Howard Marks: ABŞ-ın maliyyə disiplini nəzarətdən çıxıb, borc almaq gəlirliyi aşağı salmaq yalnız "yüksək temperaturda olan xəstəyə buz torbası qoymaqdır"

Yalnız maliyyə disiplinini bərpa etmək həqiqi çıxış yoludur, dollar aktivlərini satıb başqa yerlərə yönəlmək də eyni dərəcədə təhlükəlidir.

Müəllif: Xu Chao, Wall Street Journal

ABŞ-ın uzunmüddətli borc gəlirlilikləri yüksək səviyyədə davam edərkən, Oak Tree Capital-ın həmtəsisçisi Howard Marks xəbərdarlıq edir: ABŞ-ın maliyyə nəzarətdən çıxması faizlərin artmasının əsas səbəbidir, bu problemi əhatə etmədən edilən hər hansı bazar müdaxiləsi yalnız müvəqqəti bir tədbirdir.

Bu həftənin çərşənbəsi, Marks Oak Tree Capital-ın rəsmi saytında ABŞ-ın maliyyə siyasətinin dərin təhlükələrini açıq şəkildə tənqid edən yeni bir memorandum yayımladı. O, Maliyyə Nazirliyinin uzunmüddətli borcun geri alınma miqyasını genişləndirməsini tənqid edərək, bu cür tədbirlərin yalnız qısa müddətdə gəlirliliyi aşağı sala biləcəyini, lakin faizlərin artmasının əsas səbəblərini həll edə bilməyəcəyini bildirdi. "Məcburi borc almaqla faizləri aşağı salmaq, həkimin yüksək temperaturda olan xəstəyə buz torbası qoymasına bənzəyir," Marks yazdı. "Buz torbası müvəqqəti olaraq temperaturu aşağı sala bilər, lakin əsas səbəb həll edilmədiyi müddətcə xəstə tam sağalmayacaq."

Marks-a görə, həqiqi "səbəblər" arasında inatçı inflyasiya təzyiqləri, davamlı artan dövlət borcu və süni intellekt infrastrukturunun inkişafı ilə təmsil olunan böyük kapital tələbi var. O, ABŞ-ın cari büdcə açığının təxminən ÜDM-nin 6%-ni təşkil etdiyini vurğuladı. "Bir çiçəklənmə dövrünü yaşayan, işsizlik nisbəti yalnız 4% olan bir iqtisadiyyat üçün bu, son dərəcə qeyri-adi bir yüksək səviyyədir." Diqqətəlayiqdir ki, o, cari şəraitdə ABŞ səhmlərini və dollar aktivlərini satmağın doğru yol olmadığını da qeyd etdi, çünki qeyri-dollar aktivlərinə yönəlmək də nəzərəçarpan risklərlə üzləşir.

Maliyyə Nazirliyinin "deformasiya əməliyyatı" bazarı təsirləndirmədi

ABŞ Maliyyə Nazirliyi daha əvvəl uzunmüddətli borcun geri alınma miqyasını hər əməliyyat üçün ən azı 4 milyard dollar artıracağını elan etdi, maliyyə naziri Janet Yellen isə "hər şeyi edəcəyik" siqnalını verdi. Məlumat yayıldıqdan sonra uzunmüddətli gəlirlilik həmin gün aşağı düşdü, lakin ertəsi gün yenidən artdı.

Marks bu cür bazar müdaxilələrini okeanda bir topu su sütunu ilə qaldırmağa bənzədib: su sütunu püskürdükdə top suyun üzündə qala bilər, lakin nasos dayandıqda top düşəcək.

O, investor Druckenmiller-in "Wall Street Journal"-da dərc etdiyi şərhləri ilə bunu dəstəklədi - "Hər bir bazar müdaxiləsi, gecikmənin subsidiyasıdır... Dövlət qiymətləri əsaslarla mübarizə aparmaqda həmişə uduzur, tək dəyişən onların məğlubiyyətə qədər nə qədər pul xərclədikləridir."

Açıq, inflyasiya və AI kapital tələbi, üçlü təzyiq uzunmüddətli faizləri artırır

Marks memorandumda uzunmüddətli faizlərin artmasının struktur köklərini sistematik şəkildə izah etdi.

Birincisi, büdcə açığı problemi. O, hazırda təxminən 6% ÜDM açığı nisbətinin iqtisadi genişlənmə dövründə nadir bir yüksək səviyyə olduğunu qeyd etdi. Bu il xalis faiz xərclərinin 1 trilyon dollardan çox olacağı, müdafiə büdcəsini aşacağı və borcun miqdarı artdıqca bu rəqəmin sürətlə yüksələcəyi proqnozlaşdırılır. O, hazırkı hökumətin çiçəklənmə dövründə hələ də kütləvi borc götürməsini tənqid edərək, Keynesçi "dövrü açıq, bərpa dövründə borc ödəmək" orijinal məntiqindən tamamilə uzaq olduğunu bildirdi.

