Bitcoin-Reserven: 80 Milliarden verloren, ein Modell unter Druck

Der Motor läuft jetzt rückwärts. Laut dem Financial Times haben die größten börsennotierten Unternehmen, die Bitcoin in ihren Reserven angesammelt haben, etwa 80 Milliarden Dollar an Marktkapitalisierung verloren. Der kumulierte Wert der 50 größten Unternehmen ist von etwa 150 Milliarden Dollar im Juli 2025 auf heute 67 Milliarden Dollar gefallen. Mit dem Rückgang der Börsenprämien können viele dieser Unternehmen keine Aktien mehr leicht ausgeben, um BTC zu kaufen. Einige beginnen sogar, ihre Kryptowährungen zu verkaufen, um ihre Schulden zu reduzieren oder eigene Aktien zurückzukaufen. Das Ende eines Modells? Nicht so sicher...

Wichtige Punkte

• Unternehmen mit Bitcoin-Reserven haben laut dem Financial Times etwa 80 Milliarden Dollar an Marktkapitalisierung verloren.
• Die Mehrheit von ihnen notiert jetzt unter dem Wert ihrer Reserven, was jede neue Aktienemission wertvernichtend macht.
• Sequans, ETHZilla oder FG Nexus haben Token verkauft, um ihre Schulden zu begleichen oder eigene Aktien zurückzukaufen, wobei einige zu ihrem ursprünglichen Geschäft zurückkehren.
• Strategy hält etwa 650.000 BTC, sieht sich jedoch der Bedrohung einer Ausschluss aus den MSCI-Indizes gegenüber, die von JPMorgan auf 2,8 Milliarden Dollar an Abflüssen geschätzt wird.

Die Mechanik des mNAV wendet sich gegen die BTC-Reserven

Das Modell der Bitcoin Treasury Companies basiert hauptsächlich auf dem mNAV, einem Verhältnis, das ihre Marktbewertung mit dem Wert ihrer Bitcoin-Reserven vergleicht. Wenn dieses Verhältnis 1 überschreitet, kann das Unternehmen Aktien zu einem Preis ausgeben, der über dem Wert der entsprechenden BTC liegt, und die gesammelten Mittel zur Stärkung seiner Reserven verwenden.

Diese Mechanik war besonders stark, als die Prämien hohe Niveaus erreichten. Strategy wurde somit um das Zwei- bis Dreifache des Wertes ihrer Reserven gehandelt, während Metaplanet kurzzeitig noch höhere Multiplikatoren erreichte. Jede neue Emission ermöglichte es, mehr Bitcoins zu kaufen und unter bestimmten Bedingungen die Menge an BTC pro Aktie zu erhöhen.

Der Rückgang des Bitcoin seit seinem Höchststand im Oktober 2025 und die Zunahme von Nachahmern haben diesen positiven Kreislauf durchbrochen. Mehrere Unternehmen werden jetzt um oder sogar unter dem Wert ihrer digitalen Vermögenswerte gehandelt. Neue Aktien zu diesem Niveau auszugeben, würde die Aktionäre ohne zusätzliche Wertschöpfung verwässern.

Die Bitcoin-ETFs haben ebenfalls das Interesse an diesen Fahrzeugen verringert. Institutionelle Investoren können sich jetzt direkt über ein liquides und kostengünstiges Produkt dem BTC aussetzen, ohne die Schulden, Verwaltungsgebühren oder das Risiko der Verwässerung eines börsennotierten Unternehmens tragen zu müssen.

Für Adam Morgan McCarthy, Forschungsleiter bei Kaiko, der vom Financial Times zitiert wird, war diese Hysterie „von Anfang an zum Scheitern verurteilt“. Er ist der Meinung, dass die Welle der Schaffung neuer Krypto-Reserven jetzt vorbei ist.

Käufer, die zu Verkäufern auf dem Bitcoin-Markt werden

In der Tat, wenn die Aktie unter dem Wert der Reserven notiert, kehrt sich die Arithmetik um. Ein Unternehmen könnte daran interessiert sein, einen Teil seiner Bitcoins zu verkaufen, um seine eigenen unterbewerteten Aktien zurückzukaufen. Die Anzahl der gehaltenen BTC sinkt, aber ihre Menge im Verhältnis zu jeder verbleibenden Aktie kann steigen.

Mehrere Unternehmen haben diesen Weg bereits eingeschlagen. Sequans Communications hat beispielsweise 970 BTC verkauft, um einen Teil seiner Schulden zu begleichen. Andere Akteure wie ETHZilla oder FG Nexus haben digitale Vermögenswerte verkauft, um Aktienrückkäufe zu finanzieren. Metaplanet hat ebenfalls ein umfangreiches Rückkaufprogramm gestartet, um seine Aktie zu unterstützen.

Der Einsatz von wandelbaren Anleihen und Vorzugsaktien verstärkt den Druck. Diese Instrumente erfordern Rückzahlungen, Zinsen oder Dividenden in Dollar, während der Bitcoin selbst keine Einnahmen generiert. Ohne neue Kapitalerhöhungen müssen einige Unternehmen daher ihre Reserven verkaufen, ihre Bilanz reduzieren oder zu ihrem ursprünglichen Geschäft zurückkehren.

Strategy bleibt mit über 840.000 BTC weiterhin dominant, aber sie entkommt diesem Marktwechsel nicht vollständig. Ihr Modell hängt weiterhin von ihrer Fähigkeit ab, eine ausreichende Bewertung aufrechtzuerhalten, um Mittel zu beschaffen, ohne den Wert für ihre Aktionäre zu zerstören.

Die 80 Milliarden Dollar, die verschwunden sind, entsprechen also nicht so vielen verkauften Bitcoins. Sie repräsentieren vor allem den Zusammenbruch der Prämie, die die Märkte diesen börsennotierten Zwischenhändlern eingeräumt haben. Der BTC bleibt im System, aber die Unternehmen, die versprochen hatten, ihn unbegrenzt anzusammeln, entdecken nun die klassischen Zwänge von Schulden und Verwässerung.

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