Strategy ändert die Spielregeln in der Baisse. Was passiert mit den Aktien des Unternehmens?

Das Unternehmen Strategy hat beschlossen, seine Präsentation der wichtigsten Finanzkennzahlen grundlegend zu überarbeiten.

Der Executive Chairman des Unternehmens, Michael Saylor, und sein Team haben entschieden, von den bisherigen Kennzahlen, die auf dem Bruttowert der gehaltenen Bitcoin-Ressourcen basieren, zu netto-basierten Kennzahlen überzugehen. Das Hauptziel dieses Schrittes ist es, den Aktionären, die Stammaktien besitzen, ein viel klareres Bild der tatsächlichen Exposition des Unternehmens gegenüber der führenden Kryptowährung zu geben, nachdem die wachsenden Verpflichtungen aus Vorzugsaktien und wandelbaren Schulden berücksichtigt wurden.

Diese Änderung der Herangehensweise ist Teil eines breiteren Musters, in dem das Unternehmen Strategy regelmäßig seine Richtlinien als Reaktion auf die Marktschwankungen seit Oktober letzten Jahres anpasst. Die Situation des Unternehmens wird zusätzlich dadurch kompliziert, dass die Vorzugsaktien STRC des Unternehmens nahe 85 USD notiert sind und seit Mitte Mai nicht mehr zu ihrem angestrebten Nennwert von 100 USD zurückgekehrt sind. Gleichzeitig schwankt Bitcoin um die 65.000 USD, was einem Rückgang von 50 % im Vergleich zu seinem bisherigen Höchststand entspricht, während die Bewertung der MSTR-Aktien um 84 % im Vergleich zum Höchststand im November 2024 gefallen ist.

Die Grundlage der neuen Methodik ist der Netto-Reserven-Kennwert, dessen Wert derzeit auf 36,6 Milliarden USD geschätzt wird. Um diesen Betrag zu ermitteln, geht Strategy von einem Gesamtwert der gehaltenen Bitcoin-Reserven von 55,6 Milliarden USD aus, der sich aus 843.775 Bitcoin zusammensetzt, und addiert 3,2 Milliarden USD, die in Barreserven gehalten werden. Von dieser Summe zieht das Unternehmen jedoch 6,8 Milliarden USD an wandelbaren Schulden und 15,5 Milliarden USD an Vorzugsaktien ab. Der Betrag von 22,3 Milliarden USD stellt Forderungen mit höherer Priorität dar, die im Falle einer möglichen Liquidation des Unternehmens Vorrang vor den Forderungen der Stammaktionäre haben.

Die neue mNAV-Formel vergleicht derzeit den Preis der MSTR-Aktien direkt mit dem Wert des Net Bitcoin Per Share-Kennwerts und hält eine konstante Akretion von 1,0x aufrecht, während der Amplifikationsfaktor als Kapitalmultiplikator fungiert, der zeigt, wie die Kapitalstruktur die Exposition der Aktionäre gegenüber Bitcoin hebelt. Das bedeutet, dass die bisher hohe Markprämie abgeflacht wurde und die Investoren einen realistischeren Referenzpunkt zur Bewertung erhalten haben, ob neue Aktienemissionen tatsächlich den bisherigen Anteilseignern zugutekommen.

Gemäß der neu eingeführten Methodologie, wenn die MSTR-Aktien über der Schwelle von 1,0x notiert sind, erhöht jede neue Emission von Wertpapieren die Anzahl der Bitcoin, die auf eine Aktie für alle Investoren entfallen. Dieses Muster basiert auf dem einfachen Verhältnis des MSTR-Aktienpreises zum Net Bitcoin Per Share-Kennwert und bestimmt, ob die Unternehmenswerte mit einer Prämie oder einem Abschlag bewertet werden, unter Berücksichtigung von Schulden und Vorzugsaktien. Darüber hinaus hat das Unternehmen das Konzept eines jährlichen Mindest-Renditebodens für Bitcoin eingeführt, d.h. das minimale dauerhafte Wachstumstempo des Preises der Kryptowährung während der Laufzeit der Kreditstruktur, das eine Umstrukturierung überflüssig macht. Derzeit liegt dieser Wert bei 3,22 % pro Jahr, was bedeutet, dass es ausreicht, wenn Bitcoin in diesem minimalen Tempo wächst, damit Strategy in der Lage ist, alle ihre Zins- und Dividendenverpflichtungen unbegrenzt nur aus den Gewinnen, die durch die gehaltene Kryptowährung generiert werden, zu finanzieren. Diese Änderungen ergänzen zusätzliche Marktindikatoren wie die Prämie gegenüber dem 200-Wochen-Durchschnitt oder den allgemein verfolgten Angst- und Gierindex.

Zusätzliche Analysen zeigen, dass die jährlichen Kosten für die Bedienung von Schulden und Dividenden etwa 1,8 Milliarden USD betragen, was das Unternehmen zwingt, eine beträchtliche Barreserve aufrechtzuerhalten. Dieser Mechanismus schafft jedoch eine Situation, in der Investoren, die Stammaktien besitzen, in Baisse-Zeiten ein deutlich höheres Risiko tragen, da die Amplifikation der Bewertung in beide Richtungen wirkt und sowohl Gewinne in der Hausse als auch Verluste in der Baisse verstärkt.

Die anhaltende Baisse auf dem Markt für digitale Vermögenswerte stellt das bisherige Geschäftsmodell in Frage, das auf der ständigen Aufnahme von Schulden zum Kauf von Bitcoins basiert. Lange Zeit basierte das Modell von Strategy auf der Annahme, dass die Kapitalmärkte das Unternehmen ständig für den Kauf von digitalem Gold belohnen würden. Doch als die jährliche Rendite der Aktien um über 77 % fiel, begannen die Investoren, die Bilanz des Unternehmens genauer zu prüfen.

Laut vielen Marktbeobachtern soll die neue Kommunikation verhindern, dass institutionelle Fonds die Aktien verkaufen, die harte Daten und eine präzise Berechnung des Liquidationsrisikos erwarten. Es ist erwähnenswert, dass der Druck auf das Unternehmen von Saylor mit dem Rückgang des Bitcoin-Kurses steigt, obwohl der kürzlich verzeichnete Anstieg in die Nähe von 65.000 USD den Aktionären kurzfristige Erleichterung brachte. Aus der Perspektive des Aufbaus eines branchenspezifischen Portfolios weisen Analysten darauf hin, dass der Fall von Strategy ein Präzedenzfall für andere börsennotierte Unternehmen werden könnte, die in Erwägung ziehen, Kryptowährungen in ihre Schatzreserven aufzunehmen. Obwohl Bitcoin nach wie vor das finanzielle Fundament des Unternehmens bleibt und der gesamte Bestand über 843.000 Einheiten beträgt, zeigt die Aufteilung der Forderungen deutlich, dass ein erheblicher Teil dieser Vermögenswerte als Sicherheit für Finanzinstitute und Gläubiger dient. Experten weisen darauf hin, dass das Management einer so großen Schuldenlast unter Bedingungen eines volatilen Marktes nicht nur präzise Finanzmathematik erfordert, sondern auch enormes Vertrauen seitens des Kapitalmarktes. Die Zeit wird zeigen, ob die Änderung der Bewertungsmethodik dem Unternehmen ermöglicht, seine Führungsposition zu behaupten und eine schwierigere Marktphase vor dem nächsten Aufschwung zu überstehen.