Gəlirlər artır, nağd pul mənfi, Amazon, Meta, Oracle'ın AI sərmayələri nə vaxt geri dönəcək

2026-cı ilin iyun ayına qədər olan son on iki ay ərzində, Amazon mənfəət cədvəlində 1350 milyard dollar xalis mənfəət əldə edib, əməliyyat mənfəət marjası isə 40 rüb ərzində ən yüksək səviyyəyə çatıb. Eyni dövrdə, onun sərbəst nağd axını −76 milyard dollar olub. Əvvəlki on iki ayda bu rəqəm +182 milyard dollar idi.

Sərbəst nağd axın, şirkətin gündəlik fəaliyyətlərindən əldə etdiyi nağd pulu, serverlərin alınması, məlumat mərkəzlərinin tikintisi kimi xərcləri çıxardıqdan sonra əslində əlində qalan pul kimi başa düşülə bilər. Mənfəət artır, amma qalan pul mənfi rəqəmə çevrilir. Problemin səbəbi iki hesabın fərqli yazılmasıdır, həm də pulun xərclənmə istiqamətidir: demək olar ki, hamısı AI məlumat mərkəzlərinə axıb.

Amazon tək deyil. Meta 2026-cı ilin üçüncü rübündə, ilk dəfə sərbəst nağd axını mənfi olan bir rüb yaşadı, Oracle isə 2026 maliyyə ilində sərbəst nağd axını −237 milyard dollar oldu, Google-un ana şirkəti Alphabet də ikinci rübdə ilk dəfə mənfi oldu. Bir neçə şirkətin fəaliyyəti artır, amma nağd pul axını azalır. Onların qoyduğu bu pulun sonunda kim tərəfindən ödəniləcəyi və nə vaxt geri alınacağı, bu dövrün AI sərmayələrinin ətrafında dövr edən bir sualdır.

Mənfəət cədvəlindəki 1350 milyard, nağd axın cədvəlindəki −76 milyard

İlk öncə Amazon-un nağd hesabına baxaq. Son on iki ayda, onun əməliyyat fəaliyyəti 1614 milyard dollar nağd pul gətirib, bu da 33% artım deməkdir, əsas fəaliyyətinin pul yaratma qabiliyyəti pisləşməyib. Eyni dövrdə əmlak və avadanlıq alımına xərclənən net məbləğ 1690 milyard dollar olub, bu da əvvəlki on iki ayda 1029 milyard dollardan 60%-dən çox artım deməkdir. 1614 milyard dollar daxil olub, 1690 milyard dollar çıxıb, fərq isə o 76 milyard dollar boşluqdur.

Mənfəət və nağd pul ayrı yola gedir, bunun birinci səbəbi mühasibat qaydalarıdır. Bir server, bir məlumat mərkəzi, alındığı zaman nağd pul bir dəfəlik ödənilir, amma mənfəət cədvəlində bu məbləğ həmin dövrdə tam olaraq xərclənmir, əksinə, istifadə müddətinə görə bir-birinə yayılır. Məsələn, bir insan tam ödənişlə bir avtomobil alır, bank hesabındakı pul həmin gün bir xeyli azalır, amma əgər avtomobilin qiymətini hər il bölüşdürərək hesablayırsa, onun bu ilki "xərci" o qədər də çox görünmür. Amazon-un indiki vəziyyəti, hər rübdə bir çox avtomobili tam ödənişlə almaqdadır.

İdarə heyəti 30 iyul tarixindəki maliyyə hesabatı telefon konfransında bu zaman fərqini çox konkret izah etdi: məlumat mərkəzlərinə pul, "serverlərə yerləşdiriləcək və qazanc gətirəcək" qədər iki il əvvəl yatırılmalıdır; serverlər və şəbəkə avadanlıqları bir neçə ay əvvəl alınır, adətən üç ildən az müddətdə geri qayıdır; məlumat mərkəzinin binası isə 30 ildən çox istifadə oluna bilər. Pul əvvəl çıxır, gəlir sonra gəlir, mənfəət cədvəlindəki xərclər hələ də daha sonra yayılmalıdır.

