BlackRock und Ondos tokenisierte Portfolios vs. traditionelle ETFs: Was ändert sich wirklich?

Ondos neu eingeführte Intelligent Portfolios basieren auf Modellstrategien, die BlackRock eigens für die Plattform entwickelt hat, und werden weithin als grundlegend neue Möglichkeit beschrieben, Zugang zu diversifizierten Anlagen zu erhalten. 

BlackRocks Beteiligung hat hier für die meisten Schlagzeilen gesorgt. Ein Vergleich dessen, was Ondo tatsächlich entwickelt hat, mit den traditionellen ETFs, mit denen diese Token indirekt konkurrieren sollen, zeichnet jedoch ein vielschichtigeres Bild, als es die Aussage „BlackRock arbeitet mit Ondo zusammen“ allein vermittelt. Einiges an der Darstellung dieses Starts von Ondo und BlackRock hält einer genaueren Prüfung stand. Anderes nicht – zumindest noch nicht. Und diese Lücke zwischen dem technisch Möglichen und dem, was in der Praxis tatsächlich geschieht, ist wichtiger, als die meisten Berichte über den Start erkennen lassen.

Was sich tatsächlich ändert: Abwicklung und Zugang

Die klarste und am wenigsten umstrittene Verbesserung ist die Abwicklungsgeschwindigkeit. Traditionelle ETFs werden auf T+1-Basis abgewickelt. Das bedeutet, dass ein heute ausgeführter Trade erst am nächsten Geschäftstag vollständig abgewickelt ist. Rücknahmen müssen zudem über zugelassene Teilnehmer abgewickelt werden – eine bestimmte, begrenzte Gruppe von Institutionen, die rechtlich befugt sind, ETF-Anteile direkt beim Fonds auszugeben oder zurückzunehmen. Ondos tokenisierte Portfolios werden sofort on-chain abgewickelt und ermöglichen berechtigten Anlegern die direkte Ausgabe und Rücknahme. Für die tatsächlichen Nutzer des Produkts entfällt damit die gesamte zwischengeschaltete Ebene der zugelassenen Teilnehmer.

Bei den Handelszeiten zeigt sich ein ähnliches Bild. Traditionelle ETFs werden nur während der Börsenhandelszeiten gehandelt. Das bedeutet: Wenn nachts eine wichtige Nachricht bekannt wird, muss man bis zur nächsten Handelssitzung warten, bevor sie sich tatsächlich auf den Preis auswirken kann, den man zahlen würde. Ondos Token sind rund um die Uhr übertragbar und beseitigen diese konkrete zeitliche Beschränkung. Auch die Transparenz verbessert sich: Angaben zu ETF-Beständen werden in der Regel mit vierteljährlicher oder monatlicher Verzögerung veröffentlicht, während sich Zusammensetzung und Gewichtung von Ondos Portfolio in Echtzeit on-chain überprüfen lassen. Das ist eine echte Verbesserung, wenn es darum geht, wie schnell Anleger genau bestätigen können, was sie besitzen.

Was sich tatsächlich nicht ändert: BlackRocks Rolle

Hier muss die Berichterstattung über diesen Start konkret korrigiert werden. BlackRock hat die Modellportfoliostrategien entwickelt, auf denen BLKHIon, BLKDIGon und BLKGRWon basieren. Das Unternehmen ist jedoch weder Anlageberater noch Vermögensverwalter dieser Produkte, und die Token selbst werden von Ondo Global Markets ausgegeben, nicht von BlackRock. Das ist eine deutlich andere Konstellation als bei einem ETF der Marke BlackRock, bei dem BlackRocks eigene Vermögensverwaltung den Fonds laufend direkt verwaltet. Ondo hat ein Strategiedesign lizenziert; BlackRock führt nicht den laufenden Tagesbetrieb dieser konkreten Token.

