Bitcoin kämpft nun gegen die Anleihewand der EZB in Höhe von 51,8 Milliarden Euro um einen schrumpfenden Kapitalpool

Bitcoin wurde am 25. Juli bei etwa 64.000 USD gehandelt, nachdem er rund um die Entscheidung der EZB am 23. Juli, die Zinssätze unverändert zu lassen, nahe 65.000 USD den Besitzer gewechselt hatte. Die Zentralbank hielt die Zinsen stabil, ihre Anleiheportfolios schrumpften weiter und die Banken im Euro-Raum verschärften den Zugang zu Unternehmens- und Wohnungsbaukrediten.

Die EZB ließ ihre drei wichtigsten Zinssätze unverändert, wobei der Einlagenzinssatz bei 2,25 %, der Hauptrefinanzierungssatz bei 2,40 % und der Grenzleistungszinssatz bei 2,65 % blieb, während sich die Bilanz- und Bankkreditkanäle weiterhin in eine restriktive Richtung bewegten.

Offizielle monatliche Daten zeigen, dass die Portfolios des Anleihekaufprogramms (APP) und des pandemiebedingten Notkaufprogramms (PEPP) im Juni um insgesamt 39,447 Milliarden Euro zurückgingen, da fällige Wertpapiere durch die Bilanz ohne Wiederanlage flossen. Die neuesten wöchentlichen Zahlen deuten darauf hin, dass die beiden Portfolios bis zum 17. Juli um weitere etwa 31,1 Milliarden Euro gefallen waren.

Die EZB listete im Laufe des Monats 27,039 Milliarden Euro an erwarteten APP-Rückzahlungen und 24,714 Milliarden Euro an erwarteten PEPP-Rückzahlungen auf, was eine Gesamtsumme von 51,753 Milliarden Euro ergibt, deren realisierter Wert variieren kann, wenn Wertpapiere fällig werden und buchhalterische Anpassungen durch die Portfolios fließen.

Diese Zahlen erklären, warum die Entscheidung, die Zinssätze unverändert zu lassen, für Bitcoin-Investoren relevant blieb, da die Zinspolitik die Erhöhung im Juni bewahrte, während die Nachfrage nach Zentralbankanleihen weiterhin zurückging, die Banken ihre Kreditstandards verschärften und sicherere zinstragende Anlagen zunehmend wettbewerbsfähige Renditen boten.

Die EZB pausierte die Zinssätze, während sich die finanziellen Bedingungen weiter verschärften

Die Entscheidung im Juli bewahrte die Erhöhung um 25 Basispunkte der EZB vom Juni, was bedeutete, dass die Kreditnehmer weiterhin die höheren Zinssätze zahlten, während die Entscheidungsträger Spielraum für eine weitere Erhöhung behielten, falls der Energieschock tiefer in Löhne und Verbraucherpreise eindringen sollte.

Die quantitative Straffung blieb ebenfalls aktiv, da die EZB bestätigte, dass ihre Portfolios des Anleihekaufprogramms (APP) und des pandemiebedingten Notkaufprogramms (PEPP) weiterhin zurückgehen würden, da die Hauptzahlungen aus fälligen Wertpapieren ohne Wiederanlage durch das System flossen.

Quelle: EZB-Entscheidung zur Geldpolitik im Juli, geldpolitische Erklärung, APP-Bestände und PEPP-Bestände. Portfoliowerte werden zu fortgeführten Anschaffungskosten ausgewiesen, während monatliche Rückgänge aus den Beständen der EZB Ende Mai und Ende Juni berechnet werden.

Wenn eine von der EZB gehaltene Anleihe fällig wird, zahlt der Emittent an das Eurosystem zurück, und die Wiederanlage dieser Zahlung würde die Zentralbank zurück auf den Anleihemarkt als Käufer bringen. Wenn die Anleihe ausläuft, schrumpfen die Vermögenswerte der EZB und die Verantwortung für die Aufnahme von Ersatzschulden wird mehr auf private Investoren übertragen.

