أحدث تقرير عن العملات المستقرة: التوزيع والتداول الفعليان أكثر أهمية بكثير من العرض
العنوان الأصلي: تبلغ قيمة سوق العملات المستقرة 300 مليار دولار. ما الذي نعرفه فعليًا وراء العناوين الرئيسية؟
المصدر الأصلي: ديون
الترجمة الأصلية: دينغدانغ، أوديلي بلانيت ديلي
ملاحظة المحرر: بينما لا يزال السوق معتادًا على استخدام "إجمالي العرض" لتلخيص عالم العملات المستقرة، تكشف مجموعة بيانات أكثر تفصيلاً عن طبقة أخرى من الواقع. يمكن لمصدر واحد أن يجيب فقط على سؤال "كم"، ولكنه لا يستطيع أن يشرح "من يمتلكه" و"كيف يتحرك" و"لماذا يبقى". عندما نلاحظ مقياس العرض، وتركيز الحيازات، وسرعة المعاملات على السلسلة، وفئات الأنشطة المحددة على نفس النطاق، فإن ما نراه لم يعد مخزونًا ثابتًا، بل هيكلًا ديناميكيًا لكيفية انتقال رأس المال وتسويته واستغلاله وإعادة تسعيره على السلسلة.
هذه النظرة مهمة لأنها قد تصحح أحكامنا البديهية على العام الماضي. تزامن تراجع سوق العملات المشفرة مع الأداء القوي للأسهم الأمريكية، وتفاقم الذعر بسبب بيع كبار المستثمرين وتراجع الأسعار، مما أدى بسهولة إلى خلق انطباع بأن الأموال تغادر عالم العملات المشفرة. ومع ذلك، تشير البيانات على السلسلة الواردة في هذه المقالة، بالإضافة إلى الإشارات الصادرة عن التقرير المالي الأخير لشركة Circle، إلى أن الأموال ربما لم تختفِ؛ بل ربما انتقلت مؤقتًا بعيدًا عن الأصول عالية المخاطر، حيث تثبت البيانات على السلسلة على الأقل أنها تشارك في أنشطة قائمة على الحوافز بدلاً من طلبات التداول.
الجميع سيستشهد بهذا الرقم الخاص بالعرض. يظهر في كل تقرير، وكل مؤتمر صحفي عن الأرباح، وكل جلسة استماع حول السياسات. ولكن بعيدًا عن "تداول أكثر من 300 مليار دولار"، ما مدى معرفتنا الحقيقية بالعملات المستقرة؟
من يمتلكها؟ ما مدى ارتفاع تركيز الحيازات؟ ما مدى سرعة تداولها، وما هي السلاسل التي تنشط فيها بشكل أساسي؟ ما هي الاستخدامات الفعلية لهذه الأموال — سيولة DeFi، أدوات دفع، أم مجرد "مكافئات نقدية" لتجميد الأموال؟
أعلنت Meta للتو عن خطط لدمج مدفوعات العملات المستقرة من طرف ثالث على منصتها؛ وافق مكتب المراقب المالي للعملة (OCC) على ميثاق بنك ائتمان وطني لـ Stablecoin؛ أعلنت Payoneer عن إمكانيات العملات المستقرة لـ 2 مليون شركة؛ أطلقت Anchorage Digital خدمات عملات مستقرة متوافقة للبنوك غير الأمريكية. المؤسسات والهيئات التنظيمية تسرع من دخولها إلى السوق، ومن الواضح أنها تحتاج إلى أكثر من مجرد رقم العرض.
استخدمنا أحدث مجموعة بيانات عن العملات المستقرة من Dune — التي تم تطويرها بالتعاون بين Dune و Steakhouse Financial — للإجابة على بعض الأسئلة. فيما يلي النتائج التي كشفت عنها البيانات.
مشهد العرض
اعتبارًا من يناير 2026، بلغ إجمالي المعروض من أكبر 15 عملة مستقرة على EVM وSolana وTron 304 مليار دولار، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 49٪ على أساس سنوي. لا يزال USDT من Tether (197 مليار دولار) و USDC من Circle (73 مليار دولار) يحتفظان بحصة سوقية تبلغ 89٪.
من حيث توزيع السلسلة، تستضيف Ethereum 176 مليار دولار (58٪)، و Tron 84 مليار دولار (28٪)، و Solana 15 مليار دولار (5٪)، و BNB Chain 13 مليار دولار (4٪). على الرغم من تضاعف إجمالي العرض تقريبًا، ظلت بنية التوزيع على السلسلة دون تغيير إلى حد كبير خلال العام الماضي.