İkinci səbəb xalis mənfəətdə gizlidir. Amazon-un ikinci rübdə sulandırılmış hər səhmin gəliri 5.75 dollar olub, burada Anthropic ilə bağlı qeyri-əməliyyat gəliri var, bu da təxminən 500 milyard dollar ilə 700 milyard dollar arasında bir miqdardır. Bu, sahib olduğu payların yenidən qiymətləndirilməsi nəticəsində qeyd olunan kitab dəyəri gəliridir, heç bir nağd pul daxil olmayıb. Bu elementi çıxardıqda, ikinci rübdə düzəliş edilmiş hər səhmin gəliri təxminən 1.97 dollar olub, hələ də bazar gözləntiləri olan 1.81 dollardan yuxarıdır. Eyni yanaşma ilə son on iki ayı nəzərdən keçirdikdə, 1350 milyard dollar xalis mənfəətdən bu yenidən qiymətləndirmə gəlirini çıxardanda, əsas xalis mənfəət hələ də təxminən 650 milyard dollar ilə 850 milyard dollar arasında olub, əsas fəaliyyət həqiqətən də qazanc gətirir, sadəcə qazandığı pul artıq tamamilə, hətta artıq yatırılıb.

Tək rübün rəqəmləri daha aydındır. İkinci rübdə Amazon-un nağd kapital xərcləri 531 milyard dollar olub, bu, AWS-nin həmin dövrdəki 422 milyard dollar gəlirindən daha çoxdur, AWS-nin həmin dövrdəki 166 milyard dollar əməliyyat mənfəətinin üç dəfəsindən çoxdur. Sərbəst nağd axın iki rüb ardıcıl olaraq mənfi olub, birinci rübdə −182 milyard dollar, ikinci rübdə −88.2 milyard dollar.

Bu hələ də zirvə deyil. 30 iyulda, Amazon 2026-cı il üçün bütün il üzrə nağd kapital xərcləri göstəricisini 2000 milyard dollar ətrafında 2200 milyard dollaradək artırdı, səbəbini isə yaddaş qiymətlərinin artması ilə izah etdi. Bu 2200 milyard dollar bütün il üçün planlaşdırılan məbləğdir, ilk yarıda artıq xərclənmiş olan yalnız bir hissəsidir. Baş direktor Andy Jassy eyni telefon konfransında sərbəst nağd axınının yeni məlumat mərkəzləri açılana qədər, içindəki serverlər bir neçə il işləyəndə qədər təzyiq altında olacağını söylədi.

Boşluq borc götürməklə doldurulur. Amazon-un uzunmüddətli borcu 2025-ci ilin sonundakı 656 milyard dollardan 2026-cı ilin iyun ayının sonuna qədər 1289 milyard dollara yüksəlib, keçən il 770 milyard dollar borc alıb, icarə daxil olmaqla ümumi borc 1340 milyard dollardan 2230 milyard dollara yüksəlib. Son on iki ayda faiz xərcləri 33.3 milyard dollar olub, keçən il eyni dövrdə 22.3 milyard dollar idi.

Meta: İstifadəyə verildiyi gündən bəri ilk mənfi nağd axın rübü

Meta 21 oktyabrda üçüncü rüb maliyyə hesabatını təqdim etdi, fəaliyyət sahəsində demək olar ki, heç bir qüsur tapılmadı. Gəlir 646 milyard dollar, illik artım 26%; reklam gəliri təxminən 631 milyard dollar, eyni zamanda 26% artım, burada reklam göstərmə sayı 10% artıb, orta qiymət 14% artıb; şirkətə aid bütün tətbiqlərin gündəlik aktiv istifadəçiləri cəmi 3.64 milyarddır.

