Después del fraude L2, Ethereum se convierte en ‘zona económica’

Título original: "Ethereum establecerá una 'zona económica', poniendo fin a la era de las islas"

Autor original: David, Deep Tide TechFlow

¿Todavía te importa Ethereum?

El 3 de febrero de este año, Vitalik hizo una publicación en X.

Sin mucho detalle, solo una frase : La visión original de L2 y su papel en Ethereum ya no es viable. Necesitamos un nuevo camino.

En los últimos cinco años, toda la hoja de ruta de escalabilidad de Ethereum se ha construido sobre la L2. La red principal es responsable de la seguridad y la liquidación, con toda la acción que ocurre en la capa de ejecución delegada a L2. Rollups, puentes, mensajes en cadena... toda la arquitectura fue encabezada personalmente por Vitalik.

Ahora el propio diseñador dice que este camino ya no es correcto.

Menos de dos meses después, en la conferencia de Cannes de EthCC el 29 de marzo, Friederike Ernst, cofundadora de Gnosis, y Jordi Baylina, desarrollador de prueba de conocimiento cero, subieron al escenario y lanzaron algo llamado EEZ:

Nombre completo Ethereum Economic Zone, Ethereum Economic Zone.

La Fundación Ethereum lo financió conjuntamente, y un grupo de protocolos incluyendo Aave se unieron como miembros fundadores. La línea única para lo que EEZ pretende hacer es garantizar que todas las soluciones L2 ya no sean islas aisladas sino que se conviertan en un continente conectado.

La dirección es ciertamente correcta.

Pero el problema es que este archipiélago ha sido construido durante cinco años... La isla también ha sido extravagante, pero ahora está definitivamente desierta. ¿No es demasiado tarde para empezar a cavar túneles ahora?

¿Vale la pena tratar de reparar el redil después de que las ovejas se pierden?

Desde el nombre EEZ, puedes ver lo que Ethereum quiere hacer.

Todo el mundo entiende la lógica de una Zona Económica, como las reglas unificadas dentro de la zona, la libre circulación de capitales y sin barreras. Las más de veinte soluciones L2 en el pasado en Ethereum eran como más de veinte pequeñas economías, cada una con sus propios procedimientos aduaneros, monetarios y de despacho. Una suma de dinero de Arbitrum a Base tuvo que encontrar un intermediario para intercambiar y puentear.

Lo que la ZEE debe hacer es eliminar los aranceles, adoptar una moneda común y desmantelar las aduanas. Sus operaciones en cualquier cadena pueden interactuar directamente con los contratos en otra cadena, estableciéndose de nuevo en la red principal de Ethereum con todas las tarifas de Gas pagadas en ETH.

¿Te suena familiar?

LayerZero y Wormhole contaron historias similares en su día. Conectar todas las cadenas, permitir el libre movimiento de activos... es toda una vieja noticia.

La diferencia aquí es que esos protocolos cruzados eran asíncronos. Por ejemplo, cuando inicia una operación en la Cadena A, la Cadena B la ejecuta después de un tiempo, introduciendo retrasos y riesgos de falla, siendo el puente en sí un objetivo principal para los hackers.

Esta ZEE es síncrona. En una sola transacción, los contratos en ambas cadenas se ejecutan simultáneamente, ya sea que ambos tengan éxito o ambos retrocedan. El requisito técnico previo para lograr esto es la finalización del bloque Ethereum en tiempo real.

Esto antes era imposible. Para que dos cadenas funcionen de forma sincronizada, deben conciliar constantemente los libros de contabilidad de la otra en tiempo real. Sin embargo, Ethereum produce un nuevo bloque cada 12 segundos, y la velocidad de conciliación de los cálculos del bloque anterior siempre ha estado a la zaga. Antes de que las cuentas se concilien completamente, el siguiente bloque ya ha llegado.

Este año, esta limitación de velocidad se ha superado tecnológicamente, convirtiendo por primera vez las operaciones síncronas de la teoría en realidad de la ingeniería, dando lugar a la propuesta de ZEE.

La dirección es correcta. Pero si te desplazas por Twitter, ¿quién sigue hablando de Ethereum?