Regierungen, die fällige Verpflichtungen refinanzieren, müssen daher private Käufer für die neu ausgegebenen Anleihen gewinnen. Diese Investoren könnten Bargeld durch den Verkauf anderer Wertpapiere beschaffen, Kapital umleiten, das in Aktien oder digitale Vermögenswerte hätte fließen können, oder höhere Renditen verlangen, bevor sie die zusätzliche Laufzeit akzeptieren.

Die Auswirkungen, die dies auf die Reserven des Bankensystems haben wird, hängen davon ab, wie jede Rückzahlungs- und Refinanzierungstransaktion abläuft. Die Auswirkungen auf die Portfolios sind jedoch viel direkter, da private Investoren mehr Staatsverschuldung halten müssen, während die EZB allmählich ihre wiederkehrende Nachfrage zurückzieht.

Die Banken in der EU halten weiterhin ausreichende Reserven, und die EZB hat den Rückgang der Bilanz als maßvoll und vorhersehbar beschrieben, obwohl die Vermögenspreise auf Veränderungen im marginalen Angebot und der Nachfrage reagieren, lange bevor das Finanzsystem mit einem akuten Reservemangel konfrontiert ist.

Wenn die Zentralbank sich vom Anleihemarkt zurückzieht, können sich Renditen und Portfolioallokationen verschieben, da die nächste Käufergruppe eine ausreichende Entschädigung benötigt, um Wertpapiere zu absorbieren, die zuvor von einem großen und zuverlässigen offiziellen Käufer profitiert haben.

Markterwartungen schaffen einen weiteren Kanal, durch den eine Zinspause die finanziellen Bedingungen verschärfen kann. Die EZB kontrolliert direkt die Übernachtpolitik, während Investoren die meisten langfristigen Renditen bestimmen, indem sie zukünftige Zinssätze, Inflation, Staatsverschuldung und die Entschädigung, die erforderlich ist, um Schulden über mehrere Jahre zu halten, einpreisen.

Ein stabiler Übernachtzinssatz kann daher mit steigenden Staats- und Unternehmensrenditen einhergehen, wenn Investoren erwarten, dass die Inflation die Politik restriktiv hält. Diese höheren Renditen beeinflussen letztendlich die Hypothekenpreise, die Unternehmensfinanzierung, die Kosten der Bankenfinanzierung und die Bewertungen, die Aktien und anderen risikobehafteten Vermögenswerten zugewiesen werden.

Die EZB erklärte, dass sich die allgemeinen finanziellen Bedingungen seit ihrer Sitzung im Juni leicht verschärft hätten, während die Banken strengere Standards für Geschäftskredite und Hypotheken berichteten, da sie vorsichtiger gegenüber Kreditnehmern wurden und weniger bereit waren, zusätzliche Kreditrisiken einzugehen.

Die Kommunikation der Politik verstärkte diesen Druck, da die EZB ihre Optionen offen hielt und zukünftige Entscheidungen an die eingehenden Inflationsdaten und die Dauer des Energieschocks band, was die Investoren dazu brachte, einen potenziell verlängerten Zeitraum restriktiver Bedingungen einzupreisen.

Die Märkte handelten daher den erwarteten Kurs der Politik zusammen mit dem an diesem Nachmittag angekündigten Zinssatz, wobei jede Veränderung der Inflationserwartungen, der Kreditstandards und des Anleiheangebots die Renditen beeinflusste, die Investoren im gesamten Finanzsystem verlangten.

CryptoSlate untersuchte einen ähnlichen Mechanismus, als die Federal Reserve die Zinsen hielt, während andere Teile des US-Liquiditätssystems weiterhin Kapital absorbierten, und zeigte, wie eine Zinspause der Zentralbank restriktive Bedingungen bewahren kann, die bereits durch die Finanzierungs- und Investorenmärkte fließen.

Wie die EZB-Liquidität Bitcoin erreicht

Bitcoin existiert außerhalb des direkten Kreditvergabe-Systems der EZB, obwohl seine Käufer Kapital im selben globalen Markt wie Staatsanleihen, Geldmarktfonds, Aktien, private Kredite, Rohstoffe und Bargeld zuweisen.

