RWA-nın 14 İllik İcmalı: Rəngli Pul Konsepsiyasından Trilyon Dollar Bazara

STO-ların qışı, BlackRock-un girişi və tənzimləmə oyunları — iki nəsil praktikantı əhatə edən tokenləşdirmə səyahəti.

Yazdı: Seth

Tərtib etdi: Luffy, Foresight News

2012-ci ilin martında, İsrailli inkişafçı Yoni Assia rəngli pullar konsepsiyasını irəli sürdü: müəyyən bitcoinləri real dünya aktivlərini, məsələn, səhmləri, istiqrazları və mülk sertifikatlarını təmsil etmək üçün işarələmək.

Təəssüf ki, bu konsepsiya heç vaxt ağ kağız mərhələsindən irəliləməyib. Lakin, bu, son on dörd il ərzində bir çox insanın araşdırmağa davam etdiyi bir sual doğurdu: qeyri-likvid fiziki aktivlərin nağd pul kimi sərbəst dövriyyəsini necə təmin etmək olar.

On dörd il sonra, stabilcoinlər istisna olmaqla, sərbəst ticarət edilə bilən tokenləşdirilmiş aktivlər bazarı 38.29 milyard dollar dəyərinə çatdı, öhdəlikli investisiya miqyası 369.44 milyard dollar və ümumi 1.79 milyon sahib var.

Bu məqalə, tokenləşdirmə inkişafının tam mərhələlərini sistematik şəkildə izah edir və niyə bu səyahətin bu qədər uzun sürdüyünü analiz edir.

Aktiv Tokenləşdirmə Nədir

Tokenləşdirilmiş aktivlər, real dünya aktivləri üçün borc sertifikatlarıdır, əsas aktivlər qısa müddətli xəzinə istiqrazları, qızıl barları, kredit və otel sərmayəsi kimi ola bilər, on-chain tokenlər formasında daşınır.

Tokenlərin özlərinin müstəqil dəyəri yoxdur. Real aktivlər off-chain mühafizəçilər, fond menecerləri və ya etimad qurumları tərəfindən saxlanılır, bu qurumlar tokenləri əsas aktivlərin çıxarılması üçün etibarlı sertifikatlar kimi tanıyır, bu, səhmlərin sertifikatları, sahiblərin istiqrazları və onların müvafiq əsas aktivləri ilə oxşar bir əlaqəni saxlayır.

Blokçeyn tərəfindən gətirilən artan dəyər məhduddur, lakin gerçəkdir: bu, borc mülkiyyətini qeyd edir, mülkiyyət transferlərinin saniyələr içində tamamlanmasına imkan tanıyır, vasitəçi brokerlərin əməliyyatları asanlaşdırmasına ehtiyac olmadan. Texnoloji qabığından çıxarıldıqda, bu, köhnə maliyyə konsepsiyasıdır; əsl yenilik əməliyyat sürəti, aktiv iştirak və aktivlərin istifadə olunma formasındadır.

Erkən Qurucular və İlk Çətinliklər

Sənaye tokenləşdirmənin genişləndirilə biləcəyini inandığına qədər, bir neçə pioner onun mümkünlüyünü sübut etməli idi. 2017-ci ildə, Lucas Vogelsang və Martin Quensel Centrifuge-u təsis etdilər. İlk dörd il ərzində, komanda Tinlake sisteminə fokuslandı, real dünya alacakları və fiziki aktivlər üçün maliyyələşdirmə xidmətləri təqdim etdi.

2021-ci ilin ortalarında, Centrifuge MakerDAO (indi Sky ekosistemi) ilə əlaqəli ilk RWA fond hovuzunu işə saldı, real aktivlər tərəfindən dəstəklənən ilk DAI partiyasını mint etdi və plan uğurla həyata keçirildi.

