IOSG: DeFi Upward, User Downward; el nuevo paradigma de CeDeFi

Título original del artículo: "IOSG Weekly Brief | DeFi Up, Usuarios abajo: El nuevo paradigma del curador en CeDeFi #314"

Autor original del artículo: Danny, IOSG Ventures

El ascenso del modelo Curator

La intensidad de la actividad de DeFi ha vuelto a niveles cercanos a los de DeFi Summer, pero el suministro de stablecoins en cadena continúa expandiéndose. Esto significa que cada vez hay más dinero en la cadena, mientras que la forma de los productos DeFi es temporalmente incapaz de ser comprendido, utilizado y distribuido por una gama más amplia de usuarios.

▲ DeFi TVL, Fuente: Defillama

▲ Stablecoin MC, Fuente: Defillama

En los últimos años, la infraestructura DeFi ha abordado la accesibilidad y la composibilidad, pero se ha convertido en un juego extremadamente desafiante. Para los usuarios comunes, un rendimiento de moneda estable aparentemente simple puede implicar diferenciales de tasa de endeudamiento anidados, incentivos de múltiples capas (financiación / lanzamiento aéreo), productos estructurados (pendiente) y bucles de apalancamiento (bucle).

▲ USDE AAVE Lazo de la vela

Los riesgos han superado durante mucho tiempo el alcance de los hackeos contractuales y han evolucionado hacia la amplificación mutua de LTV, liquidez de liquidación y riesgos oráculo. Por ejemplo, en octubre de 2025, debido a una falla interna de oráculos en Binance, el precio del USDe en su plataforma se desplomó brevemente, desencadenando una cascada de liquidaciones.

DeFi está experimentando una evolución "contraintuitiva": cuanto más madura es la tecnología (hacia arriba), más difícil es para los usuarios entender la evaluación de costes y riesgos (hacia abajo). Cuando las personas ya no pueden identificar "de quién se está ganando dinero" y "dónde radica el riesgo", el crecimiento de DeFi toca techo.

El curador es un papel que ha surgido para abordar este problema de distribución, sin traducción directa al chino, asemejándose más a términos como "estratega". A medida que la provisión de rendimiento y los precios de riesgo cambian de la capa de protocolo, el curador se convierte en la capa de encapsulación que une protocolos complejos y fondos amplios.

¿Qué es un Negocio de Curador que Realmente Hace

En el sistema dirigido por Morpho, el protocolo proporciona una infraestructura neutral, mientras que el curador determina qué activos están disponibles, el nivel de riesgo y la gestión diaria. Tiene tres responsabilidades básicas:

Selección de estrategia

El valor del curador radica en determinar qué rendimientos son estructurales y cuáles son meramente oportunistas. Las estrategias no son de despliegue único y requieren ajustes constantes basados en el tamaño del fondo y la exposición al riesgo. Incluso para la misma estrategia del USDC, los diferentes comisarios tienen resultados muy diferentes en condiciones extremas de mercado. La diferencia clave radica en su capacidad para hacer evaluaciones permanentes y desapalancarse dinámicamente.

Precios de riesgo

En un sistema modular, el curador es el que decide realmente sobre la exposición al riesgo. Las decisiones sobre garantías aceptables, qué tan alto puede ser el apalancamiento, se reducen a precios de riesgo. El curador tiene derecho al riesgo de precio, no solo a ejecutar decisiones. Incluso los mejores curadores pueden cometer errores, como se ve con Re7 Labs, donde la dependencia de las actualizaciones de precios del oráculo Pyth llevó a liquidaciones incorrectas de posiciones de usuario. Esto sirve de advertencia: el mayor riesgo sistémico del ciclo actual se deriva de esto.

Distribución Productizada

Para los usuarios, en su forma productizada, proporciona una única interfaz de entrada y salida; para los frontends (CEX/carteras), ofrece módulos de rendimiento transparentes al riesgo y sin custodia. No se trata de capturar usuarios del protocolo, sino de ayudar a los fondos a encontrar estructuras de riesgo que puedan entender y tolerar.

