Coinbase stuffed USDC into Hyperliquid; who made money from this transaction?

Autor: David Christopher

Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

Tether domina Binance, pero Coinbase acaba de integrar USDC en Hyperliquid. La competencia por los canales de distribución de stablecoins se está intensificando.

Hyperliquid es actualmente el campo de batalla más disputado en el espacio cripto. La semana pasada, los ETF al contado de HYPE de 21Shares y Bitwise cotizaron en las bolsas de EE. UU., seguidos de cerca por Grayscale y VanEck.

Bajo este frenesí institucional subyace una batalla prolongada por los intereses, con todas las partes deseosas de compartir los beneficios de este exchange.

El otoño pasado, Hyperliquid lanzó una licitación pública para una stablecoin nativa llamada USDH, con el objetivo de recuperar los ingresos perdidos frente a Coinbase y Circle.

En aquel momento, aproximadamente 5.600 millones de dólares en USDC estaban depositados en el puente cross-chain del exchange, generando unos 200 millones de dólares en intereses anuales, los cuales fluían íntegramente a sus competidores centralizados, dejando sin nada a la plataforma que realmente generaba la demanda.

Finalmente, Native Markets ganó la votación de la comunidad en la licitación frente a empresas como Paxos y Ethena, lo que llevó al lanzamiento oficial de USDH.

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Sin embargo, justo la semana pasada, Native Markets vendió USDH a Coinbase, acordando eliminar gradualmente esta stablecoin nativa y permitir que USDC vuelva a ser el principal activo de cotización en el exchange.

A cambio, el 90% de los ingresos volverán a Hyperliquid, aunque el mecanismo específico de captura de ingresos sigue sin estar claro. La percepción general es que este acuerdo es una victoria para Hyperliquid, mientras que Coinbase y Circle son vistos como los perdedores. Esta interpretación es comprensible pero no del todo exacta.

Los beneficios que Hyperliquid obtiene de este acuerdo son evidentes: un aumento significativo en el reparto de ingresos, aproximadamente el doble que durante el periodo de USDH; apoyo regulatorio a través de una alianza con las fuerzas más influyentes de la industria cripto en Washington; y las ventajas en la experiencia de usuario al volver a una stablecoin de confianza.

Después de todo, el exchange se construyó inicialmente en torno a USDC, y USDC ha dominado el mercado HIP-3, lo que ha generado innumerables titulares para Hyperliquid en los últimos seis meses.

Las acciones de Coinbase y Circle se ven como una estrategia para mejorar su imagen, alineándose con uno de los proyectos más exitosos y nativos del mundo cripto del último ciclo.

Pero al considerar el posicionamiento real en el mercado de USDC junto con la trayectoria de crecimiento de los contratos perpetuos, surge un segundo beneficiario.

Coinbase y Circle están obteniendo un canal de distribución masivo para USDC, lo que podría ser el aspecto más crucial de todo el acuerdo.

Mi interpretación: Coinbase y Circle han ganado una herramienta defensiva contra USDT y un nuevo punto de crecimiento, igualando esencialmente los activos de cotización de Binance.

Hyperliquid ha obtenido apoyo regulatorio y unos ingresos sustanciales; aunque las cifras exactas no están claras, sin duda son superiores a las anteriores.

¿Cuál es el estado del terreno de juego de USDC?

Desde la aprobación de la Ley GENIUS, USDC ha mostrado un fuerte impulso. Circle ha preparado con antelación el entorno regulatorio creado por este marco, con USDC basado en EE. UU. y altamente conforme a las normas. Este posicionamiento se ha traducido en un volumen de negociación real.

Los datos de Allium muestran que el volumen de negociación de USDC alcanzó los 355.000 millones de dólares en mayo de 2026, superando a USDT por primera vez en meses recientes, lo que indica una aceleración significativa en el crecimiento desde que se aprobó la Ley GENIUS el pasado julio.

Lo que no ha cambiado es el patrón estructural general. En abril de 2025, justo antes de la introducción de la Ley GENIUS, USDT poseía el 67% de la cuota de mercado de las stablecoins, mientras que USDC representaba el 27,6%.

Un año después, la cuota de USDT era del 67,3% y la de USDC del 28,1%. El cambio fue solo de medio punto porcentual. A pesar del crecimiento acelerado en el volumen de negociación de USDC, su cuota de suministro permanece estancada.

Un informe de Artemis del pasado octubre señaló que EE. UU. es el mercado más fuerte para USDC. Teniendo en cuenta la tendencia de crecimiento tras la Ley GENIUS, EE. UU. ha sido constantemente el mayor motor de crecimiento para USDC.

Sin embargo, es precisamente aquí donde se concentra la nueva ronda de competencia. Stripe ha entrado decididamente en el mercado a través de adquisiciones como Tempo. Las principales instituciones financieras también están lanzando stablecoins locales que cumplen con los estándares GENIUS. El terreno de juego de USDC está siendo invadido por todas partes.

Una vez que la competencia se intensifica a nivel nacional, USDC casi no tiene posiciones de repliegue en el extranjero. En otras regiones, USDT domina como el dólar por defecto, ampliamente utilizado para ahorros, inversiones y comercio, y sigue expandiéndose activamente.

En el último año, varias cadenas públicas nuevas se han lanzado específicamente para ampliar los canales de distribución de USDT, y Tether también ha introducido USAT para atacar a USDC dentro del marco regulatorio estadounidense compatible con GENIUS.

Coinbase y Circle tienen impulso para una expansión continua, pero se enfrentan a una breve ventana para asegurar posiciones de distribución antes de que la competencia se intensifique. El sector comercial, especialmente los contratos perpetuos, es el mejor punto de ruptura.

