Opciones en cadena: La encrucijada de los mineros y los operadores de DeFi

Años más tarde, ante una curva de rendimiento de sUSD inferior al 3%, el otrora poderoso DeFi El minero recordaría aquella tarde lejana cuando hizo su primer depósito ETH into EigenLayer, tal como a menudo recordaba los días de gloria del verano de DeFi durante el anterior mercado bajista.

Junto a él, en el mercado de contratos, un "operador" con un apalancamiento de 75x observaba cómo le liquidaban la posición y apagaba el pantalla en silencio.

Las viejas formas de ganar dinero habían fracasado, y una antigua herramienta financiera resultó ser una vía de escape para ellos.

Desfase de precios

¿De dónde proviene el rendimiento excesivo de la minería?

Uno es el reparto de tokens por parte de nuevos proyectos (subvencionando a los primeros usuarios con la dilución de la inflación de tokens). La premisa de esta lógica es que alguien está dispuesto a hacerse cargo del token. Ahora, el sangrado continuo de las altcoins ha dañado gravemente el valor del airdrop, y los equipos de los proyectos no están dispuestos a distribuir indiscriminadamente tokens como recompensas mineras.

En segundo lugar, la prolongada tasa de financiación positiva ha creado una oportunidad de arbitraje de futuros, con esta parte del rendimiento dividida completamente entre proyectos e instituciones como Ethena; la TAE de sUSD ha caído ahora por debajo del 4%, en comparación con más del 40% a principios de 2024;

En tercer lugar, existe una demanda real de préstamos. En un mercado bajista, la exposición de los activos en cadena de los operadores disminuye, y las tasas se desploman en consecuencia. Stablecoin Las tasas de préstamo ahora han caído de nuevo al 2,3 %, alcanzando un nuevo mínimo en los últimos años.

La mina sigue ahí, los mineros siguen ahí, pero el oro se ha ido.

En el volante pegajoso de Ponzi, la "Era Post-DeFi" con rendimiento agotado, el capital busca el próximo destino de rendimiento sostenible.

La "Inferioridad" de los Contratos Perpetuos

Vivir bajo el mismo techo que el minero de DeFi es un grupo de Degens imprudentes.

Los Degens no minan, no sostienen monedas, no calculan la TAE. A los especuladores les interesa el apalancamiento, la dirección y la simpleza directa de "apostar por los movimientos de precios". Los contratos perpetuos son herramientas hechas a medida para ellos: apuestan a que suba si creen que subirá, apuestan a que baje si creen que bajará, el apalancamiento amplía las ganancias y acertar con la dirección puede resultar en ganancias de varios múltiplos durante la noche.

Sin embargo, el uso excesivo del apalancamiento ha alimentado un mercado que se aprovecha de los débiles.

En la negociación de futuros, la liquidación no necesita moverse mucho en la dirección opuesta a la que se espera. Otra mala noticia es que, cuando la presión de compra y venta es similar, el precio tiende a ir hacia donde está la liquidez. En otras palabras, el mercado se esforzará activamente por alcanzar su precio de stop-loss y liquidación.

Esta es una consecuencia determinada por la estructura del mercado.

El 11 de octubre, experimentamos un brutal evento de liquidación. Innumerables operadores al alza fueron liquidados en un desplome repentino y, aunque el precio se recuperó rápidamente, sus posiciones se perdieron para siempre.

Señal de la Gran Purga: Los contratos perpetuos de Altcoin superan BTC

Simplemente tener razón sobre la dirección no es suficiente; también debes asegurarte de que no te echen del carro antes de llegar al destino.

Probabilidad de liquidación basada en diferentes posiciones, tiempos de tenencia y niveles de apalancamiento (datos de 2021)

Dos grupos de personas, dos tipos de ansiedades. Los mineros ven disminuir sus rendimientos, mientras que los Degens ven vaciadas sus posiciones. Lo que parece ser problemas sin relación en realidad apunta hacia un nuevo continente.

Una póliza de seguro, una máquina de imprimir dinero

Explicando en los términos más simples para los lectores no familiarizados con las opciones: una opción es una póliza de seguro.

Supongamos que crees que BTC subirá a $80,000 en el próximo mes, pero temes ser liquidado por un desplome repentino en el camino. Puedes gastar $1,000 para comprar una opción de compra, este $1,000 es tu "prima" (tarifa de la opción). No importa cuánto fluctúe BTC durante ese mes, incluso si se desploma un 20% un día y luego se recupera, tu pérdida máxima siempre será solo esos $1,000. Mientras el precio del BTC sea superior al precio de ejercicio en la fecha de vencimiento, obtendrá beneficios.