Diese Unterscheidung ist keine Kritik am Produkt. Sie bedeutet aber, dass die Darstellung „von BlackRock unterstützt“ als gleichbedeutend mit „von BlackRock verwaltet“ übertreibt, was tatsächlich geschieht. Wer diese tokenisierten Portfolios mit einem echten BlackRock-ETF vergleicht, sollte verstehen, dass hier ein Produkt auf Basis einer lizenzierten Strategie einem Produkt gegenübersteht, das BlackRock direkt betreibt. Das ist ein realer Unterschied bei Verantwortlichkeit und laufender Aufsicht, selbst wenn die Logik des zugrunde liegenden Portfolios vom selben Team stammt.

Der Vorteil, den alle hervorheben – und der derzeit tatsächlich übertrieben dargestellt wird

Komponierbarkeit – also die Möglichkeit, einen tokenisierten Vermögenswert als Sicherheit zu verwenden, in DeFi-Kreditprotokolle zu integrieren oder ohne Vermittler mit anderen On-Chain-Instrumenten zu kombinieren – ist der wichtigste theoretische Vorteil tokenisierter Portfolios gegenüber traditionellen ETFs. Zugleich ist dies die konkrete Behauptung, die am skeptischsten geprüft werden sollte, denn die tatsächliche Bilanz des breiteren Sektors für die Tokenisierung realer Vermögenswerte ist in diesem Punkt deutlich schwächer, als die Marketingaussagen vermuten lassen.

Hier ist eine unabhängige Einschätzung, die klar ausgesprochen werden sollte: In einer Pressemitteilung klingt Komponierbarkeit transformativ, in der Praxis funktioniert sie jedoch ganz anders. Laut einer Analyse des breiteren RWA-Sektors von CryptoSlate weisen Aktien nur eine Quote von etwa 2,9% beim in DeFi aktiven Total Value Locked im Verhältnis zu ihrem gesamten On-Chain-Wert auf. Das bedeutet, dass der überwiegende Teil des Werts tokenisierter Aktien einfach ungenutzt bleibt, statt tatsächlich in DeFi-Protokollen eingesetzt zu werden. Andere Untersuchungen beziffern den Anteil für RWA-Sicherheiten insgesamt sogar noch niedriger: Nur etwa 10% des Werts tokenisierter realer Vermögenswerte dienen in der Praxis tatsächlich als DeFi-Sicherheit. Der Hauptgrund ist struktureller und nicht technischer Natur: Rücknahmefristen für diese Produkte folgen häufig Geschäftstageszyklen statt einer sofortigen Abwicklung, Whitelist- und Identitätsprüfungsanforderungen schließen erlaubnisfreie Liquiditätspools konstruktionsbedingt aus, und oft gibt es keine natürliche Gegenpartei am Sekundärmarkt, die bereit wäre, außerhalb des eigenen Rücknahmeverfahrens des Emittenten die Gegenseite eines Trades zu übernehmen.

Diese Lücke ist für die Bewertung von Ondos konkreter Behauptung unmittelbar relevant. Technische Programmierbarkeit und Komponierbarkeit eröffnen tatsächlich neue Möglichkeiten, doch eine Fähigkeit ist nicht dasselbe wie ihre Nutzung. Die breitere Kategorie tokenisierter Aktien, zu der dieses Produkt gehört, zeigt derzeit, dass der Großteil dieser theoretischen Komponierbarkeit ungenutzt bleibt. Ob Ondos konkrete Portfolio-Token diesem allgemeinen Muster entgegenwirken – angesichts der BlackRock-Strategien, auf denen sie basieren, und der vermutlich größeren institutionellen Aufmerksamkeit als bei durchschnittlichen tokenisierten Aktienprodukten –, ist eine tatsächlich offene Frage. Die Ankündigung des Starts selbst beantwortet sie nicht.