No es solo Ethereum lo que se ha enfriado; toda la industria se ha quedado callada. El año pasado vimos el frenesí de las monedas de memes, el ascenso de Solana y la tendencia de los agentes de IA. Desde principios de este año hasta ahora, no ha surgido ninguna narrativa.

El Ethereum acaba de enfriarse más profundamente: el ETH se ha desplomado de más de $4800 a finales de 2025 a poco más de $2000 ahora, evaporando más del 60%. En lugar de una ira significativa en la comunidad, hay más silencio cansado.

De Archipiélago a la Edad del Tesoro

Pero si miras los datos en cadena, verás una imagen completamente diferente.

Según AMBCrypto, el suministro de stablecoin en la red principal de Ethereum sigue siendo de alrededor de 163.300 millones de dólares. Ethereum posee el 58% del mercado de activos reales en cadena de 165.000 millones de dólares. El año pasado se produjo una entrada neta de 9.900 millones de dólares en Ethereum spot ETFs. El DeFi TVL sigue siendo el más alto de la industria, alrededor de $53 mil millones.

La gente puede haberse ido, pero el dinero permanece. Y no es dinero minorista, es dinero institucional.

Los propios movimientos de la Fundación Ethereum también apuntan en la misma dirección. El año pasado, hizo una pausa en sus planes de financiación pública, reduciendo la tasa de combustión a menos del 5% anual. Sin embargo, la semana pasada, completó la mayor participación individual: 22.517 ETH, por un valor aproximado de 46,2 millones de dólares, bloqueada en la cadena de balizas.

Al tiempo que recortaba el presupuesto y bloqueaba los fondos en el tesoro, también financió una de las últimas soluciones de interoperabilidad.

Todas estas acciones combinadas apuntan a una conclusión: la era del archipiélago de Ethereum ha terminado. Pero lo que lo reemplaza no es un continente bullicioso.

Es una bóveda.

Silencioso, robusto, lleno de activos institucionales. Pocos residen allí, pero es el que más dinero tiene en la industria.

La bóveda no tributa, Ethereum no gana dinero

El modelo económico de Ethereum tiene un ciclo simple:

Los usuarios realizan transacciones en la red principal, las transacciones generan tarifas de Gas, una parte de las cuales ETH se quema permanentemente. Cuantas más personas lo usan, más se quema, y el suministro de ETH sigue disminuyendo.

Cuando este mecanismo comenzó a funcionar en 2022, la comunidad le dio un nombre: dinero ultrasónico. Esto significa que ETH no solo es resistente a la inflación, sino también deflacionario, más difícil que Bitcoin.

Esta narrativa duró dos años. Entonces L2 lo rompió.

Después de que un gran número de transacciones se trasladaran de la red principal a L2, los ingresos de la tarifa de gas de la red principal se desplomaron. Según BitKE, los ingresos de la red principal de Ethereum han caído en aproximadamente un 75% en los últimos dos años. Hubo una semana en la que las tarifas de blob de L2 que envían datos a la red principal ascendieron a solo 3,18 ETH.

3.18 ETH, en ese momento, era de solo unos 5.000 dólares.

Una cadena con 530.000 millones de dólares de TVL, y una semana de ingresos suficientes para pagar una cena decente en Shanghai.

Cuando las quemaduras se detienen, el suministro no puede ser restringido. En febrero de este año, la oferta de ETH se convirtió oficialmente en crecimiento neto, con una tasa de inflación anualizada de alrededor del 0,74%. El "dinero ultrasónico" se ha convertido en un eslogan de marketing obsoleto.

Este es el coste de la hoja de ruta L2. Los usuarios y las transacciones pasan a L2, L2 absorbe los ingresos de la comisión de transacción y la red principal se queda solo con la actividad de liquidación. El acuerdo es importante, pero el acuerdo no hace dinero.

Por ejemplo, Ethereum creó una zona económica, reubicando fábricas y tiendas en ella, haciendo que la zona sea animada. Sin embargo, los ingresos fiscales se destinan a la propia zona, y los ingresos fiscales del gobierno central siguen disminuyendo. La solución de ZEE mencionada anteriormente pretende reconectar la zona con el centro, pero lo que reconecta es liquidez, no ingresos fiscales.

