Descifrando Aave V4: Un cambio del enfoque en el producto al enfoque «bancario»

Título original: «Descifrando Aave V4: «Una transformación de producto a "banco"»

Autor original: Eric, Foresight News

La tarde del 30 de marzo, hora de Pekín, se lanzó oficialmente en la red principal la versión Aave V4, que llevaba en desarrollo desde 2024, lo que supuso la primera buena noticia desde la disputa sobre la gobernanza de Aave DAO.

La versión V4 puede considerarse una renovación completa de Aave, siendo el cambio más fundamental la consolidación de los mercados de préstamos, que antes estaban separados, en una arquitectura unificada de fondos de liquidez: Modelo radial.

En la versión V4, cada cadena o L2 cuenta con un centro de liquidez unificado (el «Hub»), donde todos los depósitos de los usuarios y los activos disponibles para préstamos se agrupan en un único fondo de liquidez. El Hub se encarga de la coordinación global, el control de los límites de crédito, las restricciones a nivel del sistema (como «límite de toma de crédito ≤ límite de suministro») y la suspensión de emergencia. El Hub no interactúa directamente con los usuarios, sino que gestiona la liquidez en segundo plano.

Cabe señalar que cada cadena no cuenta con un único nodo central; por el contrario, se diseñan distintos nodos centrales en función de las diferentes necesidades, y su función principal es servir como mecanismo de aislamiento de riesgos. Por ejemplo, V4 ha lanzado recientemente los modelos Core Hub, Prime Hub y Plus Hub. El Core Hub incluye activos convencionales y está abierto a todos los usuarios, mientras que el Prime Hub está diseñado para proveedores que buscan activos más «controlados». Plus Hub está diseñado para fondos de stablecoins y el diseño de sus parámetros debe tener en cuenta la envergadura del proyecto.

En cuanto a los Spokes, puedes considerarlos como mercados independientes, cada uno con sus propias funciones de préstamo, parámetros de riesgo y normas de garantía. Dentro de un «Hub», los activos de los usuarios se agrupan en un mismo fondo de liquidez, y los prestatarios deben seleccionar diferentes «Spokes» en función de sus necesidades. Por ejemplo, tal y como se muestra en el diagrama, los usuarios pueden depositar WETH como activo disponible para préstamos, y los prestatarios pueden solicitar préstamos de WETH en los cuatro primeros Spokes, pero solo el Spoke de EtherFi admite WETH como garantía.

Aunque el comunicado oficial afirma que integra la liquidez fragmentada, en la práctica no hay mucha diferencia para los usuarios que solicitan préstamos con garantías de alta calidad. Por ejemplo, si quieres utilizar ETH como garantía para pedir prestados activos, no hay ninguna diferencia en el funcionamiento entre la V3 y la V4, siempre y cuando te asegures de que el factor de salud no sea demasiado bajo.

Por lo tanto, en lo que respecta a la agregación de liquidez, V4 es, sin duda, más sofisticado que la gestión de mercados independientes, pero no supone un salto cualitativo. La verdadera diferencia radica en los parámetros personalizados de Spoke y en el nuevo motor de liquidación.

En V4, el tipo de interés de un prestatario depende del tipo básico y de la prima de riesgo. La tasa base sigue la misma curva de utilización que en la versión 3, donde aumenta lentamente por debajo de la utilización óptima y se dispara por encima de ella. La prima de riesgo depende de la naturaleza del activo que sirve de garantía. En el caso de activos estables como USDT, ETH o WBTC, la prima de riesgo puede ser muy pequeña o incluso nula. Sin embargo, los activos de alto riesgo, como las altcoins, tendrán una prima de riesgo elevada para evitar que los activos sólidos acaben subvencionando a los activos problemáticos.

Por poner un ejemplo sencillo, en la versión 3, el tipo de interés dependía exclusivamente de la oferta y la demanda. Al prestar USDT, aunque el ratio préstamo-valor (LTV) y el umbral de liquidación puedan variar, el tipo de interés para utilizar ETH y LINK como garantía, en las mismas condiciones de oferta y demanda, era el mismo, a pesar de que la volatilidad del precio de LINK es mayor que la de ETH. Si los tipos de interés son los mismos y un prestatario de LINK aumenta su nivel de utilización, esto podría provocar que los usuarios que utilizan ETH como garantía se enfrentaran a unos costes de financiación más elevados.

La versión 4 ha corregido este fallo. Los usuarios que soliciten préstamos garantizados con activos de alto riesgo incurrirán en mayores costes, lo que permitirá a los proveedores de fondos obtener mayores rendimientos. Los tipos de interés más elevados también limitan la demanda de crédito, lo que pone de relieve la ventaja en términos de costes para los usuarios que solicitan préstamos garantizados con activos de alta calidad.