Wo traditionelle ETFs weiterhin einen echten, unterschätzten Vorteil haben

Es lohnt sich, direkt auszusprechen, womit tokenisierte Produkte noch nicht gleichgezogen haben, denn die meisten Berichte über Starts wie diesen übergehen diesen Punkt. Traditionelle Vermögenswerte bieten weiterhin einen stärkeren Anlegerschutz, gestützt durch standardisierte regulatorische Rahmenwerke wie SEC, FINRA, MiFID II und FCA. Diese schaffen Klarheit über rechtliche Möglichkeiten im Streitfall – einen Schutz, den tokenisierte Strukturen bisher nicht durchgehend im selben Maß bieten. Auch die Liquidität am Sekundärmarkt außerhalb einer kleinen Gruppe ohnehin liquider Vermögenswerte wie Gold und US-Staatsanleihen ist in traditionellen Märkten derzeit deutlich größer als bei den meisten tokenisierten Entsprechungen.

Außerdem gibt es eine Risikodimension, die ausdrücklich benannt werden sollte und die traditionelle ETFs schlicht nicht mit sich bringen: Komponierbarkeit schafft zusätzlich zum jeweiligen Risiko des zugrunde liegenden Vermögenswerts ein Smart-Contract-Risiko. Weist ein DeFi-Protokoll, das eines dieser tokenisierten Portfolios als Sicherheit integriert, eine Schwachstelle im Code auf, ist diese Sicherheit gefährdet – unabhängig davon, wie solide die von BlackRock entwickelte zugrunde liegende Strategie tatsächlich ist. Inhaber eines traditionellen ETF tragen dieses spezifische Risiko nicht, da kein Smart Contract zwischen ihnen und ihren Anteilen steht.

Meine Einschätzung: Warum dieser Start trotz der Lücke bei der Komponierbarkeit wichtig ist

Angesichts der schwachen Bilanz des breiteren Sektors bei der Komponierbarkeit wäre es leicht, diesen Start als mehr Marketing als Substanz abzutun. Ich halte das nicht für die richtige Einschätzung. Der konkrete Wert besteht nicht darin, dass diese Token bereits tief in DeFi-Kreditmärkte integriert sind – das sind sie noch nicht. Und die Daten für den gesamten Sektor machen deutlich, dass dieses Ergebnis nicht allein deshalb garantiert ist, weil die technische Fähigkeit vorhanden ist. Die eigentliche Bedeutung liegt darin, dass BlackRock überhaupt spezielle Strategien für ein tokenisiertes Produkt entwickelt hat. Diese Entscheidung signalisiert, dass das Unternehmen einen echten langfristigen Vertriebswert in der On-Chain-Bereitstellung sieht und nicht nur eine einmalige Marketingaktion.

Das ist eine andere und beständigere Form der Bestätigung, als es Kennzahlen zur Komponierbarkeit allein zeigen könnten. Berichten zufolge erreichte Ondo Stocks innerhalb von acht Monaten ein Total Value Locked von 1 Md $. Das ist ein Beleg für eine echte Anlegernachfrage nach tokenisiertem Aktienengagement – selbst in einem Sektor, in dem der größte Teil dieses Werts derzeit ungenutzt bleibt, statt komponierbar zu sein. Sollte sich die Entwicklung bei Intelligent Portfolios ähnlich gestalten, lautet die interessantere Frage für das kommende Jahr nicht, ob es die Token gibt, sondern ob Ondo oder ein Wettbewerber tatsächlich die Rücknahmeinfrastruktur und zugangsbeschränkten Liquiditätspools aufbaut, die dem breiteren RWA-Sektor noch fehlen. Untersuchungen legen nahe, dass genau diese Lücke die Komponierbarkeit branchenweit ausbremst. Wer sie zuerst schließt, erschließt den tatsächlichen Wert, den BlackRocks Marke diesem Start derzeit auf Vertrauensbasis verleiht.

ONDO direkt auf WEEX handeln

Für Trader, die sich mit Blick darauf positionieren möchten, wie schnell sich diese Lücke bei der Komponierbarkeit tatsächlich schließt, wird ONDO auf WEEX Spot gehandelt. So können Sie eine direkte Position halten und dafür USDT verwenden, das über dasselbe Konto eingezahlt wurde, das Sie auch für den breiteren Kryptohandel nutzen. 

