Circle lleva 270 días en el mercado, trabajando duro para deshacerse de la etiqueta de moneda estable.

Autora | Kaori

Editor | Sleepy.txt

A finales de febrero de 2026, el precio de las acciones de Circle era de 83 dólares. Hace nueve meses, valía 298 dólares.

Durante estos 270 días posteriores a la salida a bolsa de Circle, la circulación de USDC superó los 75 000 millones, los ingresos totales del cuarto trimestre fueron de 7700 millones de dólares, lo que supone un aumento interanual del 77 %, datos que serían respetables en cualquier sector de Wall Street.

Ya sea alcista o bajista, como la empresa cotizada en criptomonedas más destacada de este mercado alcista, Circle sigue siendo la misma empresa, pero el mercado parece no saber cómo valorarla y aún no se ha llegado a un consenso.

270 días, el mercado revalorizó tres veces

El 5 de junio de 2025, el precio de oferta de Circle era de 31 dólares. El precio de apertura de las acciones subió inmediatamente a 42 dólares. Al cierre de la tarde, ya había alcanzado los 55 dólares, lo que dejó perplejos a los operadores.

La primera etiqueta que Wall Street le puso a Circle fue la de «la versión criptográfica de NVIDIA».

Esta analogía es cierta: NVIDIA dominó la capa de computación de IA con GPU, mientras que Circle construyó una red de liquidación en el mundo de las criptomonedas con USDC. Detrás de cada transacción en USDC hay un dólar de activos reales que generan intereses en bonos del Estado.

Circle no necesita especular sobre la dirección del mercado; solo necesita que la circulación de USDC sea lo suficientemente grande como para que los ingresos por intereses fluyan automáticamente como el agua.

Lo que el mercado valora no es cuánto dinero está ganando Circle ahora, sino la historia de las monedas estables convirtiéndose en una capa de liquidación global.

En 2024, el tipo de interés de referencia de la Reserva Federal seguía estando por encima del 5 %. Si se basara únicamente en los intereses de las reservas, Circle podría ganar 1500 millones de dólares al año. Esta cifra disipó todas las dudas sobre si Circle es una empresa tecnológica.

Sin embargo, había un peligro oculto aquí, uno que nadie quería tocar en ese momento.

Los ingresos principales de Circle están determinados por una variable sobre la que no tiene control: el tipo de interés de la Reserva Federal.

Una empresa valorada como una empresa tecnológica puso su destino en manos de la política macroeconómica. Esta contradicción quedó enmascarada por el frenesí del mercado el día de la salida a bolsa, pero no desapareció.

Apenas un mes después de la salida a bolsa de Circle, Estados Unidos... La Cámara de Representantes aprobó la «Ley GENIUS».

Esta fue la primera vez que una moneda estable recibió respaldo legal a nivel federal, y la reacción del mercado superó todas las expectativas. Circle experimentó un aumento de más del 30 % en un solo día, con fondos institucionales que afluyeron como si se hubiera abierto una compuerta.

A principios de julio, la circulación del USDC superó los 60 000 millones. A mediados de mes, el precio de las acciones de Circle alcanzó un máximo de 298 dólares, lo que elevó su capitalización bursátil por encima de los 720 000 millones de dólares.

Al dispararse de 31 a 298 dólares en menos de seis semanas, este fue el aumento más rápido en la capitalización bursátil de una empresa que cotiza en el Nasdaq desde 2023.

Los analistas de Wall Street comenzaron a debatir cuál sería una valoración razonable para Circle, y algunos sugirieron 500 dólares, mientras que otros defendieron de forma más agresiva la cifra de 1000 dólares.

Su razonamiento se basaba en los 60 000 millones de dólares en circulación del USDC; si el tipo de interés se mantuviera en el 4,5 %, solo los intereses anuales ascenderían a 2700 millones de dólares. Si añadimos el múltiplo de valoración de una empresa tecnológica, las cifras parecen prometedoras.

Sin embargo, hubo dos cuestiones que no se tomaron en serio en ese momento.

