Token Cannot Compound, ¿Dónde está la verdadera oportunidad de inversión?

Título del artículo original: ¿Por qué los tokens no pueden acumularse?

Autor del artículo original: Santiago Roel Santos, fundador de Inversion

Traducción del artículo original: Luffy, Foresight News

Mientras escribo este artículo, el mercado de las criptomonedas está experimentando una fuerte caída. Bitcoin ha alcanzado la marca de $60,000, SOL ha retrocedido al nivel de precio de la liquidación de FTX, y Ethereum también ha caído a $1,800. No me detendré en esos argumentos bajistas de larga data.

Este artículo tiene como objetivo explorar una pregunta más fundamental: ¿por qué los tokens no pueden lograr un crecimiento compuesto?

En los últimos meses, he mantenido un punto de vista: fundamentalmente, los activos criptográficos están severamente sobrevalorados, y la Ley de Metcalfe no puede respaldar las valoraciones actuales. La desconexión entre la adopción de la industria y los precios de los activos puede continuar durante varios años.

Imagina este escenario: "Estimados proveedores de liquidez, el volumen de negociación de stablecoin ha aumentado 100 veces, pero el retorno que les ofrecemos a todos es solo 1,3 veces. Gracias por su confianza y paciencia".

¿Cuál es el argumento más vehemente entre todas estas opiniones opuestas? "Eres demasiado pesimista, no entiendes el valor intrínseco de los tokens, este es un nuevo paradigma".

Soy muy consciente del valor intrínseco de los tokens, y ahí es precisamente donde reside el quid de la cuestión.

Motor de Compounding

El valor de mercado de Berkshire Hathaway es ahora de aproximadamente $1.1 billón, no por el preciso momento de Buffett, sino porque esta empresa tiene la capacidad de lograr un crecimiento compuesto.

Cada año, Berkshire Hathaway reinvierte sus ganancias en nuevos negocios, amplía sus márgenes de beneficio, adquiere competidores, aumentando así el valor intrínseco por acción, y el precio de las acciones sube en consecuencia. Este es un resultado inevitable porque el motor económico detrás de él está en constante crecimiento.

Este es el valor central de una acción. Representa la propiedad de un motor de reinversión de ganancias. Después de que la administración obtiene ganancias, se dedican a la asignación de capital, expansión de la estructura, reducción de costos, recompra de acciones, cada decisión correcta se convierte en la piedra angular del próximo crecimiento, formando el compounding.

$1 creciendo a una tasa compuesta del 15% durante 20 años se convierte en $16.37; $1 sentado a una tasa de interés del 0% durante 20 años sigue siendo solo $1.

Las acciones pueden convertir $1 de ganancias en $16 de valor; mientras que los tokens solo pueden convertir $1 de tarifa en $1 de tarifa, sin apreciación.

Muestra tu motor de crecimiento

Considere lo que sucede cuando un fondo de capital privado adquiere una empresa con un flujo de caja libre anual de $5 millones:

Año 1: Lograr $5 millones en flujo de caja libre, reinvertidos por la administración en I+D, construyendo un canal de custodia de stablecoin y el pago de deudas, que son tres decisiones clave de asignación de capital.

Año 2: Cada decisión genera retornos, aumentando el flujo de caja libre a $5.75 millones.

Año 3: Las ganancias anteriores continúan multiplicándose, apoyando la implementación de nuevas decisiones, lo que lleva el flujo de caja libre a $6.6 millones.

Este es un negocio con un crecimiento compuesto del 15%. Partiendo de $5 millones, crece a $6.6 millones, no debido al sentimiento del mercado, sino porque cada decisión de asignación de capital tomada por las personas se refuerza mutuamente, progresando capa por capa. Al persistir durante 20 años, $5 millones eventualmente se convertirán en $82 millones.

Ahora, observe cómo se desarrollaría un protocolo de cifrado con ingresos anuales por concepto de tarifas de 5 millones de dólares:

Año 1: Obtenga 5 millones de dólares en tarifas, todos distribuidos a los que apuestan tokens, los fondos salen completamente del sistema.