Mənfəət sahəsi isə daha pis görünür. Həmin dövrdə əməliyyat mənfəəti təxminən 130 milyard dollar olub, illik 37% azalıb, əməliyyat mənfəət marjası 40%-dən 20%-ə düşüb. Burada bir dəfəlik xərclər var: Meta bir neçə ştatın baş prokurorları ilə gənclərin təhlükəsizliyi məsələləri ilə bağlı razılığa gəlib, həmin dövrdə 98.9 milyard dollar hüquqi razılaşma xərcləri daxil edilib, ümumi ödəniş limiti təxminən 186 milyard dollar olub. Xalis mənfəət buna görə yalnız 98.6 milyard dollar olub, GAAP hər səhmin gəliri 3.83 dollar; razılaşma xərclərini çıxardanda isə 7.40 dollar.

Gerçək dəyişiklik nağd axın cədvəlindədir. Üçüncü rübdə Meta-nın əməliyyat nağd axını 327.9 milyard dollar, əmlak avadanlığı alımına 339.4 milyard dollar xərclənib, bu da əməliyyat nağd axınının 104%-ni təşkil edir. İcarə borcunun əsasını ödəməyi də nəzərə alsaq, kapital xərcləri 349.1 milyard dollar olub, həmin dövrün gəlirinin 54%-ni təşkil edir. Hər 100 dollar gəlirə 54 dollar serverlərə və məlumat mərkəzlərinə yatırılıb. Həmin dövrdə sərbəst nağd axın −21.2 milyard dollar olub, keçən il eyni dövrdə +106.3 milyard dollar idi.

Bu, Meta-nın 2012-ci ilin ikinci rübündə istifadəyə verildiyi gündən bəri ilk dəfə bir rübdə sərbəst nağd axınının mənfi olmasıdır. İlk doqquz ayda cəmi 110.5 milyard dollar var, amma illik 63% azalıb.

Maliyyə hesabatında, 30 sentyabr tarixinə qədər Meta-nın 824.5 milyard dollar nağd və qiymətli kağızları, uzunmüddətli borcu 809.2 milyard dollar, 2025-ci ilin sonunda isə yalnız 587 milyard dollar var. İki tərəfi bir-birinə çıxardanda, xalis nağd yalnız təxminən 15 milyard dollar qalıb. Həmin dövrdə adətən ödənilən 13.6 milyard dollar dividendlər əslində ehtiyatlardan götürülüb. Maliyyə hesabatında 4545.2 milyard dollar geri qaytarılması mümkün olmayan müqavilə öhdəlikləri də qeyd olunub, bunlar artıq imzalanmış, gələcəkdə yerinə yetirilməsi zəruri olan ödənişlərdir.

Meta-nın mənfəət cədvəlində başqa bir düzəliş var ki, bu da kitab dəyəri ilə nağd pul arasında daha da fərq yaradacaq. Şirkət serverlər və şəbəkə avadanlıqlarının amortizasiya müddətini 4 ildən 5.5 ilə uzadıb, yalnız 2025-ci ildə bununla 29 milyard dollar amortizasiya azaldılıb. Eyni avadanlıq, daha uzun müddət yayılarsa, hər il qeyd olunan xərclər daha az olacaq, mənfəət buna görə də daha gözəl görünəcək, amma nağd pulda heç bir artım olmayacaq. Xərcləmə tempi isə hələ də sürətlənir. Maliyyə hesabatı telefon konfransında, Meta 2026-cı il üçün bütün il üzrə kapital xərcləri göstəricisini 1350 milyard dollar ilə 1450 milyard dollar arasında (icarə borcunun əsas ödənişini daxil etməklə) dəyişdirib, alt həddi əvvəlkindən 50 milyard dollar artırıb. İlk üç rübdə Meta cəmi 858.2 milyard dollar sərmayə qoyub, Benzinga-nın hesablamalarına görə, dördüncü rübdə əlavə olaraq 491.8 milyard dollar ilə 591.8 milyard dollar arasında daha sərmayə qoyulması lazım olacaq.

