من يستحوذ حقًا على إيرادات العملات المشفرة؟

تظل الإيرادات مركزة إلى حد كبير خارج السلسلة

لا يزال النقاش حول توزيع الإيرادات بين الفاعلين على السلسلة والشركات المركزية مستمرًا. مشيرًا إلى أرقام ARK Invest، التي تقدر الإيرادات السنوية الناتجة عن السلسلة بحوالي 8 مليارات دولار مقابل ما يقرب من 70 مليار دولار للشركات المركزية في مجال العملات المشفرة، يبرز لورنزو فالنتي، الباحث في ARK، مدى الفجوة التي لا تزال قائمة بين العوالم المختلفة.

يستند المستثمر سانتياغو ر. سانتوس إلى هذه البيانات لدفع التحليل إلى أبعد من ذلك. وفقًا له، تُظهر هذه الفجوة التي تبلغ حوالي تسعة إلى واحد أن النظرية القائلة بأن البروتوكولات مفتوحة المصدر ستستحوذ في النهاية على الجزء الأكبر من القيمة لم تتحقق حتى الآن.

تفسر هذه التركيزات في الإيرادات أيضًا من خلال تطور بنى البلوكشين التحتية. إن تزايد Layer 2 والبلوكشين ذات الرسوم المنخفضة يزيد من القدرة المتاحة ويقلل من تكلفة المعاملات. تطور إيجابي للمستخدمين، لكنه يضغط على الإيرادات المستمدة مباشرة من مساحة الكتلة.

Circle وبارادوكس العملات المستقرة

توضح العملات المستقرة أيضًا هذه المشكلة في استحواذ القيمة. في الربع الثاني، تم تداول 14,800 مليار دولار من USDC على السلسلة، مما يمثل زيادة بنسبة 151% على أساس سنوي.

ومع ذلك، لم تؤدِ هذه الزيادة في الأحجام إلا إلى ارتفاع محدود في إيرادات Circle. سجلت المجموعة 701 مليون دولار من الإيرادات وإيرادات الاحتياطيات، بزيادة قدرها 7%. من هذا المجموع، جاء 668 مليون دولار من الفوائد الناتجة عن الاحتياطيات، التي انخفض متوسط عائدها إلى 3.5%.

يمكن أن تتداول آلاف المليارات من الدولارات على البلوكشين دون أن تستحوذ هذه الأخيرة على حصة متناسبة من النشاط. يعود جزء كبير من القيمة إلى الشركات التي تتحكم في إصدار العملات المستقرة وارتباطها بالنظام المالي التقليدي.

Hyperliquid و"نظرية التطبيقات السمنة"

يعيد هذا النقاش إلى الواجهة "نظرية التطبيقات السمنة"، التي تتعارض مع "نظرية البروتوكولات السمنة" الشهيرة. كانت الأخيرة تفترض أن البلوكشين مثل Ethereum ستستحوذ على المزيد من القيمة مقارنة بالتطبيقات المبنية عليها.

لكن الآن، تميل انخفاض الرسوم وتزايد عدد البلوكشين إلى تعميم البنية التحتية. يمكن أن تنتقل القيمة إلى التطبيقات التي تتحكم في الواجهة والسيولة، وخاصة العلاقة مع المستخدم.

تعتبر Hyperliquid واحدة من أكثر الأمثلة تطورًا على هذه المنطق. تتحكم المنصة في بلوكشين خاص بها، ومحرك تداولها، وواجهتها، مما يسمح لها بالحفاظ على حصة كبيرة من القيمة الناتجة. حاليًا، تسجل 47 مليون دولار من الرسوم على مدى 30 يومًا، منها 32.65 مليون دولار من الإيرادات للبروتوكول. على مدار اثني عشر شهرًا، تقدر DefiLlama معدلها السنوي بحوالي مليار دولار من الرسوم و755 مليون دولار من الإيرادات.

حدود غير واضحة بشكل متزايد

تسمح التطورات الأخيرة في القطاع في النهاية بتوضيح النظريتين. يمكن أن تنتقل الأنشطة المالية بالفعل إلى البلوكشين، كما تتوقع ARK، دون أن تستعيد البلوكشين نفسها بالضرورة الجزء الأكبر من الإيرادات.

تصبح المسألة المركزية أقل حول مكان توليد القيمة وأكثر حول من يستطيع استحواذها. بحلول عام 2026، يبدو أن الميزة ستذهب إلى الفاعلين القادرين على جمع البنية التحتية والسيولة والتوزيع، وخاصة العلاقة مع المستخدم.