قالت GSR إن تقريراً بحثياً جديداً يغطي أكثر من 2,300 إدراج لرموز في البورصات الكبرى منذ 2013 وجد أن متوسط الرمز يهبط دون سعر إصداره خلال ثلاثة أيام من الإدراج وينخفض بنحو 50% بحلول اليوم التسعين.

وفقاً لـGSR، تشمل مجموعة البيانات كل إدراج للرموز في البورصات الكبرى منذ 2013، وتتبع متغيرات تشمل أداء الإطلاق، والتداول الحر، والتقييم المخفف بالكامل، والقطاع. ويعرض التقرير ضعف الأداء بعد الإدراج باعتباره نتيجة متوسطة عبر الدورات، لا نمطاً يقتصر على عدد قليل من عمليات الإطلاق الأخيرة.

قالت GSR إن متوسط الإدراج ينخفض بنحو الخمس إلى الربع عن سعر إصداره خلال شهر، قبل أن يقترب من تراجع بنسبة 50% بحلول اليوم التسعين. وربطت الشركة هذا النمط بهياكل إطلاق ذات معروض متداول أولي محدود وتقييمات ابتدائية مرتفعة، معتبرة أن هذا المزيج يعرّض الرموز لضغوط بيع لاحقة مرتبطة بفتح الرموز.

وقال التقرير إن الرموز التي أُطلقت بقيمة FDV تتجاوز مليار دولار سجلت متوسط عائد سنوي قدره -81%. كما وجد أن الرموز ذات التداول الأولي الأقل من 20% هبطت بنحو 75% بعد عام واحد، مقارنة بنحو 45% للرموز التي أُطلقت بتداول يتراوح بين 30% و50%.

وقالت GSR أيضاً إن التداول الحر عند الإطلاق تراجع بمرور الوقت. وفي بياناتها، انخفض متوسط التداول الحر عند الإدراج من 38% في 2017 إلى 13% في 2020، ولم يتعافَ منذ ذلك الحين إلا جزئياً. وأضاف التقرير أن متوسط التداول الحر ينخفض مع ارتفاع تقييم الإطلاق، من 97% للرموز التي تُدرج عند FDV أقل من 10 ملايين دولار إلى 14% لتلك التي تُدرج عند أكثر من مليار دولار. ولم تكشف GSR في الملخص عن تفاصيل منهجية أكثر شمولاً، بما في ذلك معايير اختيار البورصات الدقيقة أو تعريف سعر الإصدار المستخدم عبر العينة.

لماذا يهم ذلك

يكتسب التقرير أهميته لأنه يضيف حجة بشأن هيكل السوق تستند إلى عينة كبيرة، إلى نقاش كان مدفوعاً في الغالب بانتقادات سردية لعمليات إطلاق الرموز الأخيرة. وإذا كان ضعف الأداء بعد الإدراج مرتبطاً باستمرار بالتقييم المرتفع وضآلة التداول الحر الأولي، فإن لذلك آثاراً على كيفية تقييم البورصات للإدراجات، وتصميم المشاريع لاقتصاديات الرموز، وتفسير المشاركين في السوق لقوة التداول المبكرة.

كما يركز الانتباه على الشفافية بشأن المعروض المستقبلي من الرموز. عملياً، يمكن للمعروض المتداول الأولي، والاستحقاق، وجداول فتح الرموز، ودعم السيولة أن تشكل سلوك السوق الثانوية بقدر ما يشكله سعر الإطلاق نفسه، مما يجعل جودة الإفصاح جزءاً أكثر جوهرية من مصداقية إطلاق الرموز.