Oracle: Ən çox sifariş, ən çox borc

Əgər Amazon və Meta əsas fəaliyyətlərində çox qazansa, daha çox sərmayə qoyursa, Oracle isə əsas fəaliyyətinin nağdı sərmayə qoymağa yetmir. 2026-cı ilin iyun ayına qədər olan 2026 maliyyə ilində, Oracle-ın əməliyyat nağd axını 319.77 milyard dollar, kapital xərcləri 556.63 milyard dollar olub, kapital xərcləri əməliyyat nağd axınının 1.74 qatıdır, illik sərbəst nağd axın −237 milyard dollar.

Oracle Corporation (ORCL): Analitiklərin ortaq gözləntisi (ortalama) hədəf qiyməti, hər səhmin dolları, keçən il (TIKR)

Boşluğu doldurmaq üçün, Oracle bu maliyyə ilində 430 milyard dollar borc alıb, həmçinin bazar qiymətinə uyğun olaraq 200 milyard dollar dəyərində səhmlər satıb.

2027 maliyyə ilinə daxil olarkən, ritm yavaşlamayıb. 2026-cı ilin 31 avqustuna qədər olan birinci rübdə, Oracle-ın gəliri 193.5 milyard dollar, kapital xərcləri 285 milyard dollar olub, illik artım 235%-dir. Əməliyyat nağd axını da sürətlə artır, 231 milyard dollar, illik artım 184%-dir, amma hələ də kapital xərclərini üstələyə bilmir, tək rübdə sərbəst nağd axın −54 milyard dollar, keçən il eyni dövrdə yalnız −3.62 milyard dollar olub.

Oracle-ın ümumi borcu təxminən 1559 milyard dollar, əlavə olaraq 306 milyard dollar kapital icarə öhdəliyi var. Rüb üzrə faiz xərcləri illik 55% artaraq 14.3 milyard dollar olub. Şirkətin planına görə, 2027 maliyyə ilində əlavə olaraq 400 milyard dollar borc alınmalıdır, həm borc, həm də səhmlər üzrə, illik kapital xərcləri göstəricisi 900 milyard dollar ilə 950 milyard dollar arasında, müştəri ödənişləri və digər amillər çıxıldıqda, xalis nağd kapital xərcləri 700 milyard dolları keçməməlidir. Bunlar hələ də planlaşdırılan rəqəmlərdir, birinci rübdə artıq 285 milyard dollar xərclənib.

Microsoft hələ də müsbət, Google mənfi satır

Eyni zamanda AI-ya böyük sərmayələr qoyan Microsoft, ABŞ-ın ən iri bulud xidmətləri şirkətləri arasında sərbəst nağd axını hələ də müsbət olan yeganədir. 2026 maliyyə ilinin dördüncü rübündə, yəni 2026-cı ilin iyun ayına qədər olan dövrdə, Microsoft-un əməliyyat nağd axını 554 milyard dollar, kapital xərcləri 358 milyard dollar, sərbəst nağd axını +196 milyard dollar olub.

Bütün il ərzində, Microsoft 2026 maliyyə ilində əməliyyat nağd axını 1829 milyard dollar, kapital xərcləri isə təxminən 1750 milyard dollar olub, kapital xərcləri əməliyyat nağd axınının 96%-ni təşkil edir, hələ də əsas fəaliyyətin nağdını əhatə edir. Bu rəqəmi qiymətləndirmək üçün bir az ehtiyatlı olmaq lazımdır: Microsoft, bir hissə icarə maliyyəsini əməliyyat icarəsi kimi yenidən təsnif etdiyi üçün, kapital xərcləri təxminən 1900 milyard dollardan 150 milyard dollar azaldılıb. Düzəliş edilməmiş göstəricilərə görə, kapital xərcləri əməliyyat nağd axınını təxminən 70 milyard dollar üstələyəcək. Microsoft-un qalıq məbləği, görünüşdə olduğundan daha incədir.

