Dekonstruktion des Public Chain Pharos Capital Game: Handelt es sich bei einer Bewertung von 950 Millionen Dollar, die durch Vermögenswerte wie Photovoltaik gestützt wird, lediglich um eine Scheintransaktion, die durch mehrere Spekulationsgeschäfte verkom

Autor: Gu Yu, ChainCatcher

Nach mehreren Monaten hat die öffentliche Blockchain-Plattform Layer 1 kürzlich eine weitere Finanzierungsrunde mit einer Bewertung von 1 Milliarde Dollar erlebt. Pharos, das sich selbst als leistungsstarke parallele Layer-1-öffentliche Blockchain bezeichnet, kündigte eine neue Runde der Kapitalkooperationserweiterung mit dem an der Hongkonger Börse notierten Unternehmen Xiexin New Energy an, das eine Investitionszeichnung für Pharos zu einer Bewertung von 950 Millionen US-Dollar, entsprechend 24,73 Millionen US-Dollar, abgeschlossen hat.

Xiexin New Energy ist ein bekanntes privates Photovoltaik-Stromerzeugungsunternehmen in China, das sich hauptsächlich mit der Entwicklung, dem Bau, dem Betrieb und der Verwaltung von Solarkraftwerken beschäftigt, was sehr gut mit dem Fokus von Pharos auf RWA übereinstimmt. Es scheint sich hierbei um eine Transaktion von positiver strategischer Bedeutung für beide Parteien zu handeln.

Diese Transaktion hat jedoch auch viele Fragen am Markt aufgeworfen. Können Layer-1- und RWA-Tracking-Projekte im derzeit düsteren Sekundärmarkt tatsächlich eine Bewertung von 1 Milliarde Dollar auf dem Primärmarkt erreichen? Werden börsennotierte Unternehmen ohne Weiteres in solch risikoreiche Anlagen investieren?

Vernetzte Wetttransaktionen

Viele in der komplexen Ankündigung verborgene Details deuten darauf hin, dass es sich nicht um eine herkömmliche direkte Finanzierungstransaktion handelt, sondern vielmehr um eine gebündelte Transaktion mit gegenseitigen Investitionen, gestaffelter Lieferung und Wetten auf den Marktwert, wobei alle zentralen Lieferbedingungen fest von Xiexin New Energy gehalten werden. Wird eine der Bedingungen nicht erfüllt, so ist diese Transaktion lediglich ein Stück Papier ohne nennenswerte Rechtskraft.

Unter ihnen ist die Aktienzeichnung von Pharos bei Xiexin New Energy eine Vorinvestition, die es dem Unternehmen ermöglicht, bis zu 183.480.000 neue Aktien zu einem Preis von HKD 1,05 zu zeichnen, was einem Wert von etwa HKD 150 Millionen entspricht. Dieser Preis entspricht einem Rabatt von 15 % gegenüber dem aktuellen Preis von Xiexin New Energy (HKD 1,23).

Diese Transaktion scheint Pharos zu begünstigen, aber Xiexin New Energy versteht ganz klar die Nuancen von Finanzgeschäften und hat für diese Aktienzeichnungstransaktion fünf strenge Lieferschwellenwerte festgelegt. Wird eine Lieferung nicht vollständig ausgeführt, werden alle nachfolgenden Lieferungen eingestellt, und die gesamte Vereinbarung ist nur für 18 Monate gültig. Konkret ist diese Investition in fünf Liefertranchen unterteilt, deren Freigabebedingungen alle an die Börsenperformance des Pharos Token gekoppelt sind:

Die erste Tranche muss zu 50 % ausgeliefert werden. Dies ist nur dann erforderlich, wenn Pharos Token die Zulassung zur Notierung an relevanten Web3-Börsen erhält und der Eröffnungspreis nicht unter dem vereinbarten Investitionspreis des Unternehmens liegt (berechnet auf Basis einer Unternehmensbewertung von 950 Millionen US-Dollar). Wenn die Listung fehlschlägt oder der Eröffnungspreis sinkt, hat das Unternehmen das Recht, die Lieferung nicht durchzuführen.

Die zweite Tranche muss in Höhe von 12,5 % ausgeliefert werden. Dies ist nur dann erforderlich, wenn der durchschnittliche FDV (Fully Diluted Valuation) des Pharos Tokens in den drei Monaten vor der Notierung nicht unter 760 Millionen US-Dollar liegt.

Die Freigabebedingungen für die nachfolgenden drei Chargen sind im Allgemeinen ähnlich, der Hauptunterschied besteht in den Zeiträumen für die Berechnung des durchschnittlichen FDV, die jeweils den vierten bis sechsten Monat, den siebten bis neunten Monat und den neunten bis zwölften Monat umfassen.

Sobald Pharos Token die Lieferbedingungen erfüllt, tritt die Zeichnung von Aktien von Xiexin New Energy durch Pharos in Kraft, und im Gegenzug tritt auch die Zeichnung von Pharos Token durch Xiexin New Energy in Kraft, wobei die Freischaltungsverhältnisse einheitlich sind.