El Curator es un negocio de gestión de activos impulsado por AUM. Debido al fuerte vínculo entre los ingresos y el AUM, crea tensiones de incentivos: el aumento del AUM puede amplificar los ingresos, pero la rápida expansión puede erosionar la capacidad de la estrategia y magnificar los riesgos de cola.

Los ciclos de mercado tienen un impacto muy directo en el comportamiento del Curador. En una fase de mercado alcista, los Curadores tienden a mejorar la eficiencia de capital, utilizando apalancamiento, superposiciones de incentivos y estructuras circulares; en este momento, hay más prestatarios, riesgos de enmascaramiento beta, APY es alto, la capacidad es grande, pero también el riesgo.

Sin embargo, en un mercado bajista o de rango, las estrategias se ven obligadas a volver a fuentes de ingresos reales: diferenciales de tasas de interés, activos de flujo de efectivo RWA, asignaciones de baja correlación. Los rendimientos reales superan el apalancamiento, las ganancias por lanzamiento aéreo, con las capacidades de defensa priorizadas sobre las capacidades ofensivas.

▲ Defillama: Curator

Evolución del paradigma de distribución: Adopción institucional y futuro minorista

Total TVL ≈ $5.68b

AUM Highly Concentrated, con Steakhouse Financial en ≈ $1.55B, Gauntlet en ≈ $1.23B, los dos principales tienen cerca del 50% de la cuota de mercado, exhibiendo una estructura de ley de poder muy típica.

A medida que el AUM administrado por Curator continúa creciendo rápidamente (tasa de crecimiento anual del 2000%), su papel ha evolucionado de un ejecutor de estrategia a un nodo central de riesgo y liquidez de DeFi.

▲ Curator AUM, Fuente: Defillama

De acuerdo con los datos de DefiLlama, en febrero de 2026, el TVL total del Curador de Riesgos es de aproximadamente $5.9B, con Steakhouse Financial ($1.53B), Sentora ($1.34B) y Gauntlet ($1.29B) juntos manteniendo casi el 70% de la cuota de mercado, mostrando un efecto significativo de concentración máxima. Esto significa que si la estrategia o el juicio de parámetros de un curador superior experimenta un sesgo sistémico, su impacto se extenderá mucho más allá de un solo protocolo.

En el futuro, los curadores no convergerán en una sola forma, sino que se diferenciarán en al menos tres categorías:

Primero, curador de Capacidad Primero.

El objetivo central de este tipo de curador es llevar fondos a gran escala y de baja volatilidad, con una estrategia que se incline hacia diferenciales de préstamos, incentivos estables, ingresos de RWA y otras fuentes sostenibles, enfatizando el conservadurismo de parámetros y la explicabilidad. Este tipo de curador es más fácilmente accesible por CEXs, carteras y front-ends de Fintech y es la forma principal de la mayoría de las bóvedas de gran capacidad en Morpho. Algunos protocolos incluso profundizan en la pila de tecnología Vault, ayudando a construir un negocio de curadores más amigable para las instituciones desde cero.

Muchos Curadores actuales de alta capacidad actúan más como prestatarios, redistribuyendo el AUM que administran a otros Curadores con fuentes de ingresos más diversas y estrategias más agresivas, que se discutirán más adelante. Deciden a quién prestar dinero, creando así más ingresos para su AUM. Cada vez asumen más un papel como "curadores de curadores" y trabajan en estrecha colaboración con los curadores impulsados por la oportunidad mencionados más adelante.

Para las instituciones que buscan ingresar a DeFi, la elección también se ha convertido en si autoconstruirse o colaborar con un curador superior, salir personalmente al campo y convertirse en curador. Aprovechando su arquitectura abierta y modular, Morpho se está convirtiendo en la infraestructura preferida para los negocios de curadores de las instituciones. Bitwise es un ejemplo típico, lanzando un servicio de curador del tesoro sin custodia administrado internamente en Morpho en enero de 2026, marcando el cambio de la gestión de activos profesional de "usuarios" DeFi a "constructores".