Microsoft-un daha böyük gücü, xərcləmə strukturundan gəlir. Baş maliyyə direktoru Amy Hood-un sözlərinə görə: "Tələb mühiti dəyişərsə, sadəcə o ən böyük hissəni (qısa müddətli çiplər) yavaşlatmalısan." Çiplər bir neçə ildən bir yenilənir, satınalma hər rübdə tənzimlənə bilər; məlumat mərkəzinin binası bir dəfə tikiləndən sonra dayandırmaq çətindir. Microsoft, böyük hissəni istənilən vaxt dayandıra biləcəyi sahəyə qoyur, bu da ona tənzimləmə ventili qoyur.

Alphabet isə artıq o xətti keçib. 2026-cı ilin ikinci rübündə, onun əməliyyat nağd axını 391 milyard dollar, kapital xərcləri 449 milyard dollar, sərbəst nağd axını −58.6 milyard dollar olub, bu, 2004-cü ildən bəri ilk dəfədir.

Boşluğu doldurmağın yolu da çox şey deyir. 2026-cı ilin iyun ayından bəri, Alphabet təxminən 847.5 milyard dollar sərmayə toplayıb, bunların arasında Berkshire-in 100 milyard dollar özəl maliyyəsi var; uzunmüddətli borc 465 milyard dollardan 982 milyard dollara yüksəlib; səhmlərin geri alınması dayandırılıb. Son on ildə, Alphabet 3460 milyard dollardan çox öz səhmlərini geri alıb, indi isə əksinə, səhmlərini satır.

Bir neçə şirkəti bir araya gətirib, hər birinin son hesabat dövrü üzrə kapital xərclərinin əməliyyat nağd axınına nisbətini hesablayaq: Amazon son on iki ayda 105%, Oracle 2026 maliyyə ilində 174%, Alphabet 2026-cı ilin ikinci rübündə 115%, Meta 2026-cı ilin üçüncü rübündə 104%, Microsoft 2026 maliyyə ilində 96%. Microsoft-dan başqa, əsas fəaliyyətlərindən gələn nağd pul AI xərclərini ödəməyə yetmir. J.P. Morgan, AI kapital xərclərinin super bulud provayderlərinin əməliyyat nağd axınının 93%-ni təşkil etdiyini, 2023-cü ildə bu nisbətin 33% olduğunu qiymətləndirir.

Geri dönüşün sübutları, əsasən hesablama gücünü satan tərəfdən gəlir

Pul xərclənib, geri dönüş haradadır? Hesablama gücünü satan tərəfdən baxanda, sübutlar olduqca güclüdür.

AWS-in ikinci rübündə gəliri 42.2 milyard dollar, illik artım 36.7% olub, bu son 18 rübdəki ən sürətli artımdır; əməliyyat gəliri 16.6 milyard dollar, illik artım 64%, əməliyyat gəlir marjası təxminən 39% təşkil edir. İdarəetmə, AWS-in imzalanmış, lakin hələ yerinə yetirilməmiş sifarişlərinin 496 milyard dollar olduğunu, ilin əvvəlində bu rəqəmin 244 milyard dollar olduğunu, altı ayda iki dəfədən çox artdığını, AI istehsalının əksərinin 5 ildən çox müddətli müqavilələrlə imzalandığını bildirir. AWS-in həmin dövr üçün gəlirinə görə, bu sifarişlər onun üç il ərzində yerinə yetirməsi üçün kifayət edir.

Jassy telefon konfransında 2027-ci il üçün istehsal gücünün demək olar ki, tamamilə sifariş edildiyini, 2028-ci il üçün tələbın "artıq diqqət çəkici" olduğunu söylədi; 220 milyard dollar sərmayə qoyulsa belə, 2026-cı il üçün tələbi ödəməyə yetməyəcək, 2027-ci il üçün də eyni gözlənilir.

