Subsidio de 22x a 1 USD de ingresos: ¿Cuánto tiempo puede durar el mito del crecimiento de TAO?

Título original: El caso bajista para Bittensor (TAO)

Fuente original: Pine Analytics

Traducción original: Saoirse, Foresight News

Actualmente, TAO tiene un precio de alrededor de $275, con una capitalización de mercado de $26 mil millones y una valoración totalmente diluida de $58 mil millones. El proyecto ha recibido el respaldo de Grayscale Investments (se presentó una solicitud de listado de ETF en la Bolsa de Nueva York en diciembre de 2025) y también ha sido elogiado públicamente por el CEO de NVIDIA, Jensen Huang. Además, la narrativa del suministro de tokens es muy atractiva: con un límite de suministro total de 21 millones de monedas y un mecanismo de reducción a la mitad similar al de Bitcoin. Tras la primera reducción a la mitad en diciembre de 2025, la emisión diaria disminuyó de 7200 monedas a 3600 monedas. En un año, el número de subredes aumentó de 32 a 128, y el entrenamiento de Templar's Covenant-72B ha demostrado que el poder de cómputo descentralizado puede entrenar modelos de lenguaje grandes de manera competitiva.

Este informe no niega los hechos mencionados anteriormente. Lo que buscamos explorar es: si el modelo económico de la red puede generar ingresos externos reales para respaldar la escala de valoración actual, y cuán competitiva es frente a proveedores de servicios centralizados y poder de cómputo autoalojado.

Asignación de emisión de tokens de Bittensor (TAO)

Cómo fluyen los valores de la red

Bittensor tiene cuatro tipos de participantes:

· Los propietarios de subredes que construyen un mercado profesional de IA y reciben el 18% de la recompensa de emisión de TAO para la subred;

· Los mineros que realizan tareas de IA (inferencia, entrenamiento, procesamiento de datos) reciben el 41%, totalizando aproximadamente 1476 TAO por día, con un valor anualizado de alrededor de $148 millones;

· Los validadores puntúan la salida de los mineros y reciben el 41%;

· Los stakers que depositan TAO en el fondo de liquidez de la subred a cambio de tokens específicos de la subred.

En el modelo de Taoflow, la parte de recompensa de una subred se determina por el flujo neto de TAO apostados, sin recompensa por flujos netos negativos. Las diez principales subredes controlan alrededor del 56% de la emisión total de la red.

TAO es un Token Universal: El registro de minería, el staking de validadores, la compra de tokens de subred y los pagos por servicios requieren el uso de TAO. En teoría, la actividad de la subred generará demanda estructural para el token de capa base.

Análisis comparativo entre los costos de inferencia de Bittensor Subnet Chutes (SN64) y el proveedor de servicios centralizado LLaMA 70B.

Estado actual de la demanda del lado de la oferta

Suministro transparente vs. Demanda opaca

El lado de la oferta de Bittensor es altamente transparente: 3600 TAO distribuidos diariamente según un cronograma programático, regla de reducción a la mitad codificada, tasa de staking (alrededor del 70%), proporciones de asignación y datos de liquidez, todo en la cadena.

Sin embargo, el lado de la demanda es completamente opaco. No hay un panel unificado para rastrear ingresos externos por subred, y el uso real de los servicios de IA (inferencia, computación, entrenamiento) ocurre fuera de la cadena y no se registra en la blockchain. Los inversores solo pueden especular sobre la demanda a través de indicadores indirectos como el flujo de staking, el precio del token de subred y los datos reportados por el proyecto. Esta opacidad es estructural, no un fenómeno temporal. La blockchain solo registra transferencias de tokens, no llamadas a la API.

A continuación se presenta la visión más completa del lado de la demanda a marzo de 2026.

Chutes (SN64): Precio Bajo Subvencionado

Chutes posee el 14.4% de la emisión total de la red, el más alto entre todas las subredes. Desarrollado por Rayon Labs, ofrece servicio de modelos de código abierto sin servidores a un precio un 85% más bajo que AWS y un 10%-50% más bajo que Together AI. Sus datos de uso superan a todos los demás en el ecosistema: más de 400k usuarios (más de 100k usuarios de API), un volumen de solicitudes diarias que supera los 5 millones, un procesamiento acumulado de 9.1 billones de tokens, y una generación promedio de tokens en tres días que se dispara de 6.6 mil millones a 101 mil millones. También es un proveedor de inferencia destacado en OpenRouter, con algunos modelos que superan a los competidores centralizados.