Mientras tanto, Coinbase ha elegido un camino diferente, externalizando el backend de sus productos de préstamo (préstamos de USDC y XRP, ADA y otros préstamos respaldados por activos) a terceros Curator Steakhouse Financial en Morpho: el frontend es una interfaz Fintech familiar para los usuarios, mientras que el backend está basado en DeFi, conocido como el modelo "DeFi Mullet".

▲ Coinbase DeFi Mullet

La escala de la participación institucional está creciendo rápidamente. Apollo Global Management, que gestiona más de 9,38 billones de dólares en activos, firmó un acuerdo de asociación estratégica con Morpho en febrero de 2026, con el objetivo de adquirir hasta el 9% del token de gobernanza de $MORPHO durante cuatro años.

La estrategia de Apollo es doble: por un lado, sus fondos de crédito han tokenizado activos de RWA como ACRED y ACRDX a través de Securitize y Anemoy, obteniendo acceso al mercado de préstamos Morpho a través de la mejor curaduría como Steakhouse; por otro lado, mediante la posesión de tokens de gobernanza, participando directamente en la configuración del futuro de la infraestructura de crédito en cadena.

Ese mismo mes, Taurus, que proporciona servicios de custodia para más de 40 bancos, también integró Morpho en su plataforma de custodia, lo que permitió a las instituciones financieras tradicionales asignar fondos directamente a Morpho Vaults dentro de los marcos de cumplimiento existentes y administrados directamente por un curador. La entrada institucional en el tema DeFi ha cambiado de "si participar" a "hasta qué punto participar".

El segundo tipo, curador impulsado por la oportunidad.

Estos Curadores se centran más en nuevas estructuras, nuevos activos y ventanas de incentivos tempranas, dispuestos a sacrificar capacidad, asumir riesgos a cambio de un alfa más alto. Las características típicas incluyen límites AUM explícitos, ciclos de vida de estrategia cortos, tolerancia a la alta volatilidad y servicio dirigido principalmente a fondos profesionales o a la comunidad DeFi.

Estos curadores se apresuran en el ecosistema emergente L1 / L2, como cuando se lanza una nueva cadena pública (como Hyperliquid, Plasma, Monad, Megaeth), por lo general se acompaña de un generoso programa de incentivos de liquidez para atraer a los primeros usuarios y desarrolladores. Los Curadores impulsados por la oportunidad se convierten en los primeros participantes que rápidamente despliegan sus tesoros en estas nuevas cadenas, aprovechando su experiencia para capturar estas recompensas tempranas únicas, como lanzamientos aéreos, recompensas de minería de alta liquidez, etc.

Además, estos Curadores también exploran nuevos activos, nuevas estructuras y nuevas primitivas DeFi: a diferencia de los Curadores Bluechip que se centran en activos maduros (como ETH, USDC), los Curadores impulsados por oportunidades están más dispuestos a incorporar nuevas categorías de activos en sus estrategias. Por ejemplo, Re7 Labs se convirtió en el RWA Asset Curator de BUIDL by Belid, pionero en la aplicación a gran escala de RWA en préstamos.

Otra ventaja de estos Curadores es su alta sensibilidad a los cambios del mercado, lo que les permite responder rápidamente y aprovechar las fluctuaciones del mercado o eventos específicos para el arbitraje. A la hora de elaborar sus estrategias, suelen incluir lógicas más complejas, como el arbitraje diferencial de tipos de interés entre protocolos, la toma de beneficios mediante mecanismos de liquidación, etc. Aunque esta estrategia conlleva riesgos más elevados, también puede generar rentabilidades muy superiores a la media del mercado.

El tercer tipo, Curador Productizado.

Los Curadores Productizados ya no solo realizan la configuración de backend, sino que empaquetan aún más la estrategia en Vault como servicio, activo o forma de stablecoin, directamente hacia los usuarios. Este camino requiere requisitos extremadamente altos de control de riesgos, transparencia y límites de responsabilidad, pero una vez establecido, también tiene la mayor eficiencia de distribución.