İkincisi, inflyasiyanın yapışqanlığı. Marks memorandumda PCE inflyasiya nisbətinin ABŞ Mərkəzi Bankının 2%-lik uzunmüddətli hədəfini aşdığını qeyd edərək, bu vəziyyətin Mərkəzi Bankı sıx siyasətini davam etdirməyə məcbur etdiyini bildirdi; kütləvi açıq da inflyasiya təsirinə malikdir, çünki dövlətin xərcləri ilə inject etdiyi likvidlik vergi gəlirlərini aşır, bu da ümumi tələbi daha da artırır.

Üçüncüsü, AI-nin yaratdığı kapital tələbi dalğası. Marks McKinsey-nin proqnoz məlumatlarını sitat gətirərək, 2030-cu ilə qədər dünyada 5 trilyon dollardan çoxun AI ilə birbaşa əlaqəli məlumat mərkəzlərinin inşasına yatırılacağını bildirdi. Bu kapital tələbi ilə Maliyyə Nazirliyinin hər il təxminən 2 trilyon dollar yeni borc təklifinin üst-üstə düşməsi, maliyyə xərclərini artırır. "Tələb artdıqca qiymətlər yüksəlir, bu, ən sadə iqtisadi qanundur," o yazdı. "Kapital tələbinin artması faizlərə yuxarı təzyiq göstərir, bu tamamilə başa düşüləndir."

Həqiqi çıxış yolu: maliyyə disiplini, bazar manipulyasiyası deyil

Marks açıq şəkildə bildirib ki, faizləri aşağı salmaq özlüyündə siyasət hədəfi olmamalıdır, faizlərin artmasının əsas amillərini həll etmək vacibdir. O, yalnız uzunmüddətli bir planın mümkün olduğunu düşündüyü bir yolunu sıraladı: maliyyə məsuliyyətini artırmaq, gəlirlərin ÜDM-yə nisbətini artırmaq üçün gəlir vergisi nisbətlərini (xüsusilə yüksək gəlirli qruplar üçün) artırmaq və xərclərin artım sürətini ÜDM artımından aşağı saxlamaq.

O, eyni zamanda ÜDM artım nisbətinin artırılmasının da açıq vəziyyəti yaxşılaşdırmağa kömək edəcəyini qeyd etdi, burada AI-nin istehsal vasitəsi kimi geniş tətbiqi, dost mühit siyasətinin uyğunluğu vacibdir - lakin yeni vergi gəlirlərinin daha da israf edilməməsi şərti ilə.

Marks, Buffett-in 2025-ci ildə Berkshire Hathaway illik iclasında etdiyi bəyanatla bitirir: "Məni narahat edən ABŞ-ın maliyyə siyasətidir... Hal-hazırda fəaliyyət göstərən büdcə açığımız uzun müddət ərzində davamlı deyil."

Diversifikasiya dəyərlidir, lakin həddindən artıq düzəltməmək lazımdır

İnvestorların ən çox maraqlandığı aktivlərin tənzimlənməsi məsələsində Marksın mövqeyi nisbətən mülayimdir.

O, bunun əslində bir siyasi məsələ olduğunu etiraf edir, lakin investorlar üçün real çətinlik yaradır. ABŞ səhmlərini satmaq problemi həll etmir - əgər vəsaitlər eyni dollarla qiymətləndirilən bank əmanətləri, pul bazarı fondları və ya istiqrazlara yönəldilərsə, risk aradan qaldırılmayıb; dolların dəyərsizləşmə riskini azaltmaq üçün digər valyutalarla qiymətləndirilən aktivlərə, qeyri-maliyyə aktivlərinə (məsələn, qızıl və ya xarici daşınmaz əmlak) və ya ABŞ-dan kənar şirkətlərin səhmlərinə yönəlmək lazımdır.

Ancaq Marks xəbərdarlıq edir ki, bu yol düz deyil. Digər inkişaf etmiş ölkələrdə bir çox şirkətlərin böyümə perspektivləri ABŞ-ın aparıcı şirkətlərindən aşağıdır və daha çox tənzimləmə məhdudiyyətlərinə məruz qalır; inkişaf etməkdə olan bazarların böyümə potensialı olsa da, reallaşma qeyri-müəyyəndir. O, ABŞ-ın sərbəst bazar sistemi, innovasiya dinamikliyi, hüquqi mühit, ali təhsil və kapital bazarlarının dərinliyi kimi kompleks üstünlüklərinin hələ də önəmli olduğunu düşünür. "Heç bir digər ölkə bu xüsusiyyətləri eyni dərəcədə malik deyil."

Marks dollar aktivlərinin mülayim diversifikasiyasını tamamilə rədd etmir, lakin kütləvi köçürmənin vaxtını müəyyən etmənin son dərəcə çətin olduğunu vurğulayır. "Heç kim problemi nə vaxt həqiqətən partlayacağını bilmir, və bu zamana qədər bu cür əməliyyat uzun müddət ərzində bir səhv kimi görünə bilər."