Die Vor- und Nachteile von Perpetual Futures aus der Sicht von Krypto-Händlern

Sprechen Sie mit einem versierten Händler über den Krypto-Handel, und das erste Thema, das heutzutage zur Sprache kommt, sind Perpetual Futures oder "Perps" – Derivateverträge, die es Händlern ermöglichen, eine viel größere Position zu kontrollieren, als das Geld auf ihrem Konto. Perps funktionieren wie Standard-Futures, haben jedoch einen entscheidenden Vorteil: Sie haben kein Ablaufdatum.

Während Bitcoin- und Ether-Händler in Spot-, Futures-, Options-, Perpetual Futures- und sogar strukturierten Produkten tätig sein können, sind Perps für Händler anderer Altcoins möglicherweise der einzige verfügbare Weg für Derivate. Dated Futures (die mit einem Ablaufdatum) für Altcoins sind illiquide, und der Spotmarkt ist für jeden, der nicht plant, zu halten, eine nachträgliche Überlegung.

CoinDesk sprach also mit Händlern, die im Markt für Perpetual Futures erfolgreich waren, um zu erklären, was Perps von anderen Derivaten unterscheidet, wie sie die Bedürfnisse von institutionellen und Einzelhändlern effizient verwalten und was der Handel mit Perps tatsächlich kostet.

Ihre Antworten waren klar und nahezu einstimmig: Jeder liebt Perps wegen ihrer tiefen Liquidität, niedrigen Handelsgebühren und brutalen Margin-Effizienz, also dem Betrag an Handelsengagement, den Sie pro Einheit der hinterlegten Sicherheit erhalten können.

Aber Handelsgebühren sind nicht die einzigen Kosten für Händler. Es gibt auch wiederkehrende Kosten für das Offenhalten von Positionen, die als Funding-Raten bezeichnet werden. Man kann es sich wie eine Zinsgebühr vorstellen, die sich umso mehr aufbaut, je länger man hält, und die Händler, mit denen wir gesprochen haben, sind besorgt, wie viel sich dies summieren könnte.

Warum Perps?

Wenn Sie Händler fragen, warum Krypto-Perps ein durchschnittliches tägliches Volumen von über 200 Milliarden USD haben, werden sie Ihnen sagen, dass es nicht um eine Wahl, sondern um eine Notwendigkeit geht.

Lucas Krenn, ein Derivatehändler bei der Market-Making-Firma STS Digital und unabhängiger Händler seit sechs Jahren, sagte, Perps seien die Infrastruktur, die allem, was die Firma tut, zugrunde liege.

"Außer Bitcoin und Ether ist die Liquidität bei Dated Futures so dünn, dass sie unbrauchbar ist", sagte er. "Perps sind also nicht nur ein Werkzeug unter vielen. Für ein Krypto-natives Unternehmen sind sie das Werkzeug."

Dated Futures sind nicht beliebt, weil sie bei Ablauf durch neue Verträge ersetzt werden müssen, und dieser Prozess kostet Geld. Diese gleichen Kosten sind der Grund, warum Futures-basierte ETFs tendenziell weniger effizient sind als Spot-ETFs.

Liquidität bezieht sich auf die Fähigkeit des Marktes, große Kauf- und Verkaufsaufträge zu stabilen Preisen aufzunehmen. Laut Krenn sind Standard-Dated Futures weitgehend illiquide, was bedeutet, dass einige große Aufträge die Preise in beide Richtungen leicht beeinflussen können, was Slippage erhöht und die Ausführung für Händler beeinträchtigt. (Slippage ist der Preis, zu dem der Handel eingereicht wurde, und der Preis, zu dem er tatsächlich ausgeführt wurde.)

Kenneth Ong, ein unabhängiger Händler seit sechs Jahren, dessen Handelsaktivitäten sich hauptsächlich auf Perps konzentrieren, erklärte einen ähnlichen Reiz der Perpetual Futures aus der Sicht eines Einzelhändlers. Laut Ong bieten Perps bessere Ausführungen, was bedeutet, dass Ihre Bestellung zu einem günstigeren Preis ausgeführt wird, als Sie erwartet haben oder als das aktuelle Marktangebot, als Sie die Bestellung aufgegeben haben, niedrigere Gebühren und die Möglichkeit, beide Seiten gleichzeitig über den Hedge-Modus zu betreiben. Einfach ausgedrückt, ermöglicht der Hedge-Modus dem Händler, Long-Positionen (bullische Wetten) und Short-Positionen (bärische Wetten) auf dasselbe Token gleichzeitig im selben Konto zu halten. Diese werden als separate Positionen behandelt und nicht gegeneinander verrechnet.