Año 2: Tal vez obtenga otros 5 millones de dólares en tarifas, siempre que los usuarios estén dispuestos a volver, y aún así todos distribuidos, los fondos salen de nuevo.

Año 3: Las ganancias dependen de cuántos usuarios tiene este "casino".

No hay ningún tipo de capitalización porque no hubo reinversión en el primer año, lo que naturalmente lleva a que no haya ningún volante de crecimiento en el tercer año. Contar únicamente con programas de subvenciones está lejos de ser suficiente.

El diseño del token es intencional

Esto no es accidental, sino un diseño estratégico a nivel legal.

Mirando hacia atrás, de 2017 a 2019, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. escrutinizó todos los activos que parecían ser valores. En ese momento, todos los abogados que asesoraban a los equipos de protocolos criptográficos daban el mismo consejo: los tokens no deben parecerse a las acciones. Los tokens no deben otorgar a los tenedores el derecho a reclamar flujos de efectivo, permitir que los tokens tengan derechos de gobernanza sobre la entidad de desarrollo central, retener ganancias y deben definirse como activos de utilidad, no como productos de inversión.

Por lo tanto, al diseñar tokens, toda la industria criptográfica se propuso deliberadamente distinguirlos de las acciones. Sin derecho a reclamar flujos de efectivo para evitar parecerse a los dividendos; sin derechos de gobernanza sobre una entidad de desarrollo central para evitar parecerse a los derechos de los accionistas; sin ganancias retenidas para evitar parecerse a las tesorerías corporativas; las recompensas por participación se definieron como recompensas por participación en la red, en lugar de rendimientos de la inversión.

Esta estrategia funcionó. La gran mayoría de los tokens lograron evitar ser clasificados como valores, pero al mismo tiempo, también perdieron todas las posibilidades de lograr un crecimiento compuesto.

Esta clase de activos se diseñó deliberadamente desde el principio para ser incapaz de realizar la acción central de crear riqueza a largo plazo: el crecimiento compuesto.

Los desarrolladores poseen acciones, tú solo posees "tokens de dividendos"

Detrás de cada protocolo criptográfico de primera línea hay una entidad de desarrollo central con fines de lucro. Estas entidades son responsables de desarrollar software, controlar la interfaz de frontend, ser propietarias de la marca y acceder a los recursos de asociación corporativa. ¿Y qué pasa con los tenedores de tokens? Solo pueden obtener derechos de voto de gobernanza y un reclamo fluctuante de ingresos por tarifas.

Este patrón es ubicuo en la industria. Las entidades de desarrollo centralizado tienen talento, propiedad intelectual, marca, contratos de asociación corporativa y poder de toma de decisiones estratégicas; los tenedores de tokens solo pueden obtener un "dividendo" fluctuante vinculado al uso de la red, así como el "privilegio" de votar sobre propuestas que la entidad de desarrollo cada vez ignora más.

Por lo tanto, no es difícil entender por qué, cuando Circle adquiere protocolos como Axelar, el adquirente está comprando acciones en la entidad de desarrollo centralizada, no tokens. Debido a que las acciones pueden acumularse, los tokens no pueden.

La falta de una intención regulatoria clara ha dado lugar a este resultado distorsionado de la industria.

¿Qué es exactamente lo que estás sosteniendo?

Dejando a un lado todas las narrativas del mercado, ignorando las fluctuaciones de precios, echa un vistazo a lo que los tenedores de tokens realmente reciben.

Aposta Ethereum y puedes recibir alrededor del 3%-4% en retornos, y este retorno está determinado por el mecanismo de inflación de la red y se ajusta dinámicamente en función de la tasa de apuesta: cuantos más apostadores, menores son los retornos; cuantos menos apostadores, mayores son los retornos.

Este es, fundamentalmente, un token con interés fluctuante vinculado al mecanismo establecido del protocolo, no una acción, sino un bono.

De hecho, el precio de Ethereum puede subir de $3000 a $10000, pero el precio de los bonos basura también puede duplicarse debido a una reducción del diferencial de rendimiento, lo que no lo convierte en una acción.