En primer lugar, la Reserva Federal ya había comenzado a dar señales de recortes en las tasas de interés. En segundo lugar, Coinbase, el mayor canal de distribución de USDC, se llevaría una parte significativa de los ingresos por intereses de Circle.

A principios de agosto, Circle publicó su informe financiero del segundo trimestre. Las cifras parecían buenas, con unos beneficios netos que superaban las expectativas y una circulación del USDC que seguía creciendo. El mercado celebró brevemente antes de profundizar en las notas al pie del informe.

Tras leerlo, el precio de las acciones de Circle comenzó a estabilizarse. El problema radicaba en la comparación de dos cifras: la tasa de crecimiento de los ingresos era del 66 %, mientras que la tasa de crecimiento de los costes de distribución era del 74 %. El aumento de los costes de distribución superó el crecimiento de los ingresos.

Esto se debió a la estructura de reparto de beneficios de Coinbase. Aunque Coinbase era el principal canal de emisión del USDC, había un fallo de diseño en su acuerdo de reparto de beneficios con Circle: cuanto mayor era la circulación, mayor era el porcentaje que Circle tenía que compartir.

A medida que aumentaba la escala, disminuían las ganancias unitarias. No se trató de un error de gestión por parte de Circle, sino más bien de un elemento fijo del acuerdo. Es solo que, durante el rápido crecimiento de la circulación, este problema quedó oculto por el aumento de las cifras absolutas.

Este fue el primer obstáculo de Circle. El segundo obstáculo provino de las tasas de interés.

En septiembre, la Reserva Federal recortó los tipos de interés por primera vez en 25 puntos básicos. En octubre, por segunda vez, se produjo otro recorte de 25 puntos básicos, y la tasa de rendimiento de las reservas cayó 96 puntos básicos en términos interanuales. La principal fuente de ingresos en la que se basa Circle es la contratación a un ritmo constante.

El mercado creía inicialmente que estas dos cuestiones podían considerarse por separado: El reparto de ingresos de Coinbase es una cuestión de negociación del protocolo que siempre se puede renegociar, y la bajada de los tipos de interés es una cuestión cíclica que volverá en el próximo ciclo.

Sin embargo, durante la semana en que se publicó el informe financiero del tercer trimestre de 2025, el precio de las acciones de Circle se desplomó un 30 % en una semana, rompiendo por debajo de los 70 dólares por primera vez. El mercado finalmente se dio cuenta de que las dos grietas apuntaban a la misma conclusión: Los ingresos de Circle se veían presionados por encima por el tipo de interés y por debajo por la participación en los ingresos.

Si Circle depende de los tipos de interés para obtener beneficios, no es una empresa tecnológica, sino simplemente un fondo de bonos del Estado apalancado. Si su crecimiento a escala solo beneficia a Coinbase, entonces es necesario recalcular el valor intrínseco del crecimiento en sí mismo.

Estas dos cuestiones se acumularon, provocando que la lógica detrás de la valoración de 298 dólares se derrumbara por completo.

Desde finales de 2025 hasta febrero de 2026, el precio de las acciones de Circle descendió suavemente hasta los 50 dólares.

Durante este tiempo, la cuestión de si las monedas estables deben pagar intereses, conocida como la Ley CLARITY, ha tardado en materializarse.

Esperar es el estado más incómodo en el mercado. El precio de las acciones descendió lentamente durante este periodo porque la incertidumbre en sí misma está sujeta a un descuento.

Las bajadas de los tipos de interés continuaron. El mercado comenzó a comprender que Circle necesitaba cubrir la caída de los tipos de interés mediante el crecimiento a escala.

El viaje de transformación de Circle

Tomemos como ejemplo el informe financiero de anoche. Aunque el precio de las acciones de Circle se disparó, la reacción del mercado ante el informe no fue clara.