Sin embargo, este bajo precio no proviene de la eficiencia operativa, sino de subsidios.

Calculado sobre la participación del 14.4%, Chutes recibe aproximadamente 518 TAO diarios, con un valor anualizado de alrededor de 52 millones de dólares. Sin embargo, sus ingresos anuales externos son solo de aproximadamente 1.3-2.4 millones de dólares (la cifra más alta es autoinformada por el equipo y no auditada de forma independiente). La relación de subsidio del protocolo para esta subred es de aproximadamente 22:1 a 40:1. Por cada 1 dólar pagado por los usuarios, la red debe liberar entre 22 y 40 dólares en TAO a través de la inflación para subsidiar.

Si se eliminan los subsidios, el precio de costo, calculado inversamente en base a su volumen de procesamiento diario de aproximadamente 1.01 billones de tokens, es de aproximadamente 1.41 dólares por millón de tokens. Mientras que los precios actuales del mercado centralizado son:

· LLaMA 3.3 70B Turbo de Together.ai alrededor de 0.88 dólares por millón de tokens;

· DeepSeek V3 alrededor de 0.40–0.80;

· Modelos a pequeña escala que llegan a tan solo 0.18 dólares.

Esto significa que, tras la eliminación de subsidios, el precio de Chutes será de 1.6 a 3.5 veces más alto que las soluciones centralizadas. La llamada ventaja de costo del 85% se invierte por completo, donde el bajo precio es el resultado de que los tenedores de TAO asumen el costo a través de la inflación, no de la eficiencia estructural que aporta la descentralización.

Con la próxima reducción a la mitad (esperada para finales de 2026 o 2027), los precios se duplicarán, los mineros saldrán, o la brecha entre subsidios e ingresos se ampliará aún más.

Algunos trazan paralelismos con los subsidios de los primeros días de internet para la adquisición de usuarios, pero Uber, DoorDash y AWS construyeron costos de conversión durante el período de subsidio: plataformas propietarias, redes de conductores, ecosistemas empresariales. La subred de Bittensor no tiene barreras: modelos de código abierto, interfaces estandarizadas, permitiendo a los usuarios cambiar de proveedores de servicios sin costo alguno. Una vez que los subsidios disminuyen, no hay un mecanismo de retención para mantener a los usuarios.

Rayon Labs también opera SN56 y SN19, controlando colectivamente aproximadamente el 23.7% de la emisión total de la red, con ingresos externos no divulgados. Un solo equipo controla casi una cuarta parte de la distribución de incentivos de la red.

Targon, Templar y Otras Subredes

Targon (SN4) es la subred de mayores ingresos, operada por Manifold Labs, que proporciona servicios de computación GPU confidenciales a empresas, con un ingreso anual estimado de alrededor de $10.4 millones, correspondiente a una valoración de $48 millones, una relación precio-ventas de aproximadamente 4.6 veces, representando la valoración más sólida en el ecosistema. Sin embargo, los $10.4 millones son solo una cifra proyectada citada en varios informes y no son números auditados.

Templar (SN3) completó el entrenamiento Covenant-72B, con un valor de mercado de $98 millones, pero sin ingresos externos. Los esfuerzos de ventas de APIs de entrenamiento y empresariales aún están en curso, sin productos pagos lanzados hasta el momento.

Las más de 120 subredes restantes o no tienen ingresos divulgados públicamente o aún están en las primeras etapas de desarrollo de productos, dependiendo en gran medida de los subsidios de emisión de tokens para sobrevivir.

Resumen

Los ingresos anuales verificables del lado de la demanda de la red son solo de aproximadamente $3-15 millones. El subsidio anual para solo una subred, Chutes (alrededor de $52 millones), supera el límite superior de los ingresos externos de toda la red.