El dinero de las instituciones está encerrado en la bóveda, muy seguro. Pero la propia bóveda, el activo que es ETH, se está volviendo cada vez más difícil de vender debido a la falta de ingresos.

Las caídas de precios de 4800 a 2000 no son solo problemas emocionales. Cuando la narrativa básica de un activo cambia de "deflación" a "inflación real", el mercado cambiará de precio.

La situación actual a la que se enfrenta Ethereum es:

La infraestructura más fuerte de toda la industria, el capital más institucional de toda la industria, pero el modelo económico se está filtrando. La ZEE arregla la fragmentación, pero no puede arreglar esto.

¿Es valiosa una casa sin residentes?

Volviendo a la pregunta inicial: ¿Todavía te importa Ethereum?

La respuesta honesta de la mayoría de la gente podría no ser realmente. ETH no aprecia, la narrativa está desactualizada, es engorrosa de usar y es más fácil usar un protocolo vecino como Solana.

Pero reformulando la pregunta: ¿Te importan las tuberías de agua debajo de tu casa?

No te importa, siempre y cuando salga agua cuando abras el grifo. No investigarás qué tecnología de purificación usa la planta de agua, no te importará de qué material están hechas las tuberías y ciertamente no publicarás en las redes sociales sobre la marca de tuberías de agua.

Ethereum se está convirtiendo en esa tubería de agua.

530.000 millones de TVL, 1633.000 millones de stablecoins, el 58% de los activos del mundo real de la industria, casi cien mil millones de entradas en los ETF anualmente... Estos números indican una cosa, la mayor parte de la liquidación en cadena de las criptofinanzas globales todavía se lleva a cabo en Ethereum.

No es porque a los usuarios les guste Ethereum; es porque las instituciones no pueden encontrar una segunda tubería del mismo grosor.

Lo que está haciendo la zona económica de la ZEE es esencialmente ampliar el diámetro de esta tubería, lo que permite que los fondos institucionales fluyan más rápido entre las L2, reduciendo la fricción de asentamiento. Esto es útil, incluso necesario.

Pero las tuberías tienen una característica: Nadie está dispuesto a pagar una prima por las pipas.

La compañía de agua es una de las infraestructuras más críticas de la ciudad, pero ¿has visto alguna vez una compañía de agua con una relación P/E más alta que una compañía de internet? El gigante mundial de la compensación DTCC procesa más de 200 billones de dólares en transacciones anuales, pero casi nadie habla de su precio de acciones.

Si Ethereum realmente se mueve hacia convertirse en una capa de asentamiento, se volverá extremadamente importante pero extremadamente aburrido. Importante en que todo el dinero institucional fluye a través de ella, aburrido en que ningún vendedor minorista está dispuesto a mantener ETH hasta que amanezca.

Sin embargo, la mayoría de los poseedores de ETH hoy en día todavía lo están poniendo en precio basándose en la narrativa de la "ciudad". El crecimiento de los usuarios ocurrirá, el ecosistema prosperará, L2 beneficiará a la red principal y el precio alcanzará nuevos máximos históricos. Esta ha sido la historia que la comunidad Ethereum se ha estado contando a sí misma durante los últimos cinco años.

La realidad es que Ethereum se está convirtiendo en SWIFT, no en Nueva York.

SWIFT procesa 150 billones de dólares anuales en pagos transfronterizos, y el sistema financiero mundial depende de ello. Pero nadie especula con las acciones de SWIFT porque la lógica de valoración de la infraestructura es la estabilidad.

ETH cayendo de $4800 a $2000, no son solo emociones desplomándose, es el mercado reevaluando lo que realmente es este activo.

Si el futuro de Ethereum es como una capa de asentamiento, entonces la valoración justa de ETH no debe basarse en el recuento de usuarios y la publicidad del ecosistema, sino en cuánto valor puede capturar anualmente como una capa de asentamiento. Con el nivel de ingresos semanales de $5000 en Mainnet, la respuesta no se ve bien.

La era del archipiélago ha terminado. La ZEE está aquí, y el dinero institucional todavía está aquí. Pero para aquellos que tienen ETH, solo hay una cosa que realmente necesitan pensar:

¿Compraste una casa en la ciudad o simplemente tienes derecho a usar un oleoducto?

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