Las cifras parecen buenas, pero los inversores se centraron en dos aspectos: en primer lugar, la tasa de rendimiento de las reservas cayó del 4,5 % en el mismo periodo del año anterior al 3,8 %, lo que indica la presión ejercida por las bajadas de los tipos de interés; en segundo lugar, los costes de distribución ascendieron a 1662 millones de dólares durante el año, creciendo en línea con los ingresos, lo que demuestra que no se ha producido ninguna mejora en la cuestión de la estructura del protocolo.

Incluso con un buen informe financiero antes de que se apruebe la ley, es difícil cambiar la lógica de precios del mercado.

La dirección de Circle sabe claramente que el tramo de tipos de interés es inestable. Desde la segunda mitad de 2025, han puesto en marcha sucesivamente varias medidas, algunas de las cuales son discretas pero tienen importantes implicaciones.

Estas acciones comparten una lógica común: la transición de Circle de una empresa que obtiene intereses sobre las reservas a una plataforma anidada de tres capas: la capa inferior es la infraestructura, la capa intermedia son los activos digitales y la capa superior son las aplicaciones. Cada capa intenta trazar una curva de ingresos independiente de los tipos de interés.

La capa inferior es Arc. Circle está construyendo su propia cadena de bloques de capa 1, posicionada como el sistema operativo económico de Internet. Con la red de pruebas en funcionamiento durante solo 90 días, se han procesado más de 150 millones de transacciones, se han alcanzado casi 1,5 millones de carteras activas y se ha registrado un tiempo medio de liquidación de 0,5 segundos. La importancia de estas cifras demuestra que Arc no es un proyecto experimental; su rendimiento ha alcanzado un nivel tal que las instituciones pueden considerarlo seriamente.

Si Arc se convierte en la infraestructura preferida por las instituciones para gestionar negocios basados en cadenas, Circle dejará de ser solo el emisor de USDC para convertirse en la propia autopista de peaje.

Junto con Arc, se está llevando a cabo la expansión continua del Protocolo de Transferencia entre Cadenas (CCTP). En diciembre de 2025, el USDC se había emitido de forma nativa en 30 cadenas, de las cuales CCTP se conecta a 19, con un volumen total procesado que alcanza los 126 000 millones de dólares.

Más importante aún, CCTP está evolucionando desde una simple herramienta de transferencia entre cadenas a una capa componible con enlaces, junto con una gestión unificada del saldo entre cadenas a través de Circle Gateway. Esto significa que cuando los desarrolladores interactúan con la liquidez del USDC, no perciben la presencia de la cadena subyacente. Cuanto mayor sea la escala, más difícil será sustituir al USDC como capa base de liquidación entre cadenas.

La capa intermedia es la diversificación de activos. Además del USDC, Circle siguió ampliando el tamaño del fondo monetario tokenizado, USYC, en 2025, con unos activos gestionados que alcanzaron los 1600 millones de dólares en enero de 2026. USYC es un activo en cadena que genera intereses y que, básicamente, coloca el rendimiento de los fondos del mercado monetario tradicionales en la cadena.

La capa superior consta de dos aplicaciones.

La red Circle Payments Network (CPN) integra bancos, proveedores de servicios de pago y empresas en una única red, con un volumen de transacciones anualizado que ya alcanza los miles de millones de dólares, con el objetivo de convertir a CPN en la forma predeterminada para las transferencias transfronterizas de fondos.

StableFX, lanzado simultáneamente con la red de pruebas Arc, permite a las instituciones participar en operaciones de cambio de divisas con monedas estables las 24 horas del día, los 7 días de la semana, con liquidación instantánea en cadena, lo que resuelve el aspecto más conflictivo de la circulación entre divisas.

Además, Circle también presentó xReserve, que funciona más como un negocio B2B, permitiendo a otros equipos de blockchain garantizar con USDC, emitir sus propias monedas estables nativas dentro de su ecosistema, y Circle proporciona prueba de reserva e infraestructura subyacente.

Al combinar estas acciones, Circle está describiendo una estrategia de plataforma. Arc controla la capa de liquidación, CCTP controla la liquidez entre cadenas, USDC y USYC controlan la capa de activos, CPN y StableFX controlan la puerta de enlace de aplicaciones.