Oracle-ın sifariş rəqəmləri daha böyükdür. Yerinə yetirilməmiş sifarişlər 664 milyard dollar, bir il ərzində 209 milyard dollar artıb, idarəetmə təxmin edir ki, bunun təxminən yarısı gəlirə çevriləcək. 2027 maliyyə ilinin birinci rübündə Oracle 30 milyard dolları aşan AI müqavilələri imzalayıb, bunların bir çoxu müştəri əvvəlcədən ödəniş və ya "müştəri öz avadanlığını gətirir" strukturu ilədir, yəni müştəri əvvəlcə pul ödəyir və ya öz çipini alır, Oracle isə məlumat mərkəzini və əməliyyatı təmin edir, bu da öz maliyyə yükünü azaltmağa kömək edir. Həmin dövrdə Oracle-ın bulud infrastrukturu gəliri illik 121% artıb, 850 megavat hesablama gücü və 300 mindən çox GPU təqdim edilib, GPU istifadəsi 97.9%-dir, müqavilə uzadılarkən qiymət 20% artıb.

Oracle-ın maliyyə direktoru Hilary Maxson buna əsaslanaraq, hər bir məlumat mərkəzi layihəsinin "əsasən güclü sərbəst nağd axın yaradan layihə" olduğunu düşünür, istehsal gücü artdıqdan sonra sərbəst nağd axın vergi sonrası EBITDA-nın (faiz, vergi, amortizasiya və itkilərdən əvvəlki gəlir) təxminən 100%-ni təşkil edə bilər. Onun sözlərinə görə, bu günki mənfi nağd axın, tikinti dövrünün qiymətidir, layihə işə düşdükdən sonra nağda çevriləcək.

Bu sübutların iki məhdudiyyəti var. Sifarişlər nağd pul deyil. AWS-in 496 milyard dolları bir neçə il ərzində gəlirə çevriləcək, lakin ikinci rübdə 53.1 milyard dollar olan kapital xərcləri artıq AWS-in həmin dövr üçün gəlirinin 1.26 dəfədir, sərmayənin sürəti hələ də sifarişlərin yerinə yetirilmə sürətindən daha sürətlidir.

Sifarişlər də vaxtında yerinə yetirilməlidir. Bloomberg-in məlumatına görə, Oracle Yeni Meksika ştatındakı Project Jupiter üçün Blue Owl-la bağlı inkişaf tərəfinə mücbir səbəb bildirişi göndərib. Bu, 165 milyard dollar dəyərində bir məlumat mərkəzi parkıdır, 2028-ci ilin martında elektriklə təmin edilmək məqsədini güdür, bildirişin məqsədi layihə vaxtında tamamlanmasa, Oracle-ın kirayə haqqını ödəməkdən yayınma imkanıdır. Oracle layihənin hələ də plan üzrə getdiyini, Blue Owl isə bu bildirişin maliyyə öhdəliklərini dəyişdirmədiyini bildirir. "Gecikmə olarsa" hüquqi bildiriş, tərəflərin gecikməyə qarşı geri çəkilmə yollarını axtardığını göstərir.

Bir başqa tərəf isə pulun sənaye zəncirindəki axınıdır. Amazon-un son on iki ayda əldə etdiyi xalis gəlirin böyük bir hissəsi Anthropic-ə qoyulan investisiyalardan gəlir, model şirkətinin dəyəri isə onların gələcək gəlirləri və maliyyələşmə qabiliyyətləri üzərində qurulub. Reuters-in məlumatına görə, Anthropic-in IPO sənədində şirkət, 2026-cı ilin mayından 2036-cı ilin aprelinə qədər AWS-ə ən azı 110 milyard dollar xərcləməyi öhdəsinə götürüb, faktiki istifadə miqdarından asılı olmayaraq ödəniş etməlidir, istifadə edilməmiş fərqi ödəməlidir. Reuters, Amazon və Google-ın həm Anthropic-in mühüm səhmdarları, həm də onun hesablama gücü təminatçıları olduğunu bildirir: böyük texnologiya şirkətləri AI inkişaf etdiricilərinə investisiya qoyur, inkişaf etdiricilər isə bu investorlardan hesablama gücü alır, səhmdar investisiyaları və biznes gəlirləri beləliklə bir-birinə bağlıdır. Sifarişlər və investisiya gəlirləri eyni müştəri qrupundan gəldikdə, təklif tərəfinin çiçəklənməsi yalnız bu şirkətlərin bir-birinə olan tələblərini sübut edə bilər.