La pregunta clave es: ¿Qué mecanismo impulsa el crecimiento de su flujo de caja?

Crecimiento del flujo de caja de las acciones: La dirección reinvierte las ganancias para lograr un crecimiento compuesto, donde la tasa de crecimiento = rendimiento del capital × tasa de reinversión. Como titular, participa en un motor económico en constante expansión.

Flujo de caja del token: Completamente dependiente del uso de la red × tasa de comisión × participación en el staking, lo que recibe es solo un dividendo que fluctúa con la demanda de espacio en bloque, sin ningún mecanismo de reinversión en todo el sistema y sin ningún motor de capitalización.

La volatilidad significativa de los precios hace que la gente piense erróneamente que están sosteniendo acciones, pero desde la perspectiva de la estructura económica, lo que la gente realmente sostiene es un producto de renta fija, acompañado de una volatilidad anualizada del 60%-80%. Esta es simplemente una situación en la que todos salen perdiendo.

Para la gran mayoría de los tokens, después de deducir la inflación, el rendimiento real es solo del 1%-3%. Ningún inversor de renta fija en el mundo aceptaría tal relación riesgo-rendimiento, pero la alta volatilidad de tales activos siempre atrae oleada tras oleada de compradores, lo que es una verdadera representación de la "teoría del tonto mayor".

Ley de poder del momento, no del interés compuesto

Es por eso que los tokens no pueden lograr una acumulación de valor y un crecimiento compuesto. El mercado está dándose cuenta gradualmente de este punto, no siendo tonto, sino comenzando a volverse hacia las acciones relacionadas con criptomonedas. Primero, los bonos de activos digitales, y luego cada vez más fondos fluyen hacia las empresas que utilizan la tecnología cripto para reducir costos, aumentar los ingresos y lograr un crecimiento compuesto.

La creación de riqueza en el campo de las criptomonedas sigue la ley de poder del momento: aquellos que han acumulado riqueza han comprado temprano y vendido en el momento adecuado. Mi propia cartera de inversión también sigue esta regla, y los activos cripto se llaman "capital de riesgo de liquidez" por una razón.

La creación de riqueza en el campo de las acciones sigue la ley de poder del interés compuesto: Buffett no se basó en el momento para comprar Coca-Cola, pero la mantuvo durante 35 años para dejar que el efecto de la capitalización se hiciera efectivo.

En el mercado de las criptomonedas, el tiempo es tu enemigo: si esperas demasiado, tus rendimientos se evaporarán. El mecanismo de alta inflación, la baja circulación, la alta valoración completamente diluida, junto con la situación actual del mercado de demanda insuficiente y el espacio de bloque excesivo, son razones importantes detrás de esto. Los activos ultra líquidos son algunas excepciones.

En el mercado de valores, el tiempo es tu aliado: cuanto más tiempo mantengas los activos de crecimiento compuesto, más sustanciales serán los rendimientos debido a las leyes matemáticas.

El mercado de las criptomonedas recompensa a los operadores, el mercado de valores recompensa a los tenedores. En realidad, hay mucha más gente que se ha hecho rica manteniendo acciones que operando.

Debo reevaluar repetidamente estos datos porque cada proveedor de liquidez preguntará: "¿Por qué no comprar directamente Ethereum?"

Echa un vistazo a la tendencia de una acción de crecimiento compuesto: Danaher, Constellation Software, Berkshire, y luego compáralo con la tendencia de Ethereum: la curva de una acción de crecimiento compuesto se eleva constantemente hacia la derecha porque su motor económico subyacente se fortalece cada año, mientras que el precio de Ethereum experimenta subidas y caídas bruscas, yendo y viniendo, y el rendimiento acumulado depende en última instancia por completo de tu momento de entrada y salida.