ومع ذلك، ففيما وراء العملتين المستقرتين الأعلى، كان عام 2025 عام نمو المنافسين. نما USDS (Sky/MakerDAO) بنسبة 376٪ ليصل إلى 6.3 مليار دولار؛ ونما PYUSD (PayPal) بنسبة 753٪ ليصل إلى 2.8 مليار دولار؛ وارتفع RLUSD (Ripple) من 58 مليون دولار إلى 1.1 مليار دولار، مسجلاً زيادة بنسبة 1803٪؛ وتوسع USDG 52 مرة؛ ونما USD1 من صفر إلى 5.1 مليار دولار.
بالطبع، لم يتحرك جميع المنافسين في نفس الاتجاه. انخفض سعر USD0 بنسبة 66٪؛ وتضاعف سعر USDe من Ethena ثلاث مرات تقريبًا في ذروته في أكتوبر، ليختتم العام بزيادة بنسبة 23٪. ومع ذلك، في ظل المنافسة الشديدة بين USDT و USDC، ازداد عدد المنافسين بشكل كبير.
من يمتلكها؟
معظم مجموعات بيانات العملات المستقرة لا يمكنها إلا أن تخبرك بإجمالي العرض. ومع ذلك، نظرًا لأن مجموعة البيانات الخاصة بنا تتعقب الأرصدة على مستوى المحفظة وتجمع عناوين العناوين، يمكننا الإجابة على سؤال أكثر أهمية: من يمتلك هذه العملات المستقرة؟

في منظومات EVM و Solana، تعد البورصات المركزية حاليًا أكبر فئة محددة، حيث تبلغ قيمتها 80 مليار دولار، بزيادة عن 58 مليار دولار قبل عام. تظل العملات المستقرة في المقام الأول البنية التحتية لتداول العملات وتسوية المعاملات.
محفظة ضخمة تحتوي على 39 مليار دولار؛ تضاعفت الأصول المدارة تقريبًا إلى 9.3 مليار دولار، مما يعكس نمو استراتيجيات العائد على السلسلة؛ ارتفعت عناوين المُصدرين - بما في ذلك عقود الخزانة والسك/الحرق - من 2.2 مليار دولار إلى 10.2 مليار دولار، بزيادة قدرها 4.6 أضعاف، مما يعكس بشكل مباشر حجم العرض الجديد الذي يدخل السوق.
جودة الملصق: 23٪ فقط من العرض موجود في عناوين غير محددة تمامًا. هذا معدل تعريف مرتفع للبيانات على السلسلة — وهو أمر بالغ الأهمية لفهم توزيع مخاطر العملات المستقرة.
172 مليون حامل، لكن التركيز مرتفع للغاية
اعتبارًا من فبراير 2026، كان هناك ما مجموعه 172 مليون عنوان فريد يحتفظ بواحد على الأقل من هذه العملات المستقرة الـ 15. USDT تمثل 136 مليون، USDC تمثل 36 مليون، DAI تمثل 4.7 مليون. توزيع هذه العملات الثلاثة المستقرة واسع للغاية: تحتفظ المحافظ العشر الأولى بنسبة 23% إلى 26% فقط من العرض، مع مؤشر HHI (مؤشر هيرفيندال-هيرشمان، حيث 0 تعني التوزيع الكامل، و1 تعني مالك واحد) أقل من 0.03.