Son hesabı ödəyən müəssisələr, hələ də hesabı çıxara bilməyiblər

Hesablama gücünün son alıcıları, AI-dan istifadə edərək fəaliyyətlərini yaxşılaşdırmaq istəyən adi müəssisələrdir. İndiyə qədər, bu tərəfdən olan rəqəmlər daha soyuqdur.

Apollo Global Management-in baş iqtisadçısı Torsten Slok 24 oktyabrda yayımlanan hesabatında birbaşa bir qiymətləndirmə təqdim edir: AI ABŞ texnologiya sektoru xaricindəki müəssisələrə "sıfır maliyyə geri dönüşü" gətirir. Onun əsasını iki müqayisə təşkil edir. Yeddi texnologiya nəhənginin hər birinin gəliri 2022-ci ildən təxminən 550 min dollardan 800 min dollara yüksəlib, S&P 500-dəki qalan 493 şirkət isə 2019-cu ildən bəri 550 min dollar ətrafında dövr edir. Mənfəət marjası da eynidir, texnologiya nəhəngləri 2023-cü ilin üçüncü rübündən etibarən artmağa başlayıb, qalan müəssisələr isə təxminən 10%-də sabit qalıb.

Slok-un sözləri daha da irəliləyir: "Əsas ABŞ müəssisələri daralır, token xərclərini mənfəət marjasını azaldan bir xərc mərkəzi kimi görməyə başlayırlar, artım mənbəyi kimi deyil." "AI hekayəsi, sonunda S&P 493-də aydınlaşacaq, Mag 7-də deyil." Token, böyük modellərin ödənişinin əsas vahididir, müəssisələr çağırış miqdarına görə ödəniş edirlər, nə qədər çox istifadə edirlərsə, hesab daha yüksək olur.

Bir konkret hərəkət Accenture-də baş verir. Bu konsultasiya şirkəti 2026-cı ilin oktyabrında işçilərin Claude istifadə xərclərini ayda 29 dollarla məhdudlaşdırır.

Sorğu məlumatları eyni boşluğu göstərir: səmərəlilik hissi geniş yayılmışdır, maliyyə nəticələri isə azdır. McKinsey-in 2026-cı il sorğusunda iştirakçıların 80%-i AI-nın şəxsi məhsuldarlığı artırdığını, lakin yalnız 37%-i bunun EBITD-yə (faiz, vergi, amortizasiya və itkilərdən əvvəlki gəlir) ən azı bir hissə təsir etdiyini bildirir. Deloitte-un sorğusunda, üçdə iki müəssisə səmərəlilik artımını bildirir, yalnız 20%-i AI-nın gəliri artırdığını bildirir.

İşçilər işin daha sürətli olduğunu düşünür, lakin maliyyə hesabatlarında bunun çox az əksini tapır. Bulud provayderlərinin 496 milyard, 664 milyard dollar sifarişləri, nəticədə bu müəssisələrin davamlı ödəniş etməsi ilə həzm edilməlidir. Əgər daha çox müəssisə Accenture kimi AI xərclərinə limit qoysa, sifarişlərin arxasındakı tələb zənciri ən sonuncudan sıxılmağa başlayacaq.

Amortizasiya, faiz və kirayə, 2027-ci ildən sonra yüklənəcək

Hazırda bir neçə şirkətin mənfəət cədvəli hələ də yaxşı görünür, bunun bir hissəsi, çox sayda yeni alınmış avadanlığın hələ tam amortizasiya dövrünə daxil olmaması, bir hissə kirayələrin hələ ödənilməməsidir. Bu xərclər yox olmayacaq, sadəcə vaxtı gəlməyib.