Mit anderen Worten: Nach der erfolgreichen Notierung des Pharos Tokens wird Pharos umgehend eine Aktienzeichnung im Wert von 75 Millionen HKD an Xiexin New Energy liefern, während Xiexin New Energy im Gegenzug Pharos Token im Wert von ca. 96,73 Millionen HKD auf Basis einer Bewertung von 950 Millionen US-Dollar erwerben wird.

Für Xiexin New Energy ist dies eine nahezu risikofreie Transaktion. Einerseits kann das Unternehmen HKD 75 Millionen an Kapital aus der Aktienzeichnung einnehmen, andererseits kann es, wenn sich Pharos Token gut entwickelt, Token im Wert von fast HKD 100 Millionen zum anfänglichen Ausgabepreis erwerben, was eine beträchtliche Gewinnspanne ermöglicht.

Die positiven Aussichten spiegeln sich bereits im Aktienkurs wider. Obwohl Xiexin New Energy die Kooperationsnachricht mit Pharos erst am 8. Januar bekannt gab, war der Aktienkurs bereits eine Woche zuvor deutlich gestiegen, von HKD 0,8 auf HKD 1,3 am Tag der Bekanntgabe, und erreichte später einen Höchststand von HKD 1,8, bevor er sich anschließend in einem Abwärtstrend befand. Im Trading-Markt ist dies ein typischer „Mäuselager“-Trend.

Ein weiteres potenzielles Problem ist, dass die bisher offengelegte kumulierte Finanzierung von Pharos lediglich 8 Millionen US-Dollar betrug, was 62,61 Millionen HKD entspricht. Daher könnte diese Finanzierungslücke auch dann eine Herausforderung für Pharos darstellen, wenn die Voraussetzungen für die Investition erfüllt sind.

Quelle: RootData

Wie wurde die Bewertung von 950 Millionen Dollar ermittelt?

Eine weitere interessante Information ist, dass Xiexin New Energy in der Vereinbarung auch detailliert darlegte, warum sie Pharos mit 950 Millionen Dollar bewertete. Gemäß der Vereinbarung basiert die Bewertung dieser Investition hauptsächlich auf dem gesamten gesperrten Wert, der in der Blockchain berechnet wird. Im Layer-1-Bereich beträgt das durchschnittliche Verhältnis der vollständig verwässerten Marktkapitalisierung zum Gesamtwert der gesperrten Vermögenswerte für Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron und Avalanche das Zehnfache, mit einem Median von 6. Das Verhältnis für Monad, das einen ähnlichen technischen Weg einschlägt, beträgt ebenfalls das Zehnfache.

Daher beschlossen beide Parteien, den Berechnungskoeffizienten für Pharos auf das 4,75-Fache festzulegen, während der aktuelle Gesamtwert der gesperrten Vermögenswerte von Pharos 250 Millionen US-Dollar beträgt, berechnet mit einem Abschlag von 20 %, was zu einer anfänglichen Bewertung von 950 Millionen US-Dollar führt.

Hinsichtlich der Art der in der Blockchain gesperrten Vermögenswerte wurde in der Vereinbarung offengelegt, dass derzeit 51 % aller gesperrten Vermögenswerte von Pharos aus neuen Energieanlagen von Betreibern dezentraler Photovoltaikanlagen und Betreibern zentralisierter Kraftwerke stammen, während 49 % aus Finanzanlagen von Fondsverwaltungsgesellschaften und Emittenten von Kreditforderungen stammen.

Mit anderen Worten, der gesamte gebundene Wert von Pharos umfasst physische Vermögenswerte und steht in engem Zusammenhang mit den Kraftwerken und Photovoltaikanlagen der an dieser Transaktion beteiligten Parteien. Diese Berechnungsmethode setzt einen Präzedenzfall in der Layer-1-Branche.

Tatsächlich hat das Pharos-Mainnet seinen Start noch nicht offiziell bekannt gegeben, und die professionelle On-Chain-Datenstatistikplattform DeFillama hat die gesperrten Daten von Pharos noch nicht erfasst. Die Angabe von 250 Millionen Dollar basiert ausschließlich auf der einseitigen Offenlegung seitens der Projektpartei.

Die frühzeitigen, ungewöhnlichen Kursbewegungen, kombiniert mit den vielschichtigen Wettbedingungen im Vertrag und den überhöhten Bewertungsberechnungen, machen deutlich, was der wahre Zweck dieser Transaktion ist: Für Xiexin New Energy könnte es sich um eine Finanzoperation handeln, um den Aktienkurs in die Höhe zu treiben und den Marktwert des Unternehmens mithilfe des Krypto-Konzepts zu steigern; für Pharos ist es der Versuch, die physischen Vermögenswerte eines börsennotierten Unternehmens zu nutzen, um einen hochtrabenden Bewertungstrick zu kreieren und Dynamik für die anschließende Token-Notierung zu erzeugen. Beide Parteien bekommen, was sie brauchen, aber die Risiken bleiben dem Markt und den nachfolgenden Investoren überlassen.

Wenn ein Unternehmen der physischen Industrie Sachanlagen in ein Projekt der Ebene 1 einbringt und dadurch problemlos eine Bewertung von 950 Millionen Dollar auf Basis eines Vielfachen des Wertes der Sachanlagen erzielen kann, ist dieses Kapitalspiel dann nicht zu unverschämt? Benötigt der Kryptomarkt wirklich eine solche RWA?