Cada capa refuerza los fosos y, al mismo tiempo, proporciona una vía de retirada para que los tipos de interés bajen.

Una nueva variable en la ola de la IA

No solo se trata de un plan estratégico, sino que también es necesario mantenerse al día con las tendencias.

Tras el lanzamiento del sistema de agentes de código abierto OpenClaw, Circle organizó rápidamente un hackatón en el que solo participaron agentes de IA. Los agentes compitieron entre sí, crearon aplicaciones utilizando USDC y, finalmente, los propios agentes votaron al ganador.

Se puede decir que, al seguir de cerca la tendencia narrativa de los agentes, Circle se ha asegurado su posición en el ámbito de los pagos con agentes de IA.

La narrativa por la que Circle realmente apuesta es la siguiente: en el futuro, habrá miles de millones de agentes de IA operando en Internet, contratando, pagando y liquidando entre ellos, un proceso que no involucra a ningún banco, no requiere aprobación humana ni tiene horarios fijos de cierre.

En este escenario, los sistemas de pago tradicionales no son competidores, sino que simplemente no existen. Las redes de tarjetas de crédito no admiten la liquidación autónoma entre máquinas, el KYC es manual, los ciclos de liquidación son diarios y la cadena cruzada es un concepto que ni siquiera se plantea. Esta infraestructura diseñada para los seres humanos supone una barrera para los agentes de IA.

El USDC no lo es. Circle ya ha extendido su infraestructura a 30 cadenas de bloques, y Circle Gateway acaba de lanzar funciones exclusivas para pagos de agentes en la red de pruebas, con un coste de 0,00001 USD por transacción y una liquidación en menos de un segundo, los agentes pueden iniciar de forma autónoma transacciones entre cadenas sin intervención humana.

El director ejecutivo de Circle, Allaire, afirmó en la conferencia sobre resultados celebrada anoche que, en los pagos rastreables de agentes de IA, el 99 % utiliza USDC. Detrás de esta cifra se esconde una señal de que la ventaja de ser pioneros se está consolidando. Circle ha participado en el desarrollo de estándares de pago para agentes convencionales, como x402, encapsulando su API en bibliotecas de habilidades y servidores MCP integrados en las cadenas de herramientas para desarrolladores.

Un desarrollador que cree una aplicación basada en IA orientada a agentes se encontrará casi inmediatamente con USDC. El poder de esta lógica reside en su completa reescritura del marco de valoración de Circle.

Anteriormente, los inversores calculaban los ingresos de Circle a partir de la circulación del USDC multiplicada por el tipo de interés, con un resultado final que se veía sistemáticamente reducido por cada recorte de tipos de la Reserva Federal. Sin embargo, si el volumen de transacciones de la red principal en el futuro proviene de miles de millones de agentes de IA que realizan transacciones de alta frecuencia por pequeñas cantidades, la tasa de interés se convierte en un mero ruido de fondo.

Durante una conferencia telefónica, Allaire hizo referencia al concepto de «velocidad monetaria» y destacó que, en la economía impulsada por agentes de IA, la velocidad del dinero será mucho mayor que en el sistema financiero actual. Este aumento de la velocidad no requiere la cooperación de los tipos de interés; es un motor de su propio crecimiento.

Esta es la idea que Circle realmente quiere inculcar en el mercado: ya no hay que temer a las bajadas de tipos, porque el crecimiento del volumen de transacciones gracias a la IA puede protegernos de otra dimensión. El resultado de los activos que devengan intereses también es menos decisivo, siempre y cuando el USDC sea simplemente una herramienta de liquidación y no un activo que devenga intereses. Circle aún puede generar ingresos a través de las comisiones por transacción en Arc, las comisiones transfronterizas en CPN y las comisiones por llamadas a la API de la plataforma, siempre y cuando se materialice la escala de la economía de agentes.

Esto representa una gestión deliberada de las expectativas y una verdadera transformación estratégica. Cuando ambas cosas ocurren al mismo tiempo, resulta difícil discernir desde fuera cuál es una elección activa y cuál es una respuesta forzada.