Da der tatsächliche Ausgang dieser Geschichte in hohem Maß von einer Infrastruktur abhängt, die noch nicht aufgebaut wurde, und nicht allein von der ersten Startankündigung, ist es praktischer, die eigene Position flexibel an Ondos tatsächliche Entwicklung bei Rücknahme- und Liquiditätsinfrastruktur anpassen zu können, als sich aufgrund der Schlagzeilen zum Start auf eine einzige Einschätzung festzulegen. Der Handel auf WEEX wird durch einen öffentlich ausgewiesenen Schutzfonds von 1,000 BTC abgesichert. Das sollten alle wissen, die eine Position in einem Token halten, dessen nächster wirklicher Impuls wahrscheinlich eher ein konkreter Meilenstein beim Infrastrukturaufbau als eine weitere Partnerschaftsankündigung sein wird.

Fazit

Ondos Intelligent Portfolios bieten gegenüber traditionellen ETFs echte Verbesserungen bei Abwicklungsgeschwindigkeit, Handelszeiten und Transparenz der Bestände. Die Erzählung zur Komponierbarkeit rund um diesen Start geht jedoch weiter, als es der breitere Sektor tokenisierter Aktien bislang tatsächlich belegt hat: Der Großteil des On-Chain-Werts bleibt ungenutzt, statt aktiv mit DeFi zu interagieren. BlackRocks Rolle besteht hier im Strategiedesign, nicht in der direkten Vermögensverwaltung. Der eigentliche Test ist nicht, ob sich diese Token theoretisch in DeFi integrieren lassen, sondern ob Ondo tatsächlich die Infrastruktur aufbaut, um dies in großem Maßstab zu ermöglichen.

FAQ

1. Verwaltet BlackRock Ondos tokenisierte Portfolios direkt?
Nein. BlackRock hat die zugrunde liegenden Modellportfoliostrategien speziell für Ondo entwickelt. Die Token werden jedoch von Ondo Global Markets ausgegeben, und BlackRock ist weder Anlageberater noch Vermögensverwalter dieser Produkte.

2. Was wird bei tokenisierten Portfolios im Vergleich zu ETFs tatsächlich schneller abgewickelt?
Ondos tokenisierte Portfolios werden sofort on-chain abgewickelt und ermöglichen die direkte Ausgabe und Rücknahme. Traditionelle ETFs werden dagegen auf T+1-Basis abgewickelt, und Rücknahmen müssen über zugelassene Teilnehmer erfolgen.

3. Werden tokenisierte Aktien tatsächlich wie versprochen in DeFi eingesetzt?
Noch nicht in großem Umfang. Daten für den gesamten Sektor zeigen, dass Aktien nur eine Quote von etwa 2,9% beim in DeFi aktiven Wert im Verhältnis zum gesamten tokenisierten Wert aufweisen. Das bedeutet, dass der größte Teil des Werts tokenisierter Aktien derzeit ungenutzt bleibt, statt aktiv mit DeFi-Protokollen zu interagieren.

4. Welches Risiko bringen tokenisierte Portfolios mit sich, das traditionelle ETFs nicht haben?
Komponierbarkeit schafft zusätzlich zum eigenen Risikoprofil des zugrunde liegenden Vermögenswerts ein Smart-Contract-Risiko. Eine Schwachstelle in einem DeFi-Protokoll, das diese Token integriert, könnte daher Bestände gefährden – unabhängig davon, wie solide die zugrunde liegende Anlagestrategie ist.

5. Wer kann auf Ondo Intelligent Portfolios zugreifen?
Der Zugang ist derzeit auf berechtigte Anleger außerhalb der Vereinigten Staaten in zugelassenen Rechtsgebieten beschränkt. Ein Basisprospekt für die Token wurde von der zuständigen Finanzmarktaufsichtsbehörde im EWR und in der EU genehmigt.