Das ist ein großer Vorteil gegenüber einem regulierten Markt wie der CME, die Standard-Futures anbietet, bei denen ein einzelnes Konto in der Regel standardmäßig verrechnet wird.

Ong begann im Spotmarkt und driftete fast vollständig in Perps, als er den Unterschied sah. Spot ist für ihn jetzt "um tatsächlich etwas langfristig zu halten."

Sowohl Ong als auch Krenn sagten CoinDesk, dass die Margin-Effizienz der wahre Reiz von Perps sei. Wie bereits erwähnt, sind Perps, die an verschiedenen Börsen gelistet sind, für die meisten Token der einzige echte Handelsplatz. Diese Fragmentierung ist ein Problem für Perps, aber die Hebelwirkung, die sie bieten, die erheblich größer ist als die von Standard-Futures, hilft, das Risiko effizient über verschiedene Märkte und Token zu steuern.

Weil Perpetuals nur einen Bruchteil des Wertes einer Position als Sicherheiten erfordern, kann dasselbe Kapital über ein Dutzend Handelsplätze verteilt werden und dennoch bedeutende Positionen an jedem einzelnen unterstützen.

Perpetuals und Preisfindung

Die ständig aktive Natur von Perpetuals hat die Preisfindung dahin verschoben, dass sie immer dann stattfindet, wenn Nachrichten veröffentlicht werden, und nicht nur, wenn die Märkte geöffnet sind.

Ong fand sich während des Iran-Konflikts, der in der ersten Hälfte von 2026 immer wieder aufflammte, mitten in dieser Situation. Es begann am Eröffnungswochenende des Konflikts Ende Februar, als der tokenisierte Ölhandel auf Hyperliquid seinen ersten echten Anstieg im Volumen erlebte.

"An diesem Eröffnungswochenende geschah die gesamte echte Reaktion bei Krypto/tokenisierten Rohstoffperpetuals, während der 'offizielle' Markt einfach geschlossen war," sagte Ong. "Bis Montag hatte bereits ein Teil der Neupreisung irgendwo anders stattgefunden."

Krenn sieht denselben Mechanismus bei Perpetuals, die an andere traditionelle Vermögenswerte gebunden sind.

Zum Beispiel ist es wirklich schwierig, ein richtiges tokenisiertes Aktienprodukt zu erstellen, da es erfordert, die gesamte rechtliche, operationale und regulatorische Infrastruktur des traditionellen Aktienbesitzes on-chain nachzubilden. Ein Perpetual, der sich auf den Preis bezieht, umgeht all dies und ist praktisch für diejenigen, die einfach handeln möchten, anstatt langfristig zu investieren.

"Das ist der Grund, warum das Instrument so mächtig ist und warum es sich in neue Anlageklassen ausbreitet," sagte Krenn.

Beide Händler sehen diese Perpetualisierung verschiedener Vermögenswerte in den kommenden Jahren an Fahrt gewinnen. Ong sagte, dass der tokenisierte Ölhandel am Wochenende "im Grunde eine Vorschau" auf das ist, was für andere Rohstoffe kommen wird. Wenn man diese Liquidität über Rohstoffe und Aktien vertieft, "tötet es einen der letzten Gründe, sich überhaupt mit veralteten Futures zu beschäftigen," sagte er.

Vorsicht vor dem Funding-Rate

Fragen Sie jeden Krypto-Händler, was mit Perpetuals nicht stimmt, und Sie werden normalerweise "Liquidationen" hören, also die erzwungene Schließung von Long- und Short-Positionen aufgrund von Marginmangel. Aber laut Krenn und Ong ist die Funding-Rate eher ein Grund zur Besorgnis.

Ein datierter Futures-Kontrakt sagt Ihnen sofort den Zinssatz des Handels. Der Händler weiß genau, worauf er sich einlässt. Ein Perpetual Futures-Kontrakt hingegen hat eine Funding-Rate, die sich im Laufe der Zeit ändert und typischerweise alle acht Stunden berechnet wird. Der Händler bleibt daher während des Haltens der Position der schwankenden Rate ausgesetzt, ohne einen eingebauten Mechanismus, um sie zu fixieren. Und wenn sich der Markt nicht wie erwartet bewegt, wird diese Funding-Rate zur Belastung.

"Es ist zum Zeitpunkt des Handels nicht quantifizierbar und danach nicht absicherbar," sagte Krenn.

Ong war direkter in seiner Besorgnis: "Diese Funding-Rate ist nicht nur eine kleine Gebühr, die Sie ignorieren können. Das ist sie nicht. Wenn Sie Positionen über längere Zeiträume halten, kann sie potenziell auf ein Niveau anwachsen, bei dem ein profitabler Handel Geld verliert."