Amortizasiya birinci mərhələdir. Serverlər və şəbəkə avadanlıqları üç ildən az müddətdə geri dönüş əldə edir, bu da deməkdir ki, bir neçə ildən sonra dəyişdirilməlidir, onları dəstəkləyən məlumat mərkəzləri isə 30 ildən çox müddətə istifadə olunur. İki aktivin ömrü arasında on dəfə fərq var, amma onların arxasında olan maliyyə, daha uzun müddətli borcdan gəlir. Meta serverlərin amortizasiya müddətini 5.5 ilə uzadıb, hesabatdakı təzyiqi gecikdirir, amma avadanlığın həqiqətən 5.5 il istifadə edilə biləcəyini çip dəyişdirmə sürəti müəyyən edəcək. 2026-cı ildə sıx alınan avadanlıqların amortizasiyası gələcək illərdə davam edəcək.

Faiz ikinci mərhələdir. Amazon son on iki ayda faiz xərclərini əvvəlki ildən 1.1 milyard dollar artırıb, Oracle-ın rüblük faizləri illik 55% artıb. Hər iki şirkət hələ də borc alır, Oracle 2027 maliyyə ilində təxminən 40 milyard dollar yenidən maliyyələşdirmə planlaşdırır.

Kirayə üçüncü mərhələdir, həm də ən asan unudulan mərhələdir. Oracle-ın təxminən 288 milyard dollar dəyərindəki məlumat mərkəzi kirayə öhdəlikləri hələ ödənilməyə başlayıb, aktivlər və öhdəliklər cədvəlində yer almır, bu da balansdakı borcun təxminən 186.5 milyard dollar (155.9 milyard dollar borc və 30.6 milyard dollar kapital kirayə öhdəliyi) 1.54 dəfədir. Bu kirayələr yalnız məlumat mərkəzləri təqdim edildikdən sonra ödənilməyə başlayacaq, lakin Project Jupiter kimi layihələrin hədəf təqdimat vaxtı 2028-ci ildən sonradır. O zaman kirayələr axmağa başlayacaq, layihə eyni zamanda işə düşərsə, Maxson-un dediyi kimi nağda çevrilə bilər; əgər təqdimat gecikir, müştəri tələbləri dəyişirsə, Oracle-ın qarşısında artıq bağlanmış uzunmüddətli xərclər olacaq.

Borc bazarı artıq bu riskə qiymət qoyur. ICE Data Services-in məlumatına görə, Meta-nın 5 illik kredit defolt swapı, yəni onun istiqrazlarının defoltuna qarşı sığorta almaq xərci, rekord 114.79 bazis punktuna yüksəlib. Goldman Sachs-ın məlumatlarına görə, AI ilə bağlı emissiyaların yeni buraxılan istiqrazlarının marjası təxminən 115 bazis punktu, ümumi investisiya dərəcəli istiqrazlar isə təxminən 78 bazis punktudur. Eyni investisiya dərəcəli şirkətlər, AI ilə bağlı olanlar daha çox faiz ödəməlidir.

Bir neçə rəqəm hələ də dəyişəcək. Amazon-un Anthropic-in yenidən qiymətləndirilməsi gəlirləri yalnız 50-70 milyard dollar arasında bir aralıqdır, üçüncü rüb maliyyə hesabatının 29 oktyabrda yayımlanması gözlənilir, son on iki ayın mənfəəti və nağd axını o vaxt yenilənəcək.

Jassy-nin zaman cədvəlinə görə, sərbəst nağd axın yeni məlumat mərkəzləri açıldıqdan, serverlər bir neçə il işlədikdən sonra yaxşılaşacaq. O, 2028-ci il üçün istehsal tələbinin "diqqət çəkici" olduğunu söyləyir, Oracle-ın ən böyük parkı da elektriklə təmin edilmə hədəfini 2028-ci ilin martına qoyub. O vaxta qədər bulud provayderlərinin sifarişləri nə qədər yerinə yetiriləcək, S&P 493 şirkətinin AI-dan pul qazanıb-qazanmadığına bağlıdır. Hal-hazırda Accenture hər bir işçiyə ayda 29 dollar limit qoyur.