Tal vez los beneficios finales de ambos sean comparables, pero mantener acciones te permite dormir tranquilo por la noche, mientras que mantener tokens requiere que seas un profeta del mercado. "Mantener a largo plazo es mejor que intentar acertar con el mercado" es un concepto que todo el mundo entiende, pero el desafío radica en realmente cumplirlo. Las acciones facilitan la tenencia a largo plazo: el flujo de caja respalda el precio de las acciones, los dividendos te hacen paciente y las recompras continúan acumulándose durante el período de tenencia. El mercado de las criptomonedas, por otro lado, hace que la tenencia a largo plazo sea increíblemente difícil: los ingresos por comisiones se agotan, la narrativa del mercado cambia constantemente, no tienes ninguna dependencia, ningún soporte del precio mínimo, ningún dividendo estable, solo una creencia inquebrantable.

Prefiero ser un tenedor que un profeta.

Estrategia de inversión

Si los tokens no pueden acumularse y la acumulación es la forma principal de crear riqueza, entonces la conclusión es evidente.

Internet ha creado billones de dólares en valor, pero ¿a dónde fue finalmente ese valor? No a protocolos como TCP/IP, HTTP, SMTP. Son bienes públicos, inmensamente valiosos, pero incapaces de proporcionar ningún retorno a los inversores en la capa del protocolo.

El valor finalmente fluyó hacia empresas como Amazon, Google, el Metaverso, Apple. Crearon empresas basadas en el protocolo y lograron un crecimiento compuesto.

La industria de las criptomonedas está repitiendo este patrón.

Las monedas estables se están convirtiendo gradualmente en el TCP/IP del ámbito monetario, muy prácticas, ampliamente adoptadas, pero aún queda por ver si el propio protocolo puede capturar un valor proporcional a ello. Detrás de USDT hay una empresa que posee acciones, no solo un protocolo, y ahí radica una idea importante.

Las entidades que integran la infraestructura de monedas estables en sus operaciones, reducen la fricción de los pagos, optimizan el capital de trabajo y reducen los costos de divisas son las verdaderas entidades que generan un crecimiento compuesto. Un director financiero que ahorra 3 millones de dólares en costos anuales al cambiar los pagos transfronterizos a un canal de moneda estable puede reinvertir esos 3 millones de dólares en ventas, desarrollo de productos o pago de deudas, y esos 3 millones de dólares seguirán generando un crecimiento compuesto. En cuanto al protocolo que facilitó esta transacción, solo obtuvo una comisión, sin un crecimiento compuesto a la vista.

La teoría del "Protocolo Graso" sostiene que los protocolos de criptomonedas capturarán más valor que la capa de aplicaciones. Sin embargo, después de siete años, las cadenas públicas representan alrededor del 90% de la capitalización total del mercado de las criptomonedas, pero su participación en las comisiones ha caído en picado del 60% al 12%; la capa de aplicaciones contribuye con alrededor del 73% de las comisiones, pero representa menos del 10% en valoración. El mercado siempre es eficiente, y estos datos dicen mucho.

Hoy en día, el mercado aún se aferra a la retórica de los "protocolos gordos", pero el próximo capítulo de la industria de las criptomonedas sin duda lo escribirán las acciones potenciadas por criptomonedas: aquellas empresas con usuarios, flujo de caja, gestión capaz de utilizar la tecnología cripto para optimizar las operaciones y lograr velocidades de capitalización más altas superarán con creces a los tokens.

Robinhood, Klarna, NuBank, Stripe, Revolut, Western Union, Visa, Blackrock, el rendimiento de las carteras de estas empresas superará con certeza al de una cesta de tokens.

Estas empresas tienen un precio base real: flujo de caja, activos, clientes, algo que los tokens no tienen. Cuando la valoración de un token se lleva a múltiplos absurdos basados en ingresos futuros, se puede imaginar la gravedad de su posterior caída.

Soy optimista a largo plazo en cuanto a la tecnología blockchain, selecciono cuidadosamente los tokens e invierto mucho en las acciones de empresas que pueden aprovechar la infraestructura cripto para obtener una ventaja competitiva y lograr un crecimiento compuesto.

La frustrante realidad

Todos los intentos de abordar el problema de la capitalización de los tokens confirman inadvertidamente mi punto de vista.