Basado en una valoración de mercado de $2.6 mil millones, su múltiplo de ingresos es aproximadamente de 175-200x; basado en una valoración totalmente diluida de $5.8 mil millones, está cerca de 400x. En los últimos años, las empresas de computación de IA centralizadas han sido valoradas en solo 15-25x los ingresos futuros, y las empresas de SaaS de alto crecimiento rara vez mantienen valoraciones por encima de 50x a largo plazo. El múltiplo de valoración de Bittensor es de 4-10x del objetivo agresivo de la industria.

La significativa disparidad entre la valoración y la demanda fundamental destaca que el mercado casi en su totalidad valora a TAO en función de la escasez del lado de la oferta (reducción a la mitad, bloqueo de staking), catalizadores institucionales (ETF de Grayscale, listado anticipado) y el sentimiento del sector de IA, en lugar de la producción económica real. Si bien estos son factores que impulsan el precio, son completamente independientes de la lógica de "Bittensor creando valor sostenible como una red de servicios de IA."

Comparación del Gasto de Capital en IA de Proveedores de Nube Hiperescalables con la Escala de Subsidios Anuales de Bittensor (TAO)

Dilema de Precios: Atrapado en el Medio

La subred enfrenta una presión doble:

· Presión Ascendente: Capacidad de autoalojamiento

Todos los modelos en la plataforma son de código abierto, con pesos públicos, ejecutando un modelo de 70B que cuesta solo entre $40 y $50 en costos diarios totales, y herramientas como vLLM y Ollama hacen que el despliegue local sea extremadamente simple. El chip de próxima generación de NVIDIA reducirá significativamente los costos de inferencia. Los despliegues autoalojados institucionalmente con suficiente volumen serán aún más baratos.

· Presión Descendente: Los Gigantes de la Nube Aprietan

Para 2025, el gasto en capital en IA por parte de Microsoft, Google, Amazon y Meta supera los $200 mil millones, con cuotas preferenciales de hardware, centros de datos dedicados, relaciones con clientes empresariales y la capacidad de subsidiar la IA con flujos de efectivo de otros negocios. El presupuesto anual de incentivos de Bittensor (aproximadamente $360 millones) es menor que la inversión semanal de Microsoft en infraestructura de IA. Los proveedores de servicios profesionales también subsidian la competencia de bajo costo en modelos de código abierto utilizando fondos de capital de riesgo.

Los precios de la subred están comprimidos en un rango extremadamente estrecho y también deben soportar los costos únicos de la descentralización: fricción de tokens, sobrecarga de nodos de validación, participación en los ingresos del propietario de la subred, latencia de red, etc.

Problema de Mote

Incluso si una subred proporciona servicios valiosos, el modelo subyacente y el enfoque son inherentemente abiertos: Covenant-72B adopta la licencia Apache, y el documento técnico está disponible públicamente. Cualquier competidor puede replicar directamente el ecosistema TAO sin participar.

Los fosos tradicionales (tecnología propietaria, efectos de red, costos de cambio, marca) no se aplican:

· La tecnología es de código abierto;

· Los efectos de red pertenecen a TAO, no a subredes individuales;

· Los pesos del modelo son consistentes y los costos de cambio para los usuarios son cero.

La comunidad cree que el mecanismo de incentivos es la ventaja competitiva, pero esto depende de la emisión continua de tokens a gran escala, y cada halving seguirá reduciendo el presupuesto de incentivos.

¿Qué es exactamente el trading de TAO?

Con una capitalización de mercado de 2.6 mil millones de dólares, el precio de TAO no refleja la demanda fundamental. Un ingreso anual de 3 a 15 millones no puede sostenerse en ningún marco tradicional. El mercado opera: escasez similar a Bitcoin, expectativas de ETF de Grayscale, rotación del sector de IA y el valor de opción a largo plazo de la IA descentralizada. Todos estos son factores especulativos razonables, pero están completamente impulsados por el lado de la oferta y el sentimiento del mercado.

Si tenés TAO basado en la escasez y la narrativa, aún podés obtener ganancias incluso si la demanda se debilita; pero si creés que Bittensor se convertirá en una verdadera red de servicios de IA escalable, actualmente no hay evidencia, y enfrenta una resistencia estructural insuperable. Los inversores deben diferenciar claramente su lógica de inversión.

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