Oxşar bir model daşınmaz əmlak sektorunda da ortaya çıxdı. 2018-ci ilin oktyabrında, daşınmaz əmlak əməliyyat şirkəti Elevated Returns 18 milyon dollar maliyyələşdirmə turunu tamamladı, Aspen Regis Otelinin 18.9% səhmini tokenləşdirdi, dəyəri 224 milyon dollar, və Templum Markets vasitəsilə kvalifikasiya olunmuş investorlar üçün 1 dollar nominal dəyəri olan tokenlər buraxdı. Bu, blokçeyndəki ilk geniş miqyaslı kommersiya daşınmaz əmlak tokenləşdirmə əməliyyatı idi.

Bir neçə ay sonra, 5.6 milyon dollar dəyərindəki Andy Warhol rəsminin 31.6% səhmi tokenləşdirildi və eyni şəkildə hərraca çıxarıldı.

Hər iki əməliyyat planlaşdırıldığı kimi uğurla buraxıldı, lakin sonradan dayandı. Tokenlər mint edildikdən sonra, bazarda ticarət tərəfləri çatışmadı, likvidlik uzaq bir perspektiv oldu.

2019-cu ilin sentyabrında, Paxos PAXG-ni, Nyu-York maliyyə tənzimləyiciləri tərəfindən təsdiqlənən ilk qızıl tokenini işə saldı. Eyni il, Tether XAUT-u işə saldı, Paxos-un Londondakı Brink's anbarında saxlanılan qızıl məhsulları ilə rəqabət apararaq, İsveçrə xəzinə ehtiyatları ilə dəstəkləndi. O vaxt, heç bir məhsul əhəmiyyətli institusional maraq cəlb etmədi. Yeddi il sonra, hər ikisi də normal fəaliyyət göstərir, müvafiq bazar kapitalizasiyaları 1.9 milyard dollar və 2.7 milyard dollar təşkil edir. Bu, həmçinin göstərir ki, mal tokenləşdirmə modeli xəzinə tokenləşdirmə dalğası başlamazdan əvvəl artıq mümkün idi.

Tənzimləyici qaydalar innovasiyadan çox geri qalmışdır. 2017-ci ildə, ABŞ-ın Qiymətli Kağızlar və Birja Komissiyası DAO Hesabatını yayımladı, ilk dəfə Howey Testini tətbiq edərək, rəqəmsal tokenlərin qiymətli kağız olub-olmadığını müəyyən etdi: müəyyən etmə, buraxılış metodundan asılıdır, tokenin adından deyil.

Bu nəticə təhlükəsizlik token təklifləri (STO) yolunu yaratdı, eyni zamanda akredite investorlarla məhdud giriş maneəsi yaratdı. Sonrakı dörd il ərzində, buraxıcılar müxtəlif STO məhsulları təqdim etməyə davam etdilər, lakin hüquqi məhdudiyyətlər potensial ticarətçilərin əksəriyyətinin bazara daxil olmasına mane oldu. Nazik sifariş dərinliyi, məcburi kilid müddətləri və qeyri-müəyyən mühafizə qaydaları kimi məsələlər bu dalğanın 2021-ci ildə başa çatmasına səbəb oldu. Eyni ildə, Augur proqnoz bazarında aktiv istifadəçilərin maksimum sayı yalnız 265 idi, daha sonra 37-yə düşdü.

Sənayenin Qarşılaşdığı Uzunmüddətli Çətinliklər

Müxtəlif aktivlər tokenləşdirilməyə davam edir, lakin tokenlərin əksəriyyəti hələ də passivdir və ticarət edilmir. Forbes məlumatlarına görə, hazırda RWA bazar dəyərinin 88%-i 62 aktiv mövzularında cəmlənmişdir; yalnız beş məhsul — Figure Housing Credit Fund, Circle-in USYC, Tether Gold, BlackRock-un BUIDL və Justokenglobal-in JMWH Fondu — ümumi bazar ölçüsünün yarısından çoxunu təşkil edir.