Las organizaciones autónomas descentralizadas que intentan una asignación práctica de capital, como la compra de deuda gubernamental por parte de MakerDAO, el establecimiento de sub-DAO, el nombramiento de equipos específicos por dominio, están remodelando gradualmente los modelos de gobernanza corporativa. Cuanto más un protocolo se esfuerza por lograr un crecimiento compuesto, más tiene que converger hacia la forma de una corporación.

Los bonos del tesoro de activos digitales y las herramientas de empaquetado de acciones tokenizadas tampoco abordan este problema. Solo crean una segunda reclamación sobre el mismo flujo de efectivo, compitiendo con el token subyacente. Estas herramientas no pueden mejorar el protocolo en cuanto a la acumulación de crecimiento, simplemente redistribuyen los rendimientos de los no poseedores de esa herramienta a los poseedores.

La quema de tokens no es la recompra de acciones. El mecanismo de quema de Ethereum es como un termostato ajustado a una temperatura fija; la recompra de acciones de Apple es una decisión flexible tomada por la dirección en función de las condiciones del mercado. El núcleo de la acumulación radica en la asignación inteligente de capital, la capacidad de ajustar las estrategias en función de las condiciones del mercado. Las reglas rígidas no pueden generar acumulación, solo las decisiones flexibles pueden hacerlo.

¿Y la regulación? Esta es, en realidad, la parte más interesante de discutir. La razón por la que los tokens no pueden acumularse ahora es que el protocolo no puede operar en una forma corporativa: no puede constituir una empresa, retener ganancias o hacer compromisos legalmente vinculantes con los poseedores de tokens. El "Proyecto de Ley GENIUS" demuestra que EE. UU. El Congreso puede incorporar tokens al sistema financiero sin sofocar su desarrollo. Cuando tengamos un marco que permita a los protocolos operar utilizando herramientas de asignación de capital corporativo, será el mayor catalizador en la historia de la industria de las criptomonedas, superando con creces a un ETF de contado de Bitcoin.

Hasta entonces, el capital inteligente seguirá fluyendo hacia las acciones, y la brecha de capitalización entre los tokens y las acciones se ampliará cada año.

Esto no es una visión pesimista de la cadena de bloques

Permítanme dejar una cosa clara: La cadena de bloques es un sistema económico con un potencial ilimitado que, sin duda, se convertirá en la infraestructura fundamental para los pagos digitales y los negocios basados en contratos inteligentes. La empresa para la que trabajo, Inversion, está desarrollando una cadena de bloques precisamente porque creemos firmemente en esto.

El problema no es la tecnología en sí, sino la tokenómica. Las redes actuales de cadena de bloques simplemente transfieren valor sin acumular y reinvertir para lograr una capitalización. Sin embargo, esta situación cambiará eventualmente: las regulaciones seguirán mejorando, la gobernanza madurará y, en algún momento, un protocolo descubrirá cómo retener y reinvertir valor como una gran corporación. Cuando llegue ese día, los tokens se convertirán esencialmente en acciones en todo menos en el nombre, y el motor de capitalización se encenderá formalmente.

No soy pesimista con respecto a ese futuro, solo soy cauteloso con respecto al momento.

Algún día, las redes de cadena de bloques lograrán la capitalización del valor, y hasta entonces, optaré por invertir en empresas que aprovechen la tecnología criptográfica para lograr un crecimiento de capitalización más rápido.

Puede que no acierte con el momento del mercado; la industria de las criptomonedas es un sistema adaptable, que es una de sus cualidades más valiosas. No necesito ser perfectamente preciso; solo necesito acertar en el panorama general: el rendimiento a largo plazo de los activos de capitalización superará en última instancia al de otros activos.

Y esa es la belleza de la capitalización. Como dijo Munger: "Es asombroso cuánto ventaja a largo plazo han obtenido personas como nosotros al tratar de no ser estúpidos de manera consistente, en lugar de tratar de ser muy inteligentes".

La tecnología criptográfica reduce drásticamente el coste de la infraestructura, y la riqueza fluirá hacia aquellos que utilicen esta infraestructura de bajo coste para lograr un crecimiento de capitalización.

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