El desafío para estos Curadores es encontrar estrategias de alto rendimiento con gran capacidad, casi todas las estrategias DeFi tienen un límite explícito de capacidad. Tomando como ejemplo la actual estrategia general de looping / base, el tamaño del mercado se acerca a los 20.000 millones de dólares (aproximadamente el 10% de DeFi TVL), en comparación con solo unos 5.000 millones de dólares hace seis meses. Una vez que la capacidad se llena rápidamente, el rendimiento marginal disminuye significativamente y el espacio de tolerancia a fallas de parámetro se reduce rápidamente. Cuando dicha productización de Curator se construye con éxito, puede integrarse mejor en las aplicaciones Fintech, incorporar el capital de Web2 y convertirse en una parte importante del camino de Curator hacia la adopción masiva.

Devolver DeFi a los usuarios

El mayor problema con DeFi actualmente es que la complejidad y la exposición al riesgo han superado la capacidad de toma de decisiones de los usuarios individuales. Esto lleva a que los usuarios se sientan incómodos por depositar dinero. Eventos como el colapso causado por el uso indebido de fondos en stablecoins con rendimiento, como Streamfinance, junto con el mercado bajista, han llevado a una disminución general en TVL de stablecoin con rendimiento, con los fondos concentrados una vez más en protocolos de préstamos conservadores.

Hoy en día, alrededor del 45% de DeFi TVL (~56B) está buscando nuevas oportunidades de rendimiento, concentrado en protocolos como Aave, Morpho, Spark, entre otros. Sin embargo, una cantidad significativa de USDC permanece inactiva a largo plazo, no debido a la falta de oportunidades, sino porque el costo de la comprensión de la estrategia, la evaluación de riesgos y la gestión dinámica es demasiado alto.

Para la mayoría de los usuarios, lo que realmente se necesita no son más opciones de protocolo, sino:

· Un punto de entrada simple y confiable;

· Una estructura de rendimiento diversificada y en constante ajuste;

· Un método de exposición al riesgo claro y comprensible;

El punto de entrada se puede lograr consolidando el método de exposición actual a la bóveda o a través de la productización. La estructura de rendimiento se puede mejorar trayendo más curadores de alta calidad al mercado. Creo que lo que actualmente está causando falta de confianza en el mercado, y lo que hay que construir más, es un sistema de auditoría curador saludable y transparente, que incluya:

· Rutas de asignación de activos verificables en cadena;

· Etiquetado estructurado de riesgos;

· En casos extremos, los usuarios conocen las condiciones de salida y las vías de salida.

Esto no puede eliminar completamente el riesgo, pero puede transformar el riesgo de incertidumbre sistémica vaga en opciones comprensibles y cuantificables. Sin este tipo de transparencia, los curadores pueden evolucionar fácilmente hacia un sistema bancario en la sombra, no diferente en esencia de Celsius, BlockFi. Por el contrario, si los Curadores pueden desagregar, fijar precios y preconvergir los riesgos en la capa intermedia, puede convertirse en un buffer a nivel de protocolo, en lugar de un amplificador, lo que permite que el riesgo general de DeFi sea controlado por profesionales.

▲ Panel DeFi para la transparencia de la gestión de activos

A largo plazo, los curadores no son el juego final de DeFi, sino casi una capa inevitable antes de que DeFi pueda llegar a una mayor base de usuarios. DeFi ya ha demostrado la viabilidad de su infraestructura, y lo que falta a continuación es una capa intermedia que pueda empaquetar, distribuir e integrar estas capacidades en casos de uso del mundo real. Los curadores están asumiendo este papel.

Cuando la complejidad está adecuadamente encapsulada, los riesgos están claramente etiquetados y los límites de responsabilidad son suficientemente claros, DeFi realmente puede volver a su promesa original: no solo servir a los pocos más profesionales, sino convertirse en un sistema financiero que sea ampliamente accesible.

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