Tokenlərin əksəriyyəti mint edildikdən sonra bazar tərəfindən unudulur. Hətta 88% konsentrasiyaya malik olan ən yaxşı aktivlər arasında, tokenləşdirilmiş dəyərin 10%-dən azı aktiv şəkildə DeFi təminatı və ya kredit dövrlərində istifadə olunur.

Problemin kökü tələbin olmamasında deyil. 2024-cü ildən etibarən, kapital tokenləşdirilmiş xəzinə istiqrazları və qızıl ayırmağa can atırdı. Əsl maneə budur ki, etibarlı lisenziyalı qurumlar mühafizə, aktiv transferləri və uyğunluq proseslərini idarə etmədikcə, heç bir qurum belə aktivləri dəstəkləməyə hazır deyil. BlackRock-un girişi ədalətə qədər, heç bir etibarlı qurum bu biznes modelini əhəmiyyətli miqyasda təsdiqləməmişdi.

Tokenləşdirmə Necə İrəliləyişlər Qazana Bilər

Tokenləşdirmə sənayesinin çatışmadığı şey daha yaxşı məhsullar deyil, digər qurumlar tərəfindən geniş etibar edilən və bu yolu açıq şəkildə dəstəkləməyə hazır olan bir nəhəngdir.

2024-cü ilin martında, BlackRock BUIDL tokenləşdirmə fondunu işə salmaqla bu suala cavab verdi, uyğunluq platforması Securitize tokenləşdirmə və əməliyyat idarəçiliyinə cavabdehdir. Securitize, 2017-ci ildə Carlos Domingo və Jamie Finn tərəfindən təsis edilib.

Carlos Domingo əvvəlcə SPiCE VC adlı erkən təhlükəsizlik token fondu ilə işləyib, bu da BlackRock-un Securitize ilə əməkdaşlıq etməsini seçməsinin əhəmiyyətli səbəblərindən biridir.

Bu gün, BUIDL 10 ictimai zəncirdə buraxılır, 2.8 milyard dollar miqyasındadır, BNY Mellon tərəfindən mühafizə olunur və PwC tərəfindən audit edilir, 7 günlük gəliri 3.42%-dir. BlackRock-un girişi, böyük aktiv idarəetmə qurumlarının idarə heyətlərini tokenləşdirməni ciddi qəbul etməyə vadar etdi — bu, dörd illik STO dalğasının heç vaxt əldə edə bilmədiyi bir təsirdir.

Tamamlayıcı Məlumat: Franklin Templeton-un BENJI fondu 2021-ci ilin aprelində Stellar-da işə salındı, ictimai zənciri rəsmi mühasibat sistemi kimi istifadə edən ilk ABŞ qeydiyyatdan keçmiş ictimai fondudur, BUIDL-dan üç il əvvəl. Hazırda fond bir neçə zəncirdə fəaliyyət göstərir: EVM versiyası iBENJI BNB Chain və Ethereum-da 1.72 milyard dollar miqyasındadır, yerli Stellar tokeninin miqyası isə 712.5 milyon dollardır.

Kredit və Gəlir İnfrastruktur

Yuxarı səviyyəli aktiv paketləmə sxemi formalaşdıqdan sonra, sənayenin orta səviyyəsi borcalanlar və kredit verənlər arasında uyğun bir ticarət bazarına ehtiyac duyur. 2019-cu ildə, Sid Powell və Joe Flanagan Maple Finance-i işə saldı, bu, inkişafı zamanı əhəmiyyətli çətinliklərlə üzləşdi.

2022-ci ilin dekabrında, borcalan Orthogonal Trading FTX çöküşündə risk exposure-ni gizlətdi, nəticədə 36 milyon dollar kreditin ödənilməməsi baş verdi. Bir həftə içində, platformanın aktiv kredit miqyası təxminən 30% azaldı. Powell