Después del 1 de marzo

Sin embargo, no podemos pasar por alto los obstáculos que Circle tiene por delante.

El debate sobre la «Ley CLARITY» acerca de si las monedas estables deben devengar intereses es, aparentemente, una cuestión de marco regulatorio, pero, en esencia, es una cuestión de vida o muerte para el sector bancario.

El director ejecutivo del Bank of America, Moynihan, ha sido un firme opositor de las stablecoins que devengan intereses. Afirmó que, sin las restricciones del Congreso, hasta 60 billones de dólares en depósitos podrían salir de los bancos, lo que representa entre el 30 % y el 35 % del total de los depósitos de los bancos comerciales estadounidenses. El senador Pat Toomey propuso un compromiso: prohibir los pagos de intereses sobre los saldos, pero permitir las recompensas por actividad transaccional. Ambas partes han dado un paso atrás, pero ninguna ha conseguido lo que quería.

La tercera reunión sobre el rendimiento de las monedas estables, celebrada el 20 de febrero en la Casa Blanca, concluyó sin que se tomara ninguna decisión. Fuentes internas sugieren que se podría alcanzar una resolución antes del 1 de marzo.

Un eco histórico que vale la pena mencionar aquí es el de 1977, cuando Merrill Lynch eludió el marco de la Regulación Q, que prohibía a los bancos pagar intereses sobre los depósitos a la vista, mediante la creación de fondos del mercado monetario de alto rendimiento en una cuenta accesible al público en general denominada cuenta CMA.

Se produjo una fuga masiva de dinero de los bancos hacia Merrill Lynch. El Congreso tardó casi una década en reconocer formalmente esta realidad del mercado, y en 1986 abolió la normativa Q.

Lo que Circle está haciendo hoy, en esencia, es lo mismo: sacar el dólar de un sistema antiguo e ineficiente y trasladarlo a un nuevo recipiente. La regulación está tratando de ponerse al día en lugar de marcar el camino.

Pero hay una asimetría clave. Merrill Lynch comenzó en una época de tipos de interés elevados, con un auge de los rendimientos de los fondos del mercado monetario, lo que hacía que las cuentas CMA resultaran naturalmente atractivas para los depositantes. Circle, por otro lado, debe completar la misma transformación en un entorno de tipos a la baja.

Esta es la parte más difícil para Circle, y es por eso que están impulsando con tanta fuerza la narrativa de los pagos impulsados por la inteligencia artificial. Necesitan una historia de crecimiento que no esté relacionada con los tipos de interés y la necesitan rápidamente.

Si la «Ley CLARITY» finalmente proporciona un margen razonable, el USDC completará su transición de herramienta de liquidación a infraestructura monetaria, lo que acelerará la adopción institucional y ampliará la ventana de transformación de la plataforma de Circle.

Si se endurecen las regulaciones, Circle podría evolucionar hacia un modelo más similar al de los bancos, los costes de cumplimiento normativo aumentarían, el ritmo de innovación se ralentizaría y la ventaja diferenciadora se vería algo mermada. Lo más probable es que se produzca un resultado mixto en el que ninguna de las partes quede plenamente satisfecha, un final habitual en la mayoría de las transformaciones financieras significativas de la historia.

El precio actual de las acciones de Circle es de 80 dólares, una cifra que en sí misma no tiene ningún significado.

Lo importante es lo que representa: una empresa con beneficios reales, crecimiento y una trayectoria tecnológica, que se encuentra al borde de la incertidumbre regulatoria, a la espera de una resolución que no puede controlar, mientras utiliza Arc, CPN y los pagos basados en IA como sus tres pilares, esforzándose por reafirmar su identidad como empresa tecnológica mientras se encuentra en el limbo.

270 días, tres revalorizaciones son, en esencia, el mercado obligando a Circle a responder a una pregunta: cuando los ingresos por intereses ya no son fiables, ¿qué tienes para demostrar tu valía?

Se han dado las líneas generales de la respuesta de la dirección, y habrá más pistas después del 1 de marzo.