Der Mythos des sicheren Handels

Der aktuelle Bärenmarkt von Bitcoin begann mit dem Crash am 10. Oktober letzten Jahres, der eine weit verbreitete Entschuldung sowohl bei verlierenden als auch bei profitablen Positionen auslöste. In gewisser Weise war es das Gegenteil der quantitativen Lockerungsreaktion der Fed auf frühere Krisen, bei der Liquiditätsspritzen sowohl schwache als auch starke Vermögenswerte anhebt.

Am 10. Oktober sozialisierten Börsen Verluste, um ihre eigenen Systeme zu schützen. Long-Positionen wurden zum Preis liquidiert, was normal ist. Dann wurden profitable Short-Positionen dennoch zwangsweise geschlossen, weil der Versicherungsfonds der Börse die Verluste von der anderen Seite nicht absorbieren konnte. Recht zu haben und gut kapitalisiert zu sein, spielte keine Rolle, und Perpetuals standen damals unter erheblicher Kritik.

Aber Krenn sagte, das Problem liege nicht bei den Perpetuals.

"Es ist kein Perpetual-Problem. Es ist ein Margin-Modellproblem der Krypto-Börsen," sagte Krenn. "Datierten Futures auf denselben Handelsplätzen sitzen hinter denselben Versicherungsfonds und derselben Entschuldungswarteschlange.",

"Die Unterscheidung, die zählt, ist nicht zwischen unbefristeten und datierten [Terminkontrakten]. Es ist die Frage, ob Sie es mit einer ordentlichen Clearingstelle mit einem mutualisierten Ausfallfonds zu tun haben oder mit einer Börse, die Verluste auf die Gewinner sozialisiert", fügte Krenn hinzu.

Die Asymmetrie, die fast niemand richtig bewertet

Krenn, der institutionelle Händler, bot eine Einsicht, die das umkehrt, was die meisten Menschen über das Risiko von unbefristeten Kontrakten annehmen.

"Long zu sein, ist die strukturell sicherere Seite", sagte Krenn.

Seine Logik ist, dass positives Funding leicht arbitragefähig ist. Jeder, der Stablecoins hält, kann Spot kaufen, den unbefristeten Kontrakt verkaufen und die Differenz einstreichen, wodurch das positive Funding komprimiert wird.

Wenn jedoch der Funding-Satz negativ ist, ist die Arbitrage, die eine Long-Position im unbefristeten und eine Short-Position im Spot beinhaltet, das sogenannte Reverse Cash-and-Carry, leichter gesagt als getan. Dies funktioniert nur, wenn Sie den zugrunde liegenden Token leer verkaufen können, und nur bestehende Inhaber können dies problemlos tun. Es wird noch schwieriger, wenn das zirkulierende Angebot klein und konzentriert ist. Mit eingeschränkter Arbitrage kann die Lücke zwischen den Preisen für unbefristete und Spot-Kontrakte bestehen bleiben, was bedeutet, dass die Funding-Sätze über längere Zeiträume extrem negativ bleiben können.

Die Funding-Sätze können über längere Zeiträume extrem hoch oder niedrig bleiben.

"Die Long-Seite hat also Kosten, die begrenzt sind, und eine unbegrenzte Aufwärtsbewegung. Die Short-Seite hat eine begrenzte Aufwärtsbewegung und unbegrenzte Kosten", erklärte Krenn. "Diese Asymmetrie findet sich in sehr wenigen Risikomodellen."

Er verwies in diesem Jahr auf den Token des Kreditprotokolls Euler als Beispiel: ein harter Run auf eine Listung, ein kleines und konzentriertes Angebot, das Funding für den unbefristeten Kontrakt, das tief negativ wird, eine Situation, in der Shorts "in der Region von einem Prozent alle vier Stunden" zahlen, an Longs, wobei fast niemand in der Lage ist, es zu komprimieren, weil fast niemand den Token-Vorrat hatte.

Die Erkenntnis

Unbefristete Kontrakte scheinen den Handel mit Terminkontrakten demokratisiert zu haben, indem sie das Problem des Zugangs, der Kosten und der Margin-Effizienz gelöst haben, aber sie sind nicht ohne einzigartige Schmerzpunkte, nämlich die

volatilen Funding-Risiken, die nicht quantifiziert werden können, während Wetten platziert werden, und nicht abgesichert werden können, sobald der Handel läuft.

Wie Krenn es ausdrückte: "Bis es eine liquide datierte Kurve im Krypto gibt, trägt der gesamte Markt ein Zinsrisiko, das er nicht bewerten und nicht absichern kann."

In der Zwischenzeit ist das Funding die Steuer, die jeder für den einfachen Zugang zu diesem gehebelten Markt zahlt.