Vermögensverwalter, Hedgefonds, Market Maker, Unternehmen und Privatinvestoren vergleichen kontinuierlich die erwartete Rendite von Bitcoin mit den Einkünften, die aus weniger volatilen Vermögenswerten verfügbar sind, während sie auch die Finanzierungskosten, Währungsrisiken und die Höhe des über Banken und Derivatemärkte verfügbaren Hebels abwägen.

Höhere Renditen auf sicherere Vermögenswerte erhöhen die Rendite, gegen die Bitcoin konkurrieren muss, während teurere Kredite die Attraktivität von gehebelten Positionen verringern und engere Bankbilanzen die Fähigkeit der Intermediäre einschränken, Geschäfte zu finanzieren, Expositionen zu lagern oder tiefe Liquidität bereitzustellen.

Diese Bedingungen können dazu führen, dass Hedgefonds den Hebel reduzieren, Market Maker flachere Orderbücher angeben, Risikokapitalfonds größere Schwierigkeiten haben, Kapital zu beschaffen, und Unternehmen überschüssiges Bargeld in zinstragenden Instrumenten halten, die vorhersehbare Renditen bieten.

Höhere reale Renditen konkurrieren ebenfalls um Kapital mit Bitcoin, indem sie die Nachfrage nach cash-ähnlichen Vermögenswerten stärken, den Dollar unterstützen und den Diskontsatz erhöhen, den Investoren auf Vermögenswerte anwenden, deren Wert stark von zukünftigem Wachstum und expandierender Liquidität abhängt.

Der gleiche Druck erreicht die kryptonativen Finanzierungen über den Stablecoin-Markt, wo ein langsameres Wachstum des Angebots weniger tokenisiertes Bargeld für den Austausch, Sicherheiten und DeFi zur Verfügung stellt.

CryptoSlate hat Perioden dokumentiert, in denen Stablecoins mehr Wert verarbeitet haben, selbst als der verfügbare Bargeldpool schrumpfte, was zeigt, wie die Transaktionsaktivität hoch bleiben kann, selbst wenn die Menge an einsetzbarer Liquidität, die die Vermögenspreise unterstützt, abnimmt.

Die Nachfrage von Spot-Bitcoin-ETFs bietet einen weiteren Übertragungsweg, da Produkte wie BlackRocks IBIT Bitcoin direkt mit den Allokationsentscheidungen von Investoren verbinden, die auch Aktien, Staatsanleihen, Geldmarktfonds und andere regulierte Produkte halten.

Wenn diese Investoren ihre Exposition gegenüber volatilen Vermögenswerten reduzieren, entfernen schwächere ETF-Schöpfungen eine Quelle der Spotnachfrage, und der Effekt kann ausgeprägter werden, wenn das Wachstum von Stablecoins, Derivateleverage und Markttiefe gleichzeitig schwächer werden.

CryptoSlate hat zuvor festgestellt, dass ETF-Zuflüsse mit einem breiteren Abfluss von Stablecoin-Liquidität koexistieren können, was bedeutet, dass eine Nachfragequelle Bitcoin unterstützen kann, während ein anderer Teil des Marktes einen Rückgang des verfügbaren Kapitals erlebt.

Europa trägt direkt zu diesem globalen Allokationsprozess bei, da der Euro als wichtige Reservewährung dient und der Euro-Raum eine der größten Banken- und Investitionsbasen der Welt enthält, mit Institutionen, die in inländische Anleihen, US-Staatsanleihen, Aktien, Gold, private Kredite und digitale Vermögenswerte investieren.

Ein europäischer Fonds kann Staatsanleihen verkaufen, Euros in Dollars umwandeln und US-Vermögenswerte kaufen, während Währungsabsicherungen, kurzfristige Anleihen und Bitcoin-ETFs zusätzliche Möglichkeiten bieten, das Gleichgewicht zwischen Rendite, Volatilität und Liquidität anzupassen.

Jede Entscheidung hängt von relativen Renditen, Absicherungskosten, Marktvolatilität und Zugang zu Finanzierungen ab, was bedeutet, dass Änderungen in der Geldpolitik der EZB die Kapitalflüsse weit über Euro-denominierte Vermögenswerte hinaus beeinflussen können.