En cuanto al mecanismo de liquidación, los liquidadores solo restablecerán el factor de salud al valor objetivo preestablecido por Spoke; cuanto menor sea el factor de salud, mayor será la bonificación por liquidación. Este diseño no solo ofrece a los prestatarios una mayor flexibilidad, sino que también reduce el riesgo de impago de la plataforma. Además, el nuevo motor de liquidación introduce un «mecanismo anti-residuos», según el cual, si la deuda o las garantías restantes caen por debajo de un umbral (por ejemplo, 1000 dólares), los liquidadores deben liquidar completamente la posición para evitar que pequeños importes residuales mermen la eficiencia del fondo.

Por último, la liquidez ociosa del Hub puede asignarse automáticamente a estrategias de rendimiento de bajo riesgo aprobadas por el órgano de gobernanza (como bonos del Estado a corto plazo, pares de liquidez de monedas estables o instrumentos del mercado monetario). Esto aumenta los ingresos de los proveedores de liquidez y también incrementa los ingresos de la DAO, lo que podría ser una de las pocas ventajas de la «liquidez unificada».

En general, las ventajas de la «liquidez unificada» de Aave V4 en el ámbito de los préstamos no son significativas, y la denominada «composibilidad» —que permite a los usuarios que solicitan préstamos gestionar de forma eficiente sus posiciones en diferentes Spokes— no resulta mucho más práctica que en la V3. Pero, tal y como indica el autor en el título, V4 ha transformado Aave de un producto a una infraestructura financiera que se asemeja a un «banco».

Dejando a un lado diversas actividades complejas, la actividad principal de un banco consiste en aceptar depósitos, retener una parte como reserva para cubrir las necesidades diarias de pago, transferencia y demás de los usuarios, y obtener luego el margen de interés mediante la concesión de préstamos. En cuanto a los fondos ociosos, los bancos también pueden destinarlos a diferentes inversiones dentro de los límites de su tolerancia al riesgo.

Sede central de Banca San Giorgio en el Palazzo San Giorgio

Fundada en 1407 en Génova, Italia, la Banca San Giorgio es considerada generalmente como el banco más antiguo del mundo. El banco no solo ofrecía servicios de depósito y crédito, sino que también se dedicaba a la gestión de la deuda pública, el cambio de divisas, las transferencias de fondos y otras actividades, satisfaciendo así las necesidades comerciales de Génova, que en aquella época era un importante centro comercial de Europa.

Desde el lanzamiento de ETHLend en 2017 hasta el lanzamiento de Aave V4 en 2026, en menos de 10 años, Aave ha evolucionado hasta parecerse al concepto original de un banco. Por supuesto, las diferencias entre Aave y un banco son considerables, y esto no es más que una metáfora. En comparación con el P2P, el modelo bancario tradicional, que ha resistido innumerables acontecimientos imprevistos, es naturalmente una mejor opción, al igual que ocurre con la versión 4 respecto a la 3.

Si se fija bien, se dará cuenta de que una gran parte de las «innovaciones» del sector DeFi ya casi han pasado a la historia, como fue el caso de la moda del DeFi 2.0 en la segunda mitad de 2021. En cambio, proyectos como Aave, con modelos de negocio sencillos cuya lógica se ha consolidado a lo largo de varios siglos en las finanzas tradicionales, no solo han sobrevivido, sino que han prosperado. Tras muchos años de exploración, numerosos proyectos de DeFi han llegado a una conclusión común: aunque el potencial de las finanzas descentralizadas es inmenso, no se puede omitir ni un solo paso del camino recorrido por las finanzas tradicionales.

Aave V4 consolida la liquidez, allanando el camino para un sinfín de posibilidades futuras. Por ejemplo, puede tomar activos que hayan estado inactivos durante un determinado periodo (por ejemplo, un año) y destinarlos a inversiones de riesgo relativamente mayor, como proporcionar liquidez en Uniswap para pares como ETH/USDT, funcionando íntegramente según un modelo de banco comercial. Puede ampliarse progresivamente a otros servicios bancarios comerciales, como las tarjetas de crédito (tal y como se observa en el modelo de Ethfi de préstamos garantizados para gastar monedas estables), etc.

Además, Aave puede seguir expandiéndose hasta convertirse en un «banco de inversión». Por ejemplo, al lanzar una plataforma de ICO, los usuarios que obtienen intereses por los activos depositados pueden prestar USDT y USDC para participar en inversiones sin necesidad de retirar activos para venderlos y cambiarlos por monedas estables con el fin de participar en las ICO. De esta forma, pueden cobrar comisiones por los proyectos y, al mismo tiempo, obtener intereses.

Aunque el mecanismo «hub and spoke» no aporta por sí mismo grandes innovaciones al sector crediticio, sienta las bases fundamentales para los próximos pasos.

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