En términos sencillos, el comprador de la opción fija su pérdida máxima y obtiene un tipo de retorno "independiente del camino": no importa los altibajos que haya por el camino, solo importa el destino final.

Este es el valor de las opciones para contratar jugadores. Concretamente, ofrece dos opciones:

Opción de venta protectora (asegurando su posición contractual). Abre una posición larga en BTC y, al mismo tiempo, gasta una pequeña cantidad de dinero para comprar una opción de venta. Si el mercado sufre una caída repentina, su posición contractual pierde valor, pero las ganancias de la opción de venta pueden compensar la mayoría de las pérdidas, proporcionando esencialmente un seguro para su posición.

Apuesta direccional (ir largo). Paga una pequeña prima para obtener una mayor exposición al BTC. Si acierta, el beneficio podría ser de 5x, 10x; si se equivoca, solo corre el riesgo de perder la prima. Esto es tan emocionante como la experiencia de "apuestas largas/cortas" en intercambios perpetuos, pero nunca te liquidan.

La belleza de las opciones radica en el hecho de que es un mercado de dos caras. Alguien que compra un seguro necesita que alguien venda un seguro.

Este es exactamente el valor de las opciones para los mineros DeFi.

El papel de un vendedor de opciones es similar al de una "compañía de seguros". Al depositar fondos en el protocolo de opciones, proporcionas liquidez a los participantes del mercado que compran contratos de seguro, recibiendo sus primas pagadas como ingresos. Los vendedores obtienen una prima de volatilidad, que es la tarifa de seguro que los participantes del mercado están dispuestos a pagar por cubrirse contra el riesgo o participar en la especulación direccional.

Para los agricultores acostumbrados al modelo de "depósito y rendimiento" de la minería DeFi, esta lógica de cobrar alquiler no podría ser más familiar. La principal diferencia es que la fuente de ingresos de la minería DeFi está disminuyendo, pero mientras haya volatilidad en el mercado y la gente necesite cubrirse, la prima de volatilidad nunca desaparecerá.

Una póliza de seguro, una máquina de hacer dinero. Los compradores no serán liquidados y los vendedores tienen una fuente de ingresos sostenible. Degen y Farmer toman lo que necesitan de ambos extremos del mercado de opciones, un circuito cerrado que los Contratos y Cultivo de rendimiento solo no puede proporcionar.

¿Por qué las opciones en cadena no han logrado ganar tracción?

Si el concepto es tan bueno, ¿por qué las opciones han quedado relegadas en el mercado de las criptomonedas?

De hecho, esta es nuestra idea errónea. El interés abierto en opciones ha superado el de los contratos de futuros durante algún tiempo. No son las opciones en el mercado de las criptomonedas las que están relegadas, sino más bien las opciones "en cadena".

Los datos cuentan la historia. El volumen total de operaciones de los protocolos de opciones en cadena representa menos de dos milésimas de Deribit, Binance y otras bolsas centralizadas, sin mencionar los datos de IBIT Options. En comparación con la feroz erosión de CEX de Perp DEX, las opciones en cadena están muy rezagadas.

El problema radica en el lado de la oferta: la falta de proveedores de liquidez.

Los primeros protocolos de opciones en cadena, ya sea utilizando CLOB o AMM, enfrentaron un problema similar de "selección adversa" como los DEX. Cuando hay fluctuación de precios en los intercambios centralizados fuera de la cadena, el precio de las opciones en la cadena a menudo se retrasa debido a los retrasos en la actualización del oráculo o a la lentitud. bloque confirmaciones. Los arbitrajes pueden explotar esta discrepancia de precios para arbitraje antes de que se actualicen los precios en la cadena, lo que perjudica los intereses de los LP.

Debido a la pérdida de arbitraje inevitable y a que los incentivos de tokens son mucho menos generosos que la minería de liquidez de DEX, el mercado de opciones en cadena siempre ha estado atrapado en una espiral mortal de "Market Maker/LP perdiendo dinero → Liquidez agotándose → Mala experiencia de trading → Usuarios abandonando → Pérdida adicional de liquidez".

Esto refleja las primeras luchas de los DEX. Sin embargo, los DEX lograron abrirse camino con subsidios masivos de la minería de liquidez y la innovación en los AMM, mientras que las opciones en cadena no tuvieron su momento.

¿Un avance?

Con un cambio significativo en la infraestructura subyacente: confirmaciones de bloque más rápidas, menor tarifas de gas, y el auge de las soluciones de capa 2: una nueva generación de protocolos de opciones en cadena está utilizando mecanismos más sofisticados para desbloquear este estancamiento.

Derivar

La estrategia central de Derive (anteriormente Lyra) ha pasado de un modelo nativo puramente en cadena a una arquitectura híbrida más parecida a la de las CEX.