Höhere Euro-Renditen können mehr Kapital in europäischen Schulden halten, striktere Bankenvergabe kann die Nachfrage nach marktbasierter oder Dollar-Finanzierung erhöhen, und ein schwächerer Euro kann die Kosten für Bitcoin in lokaler Währung für einen nicht abgesicherten europäischen Investor erhöhen.

Der Einfluss der EZB erreicht Bitcoin durch diese relativen Vergleiche, da Institutionen ihre Portfolios kontinuierlich neu ausbalancieren, basierend auf den verfügbaren Einkünften aus Anleihen, den Kosten für Kredite und der erwarteten Rendite aus dem Halten eines volatilen digitalen Vermögenswerts.

Die Federal Reserve hat die stärkste direkte Verbindung zu Krypto, da die Dollar-Liquidität Stablecoins, Treasury-Sicherheiten und globale Finanzierungsmärkte verankert, während die EZB, die Bank von Japan und die Volksbank von China denselben internationalen Pool von Krediten und investierbarem Kapital gestalten.

Die kombinierte Richtung der großen Zentralbanken hilft zu bestimmen, ob Investoren mit günstiger Finanzierung und reichlich Bargeld arbeiten oder teure Hebelwirkungen neben zunehmend attraktiven Renditen aus Anleihen und Geldmarktpapieren konfrontiert sind.

Die fünf Signale, die nach einer Pause der Zentralbank wichtig sind

Die Leitzinsen gehören in ein breiteres Liquiditäts-Dashboard, da die Bilanzen der Zentralbanken zeigen, ob frühere Vermögenskäufe aufrechterhalten oder umgekehrt werden. Reale Renditen hingegen zeigen, was Investoren nach Inflation verdienen können, und Kredite zeigen, wie bereitwillig Vermittler sind, Risiken zu finanzieren.

Währungsindizes und Kosten für grenzüberschreitende Finanzierungen fügen eine weitere Ebene hinzu, indem sie zeigen, wo Kapital teurer wird, insbesondere für Institutionen, die in einer Währung leihen, in einer anderen investieren und die resultierende Wechselkursrisiko absichern.

Krypto-spezifische Daten vervollständigen das Bild, wobei das Angebot an Stablecoins die tokenisierte Liquidität misst, ETF-Zuflüsse die regulierte Nachfrage verfolgen, die Futures-Basis und die Finanzierungssätze den Preis der Hebelwirkung zeigen und die Markttiefe offenbart, wie viel Risiko Liquiditätsanbieter bereit sind zu absorbieren.

Eine Zentralbank kann die finanziellen Bedingungen durch eine langsamere Abwicklung der Bilanz, erneute Reinvestitionen, günstigere Kreditvergaben oder einen breiteren Zugang zu Sicherheiten erleichtern, während sie ihren Leitzins unverändert lässt, wodurch die umgebende politische Maschinerie ebenso wichtig wird wie der angekündigte Zinssatz selbst.

Im Juli bewahrte die EZB die Zinserhöhung vom Juni, ließ 39,4 Milliarden Euro an APP- und PEPP-Beständen auslaufen und berichtete von strikteren Kreditvergabestandards im Unternehmens- und Hypothekenkreditbereich, was eine restriktive Kombination schuf, selbst als die politischen Entscheidungsträger weitere Zinserhöhungen pausierten.

Die nächste Ankündigung von "keine Änderung" sollte daher fünf sofortige Überprüfungen der Bilanz, des erwarteten Zinspfades, der realen Renditen, des Bankkredits und der Markthebelwirkung auslösen, da diese Indikatoren zeigen, ob sich das finanzielle Umfeld tatsächlich stabilisiert oder weiterhin unter der Oberfläche verschärft.

Für Bitcoin bedeutete die Entscheidung der EZB im Juli, dass die Investoren weiterhin mit knapperem Kapital, teureren Finanzierungen und höheren Renditen bei konkurrierenden Anlagen konfrontiert waren, was den Kryptomärkten jeden Grund gab, sich um eine Zinspolitik zu kümmern, die auf den ersten Blick ereignislos erschien.