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Los contratos perpetuos son la arena principal

Al igual que las stablecoins, los contratos perpetuos son uno de los sectores de más rápido crecimiento en el mundo cripto, manteniendo constantemente un crecimiento interanual de dos o incluso tres dígitos.

Están profundamente vinculados estructuralmente a las stablecoins, que sirven principalmente como activos de cotización para construir mercados de contratos perpetuos. USDT ya ha establecido un punto de apoyo importante aquí, convirtiéndose en el principal activo de cotización en la mayoría de los mercados de Binance, el exchange de contratos perpetuos más grande del mundo.

Cualquiera que opere en los mercados más grandes de Binance utiliza principalmente USDT, lo que consolida la oferta de USDT dentro del exchange e impulsa las actividades relacionadas de depósito y retiro, así como las actividades on-chain.

Aunque el volumen de negociación de Hyperliquid es mucho menor que el de Binance, es el mayor exchange de contratos perpetuos on-chain, manteniendo el 30% de la cuota de mercado de contratos perpetuos on-chain y controlando el 46% de los contratos abiertos. A pesar de los repetidos desafíos de los competidores, esta posición sigue siendo sólida.

Aunque no es una plataforma centralizada, compite eficazmente. Al 30 de abril, su volumen de negociación era aproximadamente el 50% del de Bybit, el 30% del de OKX y el 79% del sitio internacional de Coinbase. Combinado, esto es solo el 13% de Binance, pero esta cifra ha ido aumentando constantemente.

Aunque todavía está en sus primeras etapas, el dominio de Hyperliquid en el espacio de contratos perpetuos on-chain, junto con su volumen de negociación que puede rivalizar o incluso a veces superar a los exchanges centralizados, le otorga influencia global para competir con Binance en regiones fuera de EE. UU.

Esto abre un canal para que Coinbase y Circle compitan con Tether, convirtiendo a Hyperliquid en un canal de distribución estructural para USDC.

Coinbase ha aclarado su camino

Sin embargo, esto plantea una pregunta: ¿por qué Coinbase no establece este canal de distribución directamente expandiendo sus propios productos de contratos perpetuos?

Porque Coinbase está limitado por marcos regulatorios, lo que limita el número de clientes a los que puede servir y los mercados que puede abrir. Actualmente, Coinbase opera en unos 100 países, poco más de la mitad de los 180 países de Binance.

Gracias a un entorno más relajado, Hyperliquid puede llegar a más regiones, proporcionando ventajas tanto a Binance como a Coinbase, algo que Coinbase no puede replicar.

Por lo tanto, Coinbase y Circle han permitido que Hyperliquid asuma la tarea de expansión global, mientras que USDC viaja con ellos.

Este acuerdo captura el espacio alcista a través del crecimiento del suministro de USDC y los ingresos que lo acompañan, al tiempo que permite a Coinbase evitar verse envuelto en una batalla jurisdiccional imposible de ganar. Puede que el trozo del pastel no sea grande, pero este pastel en sí es algo a lo que no podían llegar por sí solos.

Tether está intentando una estrategia similar

Tether también está ejecutando una estrategia similar, aunque a una escala mucho menor. Tras el ataque de vulnerabilidad de Drift en abril, Tether se comprometió a proporcionar hasta 147,5 millones de dólares en financiación para la recuperación.

Este acuerdo estableció a USDT como el activo de liquidación para Drift, creando un fondo de liquidez de USDT respaldado por Tether para creadores de mercado designados y financiando una capa de incentivos comerciales.

En otras palabras, Tether aprovechó la crisis de Drift para cambiar la moneda base de un importante DEX de contratos perpetuos en Solana.

Antes de este acuerdo, la escala de la stablecoin USDC en Solana era más del doble que la de USDT, una tendencia que prevalecía en toda la cadena. Ambos lados de la batalla de las stablecoins han reconocido lo mismo: los contratos perpetuos son el campo de batalla clave para las stablecoins.

En general, para aprovechar el impulso generado por la Ley GENIUS, Coinbase y Circle necesitan canales de distribución más amplios, y el acuerdo de Hyperliquid puede ser la clave.

Permite que USDC penetre en el campo de batalla central del trading on-chain, aprovechando la pista de más rápido crecimiento en el espacio cripto, y las condiciones para competir directamente con USDT y Binance en escala.

Esto también puede ser una apuesta por la relajación de las fronteras regulatorias nacionales. El presidente de la CFTC, Selig, ha declarado explícitamente su deseo de que se ofrezcan contratos perpetuos dentro de EE. UU., y la aprobación de la Ley CLARITY puede garantizar esto.

Los informes de esta semana indican que la SEC se está preparando para establecer una "exención de innovación" bajo su iniciativa de "proyecto cripto", lo que permitiría a las plataformas nativas cripto ofrecer trading de acciones estadounidenses tokenizadas on-chain bajo requisitos de registro más flexibles.

Combinado con la postura de la CFTC dirigida por Selig y las reformas de la SEC impulsadas por Atkins, Coinbase parece estar sentando las bases con antelación, permitiendo que Hyperliquid entre en el mercado estadounidense con USDC ya integrado.

Bankless: El trading perpetuo encuentra su momento

Todo esto es especulativo, pero se alinea estrechamente con cómo Wall Street y los inversores institucionales ven a Hyperliquid: lo ven como un punto de entrada al nuevo panorama emergente de los contratos perpetuos. Este es quizás el viento de cola más fuerte que puede encontrar un activo.

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