Ha introducido un mecanismo de RFQ (Solicitud de Cotización): cuando un operador quiere comprar o vender una opción, el sistema envía una RFQ a los creadores de mercado profesionales. Los creadores de mercado calculan la última exposición al riesgo y el precio de mercado fuera de la cadena y, a continuación, envían el precio cotizado en la cadena. Los creadores de mercado tienen derecho a "rechazar operaciones". Si creen que el mercado está experimentando una volatilidad significativa, pueden optar por no cotizar un precio. Esto bloquea efectivamente a los arbitrajistas de explotar los retrasos en los precios para adelantarse a los creadores de mercado, atrayendo así a instituciones profesionales como FalconX para proporcionar liquidez.

En paralelo con el RFQ, Derive ejecuta un modelo de libro de órdenes en su propia cadena de aplicación L2, lo que permite a los pequeños operadores realizar pedidos directamente como en una CEX. Los servicios de RFQ atienden a operaciones grandes personalizadas, mientras que los servicios de libro de órdenes son minoristas.

Hyperliquid HIP-4

El HIP-4 de Hyperliquid integra directamente "Outcome Trading" (incluyendo opciones binarias y mercados de predicción) en su motor de trading central, HyperCore.

El valor más importante de HIP-4 es "Unified Margin". En el mercado actual, si desea operar tanto con contratos perpetuos como con opciones, necesita tener fondos en diferentes plataformas. Con HIP-4, los usuarios pueden utilizar la misma reserva en la misma cuenta para operar simultáneamente con opciones y contratos perpetuos. Los creadores de mercado y los operadores pueden gestionar la exposición al riesgo en diferentes mercados en un solo lugar, por ejemplo, comprando opciones de venta protectoras mientras compran un contrato perpetuo. Esto mejora significativamente la eficiencia del capital y reduce los costes de creación de mercado.

También un juego de "Dopamina"

"Los inversores minoristas odian las opciones porque son demasiado complejas".

Vea la refutación proporcionada por el mercado de valores de EE. UU.: En 2024, más del 50% del volumen de operaciones de las opciones del índice S&P 500 proviene de "Opciones de vencimiento del mismo día" (0DTE, es decir, opciones que expiran el mismo día). La mayoría de los compradores de estas opciones son inversores minoristas. No realizan cálculos complejos con letras griegas; simplemente utilizan una pequeña cantidad de capital para apostar si el precio subirá o bajará hoy. Si adivinan correctamente, pueden ganar de 5 a 10 veces su inversión; si adivinan mal, pierden una prima limitada.

A los usuarios no les odian las opciones; la barrera reside en los términos oscuros y una interfaz compleja.

Una nueva generación de proyectos de opciones en cadena está avanzando en esta dirección. Euphoria ha creado un modo interactivo de "Click Trading": Los usuarios ven una cuadrícula en un gráfico de precios, donde cada celda representa un rango de precios. Solo tienen que hacer clic en la celda que creen que el precio tocará, y si el precio llega a ese nivel, recibirán una recompensa correspondiente. No es necesario entender qué es un precio de ejercicio, no es necesario calcular Delta, no es necesario elegir una fecha de vencimiento. Pago instantáneo, pura dopamina. El proyecto está programado para lanzarse en la red principal de MegaETH el 16 de febrero.

Interfaz de Operación Euphoria

En cuanto a la distribución, los protocolos de opciones en cadena pueden seguir un modelo de "Front Shop Back Factory" validado por Perp <g id='1'>DEX</g>. Derive ha abierto recientemente sus Códigos de Constructor, permitiendo a los desarrolladores aprovechar la infraestructura de Derive para construir aplicaciones frontend personalizadas y obtener comisiones directamente del flujo de operaciones. Se puede prever que cada vez más aplicaciones frontend incorporarán módulos de opciones en su pila en el futuro.

Aplicación de Comercio de Opciones Soñada Basada en el Código de Constructor de Derive

Conclusión

Volumen actual de opciones en cadena, en comparación con Perp DEX, sigue siendo solo una gota en el océano. Todavía hay muchos obstáculos que superar antes de un verdadero avance, como la insuficiente profundidad de liquidez, la falta de educación de los inversores minoristas y los marcos regulatorios vagos.

Pero la dirección es clara.

Opciones en cadena Volumen de operaciones Alcanzó un nuevo máximo hace unos días

En un mundo que ya no ofrece el almuerzo gratis, los rendimientos convergerán hacia la esencia de la "prima de riesgo".

Con la dinámica del mercado en constante cambio, la mejora de la infraestructura y un aumento en la demanda minorista, las opciones están a punto de convertirse en una pieza fundamental del sistema financiero en cadena.