-15% من الأسهم لجمع حوالي 30 مليار دولار. على الرغم من تشكيك السوق في التوقيت المحدد للاكتتاب العام وما إذا كان سيتحقق بالفعل، مما تسبب في تقلبات الأسعار منذ ذروة سبتمبر، ظل معظم المستثمرين واثقين من هذا الاحتمال.

في نوفمبر، كشف أكمان عن اقتراح تم تقديمه إلى البيت الأبيض، يقترح دفع Fannie Mae و Freddie Mac لإعادة الإدراج في بورصة نيويورك، مع شطب حيازات الأسهم الممتازة لوزارة الخزانة الأمريكية في الشركتين وممارسة خيارات على المستوى الحكومي للاستحواذ على ما يقرب من 80% من الأسهم العادية. حتى مايكل بوري انضم إلى هذا المعسكر: أعلن عن موقفه الصعودي تجاه الشركتين في أوائل ديسمبر وعبر في مدونة من 6000 كلمة عن أن هاتين الشركتين، اللتين كانتا تتطلبان ذات يوم إنقاذاً حكومياً لتجنب الإفلاس، قد لا تعودان "التوأم السام".

—Felice Maranz (مراسلة)

Turkish Carry Trade: Total Collapse

بعد أداء قوي في عام 2024، أصبحت تجارة الحمل التركية "الخيار المتوافق عليه" لمستثمري الأسواق الناشئة. في ذلك الوقت، تجاوزت عوائد السندات المحلية التركية 40%، وتعهد البنك المركزي بالحفاظ على سعر صرف مستقر مرتبط بالدولار، مما جذب المتداولين للاقتراض بسعر رخيص من الخارج والاستثمار في الأصول التركية ذات العائد المرتفع. جذبت هذه التجارة مليارات الدولارات من مؤسسات مثل Deutsche Bank و Millennium Partners Fund و Glamesi Capital، مع وجود بعض موظفي المؤسسات في تركيا في 19 مارس، وفي نفس اليوم، انهارت التجارة تماماً في غضون دقائق.

حدث محفز الانهيار في ذلك الصباح: داهمت الشرطة التركية المسكن الشعبي في إسطنبول لعمدة حزب المعارضة واحتجزته. أثار هذا الحدث موجة من الاحتجاجات، مما أدى إلى بيع محموم لليرة التركية، مع عجز البنك المركزي عن وقف السقوط الحر للعملة. قال Kit Jukes، الذي كان حينها رئيساً لاستراتيجية العملات الأجنبية في Societe Generale في باريس: "لقد فوجئ الجميع، ولن يجرؤ أحد على العودة إلى هذا السوق على المدى القصير".

طلاب جامعيون يحملون الأعلام واللافتات التركية خلال احتجاج بعد احتجاز عمدة إسطنبول أكرم إمام أوغلو. المصور: Kerem Uzel/Bloomberg

بحلول نهاية اليوم، قُدر حجم تدفقات رأس المال الخارجة من الأصول المقومة بالليرة التركية بنحو 10 مليارات دولار، ولم يتعافَ السوق حقاً بعد ذلك. اعتباراً من 23 ديسمبر، انخفضت قيمة الليرة بنحو 17% مقابل الدولار لهذا العام، مما جعلها واحدة من أسوأ العملات أداءً على مستوى العالم. كان هذا الحدث أيضاً بمثابة تحذير للمستثمرين: قد تجلب أسعار الفائدة المرتفعة عوائد للمخاطرين، لكنها لا تستطيع تحمل الصدمات السياسية المفاجئة.

— Kerim Karakaya (مراسل)

Bond Market: 'Cockroach Alert' Sounded

لم يغرق سوق الائتمان في عام 2025 في الاضطراب بسبب حدث 'بجعة سوداء' واحد، بل اضطرب بسبب سلسلة من 'الأزمات الصغيرة' التي كشفت عن بعض نقاط الضعف المقلقة في السوق. وجدت الشركات التي كانت تُعتبر ذات يوم 'مقترضين روتينيين' نفسها في ضائقة متتالية، مما تسبب في تكبد المقرضين خسائر فادحة.

أعادت Saks Global هيكلة سنداتها البالغة 2.2 مليار دولار بعد دفعة فائدة واحدة فقط، ويتم تداول السندات المعاد هيكلتها الآن بأقل من 60% من قيمتها الاسمية؛ فقدت السندات القابلة للاستبدال الصادرة حديثاً لشركة New Fortress Energy أكثر من 50% من قيمتها في غضون عام؛ وأفلست Tricolor و First Brands، مما أدى إلى محو مليارات الدولارات من قيمة السندات في غضون أسابيع. في بعض الحالات، كانت الأنشطة الاحتيالية المعقدة هي السبب الجذري لانهيار الشركات، بينما في حالات أخرى، لم تتحقق توقعات الأداء المتفائلة للشركات ببساطة. ومع ذلك، في كلتا الحالتين، تُرك المستثمرون بسؤال: مع وجود القليل من الأدلة على أن هذه الشركات يمكنها سداد ديونها، لماذا تم وضع مثل هذه الرهانات الائتمانية الكبيرة عليها في المقام الأول؟

JPMorgan Chase تحترق بـ 'صرصور' ائتماني، مع تحذير جيمي ديمون من أنه قد يكون هناك المزيد في المستقبل. المصور: Eva Marie Uzcategui/Bloomberg

أدت سنوات من معدلات التخلف عن السداد المنخفضة والسياسة النقدية المتساهلة إلى تآكل معايير مختلفة في سوق الائتمان—من حماية المقرضين إلى عملية الاكتتاب الأساسية. فشل مقرضو First Brands و Tricolor، على سبيل المثال، في اكتشاف انتهاكات مثل 'الرهن المزدوج للضمانات' و'خلط الضمانات لقروض متعددة' في هاتين الشركتين.

JPMorgan Chase هي أيضاً واحدة من مؤسسات الإقراض هذه. أصدر الرئيس التنفيذي للبنك، جيمي ديمون، تحذيراً للسوق في أكتوبر، باستخدام تشبيه حي لتذكير المستثمرين بالحذر من المخاطر اللاحقة: "عندما ترى صرصوراً واحداً، فمن المرجح جداً وجود المزيد مختبئ في الظلام". وقد يصبح 'خطر الصراصير' هذا أحد المواضيع الأساسية لسوق 2026.

——Eliza Ronalds-Hannon (صحفية)

rates collateral did Original Article Link