العملات المستقرة الأخرى تقدم صورة مختلفة تمامًا. غالبًا ما تسيطر المحافظ العشر الأولى على 60% إلى 99% من العرض. على سبيل المثال، في حالة USDS، على الرغم من أن المعروض المتداول يصل إلى 6.9 مليار دولار، فإن 90٪ منه يتركز في 10 محافظ (HHI هو 0.48). تركيز USDF أعلى، حيث تحتفظ العناوين العشرة الأولى بـ 99٪ من العرض (HHI هو 0.54). أما بالنسبة للدولار الأمريكي، فهو يتجه نحو أقصى حد: وبالمثل، فإن 99٪ مركزة في المحافظ العشرة الأولى، مع مؤشر HHI يصل إلى 0.84، مما يعني أنه حتى ضمن هذه المحافظ العشرة الأولى، فإن العرض يهيمن عليه بشكل أساسي عنوان أو عنوانان.
هذا لا يعني أن هذه العملات المستقرة نفسها بها عيوب — فقد تم إطلاق بعض المشاريع لفترة قصيرة، في حين أن بعضها كان يستهدف العملاء المؤسسيين منذ البداية. ومع ذلك، هذا يعني أن أرقام "العرض" الخاصة بهم لا يمكن فهمها بنفس الطريقة التي يتم بها فهم USDT أو USDC. سيؤثر تركيز الحيازات بشكل مباشر على مخاطر التراجع عن التثبيت، وعمق السيولة، وما إذا كان ما يسمى بـ "حجم العرض" يمثل طلبًا عضويًا حقيقيًا أم أنه يعكس مجرد سلوك تكوين عدد قليل من كبار المالكين. لا يمكن إجراء مثل هذا التحليل إلا عندما يكون لديك بيانات التوازن لكل حامل، بدلاً من الاعتماد فقط على أحداث السك/الحرق لاستخلاص العرض الإجمالي.
يناير 2026: حجم التحويلات 10.3 تريليون دولار
في يناير 2026، بلغ إجمالي حجم تحويل العملات المستقرة داخل أنظمة EVM وSolana وTRON 10.3 تريليون دولار، أي أكثر من ضعف المبلغ المسجل في يناير 2025.
تشكل بنية التوزيع والإمداد على السلسلة تباينًا صارخًا: تتصدر Base بقيمة 5.9 تريليون دولار، على الرغم من أن المعروض منها لا يتجاوز 44 مليار دولار؛ وتبلغ قيمة Ethereum 2.4 تريليون دولار؛ وتبلغ قيمة Tron 682 مليار دولار؛ وتبلغ قيمة Solana 544 مليار دولار؛ وتبلغ قيمة BNB Chain 406 مليار دولار.

من حيث توزيع العملات الرقمية، يهيمن USDC بقيمة 8.3 تريليون دولار — أي ما يقرب من 5 أضعاف قيمة USDT (1.7 تريليون دولار) — على الرغم من أن المعروض منه لا يمثل سوى حوالي 1/2.7 من المعروض من USDT. من الواضح أن USDC يتداول بسرعة أكبر وبشكل أكثر تكرارًا. يبلغ حجم DAI 138 مليار دولار، و USDS 92 مليار دولار، و USD1 43 مليار دولار.
من المهم التأكيد على أن هذه البيانات يتم الحفاظ عليها بشكل متعمد محايدة وموضوعية. لم يتم تصفية مجموعة البيانات مسبقًا وفقًا لمعيار ثابت للنشاط الاقتصادي "الحقيقي"، لذا قد يشمل المبلغ الإجمالي التدفقات الناتجة عن المراجحة، والروبوتات، والتوجيه الداخلي، وغيرها من السلوكيات الآلية. لم نقم بترميز الأحكام في البيانات، بل نقدم وجهة نظر موضوعية للمستخدمين لاختيار طريقة التصفية الخاصة بهم — سواء كان ذلك لاستبعاد تداولات الروبوتات، أو تحديد الاستخدام العضوي، أو تحديد مقاييس نشاط المعاملات التي تعكس بشكل أفضل الظروف الواقعية.
ما الذي تفعله العملات المستقرة بالفعل؟
هنا تبرز ميزة الدقة التي تتمتع بها هذه المجموعة من البيانات. لا يتم تصنيف التحويلات على أنها "مبلغ" فحسب، بل يتم تصنيفها إلى أنواع مختلفة من الأنشطة بناءً على محفزات على السلسلة. هذا يعني أننا لا نعرف فقط أن "10 تريليونات دولار قد تدفقت"، بل نعرف أيضًا "لماذا تدفقت".

1. البنية التحتية للسوق (تداول DEX والسيولة)
· توفير السيولة وسحبها من DEX: 5.9 تريليون دولار — أكبر حالة استخدام، مما يعكس دور العملات المستقرة كأصول أساسية لصانعي السوق على السلسلة.
· مقايضات DEX: 376 مليار دولار — نشاط تداول مباشر على صانعي السوق الآليين.
يشير المجموع الإجمالي إلى أن العملات المستقرة تُستخدم بشكل أساسي كضمانات للتداول وبنية تحتية للسيولة. ومن المثير للاهتمام أن الحجم يتركز بشكل أكبر في أنشطة تعدين السيولة المدفوعة بالحوافز وأنشطة تحسين رأس المال النشطة بدلاً من الطلب التجاري البحت.
2. الرافعة المالية وكفاءة رأس المال (الإقراض + القروض السريعة)
· القروض السريعة (الاقتراض والسداد): 1.3 تريليون دولار — حلقات التحوط والتصفية الآلية.
· نشاط الإقراض (الإيداع، الإقراض، السداد، السحب): 1370 مليار دولار — يمثل كفاءة رأس المال قصير الأجل على السلسلة وطبقة الائتمان المهيكلة.
3. قنوات On-Off Ramp (CEX وجسور Cross-Chain)
· تدفقات CEX — الإيداع (2240 مليار دولار)، السحب (2240 مليار دولار)، التحويل الداخلي (1510 مليار دولار): إجمالي 5990 مليار دولار.
· تحويلات عبر السلاسل المتقاطعة: 280 مليار دولار — تثبت العملات المستقرة كجسر للتسوية بين المنصات المتقاطعة والمركزية.
4. طبقة الإصدار (العمليات النقدية)
· عمليات الإصدار — سك النقود (280 مليار دولار)، حرق النقود (200 مليار دولار)، إعادة توازن السعر الثابت (230 مليار دولار) وعمليات أخرى: إجمالي 1060 مليار دولار، أي ما يقرب من 5 أضعاف مبلغ 420 مليار دولار قبل عام.
5. بروتوكولات العائد
· نشاط بروتوكول العائد: 27 مليار دولار — حجمه صغير نسبيًا، ولكنه مهم في الاستراتيجيات المنظمة وإدارة الأصول على السلسلة.
بشكل عام، 90٪ من حجم المعاملات يتدفق عبر فئات الأنشطة المحددة، مما يوفر لنا رؤية تفصيلية عبر طبقات المجموعة الكاملة على السلسلة.
سرعة الدوران: نفس الرمز، عوالم مختلفة
ربما تكون سرعة التداول اليومية (حجم التداول مقسومًا على العرض) هي المقياس الأكثر إغفالًا في تحليل العملات المستقرة. ويكشف ما إذا كانت العملات المستقرة تُستخدم بشكل فعال كوسيلة للتبادل أم أنها تُحتفظ بها فقط.
من بين العملات الرقمية التي قمنا بتحليلها، تبرز USDC و USDT مرة أخرى، ولكنهما تظهران خصائص مختلفة.

يتداول USDC بأسرع ما يمكن على L2 و Solana. في القاعدة، يبلغ متوسط سرعة التداول اليومية لـ USDC 14 مرة — وهو رقم مذهل مدفوع بنشاط DeFi عالي التردد؛ وحوالي 1x على Solana و Polygon؛ ويصل إلى 0.9x على Ethereum، مع حركة يومية تقريبًا لكامل العرض.
USDT هو الأسرع على سلسلة BNB و Tron. إنها أسرع بـ 1.4 مرة على سلسلة BNB، مما يعكس التداول النشط؛ وعلى Tron، فهي أسرع بـ 0.3 مرة، مع حجم أقل ولكنه مستقر بشكل ملحوظ، بما يتماشى مع دورها كممر رئيسي للمدفوعات عبر الحدود. ومع ذلك، على Ethereum، فإن USDT أسرع بنسبة 0.2x فقط، مع أكثر من 100 مليار دولار من العرض معظمها غير مستخدم.
USDe و USDS أبطأ من حيث التصميم. تبلغ سرعة التداول اليومية لـ USDe على Ethereum 0.09x فقط؛ بينما تبلغ سرعة التداول اليومية لـ USDS 0.5x. كلاهما عملات مستقرة ذات عائد: عادةً ما يتم رهن USDe كـ sUSDe للاستفادة من استراتيجية Ethena's Delta Neutral Yield؛ ويتم إيداع USDS في آلية Sky Savings Rate Mechanism لكسب عوائد دعم البروتوكول. ونتيجة لذلك، يتم تقييد جزء كبير من العرض في عقود ادخار أو أسواق إقراض مثل Aave أو حلقات عائد مهيكلة. السرعة البطيئة هنا ليست عيبًا بل ميزة — فهذه الأصول مصممة لتحقيق عائدات بدلاً من تسهيل التداول المتكرر.
غالبًا ما يكون الاختلاف في السلاسل أكثر أهمية من الرمز نفسه. على سبيل المثال، تبلغ سرعة التداول اليومية لـ PYUSD 0.6x على Solana، أي أسرع بأربع مرات من Ethereum (0.1x). يظهر الرمز نفسه أنماط استخدام مختلفة تمامًا في النظم البيئية المختلفة.
يكشف حجم العرض والتحويل جزءًا من القصة، بينما تربط سرعة التداول بين الاثنين — فهي تكشف ما إذا كانت العملة المستقرة على السلسلة بنية تحتية نشطة أم رأس مال خامل.
قد يعجبك أيضاً

الصراع الأمريكي الإيراني يمتد إلى فضاء العملات الرقمية: ماذا نتوقع في السوق يوم الاثنين

مشروع تيتان الافتتاحي لبروتوكول فيرتشوالز: يهدف مشروع ROBO إلى منح محفظة لروبوت

لماذا نتوقف عند 126 ألف؟ مايكل سايلور يحلل ركود البيتكوين وغياب المستثمرين الأفراد عن الحقيقة

مؤسس وينترميوت: في سوق العملات المشفرة الضائع، ما الذي لا يزال بإمكاننا فعله؟

ديون بقيمة 1.3 مليار دولار: يواجه BitDeer معركة شرسة

مغامرة أنثروبك في طرح أسهمها للاكتتاب العام: في اللحظة الأقل توقعاً، اختار أن يقول لا

مشكلة بارادايم الرياضية: 12.7 مليار دولار، مبلغ كبير جدًا بالنسبة لصندوق تشفير واحد

إيثيريوم تكشف عن خارطة طريق التوسع، ما الجديد هذه المرة؟

موجة حظر المنتجات البشرية، جدل تمويل OpenAI بقيمة 100 مليار دولار: ما الذي يتحدث عنه مجتمع العملات المشفرة في الخارج اليوم؟

لماذا يتحول الأفراد من السوق Crypto إلى الأسهم: هل سيعودون؟
تراجع النشاط الفردي في سوق crypto بشكل ملحوظ والتحول نحو الأسهم. انخفاض نسب التجارة في Binance بنسبة 16.4%…

كشف Axiom Crypto: مزاعم ZachXBT عن تداول داخلي بـ 400 ألف دولار
تم كشف مخطط تداول داخلي منظم في Axiom Crypto حيث يزعم ZachXBT أن الموظفين الكبار استغلوا أدوات البيانات…

مقارنة بين Canton Network وXRP: تحليل البنية التحتية والسيولة لـDTCC
الأفكار الرئيسية شبكة Canton لا تسعى لتكون عملة جسريّة، بل تشكل دفتر حسابات خاص لأغراض التزامنية الذرية. XRP…

جاك دورسي يعلن عن تخفيض 4000 وظيفة في شركة Block بإعادة هيكلة تعتمد على الذكاء الصناعي
النقاط الرئيسية: شركة Block بدأت في إعادة هيكلة كبيرة بتخفيض 40% من قوة العمل، تهدف لتقليل الكثافة البشرية…

خريطة طريق Ethereum 2029: ETH لتصبح الإنترنت السريع للقيمة
النقاط الرئيسية تسعى خريطة الطريق الجديدة لـ Ethereum، المعروفة بـ “Strawmap”، إلى تحويل الطبقة الأساسية إلى بنية تحتية…

الهند تشدد قواعد KYC للعملات المشفرة مع التحقق من الهوية والموقع
الأفكار الأساسية: تم تصنيف منصات العملات المشفرة في الهند كمزودي الخدمة للأصول الرقمية الافتراضية (VDA) وتبني إجراءات مكافحة…

توقع سعر Bitcoin: تصفية 500 مليون دولار في المراكز القصيرة – هل يبدأ سوق صاعد جديد؟
النقاط الرئيسية تسببت بيتكوين في ضغط قصير كبير بتحول الأسعار وارتفاعها إلى 70,000 دولار قبل تراجعها. تمت تصفية…

توقعات سعر XRP: ضخ مليارات الريبل لبناء جسر بين البنوك والعملات المشفرة، هل يمكن أن يصل سعر XRP إلى 1,000 دولار؟
النقاط الرئيسية تتطلع Ripple لاستثمار مليارات الدولارات لتطوير بنية تحتية تهدف إلى ربط الأنظمة المالية التقليدية بالتكنولوجيا المالية…

تنبؤات الذكاء الاصطناعي Gemini من Google للأسعار المستقبلية لـ XRP وDogecoin وShiba Inu بحلول نهاية 2026
النقاط الرئيسية تتوقع Google’s Gemini AI أن XRP وDogecoin وShiba Inu سيصلون إلى مستويات قياسية